文|大摩財經(jīng)
國內(nèi)角膜塑形鏡市場最大的玩家歐普視康（300595.SZ）交出了上市以來最難看的一份成績單。
8月5日，歐普康視發(fā)布了一份不及預期的半年報。2022年上半年，歐普康視營收6.84億元，同比增20.05%，歸母凈利潤2.58億元，同比微增0.9%。
上市以來，歐普康視歸母凈利長期保持兩位數(shù)的增長。半年報發(fā)布后，歐普康視連續(xù)3個交易日下跌，截至8月10日收盤，歐普康視股價為44.87元，相比2021年6月的歷史高點109.26元，折讓接近六成，最新市值402億元。
“九鼎系”曾位居二股東
歐普康視的前身歐普有限成立于2000年，2013年完成股改后更名為歐普康視，2017年1月登陸深交所創(chuàng)業(yè)板。
現(xiàn)年62歲的陶悅?cè)菏菤W普康氏的創(chuàng)始人，其曾任美國加州研發(fā)顧問和加州州立大學授課教授，并參與了《現(xiàn)代角膜塑形學》的編寫。招股書顯示，陶悅?cè)阂欢纫泼衩绹?016年恢復中國國籍。
IPO之前，陶悅?cè)撼止梢欢冗_到50.54%，上市后稀釋至37.91%。此后經(jīng)歷定增、減持等，陶悅?cè)撼止杀壤粩嘞禄?。截?022年6月末，陶悅?cè)撼钟袣W普康視33.4%股權(quán)，為實際控制人。
值得一提的是，歐普康視股改完成后，“九鼎系”曾長期擔任歐普康視二股東，IPO前持股比例高達19.8%，僅次于陶悅?cè)骸ｋS著“九鼎系”暴雷，其不斷開始甩賣手中資產(chǎn)。2018年歐普康視的股票解禁后，“九鼎系”就不斷減持，到2019年一季末，已經(jīng)退出前十大股東名單。
估值爭議
歐普康視曾是醫(yī)療板塊的一只白馬股，業(yè)績表現(xiàn)長期穩(wěn)健。上市當年，歐普康視營收3.12億元，歸母凈利潤1.51億元。到2021年時，歐普康視營收增長至12.95億元，歸母凈利增長至5.55億元，復合年增長率分別為42.73%和38.46%。
歐普視康受追捧時，估值一度接近180倍，目前滾動市盈率在72倍左右，已經(jīng)低于競爭對手愛爾眼科和愛博醫(yī)療，此時，是歐普視康買入的好時機嗎？
分板塊來看，2022年上半年，歐普康視核心業(yè)務硬性角膜接觸鏡，營收3.45億元，同比增幅僅有3.8%。但考慮到硬性角膜接觸鏡主要產(chǎn)品之一角膜塑形鏡具有個人特異性，患者需要到線下門店適配，否則沒有辦法購買。而歐普康視大部分市場集中在華東地區(qū)，受疫情影響較大也可以理解。
不過，歐普康視這一核心業(yè)務正面臨著后來者的挑戰(zhàn)。目前，國內(nèi)共有歐普康視、愛博醫(yī)療、昊海生科三款國產(chǎn)角膜塑形鏡上市。后來者們憑借價格優(yōu)勢，正在搶占歐普康視的市場。
2021年，愛博醫(yī)療共銷售角膜塑形鏡21.52萬片，由此帶來營收達到1.07億元，平均每片的價格在497.6元左右。相比之下，歐普康視硬性角膜接觸鏡總銷量達到63.45萬片，營收達到6.87億元，以此計算，單片價格達到1083元，是愛博醫(yī)療角膜塑形鏡的兩倍以上。
歐普康視的硬性角膜接觸鏡業(yè)務毛利率在2022年上半年提升了0.4個百分點，達到89.3%，幾乎比肩A股市值王貴州茅臺。
上市之前，歐普康視的硬性角膜接觸鏡業(yè)務在中營收中占比一直在70%以上，上市后這部分高毛利業(yè)務營收占比逐漸降低。2018年至2021年，硬性角膜接觸鏡在營收中的占比分別為69.65%、69.86%、62.21%和53.07%。2022年上半年，這一比例進一步降低至50.5%。
2022年上半年，歐普康視增長最快的業(yè)務板塊是醫(yī)療服務業(yè)務，實現(xiàn)營收1.1億元，同比增幅達到72.6%，雖然在總營收中占比僅有16%左右，但其毛利率達到72.71%，僅次于硬性角膜接觸鏡業(yè)務。
根據(jù)歐普康視此前在投資者調(diào)研時的說法，歐普康視的醫(yī)療服務業(yè)務，主要指的是控股醫(yī)院、門診的業(yè)務，以角膜塑形鏡等視光和屈光業(yè)務為主，眼病業(yè)務占比很少。也就是說，醫(yī)療服務業(yè)務其實是角膜塑形鏡業(yè)務的延伸，將此前交給醫(yī)院進行的驗光配鏡業(yè)務收入囊中。
歐普康視的布局，不只局限在角膜矯正鏡業(yè)務。2021年年報顯示，歐普康視已經(jīng)將阿托品滴眼液將作為公司新產(chǎn)品進行申報。
低濃度阿托品滴眼液被視為“近視神藥”，對于部分假性近視的兒童和青少年有延緩近視的作用。2022年6月份，歐普康視宣布，控股子公司合肥視康眼科醫(yī)院可以開始配制和銷售低濃度阿托品。根據(jù)歐普康視的計劃，阿托品未來有望與角膜塑形鏡共同成為近視防控的核心產(chǎn)品。
不過，國內(nèi)尚未有低濃度阿托品滴眼液獲批上市，此前，該藥品均以院內(nèi)制劑的形式銷售。患者通過部分醫(yī)療機構(gòu)的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院平臺遠程購藥屬于監(jiān)管的“灰色”地帶，隨著監(jiān)管逐漸完善，2022年7月起，低濃度阿托品滴眼液已經(jīng)正式暫停網(wǎng)售，需要到線下醫(yī)院就診才能憑處方取藥。
值得注意的是，“醫(yī)藥女神”葛蘭在2022年二季度再度加倉歐普康視。其中，葛蘭管理的中歐醫(yī)療健康增持650萬股，總持股3192萬股，是歐普康視第四大流通股股東；其管理的另一只基金中歐醫(yī)療創(chuàng)新持股359.4萬股，新進成為第十大流通股股東。
中歐醫(yī)療健康早在2018年四季度就進入歐普視康前十大流通股股東名單，此后不斷增持，到2021年年末時，持股已經(jīng)達到3.57%。不過，今年一季度，中歐醫(yī)療健康曾減持497萬股，直到二季度再度補倉。