文 | 藍(lán)鯨教育 古氘
收獲“20CM漲?！焙螅型浖?月5日晚間發(fā)布半年報(bào)，凈虧損3639.08萬元，同比由盈轉(zhuǎn)虧。
然而，市場(chǎng)非但沒有唱衰，多家券商反而給予 “買入”評(píng)級(jí)，謝治宇等明星基金經(jīng)理的產(chǎn)品也新進(jìn)入公司前十大股東名單。
不樂觀的業(yè)績(jī)下，中望軟件緣何受到如此多叫好？
業(yè)績(jī)虧損，卻迎叫好
財(cái)報(bào)顯示，2022年上半年中望軟件實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.94億元，同比下降5.73%，歸母扣非凈虧損為6944.69萬元，同比由盈轉(zhuǎn)虧。對(duì)于業(yè)績(jī)下降，公司稱長(zhǎng)三角及京津冀地區(qū)業(yè)務(wù)受到上海、北京等區(qū)域影響較大，而且國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，企業(yè)普遍收緊開支，一定程度上影響了工業(yè)軟件采購(gòu)預(yù)算。
其中，教育市場(chǎng)業(yè)務(wù)上半年?duì)I收為4091.18萬元，同比下降2.54%。中望軟件在財(cái)報(bào)中稱疫情使得部分區(qū)域工作推進(jìn)受阻，校方、招標(biāo)公司等流程相關(guān)人員導(dǎo)致項(xiàng)目延后，對(duì)教育市場(chǎng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生一定的沖擊。
盡管上半年中望軟件的業(yè)績(jī)并不好看，但市場(chǎng)似乎仍然對(duì)其充滿信心。公布上半年業(yè)績(jī)報(bào)告后，國(guó)信證券、天風(fēng)證券、德邦證券等機(jī)構(gòu)不約而同地給予了公司“買入”評(píng)級(jí)。8月7日至11日，中望軟件獲得了21份券商研報(bào)關(guān)注，買入16家，增持2家，推薦或強(qiáng)烈推薦3家，券商機(jī)構(gòu)給予了中望軟件相當(dāng)積極的評(píng)價(jià)。
同時(shí)，在公司半年報(bào)中，藍(lán)鯨教育發(fā)現(xiàn)，興全合潤(rùn)和萬家行業(yè)優(yōu)選在二季度新進(jìn)入公司的前十大股東行列，而這兩家基金產(chǎn)品分別歸屬于明星基金經(jīng)理謝治宇和黃興亮管理。此外，施羅德環(huán)球基金系列中國(guó)A股（交易所）也進(jìn)入公司前十大流通股東之列，展現(xiàn)出二級(jí)市場(chǎng)對(duì)中望軟件的看好。
令人好奇的是，業(yè)績(jī)并不理想的中望軟件，緣何受到市場(chǎng)如此多肯定？
稀缺的國(guó)產(chǎn)CAD龍頭
首先是銷售和研發(fā)的持續(xù)投入。2022年上半年，中望軟件銷售費(fèi)用和研發(fā)費(fèi)用分別支出1.33億元、1.16億元，同比分別增長(zhǎng)37.72%、59.64%。對(duì)于增長(zhǎng)原因，財(cái)報(bào)稱報(bào)告期內(nèi)公司持續(xù)加強(qiáng)營(yíng)銷體系建設(shè)，拓展和優(yōu)化營(yíng)銷渠道，提升品牌影響力。而且自2021年下半年開始，公司研發(fā)體系招聘了大量?jī)?yōu)秀人才，研發(fā)實(shí)力得到進(jìn)一步增強(qiáng)，由此導(dǎo)致報(bào)告期內(nèi)研發(fā)人員薪酬福利費(fèi)增加。
大規(guī)模的研發(fā)投入似乎帶來了一定成果，2022年上半年，公司發(fā)布了2D（2023版）、3D（2023版）、二維CAD 2023 Linux版，產(chǎn)品矩陣進(jìn)一步完善。其中，3D教育產(chǎn)品的增勢(shì)較為強(qiáng)勁，期內(nèi)實(shí)現(xiàn)收入1371.37萬元，同比上升24.49%。財(cái)報(bào)披露，公司面向基礎(chǔ)教育的3D One系列軟件使用人次超過1300萬，累計(jì)使用人次超過6000萬。
公開資料顯示，中望軟件主要從事CAD/CAM/CAE等研發(fā)設(shè)計(jì)類工業(yè)軟件的研發(fā)、推廣與銷售業(yè)務(wù)。不少機(jī)構(gòu)認(rèn)為，中望軟件作為一家軟件開發(fā)企業(yè)，持續(xù)加大研發(fā)投入有助于筑牢護(hù)城河，奠定長(zhǎng)期成長(zhǎng)基礎(chǔ)。給予中望軟件“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)的招商證券，就在理由中提到了“公司進(jìn)一步擴(kuò)充研發(fā)與銷售團(tuán)隊(duì)，大幅提升對(duì)研發(fā)及營(yíng)銷體系建設(shè)的投入”。
其次是國(guó)內(nèi)工業(yè)軟件市場(chǎng)前景廣闊。工業(yè)軟件是《“十四五”信息化和工業(yè)化深度融合發(fā)展規(guī)劃》的重點(diǎn)環(huán)節(jié)。7月26日，由中國(guó)工程院等編制的《產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)創(chuàng)新發(fā)展目錄（2021版）》發(fā)布，首次將“基礎(chǔ)工業(yè)軟件”納入工業(yè)基礎(chǔ)行業(yè)。
政策福利之下，2020年國(guó)內(nèi)工業(yè)軟件市場(chǎng)規(guī)模達(dá)286億美元，2012年-2020年該市場(chǎng)增速高達(dá)12%。但不容忽視的現(xiàn)實(shí)是，我國(guó)工業(yè)企業(yè)在CAD制圖軟件領(lǐng)域長(zhǎng)期依賴境外供應(yīng)商，尤其是3D CAD領(lǐng)域，達(dá)索、西門子等企業(yè)更是幾乎處于壟斷地位。隨著中國(guó)制造業(yè)升級(jí)，工業(yè)軟件自主可控的重要性日益突出，未來國(guó)產(chǎn)CAD工業(yè)軟件賽道的想象空間將更大。
盡管和國(guó)際知名廠商相比還有差距，但中望軟件在國(guó)產(chǎn)CAD軟件領(lǐng)域已經(jīng)擁有了一定的品牌優(yōu)勢(shì)。目前，2D CAD系列產(chǎn)品是公司收入的主要來源，但真正的“兵家必爭(zhēng)之地”是3D CAD領(lǐng)域。三維CAD技術(shù)門檻、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)壁壘較高，市場(chǎng)空間和潛力更大。財(cái)報(bào)顯示，3D CAD產(chǎn)品已經(jīng)成為中望軟件的重要抓手和增長(zhǎng)點(diǎn)，配合公司在研發(fā)方面的不斷投入，市場(chǎng)對(duì)其攻破3D CAD領(lǐng)域的“卡脖子”難題抱有厚望。
東方財(cái)富證券在研報(bào)中提到，中望軟件擁有過硬的研發(fā)實(shí)力，產(chǎn)品具備海內(nèi)外市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，并通過與中交集團(tuán)等大客戶的合作不斷深化行業(yè)認(rèn)知，完善細(xì)分行業(yè)的解決方案。作為我國(guó)自主工業(yè)軟件的龍頭企業(yè)，將肩負(fù)國(guó)產(chǎn)替代重任。
而中望軟件，擔(dān)得起這份重任嗎？
虛高的毛利率，畸高的銷售費(fèi)用
盡管市場(chǎng)一片叫好，但中望軟件也并非高枕無憂。
盈利能力較弱是中望軟件面對(duì)的第一重挑戰(zhàn)。近五年，公司的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)迅速，始終保持30%左右的同比增長(zhǎng)，從2017年的1.84億元一路漲至2021年的6.19億元。同一時(shí)期，歸母凈利潤(rùn)也從2759萬元漲至1.82億元。然而，公司的扣非凈利潤(rùn)一直沒有過億，細(xì)究原因，在中望軟件的利潤(rùn)結(jié)構(gòu)中，軟件產(chǎn)品增值稅退款和政府補(bǔ)貼扮演了重要的角色。
2021年，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.82億元，“其他收益”則為8086.96萬元，占凈利潤(rùn)總額44.43%。2018年-2020年，“其他收益”分別占當(dāng)年歸母凈利潤(rùn)的64.44%、42.4%、49.04%。財(cái)報(bào)指出，“其他收益”的主要來源是期內(nèi)軟件產(chǎn)品增值稅即征即退款和各類政府補(bǔ)貼。2021年軟件產(chǎn)品增值稅退款為4399.52萬元，占?xì)w母凈利潤(rùn)24.17%。
表面看來，中望軟件的歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)迅速，但長(zhǎng)期以來，歸母凈利潤(rùn)很大程度上依賴增值稅退款和各類政府補(bǔ)貼，公司業(yè)務(wù)的盈利能力需要打一個(gè)問號(hào)。但奇怪的是，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)的毛利率極高，2019年-2021年，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)的毛利率分別為97.79%、98.98%、98.1%，甚至超過了一向以高毛利率著稱的貴州茅臺(tái)。
拆分細(xì)看，2021年主營(yíng)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.17億元，但營(yíng)業(yè)成本只有1172.59萬元，甚至同比還增長(zhǎng)了153.21%，由此導(dǎo)致毛利率比上年減少了0.88個(gè)百分點(diǎn)。但2021年僅銷售費(fèi)用和研發(fā)費(fèi)用加起來就超過了4.4億元，正是這部分費(fèi)用支出未被算進(jìn)營(yíng)業(yè)成本中，才帶來了超高的毛利率。
因此，有分析認(rèn)為，中望軟件采用將研發(fā)投入費(fèi)用化等措施，使得研發(fā)支出不被計(jì)入營(yíng)業(yè)成本，是一種保毛利率的策略。公司極高的毛利率，并非業(yè)務(wù)本身強(qiáng)悍的盈利能力帶來的，更多是一種“財(cái)務(wù)包裝”的結(jié)果。
提及費(fèi)用，2022年上半年，公司的研發(fā)費(fèi)用為1.16億元，占比當(dāng)期營(yíng)收67.14%，而上年同期僅為35.38%。較高的研發(fā)費(fèi)用符合中望軟件長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略，也是券商給予其積極評(píng)級(jí)的重要原因。
但要看到，相比研發(fā)投入，銷售費(fèi)用的投入更高。2019年-2021年，公司的銷售費(fèi)用分別為1.48億元、1.82億元、2.67億元，均超過了同期研發(fā)費(fèi)用。2022年上半年，中望軟件的銷售費(fèi)用為1.33億元，同比增長(zhǎng)37.72%，占當(dāng)期總營(yíng)收的68.56%。過高的銷售費(fèi)用不禁令外界質(zhì)疑其銷售模式的健康度，作為一家軟件開發(fā)企業(yè)，銷售投入長(zhǎng)期高于研發(fā)投入，似乎并非良性發(fā)展的模式。
而大規(guī)模的費(fèi)用支出不僅讓利潤(rùn)端承受了更大的壓力，也給中望軟件的現(xiàn)金儲(chǔ)備帶來風(fēng)險(xiǎn)。截至2022年6月30日，公司的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額為3.38億元，而截至2021年9月30日，公司的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物尚有9.5億元。僅僅三個(gè)季度，現(xiàn)金縮水超過六成。疊加上半年的凈虧損和增加的費(fèi)用支出，中望軟件的現(xiàn)金流情況不容樂觀。
除此之外，疫情反復(fù)帶來的不確定性、技術(shù)突破可能不及預(yù)期等因素，都為中望軟件的未來帶來了更多未知。在資本的一片叫好聲中，中望軟件能否撐起被寄予厚望的自己？