文｜投資界PEdaily
今年科創(chuàng)板最大IPO誕生了。投資界-天天IPO消息，“國產(chǎn)設(shè)備影像之王”——聯(lián)影醫(yī)療今日正式登陸科創(chuàng)板，成為國產(chǎn)高端醫(yī)療影像設(shè)備第一股。
此次IPO，聯(lián)影醫(yī)療發(fā)行價為109.88元/股，開盤大漲54.81%，最新市值超1500億元。這是兩位同事兼好友的創(chuàng)業(yè)故事——薛敏與張強(qiáng)。薛敏畢業(yè)于復(fù)旦大學(xué)，早年間開始創(chuàng)業(yè)，后來把公司賣給西門子，順勢進(jìn)入了西門子任職。
在那里，他遇見了日后的搭檔——畢業(yè)于上海交大的張強(qiáng)?？粗鴩鴥?nèi)高端醫(yī)療器械領(lǐng)域長期被GE、飛利浦和西門子等外國巨頭壟斷，他們萌發(fā)了創(chuàng)業(yè)念頭，一拍即合，聯(lián)影醫(yī)療應(yīng)運(yùn)而生。
“2011年的春天，我們赤手空拳，白手起家，從無到有搭建起了聯(lián)影這一平臺，一起將改變的種子埋下?！甭?lián)影醫(yī)療董事長兼首席執(zhí)行官張強(qiáng)在公開信動情回憶公司歷程，那時一個全球巨頭林立的年代。
01 復(fù)旦、上海交大校友，干出一個千億IPO，研發(fā)人員超2000名
聯(lián)影醫(yī)療的創(chuàng)業(yè)故事，要先從靈魂人物薛敏說起。
1957年，薛敏出生于湖北麻城，本科畢業(yè)于復(fù)旦大學(xué)物理專業(yè)，后來又在中國科學(xué)院武漢物理與數(shù)學(xué)研究所磁共振物理專業(yè)獲得碩士學(xué)位。期間，薛敏師從著名核磁共振專家吳欽義教授和葉朝輝院士，成為中國從事磁共振成像研究的第一人。畢業(yè)后，薛敏留在武漢物理所工作，并擔(dān)任關(guān)鍵研發(fā)項目負(fù)責(zé)人。
1988年，薛敏決定到凱斯西儲大學(xué)/克利夫蘭醫(yī)學(xué)中心攻讀生物醫(yī)學(xué)工程專業(yè)生物醫(yī)學(xué)工程博士學(xué)位。1995年到1997年，薛敏留任CCF研究院并獲聘醫(yī)學(xué)影像研究中心高級研究員。在國外，無論是攻讀博士還是工作期間，薛敏一直從事影像工程技術(shù)方面的研究。
而彼時，國內(nèi)幾乎所有大型醫(yī)療儀器設(shè)備的核心技術(shù)高度依賴國外，都是從國外進(jìn)口。其中醫(yī)學(xué)影像設(shè)備一直被GPS（即GE、飛利浦和西門子）三家外企巨頭壟斷，薛敏看到了其中的機(jī)會，決定回國創(chuàng)業(yè)。
1998年，41歲的薛敏創(chuàng)立深圳邁迪特儀器有限公司（簡稱：邁迪特），僅用一年多的時間，公司就研制出了國內(nèi)首款1.5T超導(dǎo)磁共振系統(tǒng)，打破了國外在高場磁共振系統(tǒng)領(lǐng)域的壟斷地位，在業(yè)界打開了知名度。
然而，由于邁迪特設(shè)備的核心零部件面臨被外企“卡脖子”的窘境，產(chǎn)品競爭力并不高。2002年，邁迪特被西門子收購，薛敏也從公司掌門人變成西門子的一個職業(yè)經(jīng)理人。
在西門子工作期間，薛敏認(rèn)識了后來的創(chuàng)業(yè)伙伴——張強(qiáng)。張強(qiáng)本碩均畢業(yè)于上海交通大學(xué)，后赴美留學(xué)。巧合的是，他們兩人去的是同一所大學(xué)同一專業(yè)。畢業(yè)后，張強(qiáng)加入西門子，一路做到了美國東南區(qū)市場開發(fā)總監(jiān)，后因工作調(diào)動，才回到國內(nèi)擔(dān)任西門子在中國的磁共振事業(yè)部總經(jīng)理。
兩人的求學(xué)工作經(jīng)歷如此有緣，相見恨晚。2010年，中國當(dāng)時正啟動新一輪醫(yī)改，在高端醫(yī)學(xué)影像領(lǐng)域設(shè)備方向，國內(nèi)基本上沒有”能打”的企業(yè)。薛敏意識到，此時正是創(chuàng)業(yè)的好時機(jī)。創(chuàng)業(yè)夢重新燃起，他說動張強(qiáng)一起創(chuàng)業(yè)。
2011年3月，薛敏和張強(qiáng)北上，到上海創(chuàng)辦了聯(lián)影醫(yī)療。這一次，為突破外企卡脖子困境，薛敏選擇了一條更艱難的路——產(chǎn)品線必須覆蓋全線高端醫(yī)學(xué)影像設(shè)備，所有核心部件必須自主研發(fā)?！叭绻麊吸c發(fā)力，根本不可能突破寡頭公司強(qiáng)勢的技術(shù)和品牌圍剿。如果不自主研發(fā)，將來某一天勢必被扼住喉嚨。做高端醫(yī)療設(shè)備，短視是大忌?！毖γ粼硎?。
這是破天荒的舉動——畢竟在當(dāng)時，“全線覆蓋、自主研發(fā)”的戰(zhàn)略被大多數(shù)人認(rèn)為“不可實現(xiàn)”，甚至很多同行認(rèn)為“薛敏簡直瘋了”。
想要和外企抗衡，需要用過硬的技術(shù)突破它們的壁壘，這需要大量的人才，因此，他們回到大學(xué)“招兵買馬”，組建起了公司的核心技術(shù)團(tuán)隊。招股書顯示，如今，聯(lián)影醫(yī)療共有超過2000名研發(fā)人員，占公司員工總數(shù)比例超過35%；其中擁有碩士和博士學(xué)歷的人員超1900人，為公司研發(fā)高壁壘產(chǎn)品奠定了人才基礎(chǔ)。
聯(lián)影醫(yī)療官方曾提到，為研發(fā)出世界一流的影像設(shè)備，薛敏甚至親手“槍斃”了質(zhì)量至少不比其他國產(chǎn)品牌差的早期產(chǎn)品，而最終呈現(xiàn)在市場上的全線產(chǎn)品性能均達(dá)到甚至超過國際標(biāo)準(zhǔn)。
事實證明，薛敏選擇的路是正確的。如今，聯(lián)影已經(jīng)成為跨國公司眼中最具威脅性的挑戰(zhàn)者。招股書顯示，截至報告期末，公司累計向市場推出80余款產(chǎn)品，包括磁共振成像系統(tǒng)（MR）、X射線計算機(jī)斷層掃描系統(tǒng)（CT）、X射線成像系統(tǒng)（XR）、分子影像系統(tǒng)（PET/CT、PET/MR）、醫(yī)用直線加速器系統(tǒng)（RT）以及生命科學(xué)儀器。
今天，聯(lián)影醫(yī)療開盤大漲，市值突破1500億元，成為2022年科創(chuàng)板最大的IPO。
02 醫(yī)療器械一只超級獨角獸，融資經(jīng)歷轟動，VC/PE陣容豪華
聯(lián)影醫(yī)療憑什么撐起千億市值？
成立以來，聯(lián)影醫(yī)療努力為全球客戶提供高性能醫(yī)學(xué)影像設(shè)備、放射治療產(chǎn)品、生命科學(xué)儀器及醫(yī)療數(shù)字化、智能化解決方案。招股書顯示，2019年到2021年，聯(lián)影醫(yī)療的營收分別為29.79億元、57.61億元、72.54億元；凈利潤分別為-4805萬元、9.37億元、14億元；扣非后凈利分別為-2.55億元、8.78億元、11.66億元。這意味著，聯(lián)影醫(yī)療直到2020年業(yè)績才扭虧為盈。
按新增銷售臺數(shù)計，2020年聯(lián)影醫(yī)療已成為中國市場最大的MR設(shè)備廠商，領(lǐng)先國際廠商。在中國1.5T MR設(shè)備市場中，聯(lián)影醫(yī)療市場占有率排名第一；但在中國3.0T及以上MR設(shè)備市場中，GPS（GE、飛利浦和西門子）三家依然占據(jù)了80%以上的市場份額，聯(lián)影醫(yī)療市占率目前排第四。
一路走來，聯(lián)影醫(yī)療身后集結(jié)了一支龐大的投資人隊伍。招股書顯示，2017年5月，聯(lián)影醫(yī)療完成Pre-A輪融資，投資方為中科道富、上海北元、上海易端、上海聯(lián)和、深圳先進(jìn)院、上海高研院。
四個月后，聯(lián)影醫(yī)療完成33.33億人民幣的A輪融資，由中國人壽大健康基金和國投創(chuàng)新（國投招商）共同領(lǐng)投，中國國有資本風(fēng)險投資基金、中金智德、中信證券、國開開元、招銀電信、聯(lián)新資本等投資機(jī)構(gòu)共同出資完成。此輪結(jié)束后，公司投后估值高達(dá)333.3億人民幣，創(chuàng)下了中國醫(yī)療設(shè)備行業(yè)最大單筆私募股權(quán)融資紀(jì)錄，聯(lián)影醫(yī)療一舉成為醫(yī)療影像賽道的一只超級獨角獸。
這一筆投資可以追溯到2015年，彼時國內(nèi)醫(yī)學(xué)影像行業(yè)才剛剛興起，聯(lián)影醫(yī)療以高端產(chǎn)品為目標(biāo)在研發(fā)，一直沒有對外融資的信息。但此時，國投創(chuàng)新（國投招商）生命科學(xué)團(tuán)隊早已開始對CT、PET-CT、MR、DR、直線加速器等高端醫(yī)療設(shè)備及若干相關(guān)子領(lǐng)域進(jìn)行深入的行業(yè)研究，并持續(xù)關(guān)注聯(lián)影醫(yī)療發(fā)展，與聯(lián)影醫(yī)療高管團(tuán)隊就一直保持密切溝通。
正因為和薛敏團(tuán)隊的相互認(rèn)可，國投創(chuàng)新才能在2017年成功領(lǐng)投了聯(lián)影醫(yī)療A輪融資。生命健康團(tuán)隊負(fù)責(zé)人、董事總經(jīng)理呂大忠坦言：“我們不是特別急于求成的團(tuán)隊，反而更希望慢慢地去建立與企業(yè)之間的緊密聯(lián)系。一方面，作為PE機(jī)構(gòu)，基金的運(yùn)作期更長。我們習(xí)慣用三至五年去研究行業(yè)，用甚至十年的時間去陪伴項目成長。另一方面，大部分企業(yè)對外開放的融資窗口期其實又很短暫，如果你想要成為企業(yè)較重要的投資方，需要耐心?！?/p>
回憶起初次與聯(lián)影醫(yī)療溝通，呂大忠依然記憶深刻：“聯(lián)影醫(yī)療的管理尤為精細(xì)化，有國際范，也有科技企業(yè)的感覺。我想這也是管理細(xì)節(jié)、團(tuán)隊或人文精神的一種體現(xiàn)，當(dāng)時也很觸動我?！?/p>
2018年4月，聯(lián)影醫(yī)療再度完成B輪融資，投資方出現(xiàn)了高特佳投資、湖北科技投資集團(tuán)、東方證券、領(lǐng)中資本、睿泰創(chuàng)投、高能資本、得令投資等機(jī)構(gòu)身影。
“早在2014年，我們就知道了聯(lián)影醫(yī)療，2017年聯(lián)影醫(yī)療進(jìn)行首輪公開融資時我們也參加了路演，也跟管理層有了交流，后來一直保持聯(lián)系，到了B輪融資時我們決定參與。我們認(rèn)為，中國每百萬人均影像設(shè)備的擁有量和歐美國家有著較大差距，發(fā)展空間很大。基于此，團(tuán)隊覺得聯(lián)影醫(yī)療具備沖擊飛利浦、西門子等外企巨頭統(tǒng)治地位的能力。”高特佳執(zhí)行合伙人王海蛟如是說。
時間來到2020年3月，聯(lián)影醫(yī)療再度完成一輪股權(quán)融資，本輪投資方出現(xiàn)了清松資本、粵科鑫泰股權(quán)投資基金、中科先進(jìn)產(chǎn)業(yè)基金、弘暉基金、廣發(fā)信德、同創(chuàng)偉業(yè)、元明資本、聯(lián)升資本、上科大基金會、國泰瑞豐、將來投資等身影。
至此，聯(lián)影醫(yī)療的身后不僅有市場化VC/PE機(jī)構(gòu)，還有眾多國資投資機(jī)構(gòu)。比如，上海聯(lián)和是聯(lián)影醫(yī)療早期投資人之一，一直陪跑至今，是聯(lián)影醫(yī)療的的第二大機(jī)構(gòu)股東。而股權(quán)穿透顯示，上海聯(lián)和實則是上海國資委完全控股的子公司。
招股書顯示，薛敏實際可支配的公司表決權(quán)比例為31.88%，是聯(lián)影醫(yī)療的實際控制人，而張強(qiáng)通過員工持股平臺合計持有公司8.56%的股權(quán)。十一年風(fēng)雨同途，薛敏和張強(qiáng)終于獲得了人生的第一個IPO。
03 國產(chǎn)替代，正席卷醫(yī)療器械江湖還有更多獨角獸跑出
聯(lián)影醫(yī)療市值千億背后，是其所代表的“國產(chǎn)替代”邏輯正成為一級市場醫(yī)療器械行業(yè)普遍認(rèn)可的投資方向。
“國產(chǎn)替代，其實是過去十年內(nèi)醫(yī)療器械領(lǐng)域最主要的一條主線。” 高特佳王海蛟坦言。
2014年，國內(nèi)開始實施創(chuàng)新器械審評審批制度，以加快國產(chǎn)醫(yī)療器械創(chuàng)新產(chǎn)品的上市速度。2015年至2017年政府開啟分級診療制度，為醫(yī)療器械拓寬了進(jìn)入基層醫(yī)院的市場空間。2020年后，國內(nèi)多地開啟醫(yī)療器械集采，集采時在技術(shù)等達(dá)到同等條件下，優(yōu)先考慮國產(chǎn)醫(yī)療器械產(chǎn)品。2021年，《“十四五”醫(yī)療裝備產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃》發(fā)布，文件強(qiáng)調(diào)推進(jìn)各類高端產(chǎn)品國產(chǎn)化及終端推廣應(yīng)用……
如同芯片領(lǐng)域一樣，在醫(yī)療器械領(lǐng)域，國內(nèi)高端市場長期被一些老牌歐美企業(yè)占據(jù)。以聯(lián)影醫(yī)療所處的醫(yī)療影像設(shè)備為例，海外三巨頭——西門子、飛利浦、GE醫(yī)療，曾是國內(nèi)醫(yī)療器械廠商難以逾越的高山。
而聯(lián)影醫(yī)療試圖打破國外醫(yī)療影像設(shè)備廠商在高端市場的封鎖，并取得一定成效，這對一級市場國產(chǎn)醫(yī)療器械圈而言，無疑是一個莫大鼓舞。
國投創(chuàng)新（國投招商）團(tuán)隊表示，在醫(yī)療器械細(xì)分領(lǐng)域，巨大的國產(chǎn)替代需求和持續(xù)的自主創(chuàng)新企業(yè)不斷崛起。在國產(chǎn)替代及國家政策對于國產(chǎn)設(shè)備采購的支持之下，國內(nèi)醫(yī)療市場體量將持續(xù)增大，隨之而來的必然是大量優(yōu)秀的國產(chǎn)創(chuàng)新技術(shù)的誕生。
比如今年7月，微創(chuàng)系子公司微創(chuàng)腦科學(xué)成功登陸港交所主板上市，其所在的神經(jīng)介入醫(yī)療器械領(lǐng)域因為國產(chǎn)替代空間較大、目前市場國產(chǎn)滲透率較低，成為近兩年醫(yī)療行業(yè)中資本追逐的一條細(xì)分賽道。與此同時，華大智造即將上市，主打的還是“國產(chǎn)替代”邏輯。而華大制造需要挑戰(zhàn)的對手則是在國際基因測序上游市場具有壟斷地位的羅氏、因美納、賽默飛等外資企業(yè)。
“雖然從去年開始，醫(yī)療大健康行業(yè)出現(xiàn)各種下滑，但將周期拉長，可以看到過去幾十年醫(yī)療大健康行業(yè)已經(jīng)歷了數(shù)次起伏。在人口老齡化加劇，以及居民整體收入水平的上升等因素影響下，人們對高質(zhì)量醫(yī)療服務(wù)需求還是會持續(xù)擴(kuò)大?！眳未笾冶硎尽?/p>
國產(chǎn)醫(yī)療器械正在迎來爆發(fā)的前夜。正如王海蛟所認(rèn)為，“毫無疑問，通過過去七八年的投資和發(fā)展，一些企業(yè)已經(jīng)具備了國產(chǎn)替代的能力。相信未來五到十年是國產(chǎn)設(shè)備快速替代進(jìn)口設(shè)備、占據(jù)領(lǐng)導(dǎo)地位的十年?！?/p>
如果說過去十年，國產(chǎn)醫(yī)療器械更多是星星之火，那么未來十年，燎原的時候到了。