文｜美股研究社
PayPal是數(shù)字支付行業(yè)的全球領(lǐng)導(dǎo)者。它的股價(jià)經(jīng)歷了一段艱難時(shí)期，過去12個(gè)月跌幅超過60%。
PayPal 第二季度的財(cái)報(bào)顯示出一些積極的因素，尤其是在凈收入方面。然而，對股價(jià)產(chǎn)生負(fù)面影響的隱患猶存：全年收入指引再次下調(diào)，第三季度收入指引遠(yuǎn)低于分析師的預(yù)期。
然而，在2021年投資者日，PayPal強(qiáng)調(diào)了這樣一個(gè)事實(shí)：它不僅旨在繼續(xù)快速增長收入，而且還打算從2020年到2025年以20%的復(fù)合年增長率實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)。
問題是，PayPal第二季度的成績單足以支撐它的預(yù)測嗎？
Q2收入超預(yù)期，下季度指引降低
PayPal公布的收入為68.1億美元，略高于其68億美元的指導(dǎo)，并超過分析師預(yù)期的67.7億美元。
在進(jìn)行同比比較之前，先要說明的是，PayPal和eBay結(jié)束了一項(xiàng)長達(dá)數(shù)十年的協(xié)議，根據(jù)該協(xié)議，eBay 賣家將把銷售資金存入他們的 PayPal賬戶。
該協(xié)議結(jié)束后，銷售存款現(xiàn)在將直接存入賣方的銀行賬戶，該行為可能從PayPal中抽走大部分收入。
這也導(dǎo)致對PayPal進(jìn)行業(yè)績同比比較變得困難，因?yàn)?021年第二季度是包括eBay收入在內(nèi)的最后一個(gè)季度。
話雖如此，PayPal 的收入同比增長9%，不包括eBay則為14%。鑒于公司面臨的逆風(fēng)數(shù)量，PayPal 繼續(xù)以可觀的速度增長。
再看EPS，在第二季度，PayPal這個(gè)指標(biāo)表現(xiàn)出色，每股收益為 0.93 美元，而分析師估計(jì)為 0.87 美元。他們對 2022 年第三季度的指導(dǎo)上限也符合分析師的估計(jì)，因此看來 PayPal 正在繼續(xù)實(shí)現(xiàn)盈利。
唯一的壞消息是：該公司給出了2022年第三季度68億美元的指導(dǎo)，低于分析師估計(jì)的70.2億美元。
同時(shí)，就全年展望而言，本季度再次下調(diào)指引。這是過去12個(gè)月拉低PayPal股價(jià)的原因之一，而這一次下調(diào)指引也不是投資者想要的。
首席執(zhí)行官丹舒爾曼在財(cái)報(bào)電話會議上表示：“當(dāng)我們在上個(gè)季度提供指導(dǎo)時(shí)，我們認(rèn)為今年余下時(shí)間將面臨充滿挑戰(zhàn)的宏觀環(huán)境。正如每個(gè)人在整個(gè)市場中所看到的那樣，宏觀狀況仍然高度活躍。
我們將上個(gè)季度的收入增長引導(dǎo)至11%至13%的范圍內(nèi)，鑒于當(dāng)今的環(huán)境，我們認(rèn)為保守是很重要的。我們預(yù)計(jì)，在貨幣中性的基礎(chǔ)上，第三季度收入增長將加速2個(gè)百分點(diǎn)至12%，并且我們將在第四季度以約14%的收入增長結(jié)束今年?！?/p>
綜上，這份財(cái)報(bào)只能說有喜有憂。但是，8月3日財(cái)報(bào)發(fā)出后第一個(gè)交易日，PayPal股價(jià)上漲9.25%，報(bào)97.92美元，為什么會有如此漲幅呢？
低預(yù)期下有亮點(diǎn)，利潤率走低成隱患
低期望的力量幫助提振了PayPal的股價(jià)。
回顧Q2，PayPal 有一些積極的趨勢。首先，每個(gè)活躍賬戶的交易量持續(xù)增長，在 2022 年第二季度達(dá)到驚人的 48.7，同比增長 12%，交易量同比增長 16%。
其次，該公司雖然降低了收入預(yù)測，但是卻提高了全年每股收益指引。舒爾曼強(qiáng)調(diào)，PayPal能夠在第四季度和2023年實(shí)現(xiàn)營業(yè)利潤率的增長。他補(bǔ)充說，該公司今年仍有望產(chǎn)生超過50億美元的自由現(xiàn)金流。
另外，有關(guān) Elliot Management入股的傳言得到證實(shí)，激進(jìn)投資基金拿下了20億美元的股份，因此成為PayPal最大的投資者之一。
Elliot的管理合伙人 Jesse Cohn 表示：“PayPal 在其支付業(yè)務(wù)中擁有無與倫比且行業(yè)領(lǐng)先的足跡，并有權(quán)贏得短期和長期的勝利?！?/p>
Elliot持有 PayPal 如此大量的股份可以被視為一個(gè)積極的信號，他們還將確保公司專注于股東價(jià)值創(chuàng)造。換句話說，Elliot 管理層希望從他們的投資中獲利，并將確保 PayPal 正在盡其所能實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)。
另外，值得重視的是，盡管部分亮點(diǎn)給財(cái)報(bào)添光加彩，PayPal的利潤率指標(biāo)在過去表現(xiàn)一般值得引起重視。雖然首席執(zhí)行官舒爾曼談到明年的利潤率擴(kuò)張，但不幸的是，PayPal非公認(rèn)會計(jì)原則的營業(yè)利潤率從2020年第二季度的28.2%下降2022年第二季度的19.1%。
由于Q2財(cái)報(bào)有好有壞，我假設(shè)PayPal的年度業(yè)績將低于其最新的 2022 年指導(dǎo)，因?yàn)?，他們不斷降低指?dǎo)，而且宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境似乎不會很快緩解。
我認(rèn)為過去幾個(gè)季度已經(jīng)表明，我們現(xiàn)在可能應(yīng)該對管理層的指導(dǎo)持保留態(tài)度。
與此同時(shí)，相信 PayPal 將繼續(xù)擴(kuò)大利潤率，特別是在激進(jìn)投資者的“鼓勵”下，這將在 2023 年開始生效。我還使用了我認(rèn)為合適的 2026 年 EV / FCF 倍數(shù)鑒于 PayPal 的規(guī)模和增長前景。
把所有這些放在一起，我可以看到 PayPal 的股票在我的中檔情景中到 2026 年實(shí)現(xiàn)了 21% 的復(fù)合年增長率。也就是說，按照我的保守假設(shè)，PayPal 的股票能夠?qū)崿F(xiàn)超過 20% 的復(fù)合年增長率。
雖然PayPal 一再降低全年指導(dǎo)，但從財(cái)報(bào)發(fā)布后的股價(jià)走勢來看，似乎并沒有打擊投資者信心。
總的來說，PayPal仍是這個(gè)行業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)者，未來發(fā)展機(jī)會巨大。長期來看，PayPal將是一個(gè)持續(xù)增長的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。但是，當(dāng)下各種逆風(fēng)讓其短期發(fā)展變得難以預(yù)料，PayPal下一季度會交出怎樣的成績單？拭目以待。