文|美股研究社
7月28日美股盤后，亞馬遜公布了2022年第二季度財(cái)報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1212.34億美元，同比增長(zhǎng)7.2%，略低于第一季度的7.3%，但高于市場(chǎng)預(yù)期的1190.9億美元。
值得關(guān)注的是，繼一季度出現(xiàn)7年首次季度虧損后，亞馬遜二季度仍未盈利。亞馬遜Q2凈虧損20億美元，去年同期盈利78億美元。
然而，財(cái)報(bào)發(fā)布后，亞馬遜股價(jià)盤后大漲超13%，報(bào)138.94美元。為何業(yè)績(jī)表現(xiàn)一般，亞馬遜的股價(jià)不降反升？
北美業(yè)務(wù)營(yíng)收超預(yù)期，AWS保持高位增長(zhǎng)
正如高盛策略師Cecilia Mariotti提出的，由于經(jīng)濟(jì)活動(dòng)數(shù)據(jù)大幅走弱，市場(chǎng)正在進(jìn)入到“壞消息就是好消息”的情境之中。
換句話說(shuō)，投資者已經(jīng)預(yù)期當(dāng)前經(jīng)濟(jì)環(huán)境下企業(yè)財(cái)報(bào)不會(huì)太好，只要消息不夠糟糕就是利好消息，尚且亞馬遜這份成績(jī)單高于預(yù)計(jì)。
此前，亞馬遜管理層在4月發(fā)布了低迷的第二季度指引，預(yù)測(cè)收入為1160億美元至1210億美元（同比增長(zhǎng)3%至7%）。
事實(shí)上，從宏觀層面看，美國(guó)通貨膨脹導(dǎo)致各方面家庭消費(fèi)成本上升，消費(fèi)者在其他非必需消費(fèi)領(lǐng)域的支出必然受影響。根據(jù)4月的指引，與去年同期相比，抵押貸款支付增加46%，食品價(jià)格上漲10%，天然氣價(jià)格上漲44%。
這一情況下，盡管1212.34億美元的營(yíng)收環(huán)比略有降低，但明顯優(yōu)于管理層的最低預(yù)期。
更重要的是，亞馬遜將其業(yè)務(wù)細(xì)分為北美業(yè)務(wù)，國(guó)際業(yè)務(wù)和AWS（云）業(yè)務(wù)，當(dāng)季來(lái)自于北美部門的銷售額在總銷售額中所占比例為62%，相比之下上年同期為60%；來(lái)自于國(guó)際部門的銷售額占比為22%，上年同期為27%；來(lái)自于AWS云服務(wù)的銷售額占比為16%，上年同期為13%。
整體來(lái)看，北美業(yè)務(wù)相對(duì)穩(wěn)健，云業(yè)務(wù)增長(zhǎng)快速，國(guó)際業(yè)務(wù)有所下滑。
首先，二季度，亞馬遜北美業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，貢獻(xiàn)了744.3億美元的營(yíng)收，同比增長(zhǎng)10%，高于市場(chǎng)預(yù)期的704.5億美元。
高于預(yù)期可能是因?yàn)樵S多關(guān)鍵運(yùn)營(yíng)指標(biāo)都有所改善，包括庫(kù)存水平和交付速度。此前，由于Q1創(chuàng)紀(jì)錄的350億美元庫(kù)存水平，投資者一直擔(dān)心牛鞭效應(yīng)對(duì)亞馬遜的庫(kù)存打擊太大，會(huì)造成需要很長(zhǎng)時(shí)間才能清除的積壓。
其次，相對(duì)于北美地區(qū)，國(guó)際業(yè)務(wù)發(fā)展較差。報(bào)告期內(nèi)，亞馬遜國(guó)際業(yè)務(wù)營(yíng)收270.65億美元，同比下降12%，經(jīng)營(yíng)虧損為17.71億美元。
當(dāng)然，考慮到俄烏沖突、疫情等諸多因素影響，國(guó)際業(yè)務(wù)發(fā)展降速是預(yù)期之內(nèi)的。
最后，亞馬遜AWS云業(yè)務(wù)增長(zhǎng)強(qiáng)勁。第二季度的凈銷售額為197億美元，同比增長(zhǎng)33%，高于華爾街共識(shí)預(yù)測(cè)的195.6億美元。AWS的營(yíng)收占比進(jìn)一步提高，從去年同期的13%提高至16%。
值得一提的是，亞馬遜的廣告業(yè)務(wù)在近期表現(xiàn)疲軟的數(shù)字廣告市場(chǎng)襯托下成為一大亮點(diǎn)。Q2廣告收入同比增長(zhǎng)18%至87.57億美元。
考慮到AWS業(yè)務(wù)及北美其他業(yè)務(wù)的表現(xiàn)，在宏觀環(huán)境較差的情況下，亞馬遜自身經(jīng)營(yíng)沒(méi)有太大問(wèn)題，得到了投資者的認(rèn)可。
失敗的投資與成本壓力上升，拖累盈利
相對(duì)于自身經(jīng)營(yíng)，亞馬遜的投資拖累了它財(cái)務(wù)上的盈利表現(xiàn)。
第二季度，亞馬遜凈虧損為20.28億美元，相比去年同期的凈利潤(rùn)77.78億美元出現(xiàn)較大賬面虧損。
一方面，導(dǎo)致這部分虧損的首要原因就是該公司對(duì)電動(dòng)汽車公司Rivian的投資，后者的股價(jià)年初迄今已下跌近70%。當(dāng)季Rivian市值下跌導(dǎo)致了亞馬遜39億美元的稅前估值損失。到目前為止，亞馬遜在對(duì)Rivian的投資上已損失超110億美元。
另一方面，亞馬遜各項(xiàng)成本的上升也對(duì)盈利造成了較大影響。
根據(jù)亞馬遜高級(jí)副總裁兼首席財(cái)務(wù)官Brian Olsavsky觀點(diǎn)，從上季度開始，亞馬遜全球門店業(yè)務(wù)就面臨著通脹成本、履行網(wǎng)絡(luò)生產(chǎn)力和固定成本去杠桿化的成本壓力。
第二季度，亞馬遜還新增了來(lái)自數(shù)據(jù)中心的能源和電價(jià)的額外壓力，因?yàn)樘烊粴鈨r(jià)格上漲。此外，員工成本環(huán)比增長(zhǎng)了150個(gè)基點(diǎn)。
成本上升最直接的影響就是，亞馬遜二季度經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)從去年同期的77億美元大幅下降至33億美元。但是，此前市場(chǎng)預(yù)估其經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)15.7億美元。從這個(gè)角度看，亞馬遜也算扛住了成本壓力。
當(dāng)然，相比一季度，亞馬遜有效的減緩了成本增長(zhǎng)的速度。該公司Q1成本同比增量約60億美元，Q2成本同比增量約為40億美元。
盡管如此，Q2現(xiàn)金流凈流出增加，仍然可能帶來(lái)一定壓力。財(cái)報(bào)顯示，截至二季度末，亞馬遜的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流同比下降40%至356億美元；自由現(xiàn)金流凈流出235億美元，去年同期為凈流入121億美元。
總之，過(guò)去的一個(gè)季度里，亞馬遜保持了營(yíng)收增長(zhǎng)，但成本壓力仍然在增加，對(duì)其盈利能力造成負(fù)面影響。那么，管理層如何預(yù)估下一季度的業(yè)績(jī)？
聚焦第三季度：營(yíng)收繼續(xù)增長(zhǎng)，成本問(wèn)題難解
在財(cái)報(bào)電話會(huì)議上，管理層給出了喜憂半?yún)⒌臉I(yè)績(jī)指引。
亞馬遜在財(cái)報(bào)中預(yù)計(jì)，三季度營(yíng)收區(qū)間為1250-1300億美元，即同比漲幅為13%至17%之間，高于市場(chǎng)預(yù)期的1269.7億美元。三季度營(yíng)業(yè)利潤(rùn)將在0至35億美元之間，低于市場(chǎng)預(yù)期的38.3億美元。
首先，關(guān)于營(yíng)收的超預(yù)期估計(jì)，Prime Day會(huì)是一部分原因。高級(jí)副總裁兼首席財(cái)務(wù)官Brian Olsavsky解釋，2021年的Prime Day被記入了第二季度業(yè)績(jī)，而今年的Prime Day銷售活動(dòng)發(fā)生在7月12日和13日，并被納入第三季度指導(dǎo)。
他補(bǔ)充道：“我們的Prime會(huì)員計(jì)劃仍然是我們?nèi)蛏痰陿I(yè)務(wù)的主要推動(dòng)力，我們將繼續(xù)創(chuàng)新以使會(huì)員資格更加有用和有價(jià)值。其中包括即將于9月2日上映的《指環(huán)王：權(quán)力之戒》的首映，以及從9月15日開始的NFL星期四晚上比賽的獨(dú)家訪問(wèn)權(quán)。”
其次，放低對(duì)盈利的預(yù)期，要聚焦成本問(wèn)題。亞馬遜指出，來(lái)自更高燃料、卡車運(yùn)輸、空運(yùn)和海運(yùn)費(fèi)率的成本壓力預(yù)計(jì)將持續(xù)到第三季度。此外，外匯匯率也會(huì)對(duì)公司收入和利潤(rùn)產(chǎn)生約390個(gè)基點(diǎn)的不利影響。
AWS的快速增長(zhǎng)也會(huì)加大亞馬遜在技術(shù)基礎(chǔ)設(shè)施方面的支出。Brian Olsavsky表示：“對(duì)于2022年全年，我們確實(shí)預(yù)計(jì)資本投資的支出將比去年略高，主要是為了支持AWS的快速創(chuàng)新增長(zhǎng)。”
最后，指引中有部分風(fēng)險(xiǎn)因素是難以控制的。亞馬遜投資者關(guān)系總監(jiān)Dave Fildes指出：“我們的指引包含了我們迄今為止看到的訂單趨勢(shì)以及我們今天認(rèn)為是適當(dāng)?shù)募僭O(shè)。
但我們的結(jié)果本質(zhì)上是不可預(yù)測(cè)的，可能會(huì)受到許多因素的影響，包括疫情的不確定性、外匯匯率波動(dòng)、全球經(jīng)濟(jì)狀況和客戶需求和支出的變化、通貨膨脹、區(qū)域勞動(dòng)力市場(chǎng)和全球供應(yīng)鏈限制等?！?/p>
對(duì)于當(dāng)下的市場(chǎng)環(huán)境，摩根大通策略師最近的一份報(bào)告表示，他們認(rèn)為科技股和成長(zhǎng)型公司的股票近期將跑贏大盤。
美股研究社了解到，根據(jù)晨星的貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型，亞馬遜的現(xiàn)金流價(jià)值為23.3倍，公允價(jià)值為每股192美元。相對(duì)于截至7月28日122.28美元的收盤價(jià)，隱含57.02%的上升空間。
但是，摩根大通策略師認(rèn)為利率的上升幅度可能超過(guò)許多投資者目前的預(yù)期，將考驗(yàn)科技股上漲勢(shì)頭的持續(xù)性。下一季度，亞馬遜能否再次交出超預(yù)期的成績(jī)單支撐估值？拭目以待。