文|財經無忌 寧雯
“養(yǎng)豬大戶”正邦科技(002157.SZ)的豬似乎揭不開鍋了。
2022年7月23日，《財聯(lián)社》發(fā)文稱，正邦科技的多地生豬代養(yǎng)戶均面臨不同程度的斷料挑戰(zhàn)，并且還面臨結款難、押金退費難等問題。與此同時，有代養(yǎng)戶還表示，因為斷料問題加劇，正邦科技的豬甚至出現(xiàn)了“豬相食”的慘況。
連飼料供應都已十分緊張，或許說明正邦科技的資金鏈危機已十萬火急。
但7月25日，正邦科技卻發(fā)布公告稱，斷料主要是因為“月初物流配送與飼料廠的協(xié)調問題導致少部分區(qū)域出現(xiàn)了偶發(fā)性現(xiàn)象，該小范圍的斷料情況不會影響公司的正常生產經營活動，截至目前已通過資源協(xié)調得到解決?！?/p>
不過投資者并沒有因正邦科技公告而放下心來。7月25日，正邦科技的股價盤中跌幅一度高達8%，單日跌幅為6.66%。
投資者紛紛背離正邦科技并不是偶然。2022年初以來，正邦科技的負面新聞不斷，不是商票逾期，就是大股東減持。上述問題或許還僅僅牽涉公司管理層的利益糾葛，但涉及業(yè)務根基的生豬斷料，或許預示正邦科技已到了生死存亡之際。
01 正邦科技站在懸崖的邊緣
自2020年大賺57.44億元后，正邦科技就陷入了虧損的泥潭。
圖源：正邦科技
財報顯示，2021年，正邦科技虧損188.19億元。2022年Q1，正邦科技又虧損了24.33億元。2022年半年度業(yè)績預告顯示，今年上半年，正邦科技預計虧損38-46億元，同比虧損擴大165.72%-221.66%。
持續(xù)的虧損也拖垮了正邦科技的現(xiàn)金流。財報顯示，截止2021年年末，正邦科技的總資產為465.67億元，負債為431.21億元，負債率為92.6%，同比增長34.04%。2022年Q1，正邦科技的總資產為419.3億元，負債為406.87億元，負債率進一步增長至97.03%。
正邦科技的現(xiàn)金流緊張到甚至已經不能兌付商票。2022年6月9日，正邦科技發(fā)布公告稱，因流動資金緊張，公司及子公司出現(xiàn)部分商票逾期未兌付的情形，截至公告發(fā)布日，逾期未兌付余額總計5.42億元。
面對上述困局，正邦科技并不是無所作為。2022年以來，正邦科技屢屢祭出控股股東減持、出售變現(xiàn)、新增關聯(lián)擔保等策略來緩解現(xiàn)金流的壓力。
圖源：正邦科技
比如，2022年7月16日，正邦科技發(fā)布了減持股份預披露公告。公告顯示，控股股東正邦集團以及一致行動人江西永聯(lián)，擬在公告披露之日起15個交易日之后的六個月內以集中競價交易合計減持不超過6362萬股（不超過公司總股本的2%）。
針對減持的原因，正邦科技解釋稱，主要是“為滿足正邦科技生產經營需要，增厚資金儲備……為正邦科技擴大生產提供有利條件。”
一系列的資本運作或許并不能緩解現(xiàn)金流壓力，因為焦慮的正邦科技甚至開始讓“未成年豬”營業(yè)。
銷售簡報顯示，2022年6月，正邦科技的商品豬均重為75.49公斤/頭，環(huán)比下跌12.81%，僅是去年同期的52.57%?？紤]到行業(yè)內罕有商品豬體重不足80公斤/頭就出欄的情況，這或許也昭示了正邦科技希望快速回籠資金的急切欲望。
不過由于到正邦科技的負債幾乎已經逼平總資產，其急切的“打折式”回血手段，在短時間內可能也難以扭轉現(xiàn)金流承壓的困局。
02 “豬周期”低谷不是原罪
事實上，正邦科技遇到的問題并不是個例。
截止2022年7月29日，除溫氏股份外，另外9家A股主要生豬養(yǎng)殖上市公司均已發(fā)布披露上半年業(yè)績預告。其中8家企業(yè)虧損，合計預虧最低額約為140億元左右。
正如正邦科技半年報預告中所言，“上半年國內生豬平均價格依然處于低位水平，且疊加飼料原料價格上漲，使得公司上半年承受一定的業(yè)績壓力”。2022年上半年，生豬養(yǎng)殖公司均陷入虧損的泥潭，與行業(yè)下行有一定壓力。
從成本的角度來看，因地緣政治、疫情等因素影響，飼料原料的價格持續(xù)上漲。
農業(yè)農村部數(shù)據顯示，2022年上半年，玉米、豆粕以及育肥豬配合飼料分別累計上漲了5.0%、16.1%以及6.0%。對此，中國農業(yè)科學院北京畜牧獸醫(yī)研究所研究員朱增勇表示：“飼料成本上漲是畜禽養(yǎng)殖成本增加的主要因素”。
農業(yè)農村部的數(shù)據顯示，2022年6月豬肉月均批發(fā)價為21.57元/公斤，環(huán)比上漲4.3%。雖然3月以來，豬肉的價格緩慢攀升，但是橫向對比來看，2022年6月，豬肉的價格仍然比去年低8.2%。
中國生豬市場平均價格依然處于低位的現(xiàn)實，也讓以正邦科技為代表的“養(yǎng)豬大戶”吃盡苦頭。財報顯示，2021年上半年，正邦科技商品豬銷售均價為12.74元/公斤，同比下跌37.49%。
雖然正邦科技陷入虧損的泥潭有“豬周期”低谷一定的聯(lián)系，但是值得注意的是，其負債率之高，在行業(yè)內也無人能出其右。
2022年上半年，A股主要生豬養(yǎng)殖上市公司中，虧損相對較高的三家企業(yè)分別為牧原股份、正邦科技以及新希望，虧損金額分別為63億-69億元、38億-46億元以及39億-42億元。2022年Q1，牧原股份和新希望的負債率分別為65.18%和68.43%，均低于正邦科技。
針對正邦科技的虧損現(xiàn)狀以及負債率如此之高，廣東省食品安全保障促進會副會長朱丹蓬表示：“正邦科技虧損不是個例，但負債率高于同行，虧損在豬價回暖后仍未見改善，與其盲目擴張不無關系”。
2020年大賺之后，正邦科技就開始高速擴張。財報顯示，2020年-2021年，正邦科技生豬出欄量分別為955.97萬頭以及1492.67萬頭，分別同比增長65.28%以及56.14%。
這很可能是因為正邦科技進一步加大自繁自養(yǎng)比例所致。據了解，2021年，正邦科技“公司+農戶”和自繁自養(yǎng)比例為4:6 左右，反觀2020年，這個比例還是6:4。對此，正邦科技在財報中表示：“為更好適應業(yè)務的發(fā)展需要，公司未來將在增加對自繁自養(yǎng)產能的傾斜力度?！?/p>
圖源：正邦科技財報
雖然自繁自養(yǎng)可以快速提高生豬的出欄量，但是正邦科技也付出了極高的代價。財報顯示，2021年，正邦科技總投資額為282.24億元，同比增長229.99%。這些投資大部分都指向生豬養(yǎng)殖企業(yè)。
已經擁有一定生豬規(guī)模的正邦科技無疑希望豬價攀升，但顯示或許并不會如此。因為豬肉是民生必需品，一旦價格出現(xiàn)快速攀升，很可能會受到監(jiān)管節(jié)制。
2022年7月15日，國家統(tǒng)計局新聞發(fā)言人對外表示：“生豬產能總體恢復到了正常水平，價格不具備大幅上漲的基礎。前期壓欄大豬會陸續(xù)出欄，有利于增加豬肉供給。加之相關部門加強市場調控，穩(wěn)定供求關系，將促進價格平穩(wěn)運行”。
03 “新故事”難當重任
主業(yè)看不到希望，正邦科技講起了新的“故事”。
圖源：正邦科技
2022年6月17日，正邦科技與國家電投簽訂了《“碳中和”綜合智慧能源項目協(xié)議書》。雙方將在投資開發(fā)光優(yōu)、風電、綜合智慧能源等項目建設等方面建立合作，三年內預計投資總額為400億元左右。
6月20日開盤，正邦科技的股價一字漲停。截止收盤，正邦科技的股價為6.95元/股，上漲9.97%。
不過隨后，正邦科技就收到了深交所的關注函，要求前者“詳細說明與國家電投開展本次合作的背景、目的與具體合作方式，與你公司現(xiàn)階段發(fā)展狀況以及未來發(fā)展規(guī)劃是否匹配?！?/p>
隨后，正邦科技解釋稱，公司主要以租賃的形式推進項目，項目前期將由國家電投投資，公司僅以租賃屋頂?shù)姆绞绞杖∽饨稹?/p>
正邦科技能以租賃屋頂?shù)姆绞绞杖〉蕉嗌僮饨鸸们也徽?，最讓投資者不放心的是，正邦科技與國家電投的協(xié)議書并不是鋼板一塊。
針對是否涉及違約責任，正邦科技能表示：“協(xié)議為框架性協(xié)議，是雙方友好合作的指導性文件，只構成戰(zhàn)略合作意向，未約定違約條款，雙方已在本次協(xié)議中明確約定，不作為追求對方違約責任的依據?！?/p>
也正是因為“光伏故事”過于夢幻，投資者紛紛開始背離正邦科技。發(fā)布“碳中和協(xié)議”十天后，正邦科技的股價最低僅為5.97/股，相較于6月20日的高點，下跌了14.1%。
事實上，將時間線拉長，更能看出投資者已經開始用腳投票正邦科技。2022年1月11日，正邦科技的股價曾觸及10.73 元/股的高點，但是隨后，其股價就“跌跌不休”，截止2022年7月29日收盤，正邦科技的股價僅為6.07 元/股，教半年前的高點下跌了43.43%，近乎腰斬。
總而言之，由于2020年大賺特賺，正邦科技開始無節(jié)制地發(fā)展。前兩年的過度投資再疊加現(xiàn)階段的“豬周期”低谷，帶來的問題，必然是正邦科技的現(xiàn)金流持續(xù)承壓。
在背景下，生豬價格在短時間內又很難進一步上漲，這也使得正邦科技身陷虧損的困局而無法自拔。
雖然正邦科技的“光伏故事”契合了碳中和的大趨勢，但是一方面，該故事并沒有落地，另一方面，即使項目落地，正邦科技也僅僅是個“包租婆”，很難平衡生豬業(yè)務的巨大虧損。
因此，短時間內，正邦科技或許依然要負重前行。