文|美股研究社 Chunck Walston

如果一年前，你預(yù)測(cè)亞馬遜(NASDAQ:AMZN)的股價(jià)將在12個(gè)月內(nèi)下跌三分之一，但它的表現(xiàn)仍將超過其他三家fang中的兩家，那么你就會(huì)被貼上550的標(biāo)簽。

是的，股市長(zhǎng)期以來的寵兒如今成了賤民。今年迄今，四家“fang”中表現(xiàn)最好的一家的跌幅超過了標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)。

權(quán)威人士普遍認(rèn)為，亞馬遜業(yè)績(jī)下滑的原因是第一季度業(yè)績(jī)慘淡?？紤]到該公司在2022年第一季度凈虧損38億美元，這是七年來首次出現(xiàn)季度虧損，這并不奇怪。

然而，在業(yè)績(jī)電話會(huì)議之前的一個(gè)月，該公司股價(jià)下跌了15%。更重要的是，可以說，上個(gè)季度有很多變動(dòng)因素，投資者有必要對(duì)財(cái)報(bào)電話會(huì)議進(jìn)行分析，以洞察公司的未來。

此外，亞馬遜的增長(zhǎng)軌跡中有一種“變身怪咖”的特質(zhì)，我們應(yīng)該對(duì)此加以審視。

為什么AMZN股價(jià)暴跌

互聯(lián)網(wǎng)、技術(shù)、成長(zhǎng)型股票，特別是受疫情影響收益大幅增長(zhǎng)的股票，被投資者拋在了一邊。亞馬遜勾選了每一個(gè)選項(xiàng)。

再想想亞馬遜(Amazon)是全球第二大零售商，不斷上升的利率和通脹對(duì)消費(fèi)者支出構(gòu)成了明顯的威脅。再加上上述糟糕的季度業(yè)績(jī)，AMZN的股價(jià)在2022年將遭遇一場(chǎng)完美風(fēng)暴，跌幅超過33%。

此外，通脹在威脅未來銷售的同時(shí)，也推高了成本。2021年，亞馬遜與疫情相關(guān)的費(fèi)用總計(jì)超過100億美元。供應(yīng)鏈成本也繼續(xù)成為該公司的一個(gè)不利因素。管理人員表示，集裝箱的成本是covid - 19前期間的兩倍多。

Brian Olsavsky首席財(cái)務(wù)官認(rèn)為，通貨膨脹體現(xiàn)在運(yùn)輸成本上，尤其是去年的工資上漲。它仍然存在。自我們上次采訪以來，烏克蘭沖突導(dǎo)致的燃料成本又放大了一點(diǎn)。因此，這是一個(gè)更大的因素——我們相信，這些成本將比我們年初所希望的持續(xù)時(shí)間更長(zhǎng)一些。我提到了一些運(yùn)輸?shù)膯挝毁M(fèi)率，貨物運(yùn)輸和燃料成本。這些都是真實(shí)存在的，我們必須找到方法來抵消這些影響，或者減少使用高成本的東西，比如交通和燃料。

電子商務(wù)銷售額的大幅增長(zhǎng)是一把雙刃劍。在過去的兩年中，AMZN的運(yùn)營能力幾乎翻了一番，這導(dǎo)致了公司員工的相應(yīng)增長(zhǎng)。

產(chǎn)能決策是提前數(shù)年做出的，我們?cè)?020年和2021年初有意識(shí)地做出決定，不讓空間成為我們業(yè)務(wù)的限制。在大流行期間，我們不僅面臨前所未有的需求，而且還延長(zhǎng)了新產(chǎn)能的生產(chǎn)周期。我們建立了一個(gè)非常不穩(wěn)定的需求前景的高端。我們估計(jì)，這種產(chǎn)能過剩，再加上去年第一季度的超高杠桿率，導(dǎo)致第一季度的成本同比增加了20億美元。

事實(shí)是，AMZN陷入了“做也該死，不做也該死”的時(shí)刻。在2021年第二季度的收益中，管理層表示，“我們的重點(diǎn)是增加產(chǎn)能，以滿足當(dāng)前客戶的高需求。”在隨后的通話中，布萊恩·奧爾薩夫斯基補(bǔ)充道:“……同樣，我們處理的業(yè)務(wù)量與去年同期相比是前所未聞的。這就是為什么我們?cè)谀X海中如此快速地構(gòu)建我們的網(wǎng)絡(luò)。”

盡管增加了用于交付的資本支出，但該公司在附帶的10-Q報(bào)告中指出，銷售增長(zhǎng)“部分被交付網(wǎng)絡(luò)能力和供應(yīng)鏈約束所抵消”。

然而，倉庫需要工人。在第三季度財(cái)報(bào)電話會(huì)議上，這位CEO說:“……勞動(dòng)力成為我們主要的能力限制，而不是存儲(chǔ)空間或履行能力。因此，庫存安置經(jīng)常被重新定向到履行中心，以便有勞動(dòng)力接收產(chǎn)品。”

現(xiàn)在快進(jìn)到上一個(gè)季度報(bào)告:

布萊恩Olsavsky表示，我們雇傭了更多的人，但當(dāng)Omicron的變種迅速平息下來時(shí)，我們發(fā)現(xiàn)自己人手過多，至少從我們的立場(chǎng)來看是這樣的。因此，問題從中斷轉(zhuǎn)向生產(chǎn)力損失，再轉(zhuǎn)向勞動(dòng)力產(chǎn)能過剩。我們相信這種情況會(huì)逐漸消失。第二季度還需要一段時(shí)間，但這并不是全部，我們無法在第二季度收回全部的20億美元，但我們會(huì)在這方面取得很大進(jìn)展。

亞馬遜估計(jì)，在最近一個(gè)季度，通脹壓力和產(chǎn)能過剩各增加了20億美元的增量成本。

這就是為什么第一季度業(yè)績(jī)慘淡，投資者紛紛拋售股票的原因。亞馬遜公布了七年來的首次季度虧損，凈虧損38億美元，遠(yuǎn)低于同期81億美元的凈利潤，這讓分析師和投資者感到震驚。

營業(yè)收入同比從89億美元下降至37億美元，營業(yè)利潤率下降5%至3.2%。最糟糕的可能是，過去12個(gè)月自由現(xiàn)金流下降至負(fù)186億美元，而之前自由現(xiàn)金流為正264億美元。

增長(zhǎng)不會(huì)改變方向

許多投資者認(rèn)為亞馬遜是一家電子商務(wù)公司。盡管沃爾瑪(Walmart)和塔吉特(Target)等公司表現(xiàn)強(qiáng)勁，但AMZN在這個(gè)快速增長(zhǎng)的市場(chǎng)上的份額仍在不斷增加。

雖然電子商務(wù)銷售的激增正在消退，但預(yù)計(jì)未來數(shù)年仍將保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)。亞馬遜還具備在海外進(jìn)行大規(guī)模電子商務(wù)擴(kuò)張的潛力。這為AMZN提供了充足的增長(zhǎng)機(jī)會(huì)。

盡管亞馬遜在電子商務(wù)領(lǐng)域的主導(dǎo)地位幾乎已經(jīng)確定，但該領(lǐng)域的增長(zhǎng)不會(huì)刺激股價(jià)。該公司通常報(bào)告的個(gè)位數(shù)零售利潤率較低，無法支撐亞馬遜股票的高市盈率。

AWS是一匹與眾不同的馬

與該公司的電子商務(wù)產(chǎn)品一樣，亞馬遜的云業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)將在可預(yù)見的未來實(shí)現(xiàn)強(qiáng)勁增長(zhǎng)。然而，與電子商務(wù)不同的是，AWS提供了強(qiáng)勁且不斷增長(zhǎng)的利潤率。因此，云業(yè)務(wù)的強(qiáng)勁增長(zhǎng)應(yīng)該會(huì)帶來自由現(xiàn)金流的實(shí)際增長(zhǎng)，從而支撐過去幾年FANG股票的市盈率。

AWS去年的收入占亞馬遜總收入的13%，但占公司營業(yè)總收入的74%以上。在第122季度，AWS的營收增長(zhǎng)37%，同比從135億美元躍升至184.4億美元。這也將手機(jī)業(yè)務(wù)在總營收中的占比從去年的13%提高到了16%。

AWS的營業(yè)利潤率從第121季度的30.8%上升至第122季度的35.3%。由于規(guī)模經(jīng)濟(jì)的擴(kuò)大，AWS的利潤率可能會(huì)繼續(xù)攀升。所有這些指標(biāo)都凸顯出AWS將如何在未來幾年提振亞馬遜的收入。

此外，啟動(dòng)云基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)需要大量的初始投資。亞馬遜(Amazon)、微軟(Microsoft)和谷歌(GOOG)都產(chǎn)生了巨大的自由現(xiàn)金流，這使得它們都有能力投入建立云業(yè)務(wù)所需的資本支出。

事實(shí)上，只要看看谷歌Cloud就知道，規(guī)模在這個(gè)領(lǐng)域很重要。盡管云計(jì)算是云市場(chǎng)的第三大玩家，但它在過去四年中損失了176億美元。這證明亞馬遜在云基礎(chǔ)設(shè)施上的巨大投資也提供了一條寬廣的護(hù)城河，以抵御競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

現(xiàn)在來看，Grandview Research預(yù)測(cè)，從2022年到2030年，全球云市場(chǎng)的年復(fù)合增長(zhǎng)率為15.7%。這將使該市場(chǎng)在這段時(shí)間內(nèi)增長(zhǎng)272%。優(yōu)先研究公司的一份報(bào)告支持了這一觀點(diǎn)。該報(bào)告預(yù)測(cè)，到2030年，全球云服務(wù)市場(chǎng)將超過1.6萬億美元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為17.32%。

穩(wěn)健增長(zhǎng)的第二個(gè)來源

在21財(cái)年，該公司報(bào)告的廣告收入為312億美元。這比2020年增長(zhǎng)了58%，比2019年增加了146%。上個(gè)季度，AMZN的廣告收入為79億美元。這代表了25%的同比增長(zhǎng)。亞馬遜的廣告業(yè)務(wù)是美國第三大在線廣告服務(wù)，僅次于Alphabet（GOOG）（GOOGL）Google和Meta（META）。

有充分的理由相信亞馬遜的廣告部門可以占據(jù)更大的市場(chǎng)份額。根據(jù)Feedvisor的一項(xiàng)研究，AMZN上的廣告為企業(yè)帶來了七倍的回報(bào)率，Businesswire報(bào)告稱，58%的品牌在亞馬遜廣告中看到了“巨大價(jià)值”。

預(yù)計(jì)，到2023年，亞馬遜在美國的廣告市場(chǎng)份額將從2021年的11.6%增加到14.6%。和AWS一樣，廣告也是一項(xiàng)高利潤業(yè)務(wù)。事實(shí)上，當(dāng)你將Meta和谷歌的運(yùn)營利潤率與AWS進(jìn)行比較時(shí)，我們有理由認(rèn)為，亞馬遜的廣告業(yè)務(wù)將產(chǎn)生比云業(yè)務(wù)更高的運(yùn)營利潤率。

更多注意事項(xiàng)

今年2月，亞馬遜將Prime會(huì)員的年費(fèi)提高了17%，管理層報(bào)告稱，該公司“本季度新增了數(shù)百萬名Prime會(huì)員”。

Prime Day上周結(jié)束時(shí)，該公司報(bào)告稱，Prime會(huì)員每分鐘購買10萬件商品?？備N售額超過3億件，AMZN以119億美元的銷售額創(chuàng)造了黃金日的新紀(jì)錄。

此外，AMZN還在推行一項(xiàng)與零售相關(guān)的計(jì)劃，有望帶來額外的增長(zhǎng)。該公司使用Just Walk Out技術(shù)開設(shè)了多家門店。Just Walk Out提供了一種無收銀員的購物體驗(yàn)。顧客只需使用二維碼進(jìn)入商店，選擇他或她的商品，然后走出商店，無需排隊(duì)付款。一款智能應(yīng)用程序?qū)①徺I的商品記入購物者的賬戶。

這項(xiàng)技術(shù)正在逐漸站穩(wěn)腳跟。休斯頓太空人將在美汁源公園(Minute Maid Park)的兩家門店提供Just Walk Out服務(wù)。去年年底，星巴克(Starbucks)與AMZN合作在紐約市開設(shè)了一家無收銀員的門店，AMZN將這項(xiàng)技術(shù)授權(quán)給英國連鎖超市森寶利(Sainsbury’s)使用。

據(jù)Verified Market Research估計(jì)，到2028年，零售自動(dòng)化市場(chǎng)的價(jià)值將接近320億美元。Loop Ventures的預(yù)測(cè)略高一些，它預(yù)測(cè)的潛在市場(chǎng)規(guī)模為500億美元。

許多人在哪里錯(cuò)過了目標(biāo)

仔細(xì)研讀2022年第一季度的財(cái)報(bào)電話會(huì)議，我們就能找到一些線索，來解釋為什么上季度的業(yè)績(jī)?nèi)绱肆钊耸?，以及該公司今后的發(fā)展方向。

布萊恩Olsavsky認(rèn)為，先把這些放在一邊，你問了運(yùn)輸運(yùn)費(fèi)的問題。我們的運(yùn)費(fèi)非常有競(jìng)爭(zhēng)力，與從外部運(yùn)輸公司獲得的運(yùn)費(fèi)相比，我們看到了節(jié)省。而且還不止于此。我們甚至不一定有能力從外部的第三方供應(yīng)商那里來處理我們?cè)谶^去幾年看到的運(yùn)輸負(fù)載。

所以，我們真的很高興我們有我們的。當(dāng)我們建立我們的AMZL網(wǎng)絡(luò)時(shí)，我們不能有一天的項(xiàng)目，當(dāng)天和一天的發(fā)貨，如果我們?cè)噲D通過第三方發(fā)貨。這是不劃算的。所以，你在這里看到的是運(yùn)輸成本的增長(zhǎng)相對(duì)于單位增長(zhǎng)，在單位方面有一點(diǎn)，但本質(zhì)上是通貨膨脹和生產(chǎn)率的因素我已經(jīng)向你們提到了在運(yùn)輸領(lǐng)域的組成部分。

我們已經(jīng)降低了2022年的運(yùn)營和資本支出，并正在評(píng)估其他提高固定成本杠桿率的方法。我們估計(jì)，這種產(chǎn)能過剩，再加上去年第一季度的超高杠桿率，導(dǎo)致第一季度的成本同比增加了20億美元。

我們一直在努力保護(hù)和提高客戶體驗(yàn)，盡管成本急劇上升，特別是在過去的三個(gè)季度。在過去的兩年里，我們看到了跟上需求的巨大成本。在此期間，我們的業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大了一倍，員工人數(shù)幾乎增加了一倍，達(dá)到160萬人。

截至3月31日的過去12個(gè)月資本投資為610億美元。其中約40%用于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，主要是支持AWS，但也支持我們龐大的消費(fèi)者業(yè)務(wù)。約30%是履行能力，主要是履行中心倉庫。運(yùn)輸費(fèi)用略低于25%。

我們報(bào)告第一季度整體凈虧損38億美元。雖然我們主要關(guān)注的是營業(yè)收入，但我要指出的是，這一凈虧損包括76億美元的稅前估值損失，其中包括我們對(duì)Rivian Automotive普通股投資的非營業(yè)費(fèi)用。

下一個(gè)節(jié)選是Dave Fildes回答一個(gè)分析師關(guān)于AWS backlog的問題。

是AWS客戶的增加，對(duì)AWS做出了長(zhǎng)期承諾。截至3月底，我們有889億美元的盈余。這比去年同期增長(zhǎng)了68%。

我的看法是，盡管從嚴(yán)格的財(cái)務(wù)意義上講，該公司已經(jīng)“把錢付出去了”。由于將資本支出投入到本應(yīng)刺激利潤率增長(zhǎng)并提供競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的項(xiàng)目中，AMZN的利潤受到了重大打擊。雖然管理層在公司的物流網(wǎng)絡(luò)上花費(fèi)過多，但這將在長(zhǎng)期內(nèi)抵消。

AMZN股票關(guān)鍵指標(biāo)

AMZN擁有穩(wěn)健的資產(chǎn)負(fù)債表，截至22年第一季度，其現(xiàn)金和有價(jià)證券規(guī)模為664億美元，總債務(wù)為476億美元。標(biāo)準(zhǔn)普爾對(duì)亞馬遜的信用評(píng)級(jí)為AA-(穩(wěn)定)，而穆迪對(duì)亞馬遜的評(píng)級(jí)為Baa1(穩(wěn)定)。這兩個(gè)評(píng)級(jí)都屬于投資級(jí)。

Seeking Alpha提供的遠(yuǎn)期市盈率為154.53倍，5年期PEG為4.91倍。這兩個(gè)比率都遠(yuǎn)高于該公司過去五年的平均比率。

雅虎財(cái)經(jīng)計(jì)算，遠(yuǎn)期市盈率為68.49倍，5年期PEG為4.28倍。

目前，AMZN的股價(jià)為每股113.55美元。研究該公司的41位分析師的平均一年目標(biāo)價(jià)為183.06美元。上一份財(cái)報(bào)公布后，31位分析師對(duì)該公司評(píng)級(jí)的平均目標(biāo)價(jià)為180.93美元。

每位給出評(píng)級(jí)的分析師對(duì)AMZN的評(píng)級(jí)分別為買入、增持或增持。

亞馬遜A股是買入、賣出還是持有?

我完全理解為什么亞馬遜上一個(gè)季度的業(yè)績(jī)讓分析師和投資者都感到震驚。我也同意，在某些方面，這只股票的估值指標(biāo)沒有吸引力。

不過，我認(rèn)為目前的市盈率只是暫時(shí)的偏差，一旦亞馬遜在物流和AWS方面的巨額投資有時(shí)間發(fā)揮作用，我們就會(huì)看到市盈率和PEG回到更具吸引力的水平。

此外，投資者需要允許Rivian第一季度的稅后沖銷76億美元。再考慮到該公司報(bào)告的AWS訂單積壓額為889億美元