文|每日財(cái)報(bào) 呂明俠
券商“口水戰(zhàn)”，牽扯出古井貢酒怎樣的光鮮與暗淡？
近期，一眾券商包括德邦證券、中泰證券、國(guó)元證券等在內(nèi)，都給予了古井貢酒（000596.SZ）“買入”的評(píng)級(jí)，而唯獨(dú)另一家海通國(guó)際的研報(bào)給出了截然不同的觀點(diǎn)。
海通國(guó)際在7月25日發(fā)布研報(bào)，將古井貢酒的目標(biāo)價(jià)維持190元不變，調(diào)低其投資評(píng)級(jí)至“弱于大市”。海通國(guó)際表示，古井貢酒核心市場(chǎng)增速放緩，省外拓展尚需檢驗(yàn)；年份原漿增長(zhǎng)乏力，價(jià)格貢獻(xiàn)恐將收窄；毛銷差、凈利率連降，費(fèi)用節(jié)流難超預(yù)期。
就像是作為回應(yīng)，古井貢酒7月29日披露了上半年的業(yè)績(jī)快報(bào)。古井貢酒業(yè)績(jī)快報(bào)顯示，上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入90.02億元，同比增長(zhǎng)28.46%；歸母凈利潤(rùn)19.19億元，同比增長(zhǎng)39.17%。
受快報(bào)影響，古井貢酒8月1日開盤漲停封板報(bào)234.67元?！睹咳肇?cái)報(bào)》發(fā)現(xiàn)，古井貢業(yè)績(jī)逼近百億規(guī)模主要是第二季度“淡季不淡”，第二季度古井貢營(yíng)收為37.28億元，凈利潤(rùn)為8.2億元，相比去年分別增長(zhǎng)29.57%和45.39%。
客觀來說，古井貢酒的業(yè)績(jī)表現(xiàn)的確值得一定的認(rèn)可，但是如果深入關(guān)注海通國(guó)際給出的“看空”理由，也難免發(fā)現(xiàn)其“唱反調(diào)”并不是“空穴來風(fēng)”。
“抬價(jià)燒錢”出業(yè)績(jī)
古井貢酒產(chǎn)自安徽亳州，是極具典型的江淮徽派濃香型白酒，其不僅是當(dāng)今全國(guó)名酒，1800年前就是舉國(guó)聞名的貢酒。幾經(jīng)發(fā)展之后，古井貢酒集團(tuán)成立于1992年，總部位于安徽省毫州市，是中國(guó)老八大名酒企業(yè)之一，也是中國(guó)第一家同時(shí)A、B股上市的酒企。
古井貢酒主要產(chǎn)品為“年份原漿”、“古井貢酒”、“黃鶴樓”三大系列。其中，黃鶴樓系列是古井貢酒在2016年1月以8.16億元對(duì)價(jià)收購(gòu)黃鶴樓酒業(yè)51%的股權(quán)獲得；此外，2021年1月，古井貢酒以2億元并購(gòu)明光酒業(yè)60%的股權(quán)，希冀開啟多品牌之路。
根據(jù)2021年年報(bào)，按照系列劃分，年份原漿實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入93.08億元，營(yíng)收占比為70.14%，目前仍為營(yíng)收的大頭；古井貢酒系列營(yíng)業(yè)收入為16.09億元，營(yíng)收占比為12.13%；黃鶴樓營(yíng)業(yè)收入為11.34億元，營(yíng)收占比為8.85%。
今年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入90.02億元，同比增長(zhǎng)28.46%；歸母凈利潤(rùn)19.19億元，同比增長(zhǎng)39.17%。若歸咎業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的直接原因，不乏可追溯到去年底的漲價(jià)。
（圖源：公告）
去年12月，古井貢銷售公司亳州古井銷售有限公司下發(fā)了《關(guān)于調(diào)整年份原漿年三十產(chǎn)品團(tuán)購(gòu)成交價(jià)的通知》，提高了古井貢酒年份原漿·年三十產(chǎn)品團(tuán)購(gòu)成交價(jià)：42團(tuán)購(gòu)成交價(jià)調(diào)整為1400元/瓶，52團(tuán)購(gòu)成交價(jià)調(diào)整為1600元/瓶；虎年生肖版團(tuán)購(gòu)成交價(jià)調(diào)整為1800元/瓶，牛年生肖版團(tuán)購(gòu)成交價(jià)調(diào)整為2000元/瓶。
此外，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)也與銷售費(fèi)用直接捆綁。年報(bào)顯示，2021年古井貢酒銷售費(fèi)用達(dá)到40.08億元，增幅近三成，而最近三年更是累計(jì)投入逾103億營(yíng)銷費(fèi)用。要知道，一般名酒企業(yè)的銷售費(fèi)用基本保持在10%~15%，而古井貢酒這超出其他品牌兩三倍的銷售投入也怪不得外界稱其為“營(yíng)銷酒”，更不能怨海通直言不諱地指出。
（制圖：每日財(cái)報(bào)）
古井貢酒目前的主帥梁金輝系營(yíng)銷出身，所以銷售費(fèi)用高企似乎也在“按理出牌”。簡(jiǎn)歷顯示，梁金輝曾歷任古井集團(tuán)公司信息研究室秘書，《古井報(bào)社》主編，市場(chǎng)部總監(jiān)等職位，最后因古井貢酒·年份原漿案例一炮而紅，在2014年接任古井集團(tuán)董事長(zhǎng)。
燒錢提價(jià)換未來也難免帶來一些“副作用”，比如讓古井貢酒深陷高毛利率、低凈利率的經(jīng)營(yíng)泥潭。
據(jù)wind數(shù)據(jù)，雖然古井貢酒毛利率常年維持在75%以上，但其凈利率卻相反。2019-2021年，古井貢酒的凈利率分別為24.45%、21.32%、17.89%；在同期20只白酒股凈利率的中位值下方。
目標(biāo)難成
白酒行業(yè)有個(gè)流傳甚廣的發(fā)展邏輯，“30億省內(nèi)為王，50億分享全國(guó)板塊化紅利，100億方具備全國(guó)話語權(quán)”。
2019年，古井貢酒營(yíng)收首次突破百億，跨入新的戰(zhàn)場(chǎng)。這一年，古井集團(tuán)黨委書記、董事長(zhǎng)梁金輝提出了“再造一個(gè)新古井”的戰(zhàn)略構(gòu)想。根據(jù)規(guī)劃，古井貢酒5年?duì)I收要達(dá)到200億的目標(biāo)，也就是到2024年要實(shí)現(xiàn)目標(biāo)。
不過，“再造一個(gè)古井貢酒”的故事并不好講。事實(shí)證明，不僅“200億目標(biāo)”不容易實(shí)現(xiàn)，古井貢酒的營(yíng)業(yè)收入還一度出現(xiàn)了“倒春寒”現(xiàn)象。2020年，古井貢酒的營(yíng)業(yè)收入僅為102.92億元，同比下降1.2%；其歸母凈利潤(rùn)、扣非凈利潤(rùn)分別為18.55億元、17.73億元，同比下降11.58%和6.24%。
為了目標(biāo)，古井貢酒加快全國(guó)化的步伐。在酒企紛紛擴(kuò)產(chǎn)的情況下，古井貢酒也不甘落后，拋出50億元的定增擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，建成后形成年產(chǎn)6.66萬噸原酒、28.4萬噸基酒儲(chǔ)存和13萬噸成品灌裝能力的現(xiàn)代化智能園區(qū)。
但在2021年半年報(bào)中，古井貢酒設(shè)計(jì)產(chǎn)能為11.5萬噸，實(shí)際產(chǎn)能只有5.37萬噸，產(chǎn)能利用率僅47%，不足五成。當(dāng)時(shí)這半年的產(chǎn)能利用率對(duì)比2020年全年甚至有所下滑，2020年全年，古井貢酒的產(chǎn)能利用率為73%。
由此，在產(chǎn)能利用率明顯偏低的情況下，古井貢酒仍要擴(kuò)產(chǎn)，未免有產(chǎn)能過剩的嫌疑。
全國(guó)化和沖高端受阻
“再造一個(gè)新古井”，必定少不了走出安徽、進(jìn)駐全國(guó)。
所以，古井貢酒先后在2016年和2021年的1、9月，分別收購(gòu)了黃鶴樓酒廠、明光酒業(yè)、茅臺(tái)鎮(zhèn)珍藏酒業(yè)，借以實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品的多元化轉(zhuǎn)型。只可惜，現(xiàn)階段這些資產(chǎn)尚且沒有完全轉(zhuǎn)化為營(yíng)收，短時(shí)間內(nèi)甚至存在拖累古井貢酒全國(guó)化進(jìn)程的可能。
分地域來看，2021年古井貢酒總營(yíng)收的132.7億元中，有113.11億元來自以安徽為主的華中地區(qū)，而華北地區(qū)的營(yíng)收只有10.71億元，華南地區(qū)收入貢獻(xiàn)更少，僅為8.78億元。
（圖源：東方財(cái)富網(wǎng)）
而在產(chǎn)品線方面，自2018年“古20”成功后，古井貢酒近年又推出“古8、古16”等次高端產(chǎn)品，還推出“古26、古30”等高端產(chǎn)品卡位1000元以上價(jià)格帶。其逐漸構(gòu)建起高端產(chǎn)品梯隊(duì)，意在加強(qiáng)品牌勢(shì)能，逐漸形成以年份原漿為核心的產(chǎn)品體系。
但是，千元及以上高端產(chǎn)品，更需要品質(zhì)和品牌支撐，特別是新產(chǎn)品、新工藝開發(fā)，在這方面古井貢酒并沒有及時(shí)跟上。
中國(guó)食品行業(yè)分析師朱丹鵬表示，在高端方面，古井貢酒基本沒有發(fā)展空間，所以企業(yè)只能將重點(diǎn)放在次高端層面。然而，在次高端市場(chǎng)，隨著龍頭企業(yè)產(chǎn)品矩陣的不斷完善，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)也將進(jìn)一步加劇。
其實(shí)沖擊高端不成并不只有古井貢酒存在，諸多酒企都在這個(gè)問題上躊躇。展望后市，古井貢酒想沖擊高端雖然在短期內(nèi)不現(xiàn)實(shí)，但是其業(yè)績(jī)?cè)趦衾蔬B降等負(fù)面影響因素下出現(xiàn)掉頭倒是很有可能。畢竟，全國(guó)化、多元化以及再造一個(gè)古井貢酒等方案尚無明顯進(jìn)展。