文|港股解碼 瓶子
8月1日，匯川技術(shù)（300124.SZ）披露了半年度業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)為17.97-21.10億元，同比增長(zhǎng)15%-35%。
8月2日，中金公司發(fā)研報(bào)對(duì)匯川技術(shù)中期業(yè)績(jī)進(jìn)行點(diǎn)評(píng)：業(yè)績(jī)穩(wěn)健成長(zhǎng)，中報(bào)預(yù)告業(yè)績(jī)符合預(yù)期。
此外，東吳證券也發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評(píng)到，匯川技術(shù)中期業(yè)績(jī)符合預(yù)期，需求承壓+高基數(shù)下Q2表現(xiàn)亮眼。
然而，這份穩(wěn)健增長(zhǎng)且符合市場(chǎng)預(yù)期的財(cái)報(bào)，并未給匯川技術(shù)股價(jià)帶來(lái)任何提振。
據(jù)富途行情顯示，截至2022年8月3日9點(diǎn)45分，近兩個(gè)交易日匯川技術(shù)股價(jià)跌幅為0.6%。對(duì)此，不少投資者認(rèn)為“業(yè)績(jī)披露兌現(xiàn)了市場(chǎng)預(yù)期，利好出盡是利空”。
雖然匯川技術(shù)業(yè)績(jī)披露后，并未像大部分散戶投資者預(yù)期那樣迎來(lái)大漲。但是，作為國(guó)內(nèi)工控行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)的匯川技術(shù)，后續(xù)在通用自動(dòng)化領(lǐng)域發(fā)展依舊可期。
01 工控龍頭，業(yè)績(jī)持續(xù)高增
資料顯示，匯川技術(shù)現(xiàn)已成長(zhǎng)為中國(guó)領(lǐng)先的工業(yè)自動(dòng)化產(chǎn)品供應(yīng)商（自動(dòng)化核心部件+工業(yè)機(jī)器人產(chǎn)品）和新能源汽車電控產(chǎn)品供應(yīng)商。
自2003年成立至今，匯川技術(shù)不斷開(kāi)拓新領(lǐng)域。其業(yè)務(wù)已由單一的變頻器、電梯一體化控制器發(fā)展至覆蓋通用自動(dòng)化、電梯、工業(yè)機(jī)器人、新能源汽車、軌道交通五大領(lǐng)域。具體產(chǎn)品包含變頻器、伺服系統(tǒng)、編碼器、PLC&HMI、視覺(jué)系統(tǒng)、電驅(qū)/電源系統(tǒng)、牽引與控制系統(tǒng)等。
正是業(yè)務(wù)領(lǐng)域的不斷延伸，讓匯川技術(shù)實(shí)現(xiàn)了跨越式成長(zhǎng)，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)迅猛。
數(shù)據(jù)顯示，2012-2021年，公司營(yíng)收由11.93增長(zhǎng)至175.4億元；歸母凈利潤(rùn)亦漲幅喜人，2012-2021年，由3.18億元增長(zhǎng)至35.73億元。十年間，公司營(yíng)收及凈利潤(rùn)增幅分別達(dá)到14倍、10倍。
收入結(jié)構(gòu)來(lái)看，通用自動(dòng)化業(yè)務(wù)收入占公司半壁江山。數(shù)據(jù)顯示，2021年，匯川技術(shù)“通用自動(dòng)化、電梯、新能源汽車、工業(yè)機(jī)器人、軌道交通”的收入比例分別為50.06%、27.68%、16.68%、2.02%、3.13%；營(yíng)收增速分別為65%、14%、171%、111%、49%。
作為國(guó)內(nèi)工業(yè)自動(dòng)化領(lǐng)域龍頭企業(yè)，其市場(chǎng)占有率正逐步提高。在通用伺服行業(yè)，匯川技術(shù)的市占率由2017年的4.92%提升至2021年的16.3%，躍升行業(yè)第一；
在低壓變頻器行業(yè)，其市占率由2017年的9.40%提升至2021年的12.86%，位居行業(yè)第三（前兩名為ABB，15.1%、西門(mén)子，14.5%）；而在小型PLC領(lǐng)域，匯川技術(shù)的市占率由2017年的2.53%提升至2021年的6.89%
可以預(yù)見(jiàn)，在機(jī)器換人和工廠自動(dòng)化、智能化的大背景下，公司變頻器、伺服系統(tǒng)、PLC等產(chǎn)品仍有較大成長(zhǎng)空間。
進(jìn)入2022年，匯川技術(shù)業(yè)績(jī)繼續(xù)高歌猛進(jìn)。今年第一季度，公司營(yíng)收47.78億元，同比增長(zhǎng)40.01%；歸母凈利潤(rùn)為7.17億元，同比增長(zhǎng)11%。其中，通用自動(dòng)化、電梯、工業(yè)機(jī)器人、新能源汽車、軌道交通業(yè)務(wù)營(yíng)收同比增長(zhǎng)依次為28%、28%、54%、167%、44%。
由此可以推算，公司第二季度歸母凈利潤(rùn)10.8-13.93億元，同比增長(zhǎng)17.82%-51.92%，環(huán)比增長(zhǎng)41.98%-94.28%。
對(duì)于今年上半年業(yè)績(jī)預(yù)增，匯川技術(shù)稱，公司通用自動(dòng)化、工業(yè)機(jī)器人業(yè)務(wù)取得較快增長(zhǎng)；得益于新能源汽車滲透率提升、公司定點(diǎn)車型放量影響，公司新能源汽車電驅(qū)&電源系統(tǒng)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。
不過(guò)，在各項(xiàng)業(yè)務(wù)高速發(fā)展同時(shí)，也需要警惕鋁、鎳等大宗商品漲價(jià)帶來(lái)的上游原材料價(jià)格上漲，造成成本上漲，進(jìn)而導(dǎo)致毛利率下降。
上圖可見(jiàn)，此類影響或已顯現(xiàn)。2021年匯川技術(shù)毛利率為35.82%，同比下降3.14個(gè)百分點(diǎn)；2022年一季度毛利率繼續(xù)降至34.57%。
針對(duì)毛利率下滑，匯川技術(shù)在2021年快報(bào)中表示，主要是公司產(chǎn)品收入結(jié)構(gòu)變化，即高毛利的自動(dòng)化業(yè)務(wù)比重下降，毛利率相對(duì)較低的新能源汽車等業(yè)務(wù)占比提升；以及大宗商品、芯片價(jià)格上漲，使得產(chǎn)品綜合毛利率同比有所降低。
02 下一片藍(lán)?！履茉词袌?chǎng)
業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)下，匯川技術(shù)引來(lái)了大量機(jī)構(gòu)關(guān)注。據(jù)統(tǒng)計(jì)，自2022年開(kāi)年以來(lái)，調(diào)研機(jī)構(gòu)合計(jì)超過(guò)1800家，紅杉資本、匯添富基金、睿遠(yuǎn)基金、摩根士丹利和淡馬錫等國(guó)內(nèi)外頭部機(jī)構(gòu)均在列。
在調(diào)研過(guò)程中，投資者主要對(duì)公司新能源以及公司應(yīng)對(duì)外部環(huán)境等方面的布局進(jìn)行了集中調(diào)研。
近年來(lái)，隨著新能源汽車行業(yè)的飛速發(fā)展，已成為匯川技術(shù)大力培育新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。從前文的數(shù)據(jù)可知，公司新能源汽車業(yè)務(wù)增長(zhǎng)強(qiáng)勢(shì)（一季度達(dá)167%），是匯川技術(shù)增速最快的業(yè)務(wù)板塊。
2008年，匯川技術(shù)開(kāi)始進(jìn)軍新能源車電控領(lǐng)域，起初主要布局電動(dòng)商用車領(lǐng)域，而后又殺入火熱的電動(dòng)乘用車賽道。產(chǎn)品包括電驅(qū)系統(tǒng)（電機(jī)、電機(jī)控制器、電驅(qū)總成），以及電源系統(tǒng)（DC/DC、OBC、電源總成）。
隨著電動(dòng)汽車滲透率的快速提升，匯川技術(shù)迅速成為新能源汽車電控的頭部供應(yīng)商?？蛻舫诵※i、理想等新勢(shì)力外，在廣汽、長(zhǎng)城、奇瑞等傳統(tǒng)車企客戶訂單占比也逐漸增大。
據(jù)NE時(shí)代統(tǒng)計(jì)，新能源乘用車電機(jī)控制器方面，2021年匯川技術(shù)國(guó)內(nèi)市占率為9.5%，排名第三（前兩名為比亞迪和特斯拉），在第三方供應(yīng)商中排名第一；新能源乘用車電驅(qū)總成方面，2021年公司在國(guó)內(nèi)市占率為5%，排名第五。
過(guò)去，匯川技術(shù)配套的主要是全電動(dòng)車型，當(dāng)前在混動(dòng)、插電式以及全電等車型中都有配套產(chǎn)品，特別是在混動(dòng)車型市場(chǎng)已實(shí)現(xiàn)了較好的滲透。
此外，公司工業(yè)機(jī)器人板塊也是匯川技術(shù)的潛力增長(zhǎng)板塊。2021年實(shí)現(xiàn)銷售收入3.62億元，同比增長(zhǎng)約111%，并在2021年首次實(shí)現(xiàn)盈利。
匯川技術(shù)工業(yè)機(jī)器人業(yè)務(wù)主要圍繞跟自動(dòng)化的協(xié)同去拓展，下游領(lǐng)域重點(diǎn)圍繞鋰電、光伏、手機(jī)行業(yè)應(yīng)用提供配套，產(chǎn)品以SCARA機(jī)器人為主。根據(jù)睿工業(yè)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2021年公司SCARA機(jī)器人在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額為14%，位居第三。
匯川技術(shù)在調(diào)研中披露，將會(huì)推出了“六關(guān)節(jié)型機(jī)器人”，即六個(gè)關(guān)節(jié)都可以轉(zhuǎn)動(dòng)的機(jī)器人，適用于諸多工業(yè)領(lǐng)域的自動(dòng)裝配、噴漆、搬運(yùn)、焊接等作業(yè)，通常應(yīng)用于汽車或者其他較大型設(shè)備的生產(chǎn)流水線里。
在勞動(dòng)力成本的提升及機(jī)器換人的發(fā)展趨勢(shì)下，隨著技術(shù)的成熟，公司工業(yè)機(jī)器人業(yè)務(wù)有望迎來(lái)良好的發(fā)展機(jī)會(huì)，成為公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的另一驅(qū)動(dòng)力。
結(jié)語(yǔ)
綜上，匯川技術(shù)作為國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的工業(yè)自動(dòng)化產(chǎn)品供應(yīng)商和新能源汽車電控產(chǎn)品供應(yīng)商，在多個(gè)行業(yè)歷史性機(jī)遇的加持下，具備較好的成長(zhǎng)性，其業(yè)績(jī)有望繼續(xù)增長(zhǎng)。
有了業(yè)績(jī)的庇護(hù)，在二級(jí)市場(chǎng)，匯川技術(shù)獲得了上千家機(jī)構(gòu)調(diào)研關(guān)注。
然而，近期匯川技術(shù)股價(jià)表現(xiàn)并不算出色。自今年4月27日以來(lái)，大盤(pán)整體回暖，新能源板塊漲幅居前，多倍增長(zhǎng)及創(chuàng)出年內(nèi)新高的個(gè)股更是數(shù)不勝數(shù)。相較之下，同期匯川技術(shù)漲幅并不明顯，截至今日僅累漲38%。拉長(zhǎng)時(shí)間看，自2021年8月高點(diǎn)（88.75元/股）以來(lái)，該股已累跌24%。
匯川技術(shù)股價(jià)表現(xiàn)弱于于其他新能源及自動(dòng)設(shè)備股，或許與公司市盈率估值略高存在一定的關(guān)系。截至發(fā)稿前，據(jù)同花順行情顯示，匯川技術(shù)動(dòng)態(tài)市盈率為61.33倍，略高于同期自動(dòng)化設(shè)備板塊動(dòng)態(tài)市盈率的57.97倍。