文|獨角金融 付影
8月8日晚間，多家媒體報道稱，一則疑似多位公募基金經(jīng)理在場外找中介機構(gòu)做期權(quán)交易，被警方帶走調(diào)查的消息不脛而走。上述消息的最初傳言是一位微博用戶發(fā)出的，他在帖子中稱，這起事件涉及300多位基金經(jīng)理，鎖定了30多位，并稱“這是公募基金有史以來最大的丑聞”，如果傳聞屬實，基金經(jīng)理以個人名義參與場外期權(quán)，則涉嫌老鼠倉交易。
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截至目前，多家頭部基金公司人士對此都進行了否認，表示“謠言一張嘴，全靠跑斷腿”、“造謠成本太低了”。
隨著這起事件熱議的，還有8月以來多家基金經(jīng)理集體離職，包括最為業(yè)界關(guān)注的易方達基金經(jīng)理韓閱川，公告顯示因個人原因卸任易方達瑞和、裕鑫A等在管的20余只產(chǎn)品。不過，易方達對此暫未做出回應(yīng)。
有行業(yè)人士對財聯(lián)社分析，此次傳出有基金經(jīng)理參與場外期權(quán)交易，并非空穴來風，確有基金經(jīng)理參與其中并被調(diào)查。
場外期權(quán)到底是啥、準入門檻有哪些？基金經(jīng)理開展場外期權(quán)如何違規(guī)獲利？場外期權(quán)存在的風險又有哪些？
1、10倍的利益誘惑？
截至目前，公募基金經(jīng)理參與場外期權(quán)交易的事實如何尚未有定論，但場外期權(quán)交易卻被推到了風口浪尖。
截圖來源：網(wǎng)絡(luò)
期權(quán)，包括場內(nèi)期權(quán)和場外期權(quán)，場內(nèi)期權(quán)標的目前僅有50ETF以及6個商品期權(quán)品種；場外期權(quán)標的包括匯率、利率、權(quán)益、商品等。
場外期權(quán)，是指在非集中性的交易場所進行的非標準化的期權(quán)合約，雙方通過場外的洽談后，按照需求自行制定交易的金融衍生品。場外期權(quán)的投資門檻較高，參與場外期權(quán)交易的交易對手方應(yīng)當符合《證券期貨投資者適當性管理辦法》的專業(yè)機構(gòu)投資者。
場外期權(quán)交易主要以證券公司為交易商，是證券公司場外衍生品業(yè)務(wù)的其中一類，另一類則是收益互換。證券公司場外期權(quán)業(yè)務(wù)開展試點是在2012年，也是場外期權(quán)業(yè)務(wù)的重要組成部分。
參與者交易場外期權(quán)的目的各有側(cè)重，包括對沖標的的價格風險、投機獲利以及套利獲利等。其中，證券公司作為交易商，主要為期權(quán)市場中的交易者提供買賣單報價，為市場提供流動性。
投資者應(yīng)當是符合《證券期貨投資者適當性管理辦法》的專業(yè)機構(gòu)投資者，并滿足：法人參與需滿足近1年末凈資產(chǎn)不低于5000萬元、金融資產(chǎn)不低于2000萬元，具有3年以上證券、基金、期貨等相關(guān)投資經(jīng)驗；資管機構(gòu)代表產(chǎn)品參與需要滿足近一年末管理的金融資產(chǎn)規(guī)模不低于5億元，具備2年以上金融產(chǎn)品管理經(jīng)驗等。
并非所有券商都能成為交易商。監(jiān)管層將證券公司分為一級交易商和二級交易商。一級交易商須最近一年分類評級在A類AA級以上；二級交易商須最近一年分類評級在A類A級以上。根據(jù)證券業(yè)協(xié)會規(guī)定，一級交易商可以在滬深證券交易所開展場內(nèi)個股的風險對沖操作。
二級交易商僅能與一級交易商進行個股對沖交易，不得自行或與一級交易商之外的交易對手開展場內(nèi)個股對沖交易。
這類業(yè)務(wù)操作方式以及收益是如何計算的？一位證券公司投資顧問介紹，場外個股期權(quán)的杠桿率普遍在10倍左右，以10倍杠桿為例，如果投入10萬元，則可以撬動100萬的資金。假如買入價格10元，如果標的資產(chǎn)價格漲到11元，則意味著100萬漲到110萬元，這時候賣出，則相當于收回成本。如果標的資產(chǎn)價格漲到20元，則100萬元漲到200萬元，相當于10萬元的成本賺100萬元，去掉成本，凈賺90萬元。而10元以下的，意味著虧本。
機構(gòu)普遍認為場外期權(quán)是頗具“錢景”的業(yè)務(wù)。興業(yè)證券非銀分析師徐一洲團隊在研報中指出，從券商業(yè)務(wù)條線來看，輕資本業(yè)務(wù)能夠貢獻更高ROE(凈資產(chǎn)收益率)，重資本業(yè)務(wù)中，信用中介業(yè)務(wù)收益率較為穩(wěn)定，自營業(yè)務(wù)則波動性較強，相比而言，場外衍生品業(yè)務(wù)能夠貢獻更高ROE。
值得注意的是，公募基金機構(gòu)不能參與場外期權(quán)，而公募基金經(jīng)理又是如何開展場外期權(quán)違規(guī)獲利的？財經(jīng)評論員郭施亮表示，期權(quán)本質(zhì)上是一種選擇權(quán)，可以建立看漲期權(quán)或看跌期權(quán)頭寸。如果場內(nèi)預計股票上漲，可以提前買入看漲期權(quán)，股票如期上漲，可以收獲豐富利潤。如果股票不漲反跌，可以賣出看漲期權(quán)。
基金經(jīng)理一旦參與場外期權(quán)交易，通過哪些手段能夠發(fā)現(xiàn)其參與了場外期權(quán)？“如果像坊間說基金經(jīng)理利用白酒抱團拉升，可以建立看漲期權(quán)，通過抱團拉升提升看漲期權(quán)的賺錢概率”。郭施亮認為，如果監(jiān)管方面，可以對集中抱團的基金經(jīng)理賬戶進行篩查，或者通過其親戚賬戶、直系親屬賬戶篩查，觀察基金經(jīng)理抱團買入前后是否存在資金異?，F(xiàn)象。
另一位基金經(jīng)理向“第一財經(jīng)”表示：“公募基金不能投場外衍生品，但是場外衍生品掛鉤股票的，股票漲衍生品會暴漲，因為它有杠桿，中間就看個人怎么弄了。”
股民也好，基民也罷，基金經(jīng)理拿投資者的錢去操作場外期權(quán)謀取私利，不僅違背了職業(yè)操守，也有可能觸及刑事犯罪。
根據(jù)《中華人民共和國刑法》第一百八十二條規(guī)定，通過單獨或者合謀、與他人串通等方式操縱證券、期貨市場，影響證券、期貨交易價格或者證券、期貨交易量的，構(gòu)成操縱證券、期貨市場罪。情節(jié)嚴重的，處五年以下有期徒刑或者拘役，并處或者單處罰金；情節(jié)特別嚴重的，處五年以上十年以下有期徒刑，并處罰金。
2、31家券商搶食場外期權(quán)萬億“蛋糕”
作為場外期權(quán)交易商證券公司，也被廣泛關(guān)注。
截至8月6日，8家證券公司進入一級交易商名單并參與場外期權(quán)業(yè)務(wù)，包括廣發(fā)證券、國泰君安、華泰證券、申萬宏源、招商證券、中金公司、中信建投以及中信證券；二級交易商的證券公司總計36家，其中31家券商業(yè)務(wù)狀態(tài)為“正?！保?家券商進入過渡期（經(jīng)評估不符合交易商條件的證券公司，會設(shè)置一年過渡期，過渡期結(jié)束，仍未符合一級或二級交易商條件的，調(diào)出相應(yīng)級別交易商名單）。
相較于今年5月份的名單，8月份披露的場外期權(quán)交易商名單中有兩家券商被“踢出”，分別為東北證券和信達證券，兩家券商均系二級交易商。
近幾年，我國場外期權(quán)交易格外火熱。
根據(jù)中證協(xié)披露數(shù)據(jù)，截至2021年年末，場外衍生品市場存量初始名義本金規(guī)模2.01萬億元，其中，場外期權(quán)存量名義本金規(guī)模9906.5億元，同比增長39.41%。
2021年場外期權(quán)業(yè)務(wù)凈收入排名前20的券商合計收入規(guī)模達112億元，同比增長59.46%。其中，中信證券、申萬宏源和華泰證券業(yè)務(wù)收入較高，分別為19.42、18.91和14.74億元。從收入增速來看，國聯(lián)證券和銀河證券增速較快，同比增長5802.73%和1947.78%。
不過，因場外期權(quán)業(yè)務(wù)復雜程度高，自2018年以來，監(jiān)管層對券商開展該業(yè)務(wù)的風險也高度重視。
華寶證券分析師程靖斐在向“中新經(jīng)緯”梳理了場外期權(quán)的相關(guān)監(jiān)管政策時稱，2018年主要著力于主體監(jiān)管的體系化，升級完善了場外期權(quán)監(jiān)管體系，2019年則側(cè)重于風險管理公司業(yè)務(wù)試點指引，規(guī)定了開展個股場外衍生品業(yè)務(wù)的需要具備的條件和需禁止的行為等。2020 年則提升了自律規(guī)則層級，優(yōu)化完善了部分業(yè)務(wù)標準和業(yè)務(wù)流程?？傮w看，截至2021年末，監(jiān)管體系優(yōu)化完善，場外期權(quán)市場平穩(wěn)運行，交易規(guī)模成倍增長。
興業(yè)證券研報指出，場外衍生品業(yè)務(wù)作為基于客需的非方向性用表方式，在權(quán)益市場震蕩過程中，成為頭部券商實現(xiàn)盈利可持續(xù)性的擴表方式。場外衍生品業(yè)務(wù)是典型的客需業(yè)務(wù)，其盈利模式不依賴于市場的上漲，而是通過風險對沖賺取穩(wěn)定的回報，因此能夠成為財務(wù)杠桿持續(xù)提升而不放大市場風險敞口的路徑。
今年6月2 日，證監(jiān)會罕見披露多份場外期權(quán)業(yè)務(wù)罰單，中信建投、中金公司和華泰證券均領(lǐng)罰，問題主要集中在標的及合約管理、投資者適當性管理、制度和流程不規(guī)范等多個層面，這也反映出公司合規(guī)管理不到位、內(nèi)部控制不完善。
你了解場外期權(quán)嗎？盡管該類業(yè)務(wù)不允許公募基金經(jīng)理直接參與，那么是否意味著這類群體與場外期權(quán)“無緣”了呢？歡迎留言討論。