文|港股解碼 瓶子
靠著光伏產(chǎn)業(yè)的旺盛行情，上半年光伏一體化運(yùn)作企業(yè)——中來(lái)股份（300393.SZ）交出了漂亮的成績(jī)單。
8月4日，中來(lái)股份發(fā)布2022年半年度業(yè)績(jī)報(bào)告，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入46.38億元，同比增長(zhǎng)95.46%；歸母凈利潤(rùn)2.31億元，同比大增642.89%；扣非凈利潤(rùn)2.11億元，同比增長(zhǎng)4330.21%，創(chuàng)下史上最靚中報(bào)業(yè)績(jī)。
分季度看，公司第一季度營(yíng)收20.09億元，同比增長(zhǎng)77.63%；歸母凈利潤(rùn)8870萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)647.69%。
據(jù)此計(jì)算，第二季度營(yíng)收26.68億元，同比增長(zhǎng)111.7%；歸母凈利潤(rùn)1.42億元，同比增長(zhǎng)639.93%，環(huán)比增長(zhǎng)60%。
受此提振，8月5日，該股大幅上漲6.24%，報(bào)收18.05元/股，最新總市值為196.7億元。
01 光伏市場(chǎng)高景氣，中來(lái)股份三大業(yè)務(wù)齊開花
中來(lái)股份于2014年登陸深交所，主營(yíng)業(yè)務(wù)包括光伏背板、高效電池及組件、光伏應(yīng)用系統(tǒng)三大業(yè)務(wù)板塊。
具體產(chǎn)品包括，F(xiàn)FC雙面涂覆型背板、KFB/TFB涂覆/復(fù)合型背板、透明/透明網(wǎng)格型背板、N型單晶雙面高效電池、N型單晶雙面高效組件、分布式光伏應(yīng)用系統(tǒng)及服務(wù)等。
雙碳背景下，光伏行業(yè)景氣度持續(xù)提升，2022年上半年市場(chǎng)需求大超預(yù)期。工信部數(shù)據(jù)，2022年上半年國(guó)內(nèi)光伏發(fā)電裝機(jī)30.88GW，同比增長(zhǎng)137.44%。
海外光伏市場(chǎng)需求也持續(xù)旺盛。據(jù)工信部披露，今年上半年光伏產(chǎn)品（硅片、電池片、組件）出口總額約259億美元，同比增長(zhǎng)113%。其中，光伏組件出口額220.2億美元，同比翻番。
受益于下游需求增長(zhǎng)，中來(lái)股份三大業(yè)務(wù)板塊齊開花，出貨量大幅上漲，從而實(shí)現(xiàn)收入增加。
背板作為中來(lái)股份起家的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，其主打產(chǎn)品雙面涂覆型背板獲得客戶的廣泛認(rèn)可，但該業(yè)務(wù)營(yíng)收占公司總收入比重有下滑趨勢(shì)。
截至報(bào)告期末，中來(lái)股份背板產(chǎn)品累計(jì)發(fā)貨超過(guò)184GW，其中，F(xiàn)FC雙面涂覆背板累計(jì)發(fā)貨超過(guò)110GW，同比增長(zhǎng)140%。2021年上半年，公司背板業(yè)務(wù)收入13.54億元，同比增長(zhǎng)67.93%，占比由上年同期的33.98%降至29.19%。
2021年以來(lái)，在“整縣推進(jìn)”政策催化下，戶用分布式市場(chǎng)需求不斷釋放。截至報(bào)告期末，中來(lái)股份已累計(jì)與110個(gè)市/縣/鎮(zhèn)簽署合作框架協(xié)議，擬建容量達(dá)到約10.75GW，光伏應(yīng)用系統(tǒng)業(yè)務(wù)發(fā)展迅猛。
光伏應(yīng)用系統(tǒng)板塊業(yè)務(wù)已成為公司營(yíng)收增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力。2021年上半年，該業(yè)務(wù)收入21.84億元，同比增長(zhǎng)181.32%，占比由去年同期的32.72%提升至47.09%。
另外，市場(chǎng)對(duì)N型TOPCon電池產(chǎn)能需求的增加，也是中來(lái)股份業(yè)績(jī)迅速上漲一大重要因素。
資料顯示，在P型技術(shù)路線轉(zhuǎn)換效率提升空間有限的情況下，N型TOPCon電池以其28.7%的理論極限效率（最接近晶體硅太陽(yáng)能電池理論極限效率）正在逐步崛起。
當(dāng)前，中來(lái)股份、晶科能源、鈞達(dá)股份、天合光能等多家頭部企業(yè)正加速布局 TOPCon 產(chǎn)能，開啟了TOPCon產(chǎn)業(yè)化元年。
自2016年起，中來(lái)股份便開始啟動(dòng)N型高效產(chǎn)品項(xiàng)目的投資，并相繼推出了N型TOPCon雙面高效電池、NiwaSuper大尺寸N型TOPCon組件、NiwaBlack全黑組件等產(chǎn)品。
目前，中來(lái)股份的N型TOPCon電池產(chǎn)能量產(chǎn)平均轉(zhuǎn)換效率為23.6%以上，新投產(chǎn)的1.5GW N型TOPCon電池產(chǎn)線量產(chǎn)效率可達(dá)24.5%。
截至報(bào)告期末，公司N型高效產(chǎn)品累計(jì)出貨量已超過(guò)5.8GW。今年上半年，組件業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入10.66億元，同比增長(zhǎng)46.05%，占比為23%。
從盈利能力來(lái)看，今年上半年三大業(yè)務(wù)板塊毛利率均有不同幅度的提升。其中，光伏應(yīng)用系統(tǒng)業(yè)務(wù)毛利率同比提高2.42個(gè)百分點(diǎn)至16.89%；背板業(yè)務(wù)毛利率同比提高7.3個(gè)百分點(diǎn)至25.88%；組件業(yè)務(wù)毛利率較去年同期提高8.43個(gè)百分點(diǎn)至3.93%，毛利水平由負(fù)轉(zhuǎn)正，盈利能力得到改善。
回顧2021年，由于低價(jià)海外訂單、原材料（硅料）及海運(yùn)費(fèi)增加，使得中來(lái)股份的組件板塊利潤(rùn)承壓，出現(xiàn)虧損，從而拖累公司業(yè)績(jī)。
2021年全年中來(lái)股份歸母凈利潤(rùn)虧損3.13億元，其中上半年盈利僅3100萬(wàn)元。因此，今年上半年公司業(yè)績(jī)高增，與去年基數(shù)低有一定關(guān)系。
02 密集擴(kuò)產(chǎn)下，期末現(xiàn)金下滑嚴(yán)重
在產(chǎn)能布局方面，面對(duì)光伏產(chǎn)業(yè)這一“超級(jí)賽道”的增量紅利，中來(lái)股份迅速跑馬圈地，正逐步推動(dòng)新建產(chǎn)能爬坡。
在背板業(yè)務(wù)方面，截至2021年末，中來(lái)股份擁有背板年產(chǎn)能超1.7億平方米，可配套近40GW組件。當(dāng)前，公司正加快推進(jìn)2022年5000萬(wàn)平方米的背板擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，爭(zhēng)取2022年底前實(shí)現(xiàn)年產(chǎn)2.2億平方米背板產(chǎn)能。
同時(shí)，今年7月公司公告稱，擬以8.82億元投資建設(shè)年產(chǎn)2.5億平方米通用型光伏背板項(xiàng)目。若項(xiàng)目順利建成后，將再度拉升公司背板產(chǎn)能，鞏固公司背板行業(yè)的龍頭企業(yè)地位。
在高效電池及組件業(yè)務(wù)方面，截至報(bào)告期末，公司在泰州累計(jì)投建的N型TOPCon電池產(chǎn)能達(dá)到3.6GW；山西“年產(chǎn)16GW高效單晶電池智能工廠項(xiàng)目”一期首批4GW已實(shí)現(xiàn)首片182/210高效電池下線，一期后續(xù)4GW和二期的8GW正在逐步規(guī)劃建設(shè)中。
中來(lái)股份似乎不是在募資擴(kuò)產(chǎn)，就是在募資擴(kuò)產(chǎn)的路上。今年3月23日，中來(lái)股份發(fā)布定增預(yù)案，擬募資25億元，其中17.5億元用于年產(chǎn)16GW高效單晶電池智能工廠項(xiàng)目（一期），剩余資金用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。然而就在4月22日，公司宣布終止定增計(jì)劃。
2022年3月，中來(lái)股份又宣告將斥資140億元進(jìn)軍上游硅料端。具體項(xiàng)目為建設(shè)年產(chǎn)20萬(wàn)噸工業(yè)硅及年產(chǎn)10萬(wàn)噸高純多晶硅項(xiàng)目。
密集擴(kuò)產(chǎn)下，也讓中來(lái)股份債務(wù)，及現(xiàn)金流壓力山大。據(jù)財(cái)報(bào)顯示，截至2022年6月30日，公司資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)71.61%，較去年同期的57.6%，同比上升了13.98個(gè)百分點(diǎn)。
2022年以來(lái)，該公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量?jī)纛~呈現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。截至2022年6月30日，公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量?jī)纛~為-1.49億元，同比下滑191.53%。期末現(xiàn)金方面，截至2022年6月30日，期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額為6.88億元，同比下滑26.85%。