記者｜張喬遇

近日，從事玻璃產品的研發(fā)、生產和銷售的武漢長利新材料科技股份有限公司（簡稱：長利新材）預披露招股書，擬豪募50億元闖關滬市主板。

公司主要產品為浮法玻璃，下游主要應用于房地產市場。2019年至2021年（報告期），公司營業(yè)收入分別為22.40億元、23.12億元和33.99億元；扣非后歸屬于公司股東的凈利潤分別為3.39億元、5.64億元和10.56億元。

現(xiàn)階段房地產市場近兩年持續(xù)低迷，上游玻璃需求具有較大不確定性。另一方面，在平板玻璃行業(yè)集中化趨勢和產能置換政策指引下，市占率較低的長利新材急于切換賽道，擬通過IPO大幅擴產光伏玻璃。不過，公司生產光伏玻璃并無任何優(yōu)勢。

此外，隨著各地區(qū)燃料逐步更換為天然氣，長利新材主營業(yè)務成本或將急劇攀升，公司投資價值又在哪里？

核心產品無優(yōu)勢，急于換賽道

長利新材報告期67%以上主營業(yè)務收入來自浮法玻璃，該產品是平板玻璃制造的主流產品。

市場方面，我國平板玻璃結構性產能過剩問題長期存在。早在2013年10月，國務院就出臺了《關于化解產能嚴重過剩矛盾的指導意見》，明確禁止包括平板玻璃在內的行業(yè)新建產能項目，并鼓勵企業(yè)兼并重組，提高產業(yè)集中度，支持和培育優(yōu)強企業(yè)發(fā)展壯大。

2021年7月修訂的《水泥玻璃行業(yè)產能置換實施辦法》進一步明確了玻璃行業(yè)產能置換辦法，新建平板玻璃項目必須實施減量或等量置換。

萬得數(shù)據(jù)顯示，2015年至2021年5月，我國浮法玻璃總產能年復合增長率低至2.16%。

行業(yè)方面，產能指標的稀缺造成產能置換指標價格屢創(chuàng)新高。如中國建材報披露的2020年耀華玻璃、嘉晶玻璃產能指標轉讓單價分別達到16.63萬元/噸、14.21萬元/噸。這也造成玻璃行業(yè)集中化趨勢愈發(fā)顯著。

行業(yè)集中化趨勢下，長利新材自身市占率較低。根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，2021年中國平板玻璃累計產量為10.17億重量箱，以產量數(shù)據(jù)計算，長利新材的市場占有率僅約2.94%。

按照浮法玻璃領域在產產能市占率計算，公司2021年市占率也只有2.4%。

平板玻璃行業(yè)中占有穩(wěn)固地位的信義玻璃（市占率13.2%，00868.HK）、旗濱集團（市占率9.3%，601636.SH）更容易在淘汰賽中存活下來。市占率比長利新材更高一些的福耀玻璃，也在汽車市場掌握了定價權。

此輪上市，長利新材表示將募資50億元，其中27.74億元用于布局光伏玻璃產能（長利廣西硅科技產業(yè)園項目一期工程）。

據(jù)了解，福萊特、亞瑪頓、旗濱集團、南玻A等公司均有擴產或募資計劃，大部分將用于光伏玻璃。如福萊特今年3月宣布擬投資60億元加碼6條光伏玻璃生產線，總產能7200噸/天；旗濱科技今年3月也發(fā)布公告擴建光伏玻璃產線。

洞見研報高級分析師孫銘晨對界面新聞記者表示：“在行業(yè)景氣度上升和政策放寬的背景下，眾多公司選擇涌入光伏玻璃賽道，這其中既有原有玻璃行業(yè)巨頭，也不乏跨界上市公司。”

“截至2022年7月29日，光伏玻璃產業(yè)新增生產線15條，合計日熔量15300T/D。若行業(yè)內相關公司規(guī)劃產線全部按期投產，國內光伏玻璃產能將處于嚴重過剩狀態(tài)。過剩的產能或將加快光伏玻璃行業(yè)集中度提升，頭部企業(yè)優(yōu)勢顯著，屆時一批小產能企業(yè)面臨淘汰風險。”

招股書顯示，報告期，長利新材光伏玻璃收入占主營業(yè)務收入比重不足10%，產能為2700萬平方米，產能在國內市場占比更是不值一提。

 更換燃料，毛利率或遭擠壓

生產玻璃的成本包括直接材料、燃料及動力、制造費用、直接人工四大類。直接材料包括純堿、硅砂等原材料，燃料和動力主要為石油焦和電力。報告期，長利新材上述兩大成本占總成本比重約為80%，其中燃料和動力占比超25%。

需要強調的是，石油焦在《中華人民共和國大氣污染防治法》中被列為高污染燃料，多地將其劃入禁燃范圍。

根據(jù)《市人民政府關于重新劃定高污染燃料禁燃區(qū)的通告》(武政規(guī)〔2017〕53號)，長利新材位于武漢市漢南區(qū)的生產基地需將生產燃料由石油焦過渡至天然氣。

公司表示：目前已建設配備了天然氣燃料供應系統(tǒng)，并取得武漢經開區(qū)管委會關于同意延長公司石油焦設施改燃時限的批復，自2022年10月17日起逐步過渡至使用天然氣。

由于等量熱值的天然氣單價高于石油焦，若燃料更換為天然氣，長利新材的燃料成本將有所上升。

公司根據(jù)2022年上半年采購的石油焦均價和已簽訂的天然氣合同價格測算，將漢南生產基地的浮法玻璃生產線的燃料從石油焦更換為天然氣后，浮法玻璃綜合生產成本將增加約2.23元/重量箱，以2021年度漢南生產基地浮法玻璃產量1321.73萬重量箱計，每年生產成本將上升約2942.75萬元。

目前，長利新材還有與石油焦產品主要供應商奧克斯堡翔宇（煙臺）能源有限公司和湖北周昌正信物資供應有限公司簽訂的4項金額在5000萬元以上的采購合同，有效期限最晚至2022年7月20日。

這意味著，短期內長利新材過渡到使用天然氣還比較困難，未來使用天然氣又會對公司成本產生多大影響？

下游市場未卜，員工結構混亂

去年，恒大、融創(chuàng)因資金鏈斷裂相繼暴雷，今年，碧桂園也被穆迪下調評級，由Baa3至Ba1。界面新聞記者從人民法院公告網(wǎng)不完全統(tǒng)計，以“房地產開發(fā)”為公告內容檢索，2020年5月26日-2022年8月10日，全國約有750家房企發(fā)布了相關破產文書。

中國經濟體制改革研究會副會長、國民經濟研究所所長樊綱近期接受采訪表示：房地產市場低迷狀態(tài)仍將持續(xù)，但也要從長遠的角度來思考房地產的發(fā)展。

華夏新供給經濟學研究院創(chuàng)始院長賈康也曾在接受采訪中表示：這一輪房地產市場低迷期還在收斂過程中。

目前，長利新材浮法玻璃主要下游應用市場為房地產市場，而房地產市場的不確定性將對玻璃產品需求造成影響。

洞見研報高級分析師孫銘晨表示：“就目前市場供需緊張關系和庫存壓力來看，我國房地產市場的低迷必然會對浮法玻璃未來供給端預期造成不利影響。未來浮法玻璃行業(yè)或有機會實現(xiàn)觸底反彈，但相關風險較高，能否回升主要取決于需求端修復情況?！?/span>

另需要指出的是，長利新材的員工結構披露也有些讓人摸不著頭腦。公司按照專業(yè)結構將人員劃分為生產人員、技術人員、銷售人員、管理及其他人員。

2021年，公司技術人員350名，而在招股書另一處披露2021年公司的研發(fā)人員為127名，長利新材的技術人員與研發(fā)人員之間存在什么關系？