文|雷達(dá)財(cái)經(jīng)  李亦輝

編輯|深海

消費(fèi)者熟知的“每日?qǐng)?jiān)果”開(kāi)創(chuàng)者沃隆食品，正在沖刺A股上市。

早在2015年，青島沃隆食品股份有限公司(下稱(chēng)“沃隆食品”)在行業(yè)里率先推出混合類(lèi)“每日?qǐng)?jiān)果”這一新品類(lèi)，該系列拓展了堅(jiān)果消費(fèi)場(chǎng)景，讓沃隆在3年時(shí)間里將銷(xiāo)售額從幾千萬(wàn)突破至10億，做到混合類(lèi)堅(jiān)果第一。

然而，好景不長(zhǎng)，隨后洽洽、三只松鼠、良品鋪?zhàn)?、百草味等零食品牌扎堆推出各自的“每日?qǐng)?jiān)果”品類(lèi)。行業(yè)混戰(zhàn)的結(jié)果是，沃隆食品每日?qǐng)?jiān)果的銷(xiāo)量下滑明顯，營(yíng)收規(guī)模和市場(chǎng)份額均出現(xiàn)萎縮之勢(shì)。

在此背景下，沃隆食品開(kāi)始謀求上市。但在此背后，還有一些點(diǎn)值得關(guān)注。比如公司兩位前發(fā)起人在沃隆食品籌備上市前，出人意料的將股份轉(zhuǎn)讓給了另一位創(chuàng)始人楊國(guó)慶，讓沃隆食品變成了一個(gè)家族企業(yè)，而招股書(shū)并未提及原因。

與此同時(shí)，報(bào)告期內(nèi)，沃隆食品存在未為部分員工承擔(dān)社會(huì)保障費(fèi)用和住房公積金費(fèi)用的情形。此外，公司產(chǎn)品相關(guān)的食品安全問(wèn)題頻發(fā)，假冒產(chǎn)品橫行，也讓沃隆食品發(fā)展蒙上陰影。

籌備上市前兩股東退出

在自己創(chuàng)業(yè)前，楊國(guó)慶已經(jīng)是一位成功的職業(yè)經(jīng)理人。

資料顯示，楊國(guó)慶是學(xué)食品專(zhuān)業(yè)出身，此后也一直在食品行業(yè)工作。據(jù)青島日?qǐng)?bào)，他28歲就出任青島市奶業(yè)總公司（琴牌乳業(yè)前身）工廠廠長(zhǎng)，在煙臺(tái)欣和當(dāng)過(guò)職業(yè)經(jīng)理人。

2007年，楊國(guó)慶進(jìn)入堅(jiān)果行業(yè)。2012年開(kāi)始涉足外貿(mào)行業(yè)，成立以堅(jiān)果與進(jìn)口貿(mào)易為主的“沃隆”。

到了2015年，沃隆推出新品類(lèi)“每日?qǐng)?jiān)果”。據(jù)招股書(shū)，2016年5月，楊國(guó)慶、黃緒鋒、張立業(yè)三人分別認(rèn)繳出資 325萬(wàn)元、100萬(wàn)元、75萬(wàn)元，青島沃隆食品有限公司（下稱(chēng)“沃隆有限”）成立。

據(jù)此計(jì)算，沃隆有限成立時(shí)，楊國(guó)慶、黃緒鋒、張立業(yè)持股比例依次為65%、20%、15%。

2017年5月份，沃隆有限注冊(cè)資本增加至1000萬(wàn)，楊國(guó)慶、黃緒鋒、張立業(yè)按原持股比例分別認(rèn)繳325萬(wàn)元、100萬(wàn)元、75萬(wàn)元，增資后三人持股比例不變。

2018年5月份，沃隆有限引入員工持股平臺(tái)沃隆達(dá)資產(chǎn)，增資后沃隆有限的股權(quán)結(jié)構(gòu)楊國(guó)慶持股61.08%、黃緒鋒持股18.80%、張立業(yè)持股14.10%、沃隆達(dá)資產(chǎn)持股6.02%。

緊接著，2019年2月份，沃隆有限第一次股權(quán)轉(zhuǎn)讓?zhuān)S緒鋒與楊國(guó)慶簽署的《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》及其補(bǔ)充協(xié)議，黃緒鋒將其所持沃隆有限的 18.80%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給楊國(guó)慶。

2020年10月，沃隆有限第二次股權(quán)轉(zhuǎn)讓?zhuān)瑥埩I(yè)與楊國(guó)慶簽署《股權(quán)轉(zhuǎn)讓合同》，約定張立業(yè)將其所持沃隆有限的 14.10%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給楊國(guó)慶。

至此，沃隆有限的股權(quán)結(jié)構(gòu)變?yōu)闂顕?guó)慶持股93.98%，沃隆達(dá)資產(chǎn)持股6.02%。隨著黃緒鋒、張立業(yè)先后出局，兩人在公司的職務(wù)也被免除，招股書(shū)并未給出上述股份轉(zhuǎn)讓的原因。

要知道此時(shí)沃隆離上市并不遠(yuǎn)。2021年6月，沃隆有限完成第三次股權(quán)轉(zhuǎn)讓?zhuān)⒂谕?0月完成股份制改制。2021年12月，沃隆食品官宣將由中信證券輔導(dǎo)為上市做準(zhǔn)備。

而在上述第三次股權(quán)轉(zhuǎn)讓時(shí)，沃隆有限一次引入隆璟達(dá)投資、沃隆控股、楊丹、楊靖和楊國(guó)榮5個(gè)新股東，形成一個(gè)家族持股系統(tǒng)。在招股書(shū)中，并未披露楊丹、楊靖、楊國(guó)榮三人的受讓價(jià)格。

其中，隆璟達(dá)投資同樣為員工持股平臺(tái)，楊國(guó)慶在隆璟達(dá)中以有限合伙人（LP）身份持有50.78%的份額；沃隆控股則由楊國(guó)慶與其子楊仕語(yǔ)共同持有；楊靖、楊丹是楊國(guó)慶的姐姐，楊國(guó)榮是楊國(guó)慶的弟弟。

楊國(guó)慶作為現(xiàn)任公司董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理，通過(guò)直接和間接合計(jì)持有沃隆食品89.10%的股份。招股后，楊國(guó)慶的持股比例下降到67.1%，依然一股獨(dú)大。

另外值得關(guān)注的是，多家媒體曾報(bào)道，2018年8月，沃隆食品召開(kāi)2018年戰(zhàn)略合作發(fā)布會(huì)，會(huì)上宣布與紅杉資本中國(guó)基金的戰(zhàn)略合作，并獲得數(shù)億元的投資。

會(huì)上，紅杉資本中國(guó)基金副總裁郭振煒表示，紅杉中國(guó)看好堅(jiān)果行業(yè)向上的發(fā)展態(tài)勢(shì)，也對(duì)沃隆的企業(yè)實(shí)力和優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品表示認(rèn)可，決心投資數(shù)億元，與沃隆共同打造堅(jiān)果領(lǐng)域領(lǐng)導(dǎo)品牌。

但在向上交所遞交的招股書(shū)中，紅杉投資卻不見(jiàn)蹤影，公司也未披露任何一起外部融資事件，這多少讓外界感到有些蹊蹺。

市場(chǎng)份額掉落至第3位

在“每日?qǐng)?jiān)果”這類(lèi)混裝小包裝出現(xiàn)之前，堅(jiān)果還屬于季節(jié)性產(chǎn)品，在節(jié)假日這樣的旺季銷(xiāo)售較好，一旦賣(mài)不完進(jìn)入淡季，有存貨的商家就會(huì)虧損。

一次和外國(guó)朋友聊天時(shí)，楊國(guó)慶得知國(guó)外消費(fèi)者都是吃去殼的果仁，這給了他很大的啟發(fā)。

2015年4月份，深受堅(jiān)果禮盒滯銷(xiāo)之痛的楊國(guó)慶，通過(guò)改變包裝的形式推出了一個(gè)叫“每日?qǐng)?jiān)果”的新品類(lèi)，這種方便的小包裝加上健康的復(fù)合類(lèi)堅(jiān)果，深受一二線都市白領(lǐng)喜歡，迅速成為爆款。

憑借品類(lèi)創(chuàng)新，沃隆食品跨入快速發(fā)展期。2016年4月 沃隆天貓旗艦店上線，開(kāi)業(yè)僅6天銷(xiāo)售額突破85萬(wàn)元，被稱(chēng)為行業(yè)“黑馬”。

2016年，沃隆“每日?qǐng)?jiān)果”同時(shí)入駐京東、1號(hào)店、蘇寧易購(gòu)等電商平臺(tái)，全年銷(xiāo)量累計(jì)超過(guò)2億袋。2017年，沃隆銷(xiāo)售額突破10億元，開(kāi)始銷(xiāo)往海外市場(chǎng)。

混合堅(jiān)果這一單品，也成為了沃隆食品的營(yíng)收支柱。在公司目前五大類(lèi)產(chǎn)品，即混合堅(jiān)果、單品堅(jiān)果、每日果干、烘焙食品和禮盒系列中，2019年-2021年，混合堅(jiān)果的收入占比分別達(dá)到92.14%、85.73%、75.74%。

不過(guò)，混合堅(jiān)果雖然很富創(chuàng)新性，但除了包裝不一樣，并沒(méi)有技術(shù)護(hù)城河。由于可復(fù)制性強(qiáng)，混合堅(jiān)果類(lèi)產(chǎn)品也被三只松鼠、良品鋪?zhàn)拥雀?jìng)爭(zhēng)對(duì)手快速?gòu)?fù)制。有媒體報(bào)道稱(chēng)，“每日?qǐng)?jiān)果”相關(guān)品牌僅在京東平臺(tái)就有300余個(gè)。

眾多品牌出現(xiàn)，沃隆食品的先發(fā)優(yōu)勢(shì)不在。招股書(shū)顯示，公司的主力產(chǎn)品混合堅(jiān)果，2020年銷(xiāo)售營(yíng)收7.53億元，同比下滑29.5%；2021年?duì)I收為8.3億元，雖實(shí)現(xiàn)10.2%的增長(zhǎng)，但仍未追上2019年的10.68億元。

隨著銷(xiāo)售下滑，沃隆食品在混合堅(jiān)果行業(yè)的市場(chǎng)份額也被蠶食。前瞻產(chǎn)業(yè)研究院調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，近年我國(guó)混合堅(jiān)果行業(yè)整體保持較快增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)；2020年混合堅(jiān)果行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模約為99億元，同比增長(zhǎng)21%；2021年混合堅(jiān)果行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模約為115億元，同比增長(zhǎng)16%。

調(diào)研顯示，2019年，沃隆食品在混合堅(jiān)果行業(yè)的市場(chǎng)份額達(dá)到13.0%，位居行業(yè)第一。但在2019年至2021年，沃隆食品在混合堅(jiān)果行業(yè)市場(chǎng)的平均市場(chǎng)份額下滑至9.3%。2021年，沃隆在混合堅(jiān)果市場(chǎng)的市占率僅為7.2%，位居第三位。

業(yè)內(nèi)分析，除了競(jìng)爭(zhēng)的因素，銷(xiāo)售渠道不及對(duì)手，成為沃隆食品后勁不足的的另一個(gè)原因，這也導(dǎo)致其規(guī)模遠(yuǎn)落后于已上市的三只松鼠、良品鋪?zhàn)拥取?/p>

比如，電商渠道起家的三只松鼠線上優(yōu)勢(shì)相當(dāng)明顯，良品鋪?zhàn)觿t在線下?lián)碛谐^(guò)3000家門(mén)店，而沃隆食品還是靠線下經(jīng)銷(xiāo)商銷(xiāo)售為主。

反映在營(yíng)收規(guī)模上，沃隆食品在2019年-2021年?duì)I收分別為11.65億元、8.89億元、11.08億元，同期凈利潤(rùn)為1.31億元、0.89億元、1.2億元。

以2021年?duì)I收為基準(zhǔn)，當(dāng)年沃隆食品總營(yíng)收為11.08億元，洽洽食品總營(yíng)收為59.85億元，三只松鼠總營(yíng)收為97.7億元，良品鋪?zhàn)訛?3.24億元。

此外，沃隆食品的研發(fā)投入也十分有限。2019年至2021年，其研發(fā)費(fèi)用分別為37.63萬(wàn)元、157.61萬(wàn)元和188.45萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)收入比重分別為0.03%、0.18%和0.17%，遠(yuǎn)低于同行平均水平。

不過(guò)在生產(chǎn)模式上，沃隆食品也有自己的優(yōu)勢(shì)。跟三只松鼠、百草味等休閑零食廠商委托加工不同，沃隆食品采用自生產(chǎn)為主、委托加工為輔的生產(chǎn)模式。

自建加工廠讓沃隆在毛利率上保持了一定優(yōu)勢(shì)，最近兩年公司整體毛利率保持在37%以上，約高出同期行業(yè)平均毛利率3個(gè)百分點(diǎn)。

存在未繳納社保的情形

梳理招股書(shū)發(fā)現(xiàn)，報(bào)告期內(nèi)，沃隆食品存在未為少量員工繳納社保及住房公積金的情況。

根據(jù)披露，截至報(bào)告期內(nèi)各期末，沃隆食品的員工數(shù)量分別為981人、718人和735人，其中社保繳納人數(shù)分別為325人、539人和653人，實(shí)繳人數(shù)占應(yīng)繳人數(shù)的33.13%、75.07%和88.84%。

在住房公積金方面，沃隆食品的繳納比例更低，報(bào)告期內(nèi)繳納人數(shù)分別為295人、528人和633人，實(shí)繳人數(shù)占應(yīng)繳人數(shù)的30.07%、73.54%和86.12%。

沃隆食品將未繳納情形歸結(jié)未：退休返聘員工無(wú)需繳納；新員工入職尚未辦理完成繳納手續(xù)；已在其他單位繳納而無(wú)法重復(fù)繳納；個(gè)人已自行繳納而無(wú)法重復(fù)繳納；部分員工自愿放棄繳納。

據(jù)我國(guó)《勞動(dòng)法》相關(guān)規(guī)定，社會(huì)保險(xiǎn)屬于國(guó)家強(qiáng)制性保險(xiǎn)險(xiǎn)種，單位為員工繳納社保是法定的義務(wù)，無(wú)論勞動(dòng)者是否聲明放棄繳納。

有媒體指出，沃隆給出的幾種情形中，除退休返聘人員無(wú)需繳納社保外，其他原因均不合理。

對(duì)于消費(fèi)者而言，食品安全是放在第一位的。但在黑貓投訴平臺(tái)上，不少投訴涉及沃隆食品的產(chǎn)品中有異物、變質(zhì)有異味等情形，甚至有消費(fèi)者表示在淘寶等平臺(tái)購(gòu)買(mǎi)的沃隆堅(jiān)果吃出蟲(chóng)子等。

除了因食品安全問(wèn)題被消費(fèi)者投訴，沃隆食品的每日?qǐng)?jiān)果也深受假冒產(chǎn)品的困擾。2020年多家媒體曾報(bào)道，不少消費(fèi)者買(mǎi)到假冒的沃隆堅(jiān)果，最終警方查獲的貨值從幾百萬(wàn)到上千萬(wàn)不等。

假冒產(chǎn)品品質(zhì)難有保障，如果大量銷(xiāo)售很容易傷害消費(fèi)者對(duì)沃隆品牌的好感。

招股書(shū)也坦言，如果公司品牌和產(chǎn)品被大量仿冒，不僅會(huì)侵占公司的部分市場(chǎng)份額，影響公司業(yè)績(jī)，更可能會(huì)對(duì)部分消費(fèi)者產(chǎn)生誤導(dǎo)，進(jìn)而對(duì)公司的品牌形象、生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和盈利能力帶來(lái)不利影響。

作為最早開(kāi)發(fā)出“每日?qǐng)?jiān)果”的品牌，沃隆食品成功吃到混合堅(jiān)果品類(lèi)的紅利，但隨著競(jìng)爭(zhēng)變得激烈，先發(fā)優(yōu)勢(shì)逐漸喪失后至今尚未挖掘出新的增長(zhǎng)點(diǎn)。

在此局面下，試圖走向資本市場(chǎng)的沃隆食品能否打動(dòng)投資者？雷達(dá)財(cái)經(jīng)將繼續(xù)關(guān)注。