文|獨(dú)角金融 高遠(yuǎn)山
在創(chuàng)投市場(chǎng)叱咤風(fēng)云逾三十年的風(fēng)投教父汪潮涌，如今卻數(shù)次被列為被執(zhí)行人，面臨無(wú)法借貸、被限制高消費(fèi)，衣食住行、子女學(xué)習(xí)生活均受到管制的窘境。
不久前，汪潮涌一手創(chuàng)辦的北京信中利投資股份有限公司（下稱(chēng)“信中利”）及其本人又新增一則被執(zhí)行記錄。
1、再 被強(qiáng)制執(zhí)行5.5億元，一年內(nèi)4次成被執(zhí)行人
來(lái)源：企業(yè)預(yù)警通
企業(yè)預(yù)警通顯示，7月29日，信中利新增一則被執(zhí)行人信息，執(zhí)行標(biāo)的為5.54億元，執(zhí)行法院為北京市第一中級(jí)人民法院。
這已是信中利近一年來(lái)第四次成為被執(zhí)行人。據(jù)愛(ài)企查顯示，2022年4月、6月，2021年10月，信中利先后被強(qiáng)制執(zhí)行6005萬(wàn)元、1320萬(wàn)元、1.05億元。
值得注意的是，7月29日新增的執(zhí)行案件中，被執(zhí)行人還包括該公司法定代表人汪超涌（汪潮涌）。今年6月份，汪潮涌還被限制高消費(fèi)，申請(qǐng)人為武漢璟瑜多盈股權(quán)投資中心（有限合伙）。
來(lái)源：裁判文書(shū)網(wǎng)
裁判文書(shū)網(wǎng)有一則2021年12月22日判決的，關(guān)于汪潮涌等與中冀投資股份有限公司（下稱(chēng)“中冀投資”）股權(quán)轉(zhuǎn)讓糾紛的案子。
2017年12月，中冀投資、信中利、汪潮涌三方共同簽署《合作協(xié)議》，約定中冀投資受讓成都哆可夢(mèng)網(wǎng)絡(luò)科技有限公司（下稱(chēng)“哆可夢(mèng)”）22.43%的股權(quán)，股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)款為6.33億元。同時(shí)，信中利和汪潮涌承諾，在中冀投資受讓該股權(quán)滿(mǎn)24個(gè)月前，將促使關(guān)聯(lián)方深圳市惠程電氣股份有限公司以全現(xiàn)金形式收購(gòu)中冀投資持有的標(biāo)的股權(quán)。
不過(guò)，截至2019年12月31日，中冀投資僅收到哆可夢(mèng)向其支付的股東分紅6054.29萬(wàn)元，信中利、汪潮涌以資金緊張為由，未按約定支付收購(gòu)股權(quán)價(jià)款，雙方因此見(jiàn)諸法庭。
2021年9月，因未及時(shí)披露與中冀投資發(fā)生訴訟事項(xiàng)，信中利及相關(guān)責(zé)任人收到深交所通報(bào)批評(píng)處分。
2、風(fēng)投大佬折戟惠程科技
說(shuō)起中國(guó)PE行業(yè)的“明星”，汪潮涌算是實(shí)至名歸的一位。“華爾街神童”、“風(fēng)投教父”、“中國(guó)最會(huì)玩的富豪”......眾多光環(huán)集中在這位創(chuàng)投界代表人士的身上。
15歲就考入華中科技大學(xué)，被稱(chēng)為神童的汪潮涌，擁有另人艷羨的履歷。
現(xiàn)年57歲的汪潮涌，19歲進(jìn)入清華大學(xué)成為經(jīng)管學(xué)院第一批研究生，20歲公派美國(guó)留學(xué)，22歲MBA畢業(yè)。早在上世紀(jì)80年代中期，汪潮涌就在美國(guó)摩根大通銀行，任職投資部高級(jí)經(jīng)理。90年代，先后在美國(guó)標(biāo)準(zhǔn)普爾和美國(guó)摩根史丹利，擔(dān)任總裁辦聯(lián)席董事和亞洲區(qū)副總裁。1998年6月，回國(guó)后的汪潮涌受?chē)?guó)家開(kāi)發(fā)銀行之邀，擔(dān)任高級(jí)顧問(wèn)。
1999年，汪潮涌創(chuàng)辦信中利資本集團(tuán)，是國(guó)內(nèi)最早從事風(fēng)險(xiǎn)投資和私募股權(quán)投資的機(jī)構(gòu)之一。2015年10月，信中利在新三板市場(chǎng)掛牌，主要由汪潮涌及其夫人李亦非實(shí)際控制，持股比例63.59%，其中汪潮涌持股30.71%。
信中利累計(jì)投資了200多家企業(yè)，包括阿斯頓·馬?。ˋML.L）、百度（BIDU.O）、搜狐（SOHU.O）、居然之家（000785.SZ）等國(guó)內(nèi)外上市公司。
大眾眼中的頂尖投資人，卻在高光時(shí)刻轉(zhuǎn)身涉險(xiǎn)。汪潮涌擬效仿九鼎，將私募平臺(tái)避開(kāi)監(jiān)管注入上市公司，最終殺入互聯(lián)網(wǎng)游戲這個(gè)已是競(jìng)爭(zhēng)紅海的賽道。
在信中利新三板掛牌半年后的2016年4月，汪潮涌夫婦斥資16.5億元的高溢價(jià)收取了A股上市公司惠程科技（002168.SZ），以11.1%股份晉身其實(shí)際控制人。
16.5億的收購(gòu)資金中，12億為信中利通過(guò)招商財(cái)富資產(chǎn)管理有限公司(下稱(chēng)“招商財(cái)富”)的資管計(jì)劃融資而來(lái)，3.5億由信中利向北京恒宇天澤投資管理有限公司以12%利率貸款而來(lái)。
由此可見(jiàn)，汪潮涌的收購(gòu)資金基金是舉債而來(lái)，以約1億元的自有資金撬動(dòng)16.5億的杠桿資金，也因此不惜高成本融資。按彼時(shí)惠程科技停牌前最后一個(gè)交易日股價(jià)8.89元/股計(jì)算，溢價(jià)高達(dá)113.7%。
惠程科技主要以游戲和電氣收入為主。在互聯(lián)網(wǎng)游戲行業(yè)鼎盛期，惠程科技為股東帶來(lái)了日進(jìn)斗金的超額利潤(rùn)。
從2018年數(shù)據(jù)可以看出，游戲業(yè)務(wù)為惠程科技貢獻(xiàn)了83%的業(yè)務(wù)收入以及超過(guò)90%的凈利潤(rùn)，在惠程科技的業(yè)務(wù)構(gòu)成中占據(jù)舉足輕重的地位。無(wú)疑汪潮涌的選擇，也給信中利股東帶來(lái)不菲的回報(bào)。
巧合的是，2018年，也是信中利營(yíng)收高點(diǎn)，當(dāng)年?duì)I收27.22億，增長(zhǎng)172.34%，歸屬于股東的凈利潤(rùn)3.37億。
信中利控股惠程科技后的2016年12月，汪潮涌通過(guò)上述兩家控股上市公司、中航信托組成18億元規(guī)模的北京信中利贊信股權(quán)投資中心(有限合伙)(下稱(chēng)“贊信并購(gòu)基金”)，其中用4億元從成都哆可夢(mèng)網(wǎng)絡(luò)科技股份有限公司(下稱(chēng)“哆可夢(mèng)”)原創(chuàng)始股東手上收購(gòu)22.43%的股權(quán)。
2017年12月，惠程科技以13.83億元現(xiàn)金收購(gòu)哆可夢(mèng)其余77.57%股權(quán)?；莩炭萍冀柚泻叫磐械馁Y管計(jì)劃融資不超過(guò)8.3億元資金，占到收購(gòu)資金的60%。
由此來(lái)看，信中利再次通過(guò)外借杠桿資金，現(xiàn)金支付收購(gòu)，先利用其和惠程科技組成的并購(gòu)基金收購(gòu)一部分股權(quán)，再利用上市公司收購(gòu)其余股權(quán)。汪潮涌又一次高溢價(jià)收購(gòu)了哆可夢(mèng)100%股權(quán)，后者價(jià)格高達(dá)17.8億元。
然而，好景不長(zhǎng)。
在監(jiān)管環(huán)境收緊之下，信中利控股惠程科技后，因資金壓力失去了二級(jí)市場(chǎng)的融資通道，加上惠程科技股價(jià)的持續(xù)低迷，無(wú)法幫助控股股東獲得較高的融資。
2019年，信中利收入和凈利潤(rùn)雙雙下滑。
2020年，信中利全年?duì)I業(yè)收入下降至不足10億，僅8.79億元，同比下降32.26%，歸屬于股東的凈利潤(rùn)為-16.27億元，下降23751.03%?？傎Y產(chǎn)從年初的81.36億下降到55.13億，降幅高達(dá)32.23%。
業(yè)績(jī)暴跌，信中利在財(cái)報(bào)中也給出說(shuō)明，由于行業(yè)政策變化和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，惠程科技的游戲收入和電氣收入大幅下滑，導(dǎo)致?tīng)I(yíng)收和毛利較同期相比下降69.93%和76.53%。
2021年上半年，信中利收入2.21億元，下降63.56%，歸屬于股東的凈利潤(rùn)為-2.12億元，下降387.36%。
來(lái)源：信中利財(cái)報(bào)
與此同時(shí)，2021上半年信中利有息負(fù)債余額1.48億元，而其貨幣資金余額僅為2241萬(wàn)元，該公司承認(rèn)已經(jīng)出現(xiàn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)敞口。
針對(duì)面臨的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，信中利又采取了哪些措施?根據(jù)其公告披露，2021年11月初，該公司向深圳市高新融資擔(dān)保有限公司借款2652萬(wàn)元，以此償還到期債務(wù)。此外，正在引入戰(zhàn)略投資者，并與潛在投資人洽談，擬轉(zhuǎn)讓部分資產(chǎn)，與不良資產(chǎn)處置機(jī)構(gòu)簽訂合作協(xié)議，處置呆滯資產(chǎn)。
2021年7月，惠程科技公告，該公司實(shí)際控股人易主，同月，汪潮涌辭去惠程科技董事長(zhǎng)職務(wù)。至此，汪潮涌與惠程科技看上去似乎已經(jīng)再無(wú)關(guān)聯(lián)。
對(duì)于汪潮涌及其控股上市公司困境，尚智逢源(北京)基金銷(xiāo)售有限公司業(yè)務(wù)管理部趙嬌認(rèn)為，隨著國(guó)家對(duì)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的政策性調(diào)整，游戲產(chǎn)業(yè)遭遇寒冬，惠程科技的衰落也正式把大股東信中利和一代百億私募大佬汪潮涌推向困境。
3、PE+上市公司模式能走多遠(yuǎn)？
在資本市場(chǎng)，上市公司通過(guò)與私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)(PE)合作參與設(shè)立并購(gòu)基金曾經(jīng)風(fēng)靡一時(shí)。
汪潮涌曾表示，很推崇PE+上市公司模式，他認(rèn)為中國(guó)未來(lái)會(huì)出現(xiàn)兼并收購(gòu)和產(chǎn)業(yè)整合的浪潮，并購(gòu)基金會(huì)成為很多交易的主導(dǎo)方。當(dāng)時(shí)他正在致力于做中國(guó)帆船運(yùn)動(dòng)的拓荒者，并且也因此把名字中的超涌改名為“潮涌”。
“PE+上市公司”的投資手法是，PE通過(guò)收購(gòu)目標(biāo)企業(yè)股權(quán)獲得其控制權(quán)，上市公司通常是有限合伙人，PE充當(dāng)一般合伙人，圍繞上市公司的發(fā)展戰(zhàn)略開(kāi)展投資，在退出時(shí)優(yōu)先將所投資的企業(yè)出售給上市公司。
由此，產(chǎn)業(yè)基金實(shí)現(xiàn)一級(jí)市場(chǎng)投資收益，上市公司獲得優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，這種模式在某種意義上可以加快上市公司的產(chǎn)業(yè)整合、結(jié)構(gòu)升級(jí)，業(yè)內(nèi)將其稱(chēng)為“PE+上市公司”的模式。
這樣的組合在國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的試金石便是大康牧業(yè)(現(xiàn)更名為鵬都農(nóng)牧，002505.SZ)的案例。2011年9月，天堂硅谷和大康牧業(yè)共同發(fā)起設(shè)立天堂硅谷大康產(chǎn)業(yè)發(fā)展合伙企業(yè)(天堂大康)。
優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，各取所需，聽(tīng)起來(lái)很美好，但現(xiàn)實(shí)很殘酷。
后因大康牧業(yè)轉(zhuǎn)行，在產(chǎn)業(yè)整合上，這樁合作沒(méi)有開(kāi)花結(jié)果，雙方甚至對(duì)簿公堂。不過(guò)，最終雙方冰釋前嫌，于2016年共同發(fā)起設(shè)立總規(guī)模為人民幣50億元的國(guó)際農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)并購(gòu)基金。
2012年，“資本運(yùn)作高手”高特佳將執(zhí)掌控股權(quán)8年之久的博雅生物(300294.SZ)帶上創(chuàng)業(yè)板，被看作是國(guó)內(nèi)PE機(jī)構(gòu)嘗試控股權(quán)投資的標(biāo)桿性案例。此后，“PE+上市公司”為主設(shè)立的產(chǎn)業(yè)并購(gòu)基金，成為機(jī)構(gòu)退出的主要模式，一度備受追捧。
高特佳在2007年以1億元買(mǎi)下博雅生物，5年后打造出一家上市公司，13年后終于迎來(lái)了退出。根據(jù)博雅生物的相關(guān)公告估算，待到華潤(rùn)醫(yī)藥的收購(gòu)最終完成，高特佳將完成套現(xiàn)約28億元，另外還將保留博雅生物小股東的身份，持股市值約24億元。
九鼎“借殼”中江地產(chǎn)，IDG資本收購(gòu)四川雙馬、順昌集團(tuán)，盛世景創(chuàng)投并購(gòu)康躍科技控股權(quán)、中鈺資本借殼“金字火腿”......近年來(lái)，不乏經(jīng)典案例。
Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2011年-2016年，有近700多只并購(gòu)基金背后有上市公司參與的身影。
然而，因?yàn)闋可娑喾嚼?，現(xiàn)實(shí)中不歡而散、合作失敗的案例也不在少數(shù)，曾被資本市場(chǎng)熱炒的“PE+上市公司”模式或許遭遇發(fā)展的瓶頸。
新華網(wǎng)2016年曾有過(guò)一組統(tǒng)計(jì)：2014年起至2015年底，兩年時(shí)間內(nèi)共有194家上市公司宣布與PE機(jī)構(gòu)成立產(chǎn)業(yè)并購(gòu)基金，基金總規(guī)模逾2000億元，有125家公司在基金設(shè)立后并未披露任何進(jìn)展事項(xiàng)，占比高達(dá)64.43%。
可見(jiàn)，對(duì)于“PE+上市公司”模式，有機(jī)遇但也面臨挑戰(zhàn)。趙嬌認(rèn)為，無(wú)論個(gè)人能力多強(qiáng)，歷史業(yè)績(jī)多輝煌，還須謹(jǐn)言慎行。不過(guò)，她認(rèn)為，信中利未見(jiàn)得會(huì)一落不起，畢竟合規(guī)備案私募基金的客戶(hù)資金是充分隔離運(yùn)作的，只要基金本身按合同履約兌付，老投資人可能仍然會(huì)選擇信中利的私募產(chǎn)品。
曾被汪潮涌看好的PE+上市公司模式，你認(rèn)為這一模式有哪些瓶頸；面臨債務(wù)纏身，汪潮涌接下來(lái)又能走多遠(yuǎn)?歡迎留言討論。