文|光錐智能  劉雨琦

“雙重主要上市”，正在成為中概股的主旋律。

7月27日，金山云向港交所提交IPO上市申請書，繼2020年5月赴美上市后，金山云啟動美國香港兩地“雙重主要上市”。

據(jù)了解，2020年5月，金山云成功赴美上市，而此次回港，也與大多數(shù)玩家的原因的一樣，雙重主要上市完成后，首先在香港交易的股份和納斯達(dá)克交易的ADS可以自由兌換，其次，上市融資形式靈活，有不少中概股縣里采取介紹方式上市，不發(fā)股融資，對以往股份不造成攤薄。

最重要的是，符合條件港股雙重上市將會加入港股通，有利于提升流通性，還會獲得南下資金加持。

近期，阿里巴巴、金山云等中概股回流，再次刮起“兩地上市”熱潮。7月26日，阿里巴巴向港交所提交申請，將轉(zhuǎn)為香港紐約兩地雙重主要上市。這是繼2019年，阿里巴巴完成香港“二次上市”后，結(jié)束了“一主一副”的市場格局，轉(zhuǎn)變?yōu)椤半p主場”形式。

據(jù)光錐智能不完全統(tǒng)計，自2019年開始，每年回港上市的中概股成指數(shù)級增加，目前，已有知乎、貝殼、理想、小鵬等9家中概股公司，實現(xiàn)香港和美國雙重主要上市。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，自2019年至今，已有27只中概股以不同形式回歸港股，包括先私有再重新上市、雙重主要上市及二次上市等形式。

在回港前，金山云在資本市場連遭重挫，7月27日收盤，金山云報3.47美元，較股價最高時已經(jīng)縮水逾95%。當(dāng)然，這背后更多是整體美股和中概股的低迷。

不過在逆勢中，金山云仍然保持了營業(yè)收入的持續(xù)增長。一方面，是源于宏觀環(huán)境，讓更多企業(yè)加速部署云上戰(zhàn)略，金山云的部署成本相對較低，在中小企業(yè)中有更強的接受度；另一方面，金山云轉(zhuǎn)換了戰(zhàn)略思路，從企業(yè)云到行業(yè)云，更加深耕行業(yè)場景和非互聯(lián)網(wǎng)客戶，開辟了一小片新天地。

此次回港上市，金山云披露了一些新的變化，能否讓這只獨角獸再次加速奔跑起來？

成本高企，但規(guī)?；尚ч_始顯現(xiàn)

招股書中披露，2019-2021年間，金山云總營收分別為39.56億元、65.77億元及90.61億元，2020年和2021年的同比增長分別為66.2%及37.8%。增速的趨勢和云計算大行業(yè)一樣，都在放緩。

2019年-2021年凈虧損分別為11.11億元、9.62億元、15.92億元，凈虧損率在2020和2021年有所收窄，凈虧損率分別為28.1%、14.6%、17.6%。

雖然，在云服務(wù)賽道上，能實現(xiàn)盈利的廠商是鳳毛麟角，尤其對于中小云廠商來說，沒有“豪門爸爸”的支持，要想盈利更是猶如蜀道之難，光錐智能也曾在2020年判斷，云廠商“寒門再難出貴子”。

目前來看，頭部廠商已經(jīng)邁過盈利大關(guān)。2022Q1亞馬遜財報顯示，亞馬遜云科技營收184.41億美元，同比增長37%，營業(yè)利潤為65.2億美元；2022財年，阿里云EBITA盈利11.46億元；騰訊云也開源節(jié)流，立下了2022年實現(xiàn)扭虧為盈的目標(biāo)。

通過全球三大云巨頭的數(shù)據(jù)來看，云服務(wù)市場馬太效應(yīng)持續(xù)加劇，頭部廠商沖破盈利大關(guān)，意味著規(guī)?；渴?，以平攤高昂前期投入的路徑已經(jīng)成功。

而當(dāng)下的金山云仍然在持續(xù)投入的階段。招股書顯示，近三年金山云的營收成本在逐年增加，分別為39.48億元、62.20億元、87.09億元，占營業(yè)收入95%以上，營業(yè)成本投入增速在40%以上。

其中，為支持業(yè)務(wù)擴張而增加的互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)中心成本占大頭。由2019年的28.56億元增至2020年40.58億元，進(jìn)一步到2021年51.01億元，分別占收入成本的71.7%、65.2%、58.5%，逐年收窄。IDC運營成本中主要包括機房電費、帶寬成本、折舊費用、機房建設(shè)攤銷、機房租金、物料消耗和人力成本等，其中機房電費大約能占到總成本的一半左右，所以我們看到許多數(shù)據(jù)中心都建設(shè)在貴州、新疆等電力成本低的地區(qū)。

不過，IDC費用的占比降低，說明金山云規(guī)?；某尚ч_始顯現(xiàn)。上月，金山云首個大型自建數(shù)據(jù)中心金山云（天津）逸仙園云計算數(shù)據(jù)中心項目一期已經(jīng)建設(shè)完成。金山云2021年報顯示，金山云還參與了十個國家數(shù)據(jù)中心集群之一的甘肅慶陽數(shù)據(jù)中心集群建設(shè)，并在“東數(shù)西算”樞紐地區(qū)中的粵港澳大灣區(qū)和長三角地區(qū)進(jìn)行相關(guān)項目的布局。

從企業(yè)云到行業(yè)云

為了覆蓋高昂的“硬成本”，從上市至今的兩年時間里，金山云也在不斷地尋找出路。

其中一個明顯的變化是，主營業(yè)務(wù)從“公有云＋企業(yè)云”的組合，轉(zhuǎn)換至“公有云＋行業(yè)云”。

雖然當(dāng)下金山云的主要收入來源仍為公有云服務(wù)，但行業(yè)云的部署和商業(yè)化正在加速。2019年、2020年和2021年，公有云收入占比為87.4%、78.5%及68%。行業(yè)云收入占比12.3%、20.9%及32%，截至2022年3月31日，行業(yè)云收入占比36.5%。

行業(yè)云發(fā)展步伐的加快，或許能為金山云創(chuàng)造新的增長點。

招股書中顯示，面對行業(yè)云客戶，采用項目制收費模式，提供云產(chǎn)品和解決方案，并在客戶本地部署，主要針對非互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)和機構(gòu)，提供定制化服務(wù)，尤其針對傳統(tǒng)企業(yè)和公共服務(wù)機構(gòu)，金山云將超大規(guī)模計算和大數(shù)據(jù)等底層能力作為云解決方案的一部分，打包賣給客戶。

(圖源招股書）

押注行業(yè)云服務(wù)，一方面，由于公有云市場上，中小云廠商相比云巨頭的競爭實力偏弱，無論是資金還是客戶資源都杯水車薪，從而導(dǎo)致在公有云市場增速放緩。不止金山云，包括優(yōu)刻得、青云等云廠商，都面臨著公有云市場增長乏力的困境。

2022年第一季度，青云營收同比下降9%，優(yōu)刻得營收同比下降25.73%。優(yōu)刻得成營收下降主要系云分發(fā)業(yè)務(wù)規(guī)模縮小導(dǎo)致，甚至公有云產(chǎn)品線營收無法覆蓋成本。

值得注意的是，招股書中金山云提到，行業(yè)云服務(wù)對資本支出有較低的要求，底層設(shè)備和云資源（例如IDC建設(shè)服務(wù)及服務(wù)器）的成本由客戶負(fù)責(zé)，而金山云只需要根據(jù)經(jīng)驗提供解決方案開發(fā)和實時能力，這在一定程度上，減輕了成本壓力。

另一方面，則是經(jīng)歷了十余年的發(fā)展，中國云市場已經(jīng)進(jìn)入下半場，“我?guī)湍闵蟼€云”的時代已經(jīng)過去，靠互聯(lián)網(wǎng)驅(qū)動的上云模式增長乏力，政企、產(chǎn)業(yè)和下沉市場成為了新一輪的必爭之地。

據(jù)了解，目前金山云覆蓋醫(yī)療、金融、政務(wù)、游戲、音視頻等領(lǐng)域，但未形成體系化的建設(shè)，相比于阿里云、騰訊云已經(jīng)拉出數(shù)條行業(yè)線的“行業(yè)主戰(zhàn)”模式，顯得有些單薄。

即便行業(yè)云是下一個增長點，但現(xiàn)在金山云仍未擺脫大客戶為主要收入來源的模式。招股書顯示，2020年前五大客戶收入占營業(yè)收入的61.5%，其中小米排名第三，占比10%，2021年前五大客戶占比50.5%，小米并不在列。同時，前五大客戶仍為互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)客戶，這意味著轉(zhuǎn)型需要一個漫長的時間。

云計算下沉，小廠商是否有春天？

事實上，2022年上半年以來，各大云廠商都開始“近地飛行”。

7月開始，各大云廠商扎堆發(fā)布了下一步戰(zhàn)略。阿里云開啟了“百城計劃”，華為云用軍團模式勇闖行業(yè)線，字節(jié)火山引擎發(fā)布“六大行業(yè)增長計劃”，百度云升級“開物平臺＋區(qū)縣大腦”，京東云首發(fā)“數(shù)智供應(yīng)鏈”。

這意味著，不止金山云，現(xiàn)在各大云廠商也都盯上了“這塊蛋糕”，并且都使出了看家本領(lǐng)。對于云廠商來說，當(dāng)下比拼的不再是IaaS基礎(chǔ)設(shè)施能力，更多是在物聯(lián)網(wǎng)、人工智能。數(shù)據(jù)分析等領(lǐng)域的PaaS和SaaS服務(wù)能力。

（金山云結(jié)構(gòu)）

2021年8月，金山云宣布收購企業(yè)管理軟件柯萊特（Camelot），這是金山云服務(wù)轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵一子。通過整合柯萊特在中國主要城市(包括北京、武漢、南京、上海等)的全國項目執(zhí)行能力和資源，金山云正在加速實施ECS（云服務(wù)器）項目，降低成本，提高效率。

招股書中多次提到，與Camelot整合后，將Camelot業(yè)務(wù)并入行業(yè)云業(yè)務(wù)中，Camelot的核心的高級管理人員加入金山云，帶來行業(yè)經(jīng)驗，其龐大的客戶群和長期客戶關(guān)系，交叉銷售金山云的產(chǎn)品和解決方案，以及降低成本和提高項目部署效率。這批高級人員在柯萊特工作了15-29年。在柯萊特之前，他們曾在IBM、BearingPoint工作。

據(jù)了解，2020年，柯萊特的重復(fù)收入率（重復(fù)客群貢獻(xiàn)收入的比重）約94%，這預(yù)計將提升金山云ECS發(fā)展?？氯R特提供的專有技術(shù)解決方案，特別是在互聯(lián)網(wǎng)、技術(shù)、金融服務(wù)、制造等行業(yè)，有著近213家優(yōu)質(zhì)客戶和行業(yè)落地應(yīng)用。

當(dāng)下，金山云已經(jīng)走過了10年，背靠金山集團和小米集團，也算是根正苗紅的“富二代”，雖然一直沒能沖進(jìn)第一梯隊中，但在to B的生意中仍然有自己的一席之地。

夾縫中生存不易，不過隨著政府和企業(yè)上云意愿越來越強烈，尤其是當(dāng)云計算蔓延至三四線城市，下沉市場或許是中小云計算廠商的“新洼地”。