文｜侃見財經(jīng)

屋漏偏逢連夜雨，此前已經(jīng)利空不斷的通策醫(yī)療，再度遭遇了“黑天鵝”。

根據(jù)多家媒體報道，近日國家醫(yī)保局發(fā)布了名為《關于開展口腔種植收費和醫(yī)療服務價格調(diào)查登記工作的通知》的相關通告，而這也預示著此前市場傳言已久的“種植牙采集”，可能真的要落地了。

受到消息的影響，在8月15日開盤后，通策醫(yī)療的股價也是直線下挫，盤中一度逼近跌停，最終收盤大跌9.03%；而在最近幾個交易日，通策醫(yī)療的股價繼續(xù)下挫，不過短短5天的時間，通策醫(yī)療的股價便合計下跌了16.27%，而市值更是在5天內(nèi)蒸發(fā)接近80億。

作為A股的“口腔第一股”，通策醫(yī)療此前又被大家稱為“牙茅”，憑借著穩(wěn)定增長的業(yè)績和超高的毛利率而獲得眾多資金的追捧，股價曾在3年時間里大漲超過12倍，巔峰時期市值高達1352.9億；不過，隨著最近兩年利空的頻繁出現(xiàn)，通策醫(yī)療最新的股價已經(jīng)跌去了超過七成，市值也蒸發(fā)超過950億。

如今，被稱為醫(yī)藥企業(yè)“大利空”的集采又有即將出臺的跡象，此前已經(jīng)大幅回調(diào)的通策醫(yī)療會否因此再下一個臺階？更重要的是，“牙茅”曾經(jīng)的暴利神話，又會否因此而走向終結？

從房企到牙科龍頭的華麗轉身

正所謂“金眼銀牙銅骨頭”，在A股市場里，牙科一直都被投資者視為坡長雪厚的黃金賽道。

不過，雖然牙科賽道“坡長雪厚”，但在A股市場中，關于牙科的公司卻只有通策醫(yī)療這一家，也是因為如此，自通策醫(yī)療借殼上市以來，其便一直備受資金的追捧，被投資者奉為“牙茅”。

關于通策醫(yī)療的歷史，最早還要追溯到27年前的1995年。當時，呂建明創(chuàng)立了通策房地產(chǎn)開發(fā)有限公司，主營業(yè)務主要是房地產(chǎn)開發(fā)，憑借著正和居、和睦院、通策廣場、錢江時代等樓盤，呂建明成功拿下了第一桶金，而通策則從剛開始的房地產(chǎn)公司逐漸改制成了一家綜合性的投資公司。

時間來到2006年，當時的杭州市口腔醫(yī)院進行改制，這家成立于1987年的醫(yī)院，是浙江最大的口腔?？漆t(yī)院，在浙江甚至全國都負有盛名。此時，已經(jīng)財務自由的呂建明聽到了這個消息，毫不猶豫地耗資了1個億成功拍下了這家醫(yī)院的全部股權，并在第二年將這家醫(yī)院的所有股權注入此前買下的“殼資源”中燕紡織之中，A股“口腔第一股”通策醫(yī)療也由此誕生。

當然，上市不過是通策醫(yī)療擴張的第一步，有了資金的支持，通策醫(yī)療開始通過“區(qū)域總院+分院”的模式來進行復制擴張。所謂的“區(qū)域總院+分院”，就是將每個區(qū)域總院打造為當?shù)匾?guī)模、水平均領先的醫(yī)院，由區(qū)域總院平臺對醫(yī)生醫(yī)療服務技能、學術地位形成支撐，并在區(qū)域內(nèi)形成品牌影響力，分院作為總院的“護城河”可將品牌影響力快速推開，實現(xiàn)醫(yī)療資源的優(yōu)化及客戶就診便捷。

當時，通策醫(yī)療在浙江省已經(jīng)擁有杭州口腔醫(yī)院平海院區(qū)、城西院區(qū)和寧波口腔醫(yī)院三家總院，通策醫(yī)療以三家總院為“根據(jù)地”，采用自建、并購等方式拓展分院，最終實現(xiàn)了快速擴張。根據(jù)數(shù)據(jù)顯示，通策醫(yī)療實現(xiàn)了快速擴張，截止到去年年末，通策醫(yī)療擁有的醫(yī)院超過了50家。

而伴隨著規(guī)模的擴大，通策醫(yī)療的營收也不斷增長。根據(jù)最新的財報數(shù)據(jù)顯示，截至2021年年末，通策醫(yī)療實現(xiàn)營收為27.81億，和2007剛借殼上市時還不足1億的營收相比已經(jīng)翻了接近30倍，而凈利潤也從2007年的1000萬出頭增長到了2021年的7.03億，翻了接近70倍。

采集來襲，“牙茅”的暴利神話能否延續(xù)？

實際上，通策醫(yī)療之所以被投資者稱為“牙茅”，除了上述原因之外，還因為其超強的賺錢能力。

根據(jù)最新的財報數(shù)據(jù)顯示，截至2022年一季度，通策醫(yī)療的毛利率為46.75%，凈利率為29.07%，雖然還是難以跟貴州茅臺相媲美，但這一數(shù)據(jù)在醫(yī)藥行業(yè)中已經(jīng)處于極高的水平。

那么，為什么通策醫(yī)療能夠維持這么高的毛利率？這背后，其實和種植牙行業(yè)“天價”的治療費有關。

在此之前，就曾經(jīng)有媒體報道，口腔治療的價格十分昂貴，動輒就需要花費數(shù)千甚至上萬的費用。

而對于種植牙，治療費用就更加高昂。據(jù)媒體報道，平均一顆種植牙治療費用大約在6000-20000元不等，種全口牙的話，相當于在縣城買套房，甚至有人將種植牙比喻為“一口牙等于一輛寶馬”，也是因為價格太過昂貴，在市場中一直都有傳聞，種植牙將推向“集采”。

而到了最近，關于種植牙“集采”有了更加明確的消息。

根據(jù)媒體報道，在國家醫(yī)保局辦公室不久前發(fā)布的《關于開展口腔種植收費和醫(yī)療服務價格調(diào)查登記工作的通知》提到，為貫徹落實九部委相關文件的要求，配合口腔種植醫(yī)療服務和耗材收費專項治理，為后續(xù)實施種植體集中帶量采購、規(guī)范口腔種植醫(yī)療服務價格項目和收費等工作奠定堅實基礎，決定全面開展口腔種植收費和醫(yī)療服務價格調(diào)查登記工作。

從以往來看，只要相關的藥品進入“集采”項目，那么價格的大幅下調(diào)將無法避免，例如之前數(shù)萬元的心臟支架，在集采之后價格就下降到了數(shù)百元，相關藥企的盈利出現(xiàn)大幅下滑。也是因為如此，曾經(jīng)“暴利”的種植牙一旦進行“集采”，價格大幅下降也在所難免，通策醫(yī)療的高毛利率也將難以持續(xù)。

當然，從目前來看，我們尚不得知集采對于通策醫(yī)療到底會有什么影響，而通策醫(yī)療也回應稱“認為種植牙集采對于公司產(chǎn)品銷量和利潤不會有影響”，但從股價來看，消費者對于“集采”有很大的擔憂。

在“種植牙集采”消息傳出之后，8月15日開盤，通策醫(yī)療的股價也是直線下挫，盤中一度逼近跌停，最終收盤大跌9.03%；而在最近的幾個交易日中，通策醫(yī)療的股價繼續(xù)下跌，不過短短5天的時間，通策醫(yī)療的股價便合計下跌了16.27%，而市值更是在兩天內(nèi)蒸發(fā)接近80億。

很顯然，種植牙集采并不像通策醫(yī)療預期那樣“影響甚小”，一旦集采種植牙落地，通策醫(yī)療曾經(jīng)的暴利神話隨時都有消失的可能。

“牙茅”難破局

除了“種植牙集采”這個大利空之外，增長乏力則是“牙茅”的另外一個困擾。

實際上，早在“種植牙集采”利空出現(xiàn)之前，通策醫(yī)療就因為業(yè)績增長乏力而出現(xiàn)了大幅的下跌。

根據(jù)最新的數(shù)據(jù)顯示，截至今年的一季度，通策醫(yī)療實現(xiàn)營收為6.546億，營收同比僅增長3.74%；實現(xiàn)歸屬凈利潤為1.665億，同比僅增長1.25%，兩個數(shù)據(jù)的增速都創(chuàng)出了近幾個季度以來的新低。

而受到業(yè)績的影響，其股價也出現(xiàn)了明顯的回撤，截至8月16日收盤，通策醫(yī)療的股價僅為132.15元，和巔峰時期相比，通策醫(yī)療的股價已經(jīng)跌去了接近七成，市值也蒸發(fā)超過900億。

而之所以通策醫(yī)療會出現(xiàn)增長乏力的情況，“困于浙江”則是重要的原因。

根據(jù)財報數(shù)據(jù)顯示，截至去年的四季度，通策醫(yī)療在浙江省內(nèi)的營收為24.82億，占收入的比例為89.27%；在浙江省外的營收為2.761億，收入比例僅為9.93%，很顯然，通策醫(yī)療的大部分營收仍來自浙江。

從通策醫(yī)療的機構分布來看，截至去年第四季度，在通策醫(yī)療累計營業(yè)的60家口腔機構中，省內(nèi)占43家，剩余17家口腔醫(yī)療機構分別分布于湖北、湖南、云南和江蘇省，浙江省明顯占據(jù)大頭。

實際上，早在通策醫(yī)療決定推行“區(qū)域總院+分院”的模式之后，如今這個局面早已經(jīng)注定，畢竟通策醫(yī)療有實力、有名氣的總院仍然集中在浙江省內(nèi)，一旦走出了浙江省，通策醫(yī)療的名氣就會大大下降。

對于公司擴張緩慢，呂建民在此前也解釋稱，“醫(yī)院的擴張無法像快消行業(yè)一樣迅速星火燎原，并表示如果通策醫(yī)療收入分散在全國各地，增加巨大的管理成本不說，每一處都不是別人的對手?！睋Q而言之，通策醫(yī)療的現(xiàn)狀在短期內(nèi)可能難以解決。

從目前來看，一方面是懸在空中、還未真正落地的“種植牙集采”，一方面則是營收增速下滑、增長乏力的現(xiàn)狀，種種跡象來看，曾經(jīng)備受追捧的“牙茅”如今早已跌落神壇，若最終種植牙真的因為集采導致價格大幅下降，通策醫(yī)療很有可能會再下一個臺階。