文|熱點微評 王新喜
阿里日前發(fā)布了2023財年第一季度財報。數據顯示，這一季度收入2055.55億元，同比沒有增長，但超越市場預期的 2034 億，其344億利潤調整后EBITA利潤遠遠高于287億的市場預期，而調整后的凈利潤303億，也大幅超了市場的預期284億。
阿里巴巴中國商業(yè)分部收入同比下降1%至1419.35億元(211.90 億美元)，由于直營及其他收入的后同比去年增長50.06億元，相當于填平了前者收入還有盈余。
淘寶天貓GMV同比下跌了5%，淘寶天貓客戶管理收入同比下跌了10%，基本符合市場預期。云計算業(yè)務收入177億，同比增速進一步滑落到了10%，明顯低于市場預期的184億，接近2億利潤，也低于市場預期的4億。
而淘寶及淘特上M2C商品產生的支付GMV同比增長超過40%，淘菜菜GMV快速增長，同比超過200%。
整體來看，在核心電商之外，阿里國際商業(yè)、本地生活、菜鳥、云業(yè)務收入增速均有所放緩，但總體上阿里還是交出了一份超出市場預期的財報，基本盤大致穩(wěn)定。
當然，由于宏觀經濟放緩與消費層面的下行態(tài)勢，導致資本市場對阿里的預期很低，過于悲觀，而阿里通過整體的裁員與降本增效，更多求穩(wěn)的動作交出了一份相對還算滿意的財報。
從中可以看到阿里的抗壓能力，面對持續(xù)的消費下行態(tài)勢與競爭對手林立以及中概股退市擔憂等市場情緒彌漫，多重壓力之下，也實屬不易。
雖然阿里的電商基本盤的能力穩(wěn)住了，但大股東軟銀再拋阿里又再度引發(fā)了市場擔憂，但盡管如此，從當前經濟的整體走勢與消費逐步恢復的上行勢頭中，處于低谷期的阿里，股價何時迎來反彈依然是眾人關注的重心。
阿里面臨多方競爭危機，市場或高估了短視頻對電商基本盤的沖擊
從整個互聯(lián)網行業(yè)近一年來的低迷現(xiàn)狀來看，業(yè)內對政策的反應過激的，從政策監(jiān)管到宏觀消費上的低迷，種種因素都推動了阿里的股價下行態(tài)勢。
重新調整之后的阿里生態(tài)為五縱二橫，五縱為中國商業(yè)、國際商業(yè)、本地生活、大文娛、創(chuàng)新業(yè)務，二橫指的是物流、云計算。其中的中國商業(yè)是國內電商業(yè)務的核心，也在低谷期保持了穩(wěn)定，國際零售商業(yè)收入維持在105.24億元的相對高位，阿里的基本盤還算穩(wěn)定。
從市場競爭層面，市場的悲觀更在于阿里的流量源頭開始面臨危機。市場對阿里有個基本預判，就是阿里缺流量，但流量在社交池子與短視頻的池子里，流量對阿里有很大的影響，但由此來作為決定性因素預判平臺型電商增長其實步入了一個片面的誤區(qū)。
流量可以為電商帶來有效的增量，但電商的大盤其實本質還是以消費者購物的剛需為核心支撐，所謂剛需這是消費者面臨消費需求的第一反應品牌。
對于小件購物，興趣電商能夠蠶食一部分，但是興趣電商所帶動的沖動型購物不具備剛需性，它能夠蠶食長尾低客單價產品，很難蠶食到高客單價的大件電子產品、生活必需品、家居、服裝等剛需產品。
這部分產品的購物決策較重，需要品牌質量與服務體系、平臺信任體系來支撐。而剛需購物的第一反應依然是頭部電商平臺。
從目前來看，抖音快手在興趣電商與信任電商層面不斷創(chuàng)造增量，也在蠶食了部分低客單價需求，但是阿里總體的電商大盤依然穩(wěn)住了。
正如在2018年前后，市場預判抖音短視頻要搶騰訊社交的盤子，但如今社交的大盤也依然在騰訊手里。今天的淘寶天貓也依然貢獻了阿里絕大部分的營收和凈利潤。
業(yè)內過于看高了短視頻的流量優(yōu)勢對各行各業(yè)的侵蝕能力，卻忽略了巨頭們的生態(tài)能力與平臺服務隨著時間越久則扎根越深生態(tài)鏈越完善。
搜索去百度，電商去阿里，社交去騰訊，這是一種長期以來的用戶慣性認知與習慣，一般情況下，很難改變。
如果未來用戶對于電商大件購物與剛需購物的第一反應是去抖音快手購物，那么阿里才是真的危險，但事實上，這幾乎是不可能的。
目前的現(xiàn)狀是，抖音快手撐起了一部分電商市場的偶發(fā)性需求，但電商剛需的支撐點是由電商綜合的貨品供應與售后、服務、品牌信任等系統(tǒng)化的平臺能力構成，這無疑是阿里的基本盤能力，從目前來看，雖然抖音快手、拼多多們各有分食，但阿里整體的大盤還未被撼動。
國內守住基本盤，國外找增量
不過，阿里現(xiàn)在面臨各方挑戰(zhàn)危機與成長型收窄、經營性利潤攤薄、包括淘特成本費用支出走高的現(xiàn)實，這也是毋庸置疑的。在國內要穩(wěn)住基本盤，阿里犧牲利潤率做大蛋糕，同時讓利商家已經是必然要走的一條路。
根據易觀電商分析師陳濤提到，阿里近幾年的一個趨勢把第三方的業(yè)務與自營業(yè)務做結合，自營業(yè)務做的越來越多，越來越重，在財報里面表現(xiàn)就是成本越來越高。
在過去，阿里核心是發(fā)展第三方業(yè)務，利潤率比較高，但現(xiàn)在自營業(yè)務作為重點發(fā)展對象，必然會侵蝕公司的利潤率，將自營業(yè)務轉為第二增長曲線、做大基本盤的蛋糕是阿里正在考慮的，但是短期內，成本支出變高的現(xiàn)實是很難扭轉，阿里要保持過去的高利潤率可能會變得困難。
在過去一年時間里，阿里財報的壓力一大部分來自于，在消費不振的疫情反復敏感時期，價格敏感型消費者變多了，一方面企業(yè)為了拉動銷量在做出讓利，平臺也在下調商家的服務收費標準，甚至需要適當的補貼商家，確保商家的利潤與獲利能力。
這在某方面也壓制了阿里的利潤空間。這是阿里必然需要做出的讓步，因為當前各大平臺對商家的爭奪在變得激勵。
如何預防長尾購物以及白牌商家、本地生活分別被抖音快手、拼多多與美團分食，是需要做出更多的產品與服務創(chuàng)新來應對的。
而目前淘特通過獨特的供應鏈優(yōu)勢，連接1688產業(yè)帶、B端商家、M 端工廠對拼多多構成了一定的防御護城河，從電商分析師張奡看來，阿里的全球用戶數超過了13億，淘特的年度活躍消費者超過了3億，有不少來自下沉市場的增量用戶。
淘特當前對拼多多有阻擊作用，餓了么也能牽制美團，如何牽制抖音快手，阿里雖然也已經在淘寶天貓實行內容化戰(zhàn)略，在消費者側不斷強化淘寶作為消費主陣地的認知，在商家側提供更好的工具和服務，但總體成效還需要從長期來看，這是阿里未來在基本盤需要面臨的核心挑戰(zhàn)之一。
當然，要做大增量，海外市場也是阿里當下的業(yè)務重心。走出去，是打開局面的一條必然之路。
從財報來看，阿里的國際電商收入同比增長了 7% ，但虧損同比增了 3%，據財報的解釋是，阿里國際零售商業(yè)收入下降主要由于歐盟增值稅稅規(guī)修改、歐元對美元貶值，以及俄羅斯和烏克蘭沖突導致供應鏈和物流中斷的持續(xù)影響，令速賣通訂單量減少，部分被Lazada的GMV增長和積極提高變現(xiàn)率促使其收入貢獻增加所抵銷。
阿里國際商業(yè)包括Lazada、速賣通、Trendyol和阿里巴巴國際站等國際零售與批發(fā)商業(yè)業(yè)務。速賣通打造的是世界工廠、中國的供應鏈模式，依賴阿里的電商經驗，速賣通在西班牙、法國、巴西、韓國、美國等地影響力提升，但短板是在每個地域都要面對本土化競爭。
阿里巴巴國際站早前有數據顯示，有超過1.5億注冊會員，超過2600萬的活躍企業(yè)買家，護城河逐步建立起來，但作為To B業(yè)務，天花板比較明顯，利潤貢獻也非常有限。
再看Lazada，它曾經是東南亞最大的電商平臺，被阿里接管之后，2021年，其年度活躍消費者達到1.3億。2022年4-6月，Lazada在東南亞的訂單錄得10％的同比健康增長。在2022財年，Lazada的已支付訂單數量同比增長60％。
但其競爭對手Shopee的表現(xiàn)更好，Shopee2022年第一季度業(yè)績報告，總訂單數同比增長71.3％。Lazada也一度被Shopee超越，原因也是東南亞市場也面臨著本土化作戰(zhàn)的難題。
目前來看，阿里國際商業(yè)收入占總收入比例為7%，相對較低，好的方向看是增量空間廣闊，壞的方面是海外突圍難度較大。
當前歐美日韓基本是亞馬遜的地盤，阿里想要在這些市場的突圍，也面臨著市場飽和、文化與意識形態(tài)層面的難題，阿里其實可以投入重兵作戰(zhàn)的方向是依然是攻堅東南亞市場。
如果未來東南亞市場的局面打開，有望助推阿里在亞洲區(qū)域市場的整體競爭力與網絡效應。
低谷期穩(wěn)住了，何時步入上行通道？
資本市場總是容易受市場情緒影響，而市場情緒往往容易忽略一家公司的基本盤與長期的商業(yè)沉淀所帶來的穩(wěn)健增長力以及在低谷期的抗壓能力。
如果說疫情的三年是互聯(lián)網公司處于低谷期的三年，而今年上半年的疫情反復又成為互聯(lián)網巨頭低谷期的至暗時刻。
從當前的宏觀環(huán)境來看，市場對于巨頭的增長放緩已經視為一種必然。
從這個角度看，阿里騰訊這種互聯(lián)網巨頭的估值邏輯體系其實出現(xiàn)了巨大的變化：市場對營收指標的寬容度放高了，在這種環(huán)境中營收不達預期是一種常態(tài)，而如果營收與各項指標能夠穩(wěn)住，能表現(xiàn)出穩(wěn)健的能力，超出市場預期，其估值則有望走向反彈上升通道。
阿里當前股價是在資本下行、大環(huán)境處于最低谷的環(huán)境下給出的市場估值，當前阿里巴巴股票的動態(tài)市盈率為 10 倍，而京東的動態(tài)市盈率幾乎是阿里巴巴的兩倍。阿里巴巴的歷史估值顯示其動態(tài)市盈率曾高達30倍。
阿里很難回避這一輪經濟與消費不振帶來的壓力，這自然也影響了資本市場對其短期投資前景的預期。
阿里的業(yè)務布局很廣泛，但資本市場依然看的是其核心零售業(yè)務，更長線看，阿里的股價上行前景有賴于宏觀經濟層面的經濟、行業(yè)景氣度的恢復。
從目前的宏觀市場環(huán)境與經濟消費復蘇的勢頭來看，整體互聯(lián)網行業(yè)有望慢慢爬坡，走出低谷，到底是反復橫盤還是開始反轉勢頭走出上行曲線，其實還面臨著不確定性，但未來國內經濟形勢好轉上行是一個必然的大趨勢，各種利好信號同樣會持續(xù)反饋到線上經濟，觸底反彈只需要一個經濟好轉的信號與契機。
阿里今年也在利用拋售，施行其歷史上最大的股票回購計劃，從而穩(wěn)住股價。根據財報，截至2022年6月30日止季度，阿里巴巴以約35億美元回購了約3860萬股美國存托股。
從當前阿里的財報與股價表現(xiàn)來看，低估值成為共識。但其整體股價上行需要幾個契機，其一是海外市場 的增長與營收何時打開局面；其二是放到一個更長的周期中觀察，短視頻內容電商對平臺電商沖擊究竟幾何？阿里在內容布局上是否能見成效？其三是宏觀經濟與消費復蘇的信號在何時反饋到線上經濟。
三個信號若有其二，阿里反彈的節(jié)點就能看到預期，這可能需要投資者有更多的耐心靜候反彈節(jié)點到來。