文|深燃 李秋涵
編輯|魏佳
“當(dāng)當(dāng)當(dāng)當(dāng)，敲鐘啦！檸萌影視正式登陸香港交易所”，8月10日，檸萌影視上市，相關(guān)話題在業(yè)內(nèi)人士的朋友圈里流轉(zhuǎn)。行業(yè)上一次這么熱鬧，還是愛奇藝宣布Q1盈利的時候。在持續(xù)低迷的行業(yè)環(huán)境里，每一個好消息都顯得彌足珍貴。
2022年，影視公司扎堆上市，8月集中傳來了一些好消息。
偶像經(jīng)紀公司“樂華娛樂”即將登陸港股市場，這家2009年成立，在2018年因偶像經(jīng)紀受市場關(guān)注的公司，旗下?lián)碛刑摂M偶像A-Soul，以及偶像藝人王一博、孟美岐、朱正廷、黃明昊等，8月7日剛通過港交所上市聆訊。
電影公司“博納影業(yè)”叩開了A股上市的大門，它開創(chuàng)了“主旋律商業(yè)片”模式，就在去年，投資制作的《長津湖》憑借57.7億票房打破影史記錄，上市之路還在進行中，8月1日披露招股書，8月9日展開申購。
影視制作公司“檸萌影視”對于大眾來說也不陌生，此前其打造的《三十而已》《小歡喜》系列作品，在社交媒體上賺足了話題。
這三家分別是藝人經(jīng)紀、電影、影視劇三大板塊的頭部公司，此次財務(wù)數(shù)據(jù)的公開，為我們提供了觀察這三種模式的新視角。
它們擁有著很多相似點，比如背后都有互聯(lián)網(wǎng)大廠的身影，博納影業(yè)股東里有阿里巴巴、騰訊，檸萌影視與騰訊深度綁定，樂華娛樂背后有阿里影業(yè)、字節(jié)跳動等；它們都還和明星有著千絲萬縷的聯(lián)系，博納影業(yè)股東中有張涵予、黃曉明、章子怡、韓寒等明星藝人，樂華娛樂里韓庚間接持股，檸萌影視背后，張嘉益（張小童）、黃磊等均間接持股。
更重要的是，它們的上市之路都很坎坷。
根據(jù)公開資料，樂華娛樂曾在2015年掛牌新三板，2018年從新三板退市，隨后，尋求在A股借殼上市，結(jié)果不理想，開始轉(zhuǎn)戰(zhàn)港交所。檸萌影視也經(jīng)歷了從A股轉(zhuǎn)戰(zhàn)港交所的過程，兩年里一共三次沖刺IPO。博納影業(yè)的經(jīng)歷更是一波三折，在2010年登陸美股，2016年退市轉(zhuǎn)戰(zhàn)A股，中途IPO一度中止，一晃就是5年。
影視公司上市之路不好走。在三家不同類型公司的上市之際，我們來看看，哪種模式掙錢最輕松？它們又分別面臨哪些挑戰(zhàn)？最近頻現(xiàn)的好消息，向行業(yè)釋放了哪些信號？
誰賺錢最容易？
先來看看這三家的賺錢能力。2019年-2021年，這三家公司都是盈利的，但辛苦程度不一般。
偶像經(jīng)紀公司樂華娛樂，圍繞旗下藝人的各類商業(yè)活動賺錢。
根據(jù)招股書，樂華娛樂在2019年、2020年、2021年的收入為6.31億元、9.22億元、12.9億元，經(jīng)調(diào)整凈利潤分別為1.19億元、2.96億元、3.94億元，收入與凈利潤均保持高速增長。
這樣的吸金能力，來源于三個業(yè)務(wù)板塊，即藝人管理、音樂IP制作及運營、泛娛樂業(yè)務(wù)。其中，藝人管理這三年收入分別為5.3億元、8.08億元、11.74億元，占總收入的約九成。
所謂的藝人管理，包含品牌代言、商業(yè)推廣活動，以及參加劇集、電影、綜藝節(jié)目所得收益，而音樂IP制作及運營，實際上，也是圍繞旗下當(dāng)紅藝人售賣單曲、專輯等。也就是說，樂華娛樂的收入幾乎全依靠旗下藝人。
而從成本來看，其營業(yè)成本分為藝人管理業(yè)務(wù)收入分成、藝人宣傳、員工開支、音樂內(nèi)容制作四部分，其中藝人分成費用最高，在2020年、2021年分別達3.19億元、5.29億元，占總營業(yè)成本的八成。
藝人賺的多，也分的多，但整體上，藝人經(jīng)紀這門輕資產(chǎn)生意，風(fēng)險大，收益高。相比之下，制作電影、電視劇，賺錢之路則要繁瑣得多，收入更高，但賺的錢并沒有隨之增多。
檸萌影視的收入主要來源于版權(quán)劇。
根據(jù)招股書，檸萌影視在2019年、2020年、2021年的收入分別為17.94億元、14.26億元、12.48億元，經(jīng)調(diào)整凈利潤分別為1.5億元，2.43億元，2.79億元。收入縮減，但控制藝人片酬及單集制作成本，近年凈利潤有所增加。
它的收入構(gòu)成分為版權(quán)劇、內(nèi)容營銷、其他三部分，其中版權(quán)劇這三年在總收入中的占比，同樣高達九成。
根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，版權(quán)劇行業(yè)首輪播映授權(quán)費，視頻平臺每集在200萬至800萬元。而根據(jù)招股書，檸萌影視的版權(quán)劇在視頻平臺上，每集授權(quán)費在520萬元至1580萬元，高于行業(yè)水平。
但影視制作是一門有時間成本的手藝。2014年成立的檸萌影視，約8年時間共打造17部劇集。相比于只需要在藝人分成上花大錢的藝人經(jīng)紀公司，影視制作公司花錢的地方更多。
根據(jù)招股書，檸萌影視2019年、2020年、2021年版權(quán)劇成本分別高達13.52億元、6.98億元、6.32億元，盡管在限薪令等影視行業(yè)一系列政策調(diào)整下，劇集預(yù)算控制，近年單集成本也高達540萬元。
相較之下，不局限于生產(chǎn)端，布局全產(chǎn)業(yè)鏈的博納影業(yè)，生意做得更“重”。這讓它的營收結(jié)構(gòu)相對均衡，但賺錢也相對更“累”。
根據(jù)招股書，博納影業(yè)的收入2019年、2020年、2021年分別為31.2億元、16.1億元、31.24億元，經(jīng)調(diào)整后凈利潤為3.15億元、1.91億元、3.63億元。
它的收入構(gòu)成分為投資、發(fā)行、院線、影院四板塊。其中投資，即為投資制作電影，收入占比在40%左右，發(fā)行次之，收入占比在30%左右。
以2014年《智取威虎山》上映為起點，憑借《紅海行動》《緊急救援》等一系列主旋律電影，博納影業(yè)收獲頗豐。根據(jù)招股書，《長津湖》投資金額為8.64億元，報告期末累計收入21.66億元。
博納影業(yè)2020年及2021年上映的但尚未結(jié)算完成的影片 來源 / 招股書
從成本來看，其投資成本近三年分別為6.26億元、4.03億元、9.63億元，成本不低，相比之下，發(fā)行是更容易賺錢的高毛利業(yè)務(wù)，不過博納影業(yè)對全產(chǎn)業(yè)鏈的執(zhí)著布局，對線下影院的加碼，一定程度上拖累了其業(yè)績。
根據(jù)招股書，僅在2021年，博納影業(yè)在影院上就投入了8.44億元，而該板塊毛利率則從2019年的15.08%下降到2021年的1.71%，2020年為虧損狀態(tài)。這背后有疫情的影響，也與線下生意的特殊性相關(guān)。
總的來說，輕資產(chǎn)模式賺錢更容易。從公司層面對比三家的經(jīng)調(diào)整凈利率，樂華娛樂近兩年保持在30%左右，檸萌影視最好時也僅22.4%，而博納影業(yè)一直在10%上下。
三家公司經(jīng)調(diào)整凈利率對比 制圖 / 深燃
不過從業(yè)務(wù)的角度，或擁有當(dāng)紅藝人，或持續(xù)穩(wěn)定輸出作品，藝人管理、劇集、電影三者的毛利率其實都不低。
2019年-2021年，樂華娛樂收入中的藝人管理部分，毛利率分別為45.8%、52.5%、46%；檸萌影視的版權(quán)劇毛利率分別為17.2%、42.2%、39.9%；博納影業(yè)營收里的投資制作業(yè)務(wù)，毛利率分別是36.17%、46.37%、33.78%。
誰風(fēng)險最大？
盡管目前三家公司都保持著盈利能力，但衡量一門生意，還得考慮風(fēng)險性和持續(xù)性。
風(fēng)險方面，樂華娛樂首當(dāng)其沖。在公司層面，營收結(jié)構(gòu)單一，過度依賴某一生產(chǎn)要素，在藝人管理層面，還面臨著藝人能否持續(xù)走紅、是否會續(xù)約、能否持續(xù)推出新藝人等問題。
其招股書披露后，外界探討最多的，就是王一博到底為樂華娛樂貢獻了多少收入。最新招股書顯示，2019年、2020年、2021年及2022年1-4月，公司收入貢獻在前十位的藝人收入分別占總收入的74.8%、83.0%、85.6%及84.5%，占比在八成左右。而其中，排名第一的藝人收入分別占同期總收入的16.8%、36.7%、49.5%及56.8%。根據(jù)知名度推算，這大概率為藝人王一博。
依賴越大，風(fēng)險越高。在接受媒體采訪時，樂華娛樂掌舵者杜華被問及藝人合約問題時表示，其大部分自主培養(yǎng)的藝人都已在續(xù)約，“由于藝人從小在樂華體系和模式下培養(yǎng)成長，和公司的關(guān)系很好，對公司忠誠度很高，也有很深厚的感情”。
僅憑“關(guān)系很好”、“深厚的感情”這類表述，在講究商業(yè)本質(zhì)的資本市場，顯然很難有說服力。
更重要的是，在能否持續(xù)捧紅新人方面，樂華娛樂還沒能證明自己。
其旗下的熱門藝人，幾乎都和2018年前后的偶像選秀綜藝密切相關(guān)。比如王一博，2014年以團體成員身份出道，從2016年開始成為湖南衛(wèi)視《天天向上》的主持人，都未激起大水花，反而是通過在《創(chuàng)造101》中的導(dǎo)師表現(xiàn)，以及2019年耽改劇《陳情令》中的藍忘機一角，成為當(dāng)紅流量明星。
來源 / 《這！就是街舞》劇照
其旗下的藝人孟美岐、吳宣儀以及黃明昊、朱正廷等，也是通過《創(chuàng)造101》《偶像練習(xí)生》選秀節(jié)目出道。
現(xiàn)在，選秀節(jié)目和耽改劇停擺，偶像藝人受到關(guān)注的渠道減少，樂華娛樂未捧出新的當(dāng)紅藝人。反而是藝人的塌房，對經(jīng)紀公司帶來了沖擊，在其IPO階段，旗下藝人李權(quán)哲、丁澤仁就因情感生活問題陷入輿論中。
相比之下，做劇、做電影的公司，擁有的籌碼相對更多，但同樣存在風(fēng)險性和持續(xù)性的問題。
首先，和藝人經(jīng)紀相似，影視公司會有項目參演藝人翻車的風(fēng)險。而除此之外，從產(chǎn)業(yè)鏈層面，在生產(chǎn)端和市場端兩方面還面臨著新問題。
生產(chǎn)端，檸萌影視同樣存在過度依賴單一生產(chǎn)要素的問題。版權(quán)劇的制作，高度依賴導(dǎo)演、編劇、制片人等核心創(chuàng)作者。
在招股書里，檸萌影視提到的近年制作的熱播劇《小別離》《小歡喜》《小舍得》《三十而已》《二十不惑》，制片人均為其聯(lián)合創(chuàng)始人徐曉鷗，導(dǎo)演里常出現(xiàn)的是汪俊、張曉波等。創(chuàng)作者是稀缺資源，影視公司常采用的方法是用股權(quán)綁定，檸萌影視采用了同樣的方法。在其股權(quán)架構(gòu)中，演員張嘉益（張小童）、演員黃磊、作家江南均間接持股。
招股書里檸萌影視就提到對供應(yīng)商和頭部客戶的依賴。通過和核心創(chuàng)作者綁定，盡管不是部部劇熱播，檸萌影視多年來的作品表現(xiàn)，一定程度上證明了其在版權(quán)劇上的輸出能力。
在市場端，檸萌影視表現(xiàn)出的不確定性更多。
其主要客戶為網(wǎng)絡(luò)視頻平臺及電視臺。根據(jù)招股書，2019年、2020年及2021年，來自其五大客戶的收入分別占總收入的93.2%、88.1%及77.6%。其中，騰訊是檸萌影視最大的客戶。
在招股書里，檸萌影視提到，“若我們不能維持與騰訊集團的業(yè)務(wù)關(guān)系，則我們的業(yè)務(wù)、財務(wù)狀況及經(jīng)營業(yè)績可能會受到重大不利影響”。
現(xiàn)在，視頻平臺集體降本增效，經(jīng)營情況也并不樂觀。“大廠都在裁員，優(yōu)愛騰不再像以前那樣發(fā)力，傳導(dǎo)到上游，影視公司也會受影響”，一位投資人表示。體現(xiàn)在數(shù)字上，根據(jù)招股書，近三年檸萌影視版權(quán)劇收入持續(xù)下降，從2019年的16.32億元下降至2021年的10.51億元，表現(xiàn)并不平穩(wěn)。
要做全產(chǎn)業(yè)鏈的博納影業(yè)，不受制于某一平臺，顯得更自如，但在疫情影響下，其電影業(yè)務(wù)也充滿了不確定性。
生產(chǎn)端它面臨的問題和檸萌影視相似，博納影業(yè)采用的辦法也類似，招股書披露，其已經(jīng)和上游的多位創(chuàng)作者深度綁定，如《紅海行動》導(dǎo)演林超賢，《竊聽風(fēng)云3》導(dǎo)演爾冬升，《中國機長》導(dǎo)演劉偉強等。但在市場端，和檸萌影視、樂華娛樂走線上不同，院線電影還是主要圍繞線下展開的產(chǎn)業(yè)，受疫情影響，不論是其投資的影院，還是整個電影產(chǎn)業(yè)，都面臨著極大挑戰(zhàn)。
最直接的現(xiàn)象是，不少片方影片不敢定檔，積壓在手中，受疫情影響，2022年五一檔五天總票房僅3億，較2021年同期縮水82%。在疫情后，影院處于間歇性停業(yè)的狀態(tài)中，低迷狀態(tài)未有好轉(zhuǎn)跡象。
不過這似乎沒有影響博納影業(yè)對影院布局的野心。招股書提到，公司本次公開發(fā)行股票募集資金，就主要用于博納電影項目以及博納電影院項目。
行業(yè)到了慶祝的時候嗎？
三家公司的上市之路都頗為坎坷，這和資本不看好影視股有關(guān)。
一位關(guān)注影視行業(yè)的投資人告訴深燃，不是影視行業(yè)不好大家不投，而是哪怕行業(yè)很好，但是未來空間不大，也不會投，資本市場看的是成長性。
影視公司面臨的問題，已經(jīng)不是行業(yè)秘密，爆款作品和流量藝人都難尋，且都不能復(fù)制，同時還面臨藝人翻車、影視作品積壓等風(fēng)險。
但在這個時機里順利上市，也對外釋放出了積極信號。
首先，這三家都“正當(dāng)年”。在影視寒冬里，就連輸出穩(wěn)定的光線傳媒，在2021年，就迎來了上市十年來的首次年度虧損，虧損達3.11億元，它們能持續(xù)盈利且實現(xiàn)增長，就已經(jīng)不容易。
樂華娛樂布局偶像產(chǎn)業(yè)早，占據(jù)了先機。樂華娛樂在招股書里提到，2021年商業(yè)活動數(shù)量達510個，遠超2020年的370個，同時，由于藝人商業(yè)價值提升，2021年以更高的價格與商業(yè)活動客戶簽約商業(yè)合同。手握虛擬偶像A-Soul，也成為其開辟第二增長曲線的機會。
博納影業(yè)憑借《長津湖》《水門橋》兩部主旋律影片，獲得不錯的收益后，儲備的還有周迅、梁朝偉、王一博主演的電影《無名》，《智取威虎山前傳》《紅海行動2》等系列影片，作品儲備豐富。
來源 / 《長津湖》海報
檸萌影視經(jīng)調(diào)整凈利潤連續(xù)3年增加，創(chuàng)下新高，內(nèi)容儲備充足，僅劇本開發(fā)/前期籌備的項目數(shù)量就達25個。
其次，更重要的是，大環(huán)境的變化。
在一系列政策調(diào)控下，行業(yè)片酬回歸理性，制作、播出，都有了更加明確的規(guī)范。8月8日，國家廣播電視總局就起草了《廣播電視和網(wǎng)絡(luò)視聽節(jié)目制作經(jīng)營管理規(guī)定（征求意見稿）》，擬增加有關(guān)片酬管理規(guī)定，合理確定節(jié)目制作成本配置比例和主創(chuàng)人員片酬額度。政策還在持續(xù)引導(dǎo)中。
熱錢褪去，缺乏專業(yè)度的影視公司被洗牌出局，影視行業(yè)也來到了新階段。
浙商證券分析師接受媒體采訪時提到，此次博納影業(yè)拿到上市批文，與此前橫店影視收購星軼影城都能證明，影視行業(yè)在經(jīng)歷了多年強監(jiān)管以及疫情出清后，行業(yè)已經(jīng)觸底。博納影業(yè)確定回歸A股是政策端利好，說明監(jiān)管層對于行業(yè)整頓成果是認可的。
值得注意的是，這三家公司，都曾沖刺A股，其中，業(yè)務(wù)構(gòu)成單一的樂華娛樂、檸萌影視轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股，只有基本盤穩(wěn)固的博納影業(yè)沖刺成功。
投資人胡仕成對深燃提到，博納影業(yè)的上市對行業(yè)帶來的影響更大，“這表明影視公司上市的路徑有逐步打開的跡象，這是重要信號”，他表示。
不過，礙于影視股的行業(yè)特性，可以預(yù)見的是，即便是上市，它們的前路也不容樂觀。檸萌影視8月10日登陸港交所，開盤就跌約4%，截至當(dāng)日收盤，股價下跌2.7%至27港元/股，市值為97.32億港元。已經(jīng)上市的稻草熊娛樂等影視公司，表現(xiàn)也不佳。同一天，稻草熊娛樂股價為1.94港元/股，比高峰期的15.3港元下跌87.3%，縮水近九成，市值僅為13.51億港幣。
但在當(dāng)下，三家公司組團上市，已經(jīng)算是行業(yè)里難得的好消息了。