文 | 藍(lán)鯨教育 一暉
國(guó)際教育科技（Global Education Technology Holdings Limited）的港股上市之路再一次遭遇挫折：港交所信息顯示其招股書已失效，這已經(jīng)是第二次失效。
國(guó)際教育科技為何屢屢沒能上岸？
回到2019年
資料顯示，國(guó)際教育科技是中國(guó)一家海外教育顧問(wèn)服務(wù)提供商，專注于提供B2B海外教育顧問(wèn)服務(wù)。公司將海外教育機(jī)構(gòu)（主要位于澳洲、英國(guó)及美國(guó)）與尋求海外教育的學(xué)生（主要為中國(guó)學(xué)生）聯(lián)系起來(lái)，收益主要來(lái)自合作海外教育機(jī)構(gòu)就成功安排學(xué)生升學(xué)應(yīng)付的傭金及獎(jiǎng)金。
從規(guī)模來(lái)說(shuō)，國(guó)際教育科技算不上一家大的留學(xué)中介機(jī)構(gòu)，其年?duì)I收在2億港元左右。而疫情期間，留學(xué)市場(chǎng)受到巨大沖擊，國(guó)際教育科技也沒有幸免。
目前，國(guó)際教育科技只公布到2021年上半年的業(yè)績(jī)。2018-2020財(cái)年，公司分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.54億港元、2.08億港元、1.81億港元。2021年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.06億港元。2018-2020財(cái)年，公司的毛利分別為4728.1萬(wàn)港元、6674.7萬(wàn)港元、5457萬(wàn)港元。2021年上半年，公司實(shí)現(xiàn)毛利3656.3萬(wàn)港元。
若2021年下半年業(yè)務(wù)進(jìn)展順利，其2021年的營(yíng)收和毛利水平可能基本回到2019年的水準(zhǔn)。而在疫情之前，35%的增速還屬于較為可觀的態(tài)勢(shì)。疫情沖擊下，國(guó)際教育科技基本相當(dāng)于失去了兩年。
在此前發(fā)布的招股書中，國(guó)際教育科技提及了疫情給留學(xué)中介機(jī)構(gòu)帶來(lái)的影響。由于新冠疫情的爆發(fā)影響了學(xué)生出國(guó)深造，導(dǎo)致安排升讀學(xué)生的人數(shù)由2019財(cái)年的12241名減至2020財(cái)年的10152名。來(lái)自合作海外教育機(jī)構(gòu)的收益由2019財(cái)年的約1.41億港元，減少約20.9%至2020財(cái)年的約1.12億港元。轉(zhuǎn)化率由2019財(cái)年的約89.1%降至2020財(cái)年的86.4%。
手段有限
從措施上看，國(guó)際教育科技的手段并不多。
最直接的措施是控制成本。根據(jù)財(cái)報(bào)，2020年國(guó)際教育科技的銷售及營(yíng)銷開支從1296萬(wàn)港元大幅減少到509萬(wàn)港元、行政開支基本持平，這客觀上帶來(lái)利潤(rùn)水平的相對(duì)穩(wěn)定。2018-2020財(cái)年，公司的凈利潤(rùn)分別為2398.3萬(wàn)港元、3935.2萬(wàn)港元、3098.4萬(wàn)港元。
但實(shí)際上，成本的控制也并不是主動(dòng)、更多源于被動(dòng)。在招股書中國(guó)際教育科技提到，主要由于新冠肺炎疫情導(dǎo)致2020年上半年多項(xiàng)研討會(huì)及推廣活動(dòng)被叫停，而2021年恢復(fù)后，其銷售及營(yíng)銷開支就迅速?gòu)?84萬(wàn)港元增加到410萬(wàn)港元。
這類中小型機(jī)構(gòu)，通常都是跟隨大環(huán)境而起起伏伏。真正帶來(lái)業(yè)績(jī)回升的是部分國(guó)家放寬了海外留學(xué)的政策，并且同步上線了線上授課。招股書中表示，英國(guó)于2021年初公布新國(guó)際教育策略以支持英國(guó)國(guó)際學(xué)生業(yè)務(wù)回暖并驅(qū)動(dòng)該業(yè)務(wù)增長(zhǎng)。
根據(jù)有關(guān)新策略，中國(guó)將為推廣英國(guó)海外教育當(dāng)中一個(gè)重要區(qū)域市場(chǎng)。根據(jù)行業(yè)報(bào)告，部分英國(guó)海外教育機(jī)構(gòu)為因新冠肺炎疫情而未能申請(qǐng)2020年9月入學(xué)及入讀該等英國(guó)海外教育機(jī)構(gòu)的時(shí)間，由2020年9月推遲至2021年1月的其他學(xué)生提供2021年1月特殊招生政策。
另外，部分澳洲海外教育機(jī)構(gòu)提供若干升學(xué)課程的線上課程，令公司成功安排學(xué)生升讀澳洲海外教育機(jī)構(gòu)產(chǎn)生的傭金收入增加。
按照留學(xué)目的地創(chuàng)造的營(yíng)收占比看，澳洲和英國(guó)成為營(yíng)收的主要來(lái)源。特別是英國(guó)，占營(yíng)收的比例陡增15.8個(gè)百分點(diǎn)。
除此之外，對(duì)于出國(guó)留學(xué)的剛性需求也在一定程度上保證了國(guó)際教育科技的基本面。在招股書中其提到，中國(guó)學(xué)生尋求海外教育的趨勢(shì)將繼續(xù)處于增長(zhǎng)和發(fā)展的軌道，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)一線城市尋求海外教育的學(xué)生人數(shù)將從2021年的約129100人增至2025年的約172800人，復(fù)合年增長(zhǎng)率約為7.6%。
此外，近年來(lái)中國(guó)二線城市（包括成都、武漢及西安）經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，該等城市對(duì)海外教育的需求也錄得上升趨勢(shì)。中國(guó)該等城市中尋求海外教育的學(xué)生人數(shù)由2015年的約154200人增至2020年的約164400人，復(fù)合年增長(zhǎng)率約為1.3%。
中小機(jī)構(gòu)本身都是依托于大環(huán)境與行業(yè)發(fā)展。因此國(guó)際教育科技在疫情襲來(lái)時(shí)業(yè)績(jī)會(huì)下滑，但疫情常態(tài)化后則會(huì)逐漸恢復(fù)到原有的增長(zhǎng)軌道。但即便如此，資本市場(chǎng)對(duì)其或仍不太認(rèn)可。
難有想象力
國(guó)際教育科技在很大程度上處于低毛利、想象力有限的狀態(tài)。
根據(jù)招股書，國(guó)際教育科技網(wǎng)絡(luò)中的海外教育機(jī)構(gòu)包括多所知名大學(xué)，包括20所名列2021年度QS世界大學(xué)排名前100及Go8的所有成員大學(xué)。公司網(wǎng)絡(luò)中的海外教育機(jī)構(gòu)涵蓋不同階段的教育，包括語(yǔ)言課程、高等教育課程及其他升學(xué)課程。于最后實(shí)際可行日期，公司已與超過(guò)470間合作海外教育機(jī)構(gòu)訂立代理協(xié)議，學(xué)生可透過(guò)公司向精選的1150多間教育機(jī)構(gòu)提交報(bào)讀申請(qǐng)。
但實(shí)際上，其極度依賴主要的大客戶。于2018、2019、2020財(cái)年及2021年上半年，國(guó)際教育科技的前五大客戶分別約占總收益的31.6%、39.0%、41.6%及50.7%，而其中最大的客戶分別約占總收益的7.5%、11.3%、18.2%及17.2%。前五大客戶就占據(jù)了總收益的一半，最大客戶則占收益的近五分之一。業(yè)績(jī)可能會(huì)受影響嚴(yán)重，進(jìn)而產(chǎn)生大幅波動(dòng)。
不僅如此，國(guó)際教育科技的毛利水平也不高。2018-2020財(cái)年，公司的毛利率分別為30.8%、32.0%、30.2%，2021年上半年為34.4%。諸多教培機(jī)構(gòu)的毛利率都在50%左右，足以說(shuō)明，國(guó)際教育科技的生意并不是整個(gè)鏈條中主要賺錢的環(huán)節(jié)。
而且，2021年上半年毛利率的大幅上升，主要是成功安排升學(xué)網(wǎng)絡(luò)中的英國(guó)海外教育機(jī)構(gòu)的學(xué)生人數(shù)增加而向其收取額外獎(jiǎng)金。但實(shí)際上獎(jiǎng)金收入只占總收入的11%。次要的業(yè)務(wù)卻輕易帶來(lái)整體毛利率的大幅提升，可見國(guó)際教育科技的波動(dòng)性之大。
資產(chǎn)負(fù)債水平也印證了這一點(diǎn)：公司在2020財(cái)年末的資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)120%，半年后卻能驟降至20%，可見其波動(dòng)性之大。如此巨大的波動(dòng)對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，可謂風(fēng)險(xiǎn)較大。
國(guó)際教育科技的上市遇阻，展現(xiàn)了一家留學(xué)中介機(jī)構(gòu)在疫情期間的起起伏伏。面對(duì)大環(huán)境的變化，其自身抗風(fēng)險(xiǎn)的手段并不多。只能節(jié)衣縮食、保持正向盈利，慢慢等待行業(yè)走出低谷。對(duì)于資本市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，這樣的標(biāo)的存在諸多不確定性。因此，遲遲未能通過(guò)港交所聆訊也并不讓人意外。