文|動(dòng)脈網(wǎng)
作為美國(guó)乃至全球互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的開山鼻祖，成立于2002年的Teladoc是美國(guó)第一個(gè)遠(yuǎn)程醫(yī)療平臺(tái)，歷經(jīng)沉浮于2015年在紐交所上市，是第一家正式上市的遠(yuǎn)程醫(yī)療企業(yè)，堪稱互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的“活化石”。Teladoc是美國(guó)互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的標(biāo)桿，一直引領(lǐng)著互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的發(fā)展潮流，也是國(guó)內(nèi)很多互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)的對(duì)標(biāo)對(duì)象。
不過，進(jìn)入2022年以來，Teladoc的表現(xiàn)讓人大跌眼鏡：其第2季度財(cái)報(bào)顯示當(dāng)季虧損30億美元，加上第1季度虧損的66.7億美元，Teladoc在半年內(nèi)已巨虧近100億美元，折合人民幣超過600億元，其市值較之去年的歷史高點(diǎn)已經(jīng)蒸發(fā)了近90%。
這一數(shù)字讓人大出意料。一向表現(xiàn)良好的Teladoc究竟怎么了？更為重要的是，它究竟踩了哪些坑？
伴隨疫情起飛，締造互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療神話
被視為互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療鼻祖的Teladoc自上市以來一直有著較好的表現(xiàn)，業(yè)務(wù)一直保持高速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。其在2015-2018年期間一直維持了極高的增長(zhǎng)率。
美國(guó)新冠疫情前Teladoc歷年收入及增幅
快速增長(zhǎng)的業(yè)務(wù)，加上對(duì)互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療前景的看好很好地支撐了Teladoc的股價(jià)。其股價(jià)在2016年還處于10-20美元的區(qū)間。2017年下半年，其股價(jià)已經(jīng)穩(wěn)定在30美元以上。2018年，股價(jià)更是進(jìn)入到50-70美元的區(qū)間。
2020年初的新冠肺炎疫情是典型的“黑天鵝”事件。不過，這恰恰導(dǎo)致美國(guó)互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療需求量劇增，讓Teladoc為大量投資者看好，股價(jià)也一路飆升，畫出了一道讓人驚嘆的陡峭曲線。
2020年初的時(shí)候，Teladoc的股價(jià)尚在80美元左右徘徊。到了年中的時(shí)候，股價(jià)已經(jīng)暴漲至190美元的水平。到了2021年2月，Teladoc的股價(jià)達(dá)到294.54美元，創(chuàng)造了其上市以來的最高峰。
Teladoc近5年股價(jià)曲線圖（截圖自納斯達(dá)克官網(wǎng)）
用“炙手可熱”“紅得發(fā)紫”等形容詞來形容當(dāng)時(shí)的Teladoc絲毫不夸張。
從2020年第一季度開始，Teladoc的收入和用戶數(shù)量呈現(xiàn)暴漲的態(tài)勢(shì)。2019年第四季度，Teladoc的總收入、國(guó)內(nèi)會(huì)員數(shù)及國(guó)內(nèi)會(huì)員總訪問數(shù)分別為1.565億美元、3670萬（人）和98萬（次）。相比之前各季度屬于較為正常的增長(zhǎng)。
2020年第1季度，三項(xiàng)指標(biāo)分別達(dá)到1.808億美元、4300萬（人）和151萬（次）。第2季度，三項(xiàng)指標(biāo)更是進(jìn)一步暴漲至2.41億美元、5150萬（人）和211萬（次）。增長(zhǎng)幅度可見一斑。
2019-2020年Teladoc季度關(guān)鍵指標(biāo)對(duì)比（單位：百萬美元/百萬人/百萬次）
2020年全年，Teladoc實(shí)現(xiàn)了10.94億美元的收入，較前一年增長(zhǎng)97.7%；2021年又在2020年基礎(chǔ)上增長(zhǎng)85.8%，實(shí)現(xiàn)20.33億美元的收入。
2020年8月，Teladoc收購(gòu)剛剛上市一年的Livongo。這家成立于2008年的糖尿病管理明星企業(yè)在2019年IPO上市，主要業(yè)務(wù)是利用數(shù)字技術(shù)和智能設(shè)備，幫助糖尿病患者管理病情。
根據(jù)交易條款，Livongo公司股東所持有的每股Livongo股份將獲得0.592股Teladoc股份和11.33美元現(xiàn)金，以此計(jì)算，Livongo公司的估值達(dá)到185億美元。據(jù)金融服務(wù)公司Piper Sandler當(dāng)時(shí)的估計(jì)，合并后的新公司估值高達(dá)380億美元。
在收購(gòu)Livongo后，Teladoc的服務(wù)幾乎涵蓋了遠(yuǎn)程診療的每一個(gè)業(yè)務(wù)領(lǐng)域。此時(shí)的Teladoc形勢(shì)一片大好，看上去沒有誰可以阻擋它前進(jìn)的腳步。
“至暗時(shí)刻”的不期而至
2022年4月，Teladoc公布第一季度財(cái)報(bào)，巨虧66.7億美元，市場(chǎng)一片嘩然，投資者爭(zhēng)相出逃。其股價(jià)從55.99美元跳水至33.51美元，大幅暴跌40%，市值蒸發(fā)一半。不少投資者將其稱為Teladoc上市7年來的“至暗時(shí)刻”。
因?yàn)閾p失慘重而氣憤難平的投資者甚至通過集體訴訟將Teladoc告上了法庭。在這起訴訟中，投資者們指責(zé)Teladoc未能披露“競(jìng)爭(zhēng)加劇以及其他因素如何對(duì)Teladoc的BetterHelp和慢性護(hù)理業(yè)務(wù)產(chǎn)生負(fù)面影響”和“這些業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)如何不如被告引導(dǎo)投資者相信的那么可持續(xù)”。投資者們認(rèn)為，這些誤導(dǎo)導(dǎo)致了對(duì)Teladoc本財(cái)年的不切實(shí)際的財(cái)政預(yù)測(cè)。
訴訟稱，Teladoc曾在2月財(cái)報(bào)發(fā)布前預(yù)測(cè)2022年全年收入可達(dá)25.5-26.5億美元，調(diào)整后收益為3.3-3.55億美元。然而，4月份的第一季度財(cái)報(bào)顯示，其第一季度收入為5.654億美元，雖然高于去年同期，但與預(yù)期相差323萬美元?；诖耍緦⑵?022年全年收入預(yù)測(cè)下調(diào)至24-25億美元。
Teladoc發(fā)言人在一份電子郵件聲明中回應(yīng)道：“訴訟沒有任何事實(shí)依據(jù)，但不幸的是，這種無聊的訴訟在今天的上市公司中已經(jīng)變得司空見慣?！?/p>
投資者的憤怒不無道理。Teladoc在2021年第4季度對(duì)2022年第1季度和全年的業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)相當(dāng)樂觀，預(yù)期2022年第一季度每股將僅虧損最多0.6美元。然而，真實(shí)的情況是每股虧損達(dá)到41.58美元。從當(dāng)日股價(jià)的暴跌也不難發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)之前并沒有這種預(yù)期。
Teladoc在2021年Q4對(duì)2022年業(yè)績(jī)的預(yù)測(cè)（截圖自Teladoc當(dāng)季財(cái)報(bào)預(yù)覽）
這種毫無預(yù)期的巨額虧損恐怕也是導(dǎo)致投資者憤怒進(jìn)而引發(fā)集體訴訟的主要原因。畢竟，客觀而言，如果僅僅只是調(diào)低收入預(yù)期對(duì)于企業(yè)來說司空見慣，且單季度低于預(yù)期300萬對(duì)于數(shù)億的收入來說實(shí)在不是什么大數(shù)目。
更讓投資者無法接受的是，Teladoc的財(cái)報(bào)預(yù)測(cè)中專門解釋雖然每股虧損41.58美元，但其實(shí)“商譽(yù)減值”造成的部分是每股41.11美元，扣除這部分以后其實(shí)每股也只虧損了0.47美元而已——對(duì)于每股實(shí)際虧損近42美元的投資者來說，顯然不是這么一回事。
不過，這些憤怒的投資者恐怕沒有想到，他們將承受的打擊并沒有結(jié)束。
Teladoc在7月公布的第二季度財(cái)報(bào)再次巨虧31億美元，好在已經(jīng)有了市場(chǎng)預(yù)期，這次財(cái)報(bào)公布至少?zèng)]有引發(fā)股價(jià)跳水，但其股價(jià)相比去年的高位已經(jīng)暴跌了88%
兩次財(cái)報(bào)公布讓不少投資者損失慘重，這其中就包括被稱為“女版巴菲特”的凱西·伍德（Cathie Wood）。這位昵稱“木頭姐”的明星投資人一直看好Teladoc。
在最新的季報(bào)中，Teladoc自己也大幅調(diào)低了預(yù)期，2022年全年收入24-25億美元，年度每股預(yù)期最高虧損達(dá)到62美元，調(diào)整后EBITDA達(dá)到2.4-2.65億美元。各項(xiàng)指標(biāo)相比2021年底做出的預(yù)測(cè)都有減少。
Teladoc在2021年Q4和2022年Q2對(duì)2022全年業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)的對(duì)比
導(dǎo)致Teladoc業(yè)績(jī)暴跌的主要原因倒并非是因?yàn)楫?dāng)季營(yíng)收不足。事實(shí)上，雖然營(yíng)收增長(zhǎng)大幅放緩，但季度營(yíng)收仍然有18%的增長(zhǎng)，達(dá)到了5.92億美元。真正導(dǎo)致巨虧的還是來自前年收購(gòu)Livongo導(dǎo)致的商譽(yù)減值。
商譽(yù)作為企業(yè)的一項(xiàng)資產(chǎn)，是指企業(yè)獲取正常盈利水平以上收益(即超額收益)的一種能力，是企業(yè)未來實(shí)現(xiàn)的超額收益的現(xiàn)值；具體表現(xiàn)為在企業(yè)合并中購(gòu)買企業(yè)支付的買價(jià)超過被購(gòu)買企業(yè)凈資產(chǎn)公允價(jià)值的部分。
通俗而言，商譽(yù)在企業(yè)合并中產(chǎn)生。并購(gòu)企業(yè)支付的購(gòu)買價(jià)款中超過被購(gòu)買企業(yè)凈資產(chǎn)的公允價(jià)值的部分，也就是并購(gòu)的溢價(jià)部分就是商譽(yù)。
在早期，商譽(yù)往往在多年的攤銷中逐漸減少。依據(jù)美國(guó)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)（FASB）在1970年發(fā)布的第16號(hào)意見書，企業(yè)并購(gòu)形成的商譽(yù)可在不超過40年的時(shí)間內(nèi)進(jìn)行攤銷，即商譽(yù)攤銷。
這種方式類似將商譽(yù)當(dāng)做一件設(shè)備，在其生命周期中慢慢折舊的形式一樣。不過，無論是攤銷期限或攤銷方法都有武斷、利潤(rùn)操縱之嫌，也無法指導(dǎo)企業(yè)的未來盈利能力。這將降低財(cái)務(wù)信息的有用性。
因此，F(xiàn)ASB在2001年頒布了SFAS第141號(hào)《企業(yè)合并》和SFAS第142號(hào)《商譽(yù)和其他無形資產(chǎn)》，取消了商譽(yù)攤銷，代之以商譽(yù)減值測(cè)試。在這種情況下，一旦被并購(gòu)企業(yè)已確定無法為企業(yè)帶來預(yù)期增長(zhǎng)，商譽(yù)減值就會(huì)出現(xiàn)，一定程度上代表了并購(gòu)并未達(dá)到預(yù)期效果。
AOL時(shí)代華納是一個(gè)著名的商譽(yù)減值反例。AOL和時(shí)代華納在2000年１月合并，合并后的新公司市值高達(dá)3500億美元，被稱為“世紀(jì)合并”。然而，2002年1月，AOL時(shí)代華納宣布了540億美元的商譽(yù)減值，創(chuàng)下了美國(guó)單季度虧損的最高紀(jì)錄。2003年，AOL時(shí)代華納更是虧損高達(dá)987億美元，市值蒸發(fā)近1000億美元。
Teladoc并購(gòu)Livongo花費(fèi)了185億美元，但其按照后者2021年預(yù)期收入的30倍計(jì)算收購(gòu)估值。這在當(dāng)時(shí)就引起行業(yè)微辭，認(rèn)為溢價(jià)過高。要知道，雖然已經(jīng)實(shí)現(xiàn)季度首次盈利，但Livongo的市值在2020年7月才剛剛突破100億美元。
相比之下，同期西門子收購(gòu)占據(jù)全球超過50%放療市場(chǎng)份額的巨頭瓦里安也只花了164億美元。Teladoc這次合并的代價(jià)可見一斑。合并公布后，Teladoc和Livongo的股票也分別下跌19％和11.4％。
值得一提的是，在收購(gòu)Livongo之前的2020年第2季度末，Teladoc的商譽(yù)為16.9億美元。收購(gòu)Livongo使得Teladoc的商譽(yù)值達(dá)到了145.8億美元。目前，Teladoc已經(jīng)商譽(yù)減值96.3億，但其報(bào)表中仍然還有接近33億美元的商譽(yù)來自于對(duì)Livongo的收購(gòu)。如果繼續(xù)減值，將對(duì)Teladoc造成巨大的壓力。
內(nèi)憂外患，Teladoc昭示互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的困局
如果兩家公司都能夠按照預(yù)期保持持續(xù)的高速增長(zhǎng)，這也并不是個(gè)大問題。事實(shí)上，這將根本不會(huì)導(dǎo)致商譽(yù)減值。問題的關(guān)鍵在于，兩家企業(yè)的增長(zhǎng)勢(shì)頭都明顯放緩。
以Teladoc為例，其收入的組成部分中，會(huì)員收入占據(jù)了主要部分。這類用戶主要由雇主或保險(xiǎn)等B端客戶為員工支付。會(huì)員訂閱包含一定的訪問次數(shù)，超出則需要額外按次付費(fèi)。
無論是會(huì)員額外按次還是只按次付費(fèi)，其費(fèi)用都要比會(huì)員費(fèi)用貴不少。根據(jù)測(cè)算，2020年會(huì)員額外支付按次費(fèi)用的單價(jià)差不多在50-60美元期間，只按次費(fèi)用則在60-70美元期間。對(duì)比之下，會(huì)員費(fèi)用僅需不到20美元。因此，B端客戶一般根據(jù)會(huì)員活躍程度來調(diào)整購(gòu)買的會(huì)員數(shù)量。
正因?yàn)榇?，其單個(gè)會(huì)員貢獻(xiàn)的收入其實(shí)并不高，在2020年第4季度之前，每個(gè)會(huì)員每季度平均為Teladoc貢獻(xiàn)的收入一直在3美元左右。過去幾年持續(xù)的高增長(zhǎng)主要依賴于會(huì)員數(shù)量的不斷增長(zhǎng)，而這主要來自于不斷的收購(gòu)。
不過，Teladoc的會(huì)員數(shù)持續(xù)高速增長(zhǎng)的趨勢(shì)在2020年第二季度出現(xiàn)了停滯，長(zhǎng)期在5100萬的水平徘徊。考慮到美國(guó)人口僅有3億多，以及越來越激烈的競(jìng)爭(zhēng)，單純依靠收購(gòu)增加會(huì)員數(shù)量的方式付出的代價(jià)將越來越大。
收購(gòu)專精糖尿病慢病管理的Livongo可以有效提升會(huì)員單價(jià)。Livongo采用軟硬服務(wù)結(jié)合的方式，用戶如果購(gòu)買會(huì)員還需要同步購(gòu)買Livongo的血糖儀、血壓計(jì)或體重秤等聯(lián)網(wǎng)設(shè)備，從而監(jiān)控相應(yīng)的數(shù)據(jù)。之后，用戶可以以會(huì)員方式按月付費(fèi)，或者按次付費(fèi)獲得咨詢。
在美國(guó)的醫(yī)療保險(xiǎn)體系中，雇主要為員工購(gòu)買商業(yè)保險(xiǎn)，通常雇主需要支付保險(xiǎn)金額的80%。具體的比例取決于公司的福利制度。慢性病員工是保險(xiǎn)公司支付的大頭，不僅需要為其現(xiàn)有治療支付費(fèi)用；一旦管理不好，住院治療就會(huì)有昂貴費(fèi)用產(chǎn)生。這些都是由保險(xiǎn)公司買單，因此保險(xiǎn)公司需要對(duì)慢性病員工進(jìn)行病程管理。
保險(xiǎn)公司確信支出減少且可控，必然會(huì)以某種方式將部分利益返還給雇主；對(duì)雇主來說，員工的健康可以減少病假等誤工時(shí)間。所以，當(dāng)Livongo用確鑿的證據(jù)證明其投資回報(bào)率，保險(xiǎn)公司和雇主就會(huì)愿意向員工推薦Livongo的服務(wù)。
于是，Livongo便建立起來了一種B2B2C的商業(yè)模式：客戶是為員工購(gòu)買醫(yī)療保險(xiǎn)的企業(yè)，而保險(xiǎn)公司和PBM是幫助推薦客戶的渠道商，而真正享受Livongo創(chuàng)新服務(wù)的是企業(yè)員工。
因此，Livongo雖然會(huì)員數(shù)僅有不到百萬的量級(jí)；但單個(gè)會(huì)員貢獻(xiàn)的收入要遠(yuǎn)高于Teladoc。彼時(shí)，Livongo的會(huì)員數(shù)量也正處于高速增長(zhǎng)——其2021年第2季度的會(huì)員數(shù)相比上一年同期大幅增長(zhǎng)了74.4%。
同時(shí)，Teladoc也可以借此進(jìn)一步擴(kuò)大所覆蓋的疾病領(lǐng)域，從而為會(huì)員提供更為全面的服務(wù)，甚至借此實(shí)現(xiàn)內(nèi)部的轉(zhuǎn)換——比如，Livongo所管理的糖尿病用戶或許也具有其他方面疾病的問診需求。據(jù)Teladoc的測(cè)算，一家擁有1萬名客戶的雇主采用多產(chǎn)品服務(wù)組合將會(huì)帶來較單病種服務(wù)4.1倍的營(yíng)收。
從收購(gòu)之后Teladoc的季報(bào)公布的會(huì)員收入來看，Livongo的加入的確大幅增加了會(huì)員收入。單季度每個(gè)會(huì)員貢獻(xiàn)的平均收入從3美元左右翻了一倍多，達(dá)到了7美元的水平。
出人意料的是，自從完成收購(gòu)之后，Livongo的會(huì)員數(shù)量也一改之前的高速增長(zhǎng)趨勢(shì)，就此停滯在了70萬上下的水準(zhǔn)。
不僅是Livongo，Teladoc自身的增長(zhǎng)也已經(jīng)大大放緩，收入已經(jīng)連續(xù)第5個(gè)季度同步增長(zhǎng)放緩，會(huì)員數(shù)和訪問數(shù)等關(guān)鍵指標(biāo)也增長(zhǎng)乏力。事實(shí)上，不光是Teladoc面臨這一問題。其主要的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手Amwell和One Medical也面臨同樣的問題。
Amwell的2022年第2季度財(cái)報(bào)來看，當(dāng)季營(yíng)收6450萬美元，與去年同期6020萬美元的季度收入僅增長(zhǎng)了7%。其中，訂閱收入2960萬美元，訪問收入2970萬美元，相比去年同期分別增長(zhǎng)10%和8%。
這一營(yíng)收水平甚至不如2022年第1季度——其在第1季度營(yíng)收為6420萬美元，比去年同期增長(zhǎng)12%；其中，訂閱收入2870萬美元，訪問收入3070萬美元，分別較去年增長(zhǎng)17%和10.4%。
剛剛被亞馬遜收購(gòu)的One Medical情況稍好一些，2022年2季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.558億美元，會(huì)員數(shù)79萬，分別較上年同期增長(zhǎng)112%和27%。但如果與第一季度相比，就會(huì)發(fā)現(xiàn)增長(zhǎng)同樣乏力——One Medical在第1季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.541億美元，會(huì)員數(shù)為76.7萬。
同時(shí)，One Medical的虧損還在擴(kuò)大，由第1季度9090萬美元的凈虧損擴(kuò)大到了9380萬美元。
顯然，美國(guó)的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療明星企業(yè)們的日子都不太好過。部分原因是因?yàn)槊绹?guó)對(duì)新冠疫情管控的放松使得遠(yuǎn)程醫(yī)療的需求相比之前有所減弱。這使得互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療需求的增速出現(xiàn)了回落。
但長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，美國(guó)的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療利用率相比疫情前的確有明顯增長(zhǎng)。根據(jù)Fair Health每月的統(tǒng)計(jì)，2022年5月美國(guó)國(guó)內(nèi)的遠(yuǎn)程醫(yī)療報(bào)銷問診費(fèi)用在所有問診報(bào)銷費(fèi)用中的比率達(dá)到了5.4%，相比4月的4.9%增長(zhǎng)10%。而在疫情前的2020年2月，這一比例僅有可以忽略不計(jì)的0.38%。
這其中，精神健康疾病的問診已經(jīng)多月占據(jù)絕對(duì)份額。在5月的統(tǒng)計(jì)中，該類疾病的問診比例在所有互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療中占比高達(dá)62.8%。
德勤在2022年連接和移動(dòng)趨勢(shì)調(diào)查后的結(jié)果更為樂觀，49%的受訪者表示，他們?cè)谶^去一年中至少使用過一次互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療。如果按受訪者年齡劃分，59%的00后表示他們至少使用過互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療。
其次，美國(guó)國(guó)內(nèi)的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療競(jìng)爭(zhēng)也在不斷加劇。7月底，亞馬遜宣布以39億美元收購(gòu)One Medical，是亞馬遜歷史上第三貴的收購(gòu)。其CEO安迪·賈西（Andy Jassy）也表示亞馬遜將會(huì)進(jìn)一步加碼醫(yī)療健康。
除了巨頭的入局，也有不少專精某類專病的小型服務(wù)商也在如雨后春筍般冒出。作為互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的標(biāo)桿企業(yè)，Teladoc面臨的競(jìng)爭(zhēng)壓力相比高速增長(zhǎng)時(shí)期早已不可同日而語。
Teladoc踩了哪些坑？何以破局？
收購(gòu)無疑是導(dǎo)致Teladoc陷入危機(jī)的直接因素之一。對(duì)于其他互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)來說，Teladoc在收購(gòu)上的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)同樣可供參考。在Teladoc過往的成功中，大舉收購(gòu)是一個(gè)重要的原因。相比內(nèi)生的緩慢發(fā)展，收購(gòu)的確可以快速擴(kuò)大公司規(guī)模。規(guī)模，也正是Teladoc的商業(yè)模式中最為重要的要素之一。
然而，并購(gòu)也是一柄雙刃劍，一旦處理不好，極有可能傷及自身。就像人體短時(shí)間內(nèi)吃下太多食物會(huì)消化不良，超級(jí)并購(gòu)?fù)瑯訒?huì)導(dǎo)致企業(yè)的“消化不良”。
收購(gòu)Livongo可以讓兩家互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療明星企業(yè)取長(zhǎng)補(bǔ)短形成一艘新旗艦，開創(chuàng)全新的以消費(fèi)者為中心的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療模式。坦率而言，Teladoc的這一長(zhǎng)期戰(zhàn)略并沒有什么大問題。問題的關(guān)鍵在于，Teladoc此次收購(gòu)并非最佳時(shí)期，成交價(jià)值實(shí)在是太過高估，且預(yù)期中的“1+1>2”也只是極為理想的估算。
有意思的是，Livongo的核心團(tuán)隊(duì)在收購(gòu)?fù)瓿珊蠊馑匐x職，其中包括CEO贊尼·博克（Zane Burke）、總裁詹妮弗·施耐德（Jennifer Schneider）、CFO李·沙皮洛（Lee Shapiro）和商業(yè)發(fā)展部門高級(jí)副總裁史蒂夫·舒瓦茨（Steve Schwartz）。此外，Livongo創(chuàng)始人兼董事長(zhǎng)格倫·圖爾曼（Glen Tullman）很快也離開了公司，開始了重新創(chuàng)業(yè)。
考慮到超高溢價(jià)的產(chǎn)生，和被并購(gòu)方高管團(tuán)隊(duì)的紛紛離開，這一收購(gòu)過程中究竟有沒有涉及到利益輸送令人懷疑。但可以確定的是。曾經(jīng)引領(lǐng)Livongo創(chuàng)造成功的企業(yè)文化和人員團(tuán)隊(duì)已經(jīng)消失殆盡。這對(duì)收購(gòu)來說，毫無疑問也是一個(gè)大忌。
幾家標(biāo)桿企業(yè)的會(huì)員數(shù)陷入停滯則昭顯出美國(guó)互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療賴以實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)的2B渠道正在見頂。一方面，有實(shí)力的大型雇主或保險(xiǎn)公司開始自建遠(yuǎn)程醫(yī)療服務(wù)。亞馬遜之前就推出了只針對(duì)員工的Amazon Care，隨后將其面向全美，最后干脆直接收購(gòu)下場(chǎng)。另一方面，由于互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的局限性，現(xiàn)有會(huì)員接受服務(wù)的意愿也出現(xiàn)了下降的趨勢(shì)。
Teladoc也意識(shí)到這個(gè)問題，一方面，它試圖通過收購(gòu)Livongo這樣的專病服務(wù)商吸引用戶；另一方面，它也在開拓2C的渠道。比如，Teladoc在2月與亞馬遜合作，利用支持Alexa服務(wù)的智能音箱為客戶提供24×7的非急救一般醫(yī)療服務(wù)。
此外，Teladoc加大了對(duì)旗下心理健康服務(wù)品牌BetterHelp的推廣。該服務(wù)為沒有心理健康保險(xiǎn)或無法在其健康計(jì)劃網(wǎng)絡(luò)中找到治療師的消費(fèi)者滿足了重要的社會(huì)需求。
不過，這也導(dǎo)致營(yíng)銷成本的飛漲。其在2022年第1季度的廣告和營(yíng)銷費(fèi)用達(dá)到1.87億美元，較去年同期大幅增長(zhǎng)49%。第2季度的廣告和營(yíng)銷費(fèi)用仍舊居高不下，達(dá)到了1.65億美元，較去年同期增長(zhǎng)69%，占其當(dāng)季收入的27.8%之多。
不過，至少Teladoc目前雖然增速減緩，但依然保持增長(zhǎng)。同時(shí)，創(chuàng)下高增長(zhǎng)神話的團(tuán)隊(duì)仍然還在，其賬上也還有8.8億現(xiàn)金及等價(jià)物。此外，投資者仍然堅(jiān)信互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療依然有著巨大的想象空間。損失慘重的“木頭姐”依然在低位不斷買入。目前，“木頭姐”旗下的方舟ETF已擁有Teladoc近12%的股份，成為其最大股東。
這位明星投資人在接受采訪時(shí)曾表示：“我們希望我們（持有）的公司進(jìn)行積極的投資，我們現(xiàn)在不想要利潤(rùn)。我們希望他們積極投資，是因?yàn)槲覀冋谶M(jìn)入許多贏家通吃的市場(chǎng)?！?/p>
她用亞馬遜的例子為Teladoc打氣。亞馬遜最初上市時(shí)的股價(jià)約為18美元，隨后暴漲至180美元的水平。2001年左右，亞馬遜損失了約90%的市值，重新跌回了原點(diǎn)，這基本上意味著其資本成本增長(zhǎng)了十倍。如今，亞馬遜的股價(jià)又重新回到了當(dāng)初的水平。
不過，股權(quán)的過于分散導(dǎo)致控制權(quán)旁落對(duì)于Teladoc來說恐怕不是什么好消息。畢竟，資本的最終目的仍然是為了賺錢?！澳绢^姐”們的虧損最終仍將尋求回本的機(jī)會(huì)，這將導(dǎo)致Teladoc的長(zhǎng)期戰(zhàn)略具有不確定的可能。
明星數(shù)字醫(yī)療企業(yè)Babylon Health的首席執(zhí)行官阿里·帕爾薩（Ali Parsa）同樣認(rèn)為Teladoc可以從亞馬遜在20年前的重新崛起中學(xué)習(xí)經(jīng)驗(yàn)——亞馬遜在低谷時(shí)聚焦于將公司與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手區(qū)分開來的領(lǐng)域，鎖定了電子商務(wù)。如今，亞馬遜已經(jīng)是全球頂級(jí)電商巨頭。
Teladoc可以通過專注于將其與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手區(qū)別開的能力，如為用戶提供更好的健康預(yù)防，從而向支付方證明價(jià)值來應(yīng)對(duì)競(jìng)爭(zhēng)。加大對(duì)技術(shù)的投資是較為明智的舉措，這可以使服務(wù)商遠(yuǎn)程跟蹤患者的健康狀況，提供個(gè)性化護(hù)理建議，并賦予在健康問題升級(jí)為需要昂貴的急性治療之前進(jìn)行干預(yù)的能力來區(qū)分自己。這正是Babylon Health一直實(shí)施的路徑。
相比之下，國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療雖然行業(yè)背景和模式上與美國(guó)相差甚遠(yuǎn)，但在對(duì)數(shù)字技術(shù)應(yīng)用的探索上并不輸給國(guó)外。
比如，剛剛發(fā)布的平安健康財(cái)報(bào)就提到在企業(yè)客戶員工管理式醫(yī)療服務(wù)中實(shí)現(xiàn)更多的數(shù)字技術(shù)運(yùn)營(yíng)和廣泛的資源整合，并將血壓手表等數(shù)字技術(shù)引入管理流程。京東健康則在近日召開了主題為“數(shù)實(shí)融合、智贏未來”的數(shù)智醫(yī)療大會(huì)。微醫(yī)則嘗試在人工智能醫(yī)療器械上做出探索。
與此同時(shí)，國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療也紛紛在嘗試結(jié)合數(shù)字療法，從而真正能夠幫助解決疾病本身，而非以往略顯雞肋的輕問診的形式。這也將大大增加互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療解決患者疾病實(shí)際痛點(diǎn)的能力，而非單純將其作為一個(gè)開藥工具。
以目前的形勢(shì)來看，以收購(gòu)聞名的Teladoc如果未來成為被收購(gòu)的一方也并不令人意外。畢竟，股價(jià)幾乎處于谷底的Teladoc仍然維持著巨大的網(wǎng)絡(luò)及知名度，且其行業(yè)的想象空間潛力巨大。
例如亞馬遜，在一年前其甚至還是互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的客戶。但不到一年時(shí)間，亞馬遜從為員工自建Amazon Care，到火速收購(gòu)One Medical入場(chǎng)。作為其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，沃爾瑪同樣也收購(gòu)了一些小型的醫(yī)療服務(wù)商。此外，也有不少默默對(duì)醫(yī)療有著濃厚興趣的超級(jí)玩家。
隨著時(shí)間的推移，這些巨頭在通過稍小型服務(wù)商的運(yùn)營(yíng)中積累了經(jīng)驗(yàn)后，未必不會(huì)對(duì)Teladoc下手，從而一舉奠定自己在醫(yī)療健康的領(lǐng)導(dǎo)地位——如果屆時(shí)的Teladoc仍然沒有走出困境。
這家全球互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的標(biāo)桿企業(yè)，未來究竟會(huì)怎樣？我們也將隨時(shí)保持關(guān)注，并帶來第一手的報(bào)道。
參考資料
包西成，《會(huì)計(jì)之友》2004年第五期：《FASB〈商譽(yù)及其他無形資產(chǎn)〉準(zhǔn)則對(duì)我們的啟示》
商譽(yù)減值還是攤銷？首先先要了解來龍去脈。
Ryan Furhmann，Investopedia.com：Writing Down Goodwill
Fair Health：Monthly Telehealth Regional Tracker
Katie Adams，Medcity.com：Teladoc can recover by looking at what Amazon did 20 years ago, Babylon Health CEO says
Latitude Health：《減值66億美元商譽(yù) 從Teladoc看數(shù)字療法的天花板》
Michael Schroeder，Medcity.com：Teladoc, Amazon partnering to offer voice-activated virtual care
Deloitte：2022 Connectivity and Mobile Trends Survey
Eddie Pan，Investorplace.com：Cathie Wood keeps buying Teladoc (TDOC) stock. Here’s why
Taylor Carmichael，The Motley Fool：Are Walmart and Amazon a Threat to Teladoc?
醫(yī)藥觀察：《185億美元的數(shù)字醫(yī)療世紀(jì)并購(gòu)》