記者｜張喬遇

近日，開源證券股份有限公司（簡稱：開源證券）向深交所主板預(yù)披露招股書，保薦機(jī)構(gòu)及主承銷商為民生證券。

開源證券的背靠陜煤集團(tuán)，截至招股書發(fā)行前，陜煤集團(tuán)持有開源證券58.80%的股份。公司在招股書中表示：陜煤集團(tuán)雄厚的資金實(shí)力可以為公司發(fā)展提供保障。這也造就了，開源證券目前還未能走出陜西。

另一邊，隨著注冊(cè)制的實(shí)施，各大券商投行業(yè)務(wù)迎來新一輪競爭。財(cái)通證券曾公開回應(yīng)投資者：全面實(shí)施股票發(fā)行注冊(cè)制背景下，投行的業(yè)務(wù)模式從單一的保薦承銷向綜合金融服務(wù)拓展。依托于新三板業(yè)務(wù)的開源證券投行業(yè)務(wù)收入下滑顯著，債券承銷規(guī)模和股票承銷數(shù)量均有大幅下降。

2019年至2021年，開源證券營收、凈利潤雙降，還遭到監(jiān)管多次因合規(guī)性要求整改、出具警示函及行政處罰等措施。

收入、凈利潤雙降

開源證券的業(yè)務(wù)主要包括經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、證券自營業(yè)務(wù)、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)、投資銀行業(yè)務(wù)、信用交易業(yè)務(wù)、期貨業(yè)務(wù)、研究業(yè)務(wù)及其他業(yè)務(wù)（私募股權(quán)投資基金、另類投資）；收入主要來源于手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入、利息凈收入、投資收益、其他收益等。

2019年，公司營收20.84億元，2020年?duì)I收破20億大關(guān)達(dá)到28.35億元，但這種增長趨勢卻沒有維持，2021年，開源證券營收同比下滑1.35億元至27.00億元。相對(duì)應(yīng)的，公司凈利潤于2020年同比增長48.65%至6.05億元，于2021年同比下滑11.90%至5.33億元。

其中，手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入是開源證券過去三年60%以上收入的來源，也是各大券商最主要、最傳統(tǒng)的業(yè)務(wù)模式，包括經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入、投資銀行業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入和資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入。 

而導(dǎo)致開源證券收入下滑最主要的原因?yàn)椋?021年投行業(yè)務(wù)、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)收入的大幅下滑。

招股書顯示，2020年公司投行業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入10.32億元，較2019年8.50億元收入同比增加21.41%，2021年，公司該業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入僅有7.17億元，甚至不及該業(yè)務(wù)2019年收入。

投資銀行業(yè)務(wù)主要是證券承銷業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)顧問業(yè)務(wù)和證券保薦業(yè)務(wù)，2021年，開源證券投行業(yè)務(wù)下證券承銷業(yè)務(wù)收入為5.14億元，同比下滑37.47%，財(cái)務(wù)顧問業(yè)務(wù)收入2.04億元，同比下滑1.92%，證券保薦業(yè)務(wù)收入1123.11萬元，同比增長21.48%。

另公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)收入更是連續(xù)三年下滑，2021年該業(yè)務(wù)收入1.57億元，同比大幅下滑26.64%。

對(duì)于投行業(yè)務(wù)收入的下滑，公司表示是當(dāng)期投資銀行業(yè)務(wù)中債券承銷規(guī)模及股票承銷數(shù)量及規(guī)模較上一年度大幅下降，但對(duì)于下降的原因卻未做進(jìn)一步解釋；對(duì)于資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)收入的下滑，公司則表示是受到資管新規(guī)相關(guān)要求持續(xù)降低資管計(jì)劃的規(guī)模所致。

業(yè)務(wù)高度集中在陜西

實(shí)際上，開源證券的競爭力堪憂。

我國證券公司的業(yè)務(wù)來源相對(duì)集中、盈利模式趨同，業(yè)務(wù)同質(zhì)化較為明顯。一般而言，證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)是各大證券公司收入占比最高的存在，該業(yè)務(wù)也是同質(zhì)化競爭最為激烈的業(yè)務(wù)。根據(jù)同花順iFinD數(shù)據(jù)，2019年至2021年，證券行業(yè)平均傭金率分別為0.29%、0.26%和0.24%，行業(yè)代理買賣證券傭金率處于持續(xù)下滑態(tài)勢。

加上監(jiān)管2014年開始對(duì)于對(duì)于證券牌照開放度的提高，以及2018年以來陸續(xù)放開外資準(zhǔn)入于合資證券公司業(yè)務(wù)范圍，商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司、基金管理公司、信托公司及互聯(lián)網(wǎng)金融公司紛紛參與進(jìn)來，加劇行業(yè)競爭。

另一方面，證券行業(yè)集中度也在逐步攀升。根據(jù)證券業(yè)協(xié)會(huì)每年公布的證券公司經(jīng)營業(yè)績排名情況，2021年?duì)I業(yè)收入、凈利潤、總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)排名前10位的證券公司其營業(yè)收入之和、凈利潤之和、總資產(chǎn)之和、凈資產(chǎn)之和占全行業(yè)的比例分別為48.26%、57.85%、48.88%和46.77%。

2021年末，開源證券的總資產(chǎn)在證券業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)的證券公司中僅排第55名，凈資產(chǎn)排第42名。相較之下，開源證券在資產(chǎn)規(guī)模、資本實(shí)力、客戶基礎(chǔ)方面劣勢較大。

目前，公司和營收規(guī)模差不多的公司均存在難以走出注冊(cè)地的問題。而背靠陜煤集團(tuán)的開源證券，業(yè)務(wù)局限于陜西省內(nèi)。

截至招股書簽署日，開源證券擁有45家營業(yè)部，其中陜西省內(nèi)33家，占公司營業(yè)部總數(shù)的比例為73.33%。界面新聞?dòng)浾邚闹袊C券業(yè)協(xié)會(huì)2021年證券公司經(jīng)營業(yè)績指標(biāo)排名情況表中發(fā)現(xiàn)，營收規(guī)模在開源證券的前后十名的證券公司中，多存在這種營業(yè)部圄于一地的情況。

據(jù)界面新聞?dòng)浾卟煌耆y(tǒng)計(jì)，如南京證券的104家營業(yè)部中，有51家在江蘇??；紅塔證券61家營業(yè)部中，云南有30家；山西證券116家營業(yè)部中，有58家在山西；第一創(chuàng)業(yè)45家營業(yè)部中，廣東占14家等，具體如下圖所示：

營收規(guī)模與開源證券差不多的公司中，大多數(shù)公司的營業(yè)部集中在注冊(cè)地的比例在50%以上，而在營收規(guī)模前十名證券公司中，營業(yè)部較為分散，這種情況則較少。

公司表示系依托于總部所在地的優(yōu)勢生根并逐步壯大。根據(jù)iFinD統(tǒng)計(jì)，2021年陜西省總計(jì)發(fā)行債券352只，其中開源證券擔(dān)任40只債券發(fā)行的主承銷商，占比11.36%，省內(nèi)業(yè)務(wù)量排名第一。

但需要指出的是，截至2021年末，陜西省境內(nèi)共有營業(yè)部297家，開源證券的營業(yè)部數(shù)量為27家，營業(yè)部占比僅9.09%。

多次被出具警示函

激烈的競爭下，尋求差異化競爭策略的開源證券將投行業(yè)務(wù)瞄準(zhǔn)新三板，公司新三板業(yè)務(wù)包括推薦掛牌、掛牌企業(yè)定向發(fā)行和持續(xù)督導(dǎo)等業(yè)務(wù)。

報(bào)告期內(nèi)，開源證券分別推薦56家、33家和28家企業(yè)掛牌新三板，累計(jì)推薦掛牌家數(shù)117家，覆蓋軟件和信息技術(shù)、專用設(shè)備制造等行業(yè)。截至2021年12月31日，公司持續(xù)督導(dǎo)新三板企業(yè)數(shù)量為616家。

新三板業(yè)務(wù)成為開源證券的明星業(yè)務(wù)。2018年和2019年，開源證券新三板掛牌項(xiàng)目行業(yè)排名第一；2020年公司新三板持續(xù)督導(dǎo)數(shù)量行業(yè)排名第二；2021年公司新三板持續(xù)督導(dǎo)數(shù)量行業(yè)排名第一。

新三板是開源證券優(yōu)勢最大的板塊，但界面新聞?dòng)浾咦⒁獾?，公司新三板輔導(dǎo)過的公司存在不少被終止的情況如，華創(chuàng)合成、鼎豐股份、博芳環(huán)保、清大天達(dá)、水治理等。

另需要指出的是，開源證券還存在多項(xiàng)被處罰的情況。

2019年12月，開源證券因未按期進(jìn)行相關(guān)稅務(wù)申報(bào)，被國家稅務(wù)總局貴陽綜合保稅區(qū)稅務(wù)局第二稅務(wù)分局向開源證券貴州分公司出具稅務(wù)行政處罰決定書，給予罰款200元的處罰。

2021年4月，中國人民銀行西安分行出具行政處罰決定書，就該公司反洗錢業(yè)務(wù)存在的共三項(xiàng)違規(guī)行為，罰款約70萬元。

另公司還頻繁因合規(guī)性問題被證監(jiān)局監(jiān)管并要求整改。2019年4月，因開源證券存在未能充分履行合規(guī)審查義務(wù)及主動(dòng)管理職責(zé)；未按規(guī)定有序壓縮應(yīng)當(dāng)整改的資管計(jì)劃規(guī)模、未建立對(duì)投向非標(biāo)資產(chǎn)的資產(chǎn)管理計(jì)劃的專門質(zhì)量控制制度等問題，陜西證監(jiān)局出具責(zé)令改正決定，要求開源證券提升合規(guī)風(fēng)控水平，并在3個(gè)月內(nèi)完成整改并提交書面報(bào)告。

2019年8月，開源證券又被陜西證監(jiān)局出具警示函。原因?yàn)殚_源證券的投資銀行類業(yè)務(wù)專職內(nèi)部控制人員數(shù)量不足投資銀行類業(yè)務(wù)人員總數(shù)的1/10，公司債券及資產(chǎn)證券化項(xiàng)目質(zhì)量控制不到位；債券項(xiàng)目存在未對(duì)債券發(fā)行人重要權(quán)益投資、對(duì)外擔(dān)保、募集資金用途等事項(xiàng)進(jìn)行充分核查；未充分履行資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃管理人職責(zé)等事項(xiàng)。

2019年9月，山東證監(jiān)局再次對(duì)開源證券出具警示函，因其在2016年的一筆非公開發(fā)行公司債券中，未審慎調(diào)查發(fā)債公司有關(guān)關(guān)聯(lián)方關(guān)系及對(duì)外擔(dān)保等事項(xiàng)。

2019年11月，天津證監(jiān)局對(duì)開源證券及相關(guān)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人采取責(zé)令改正措施。原因是作為公司債券的主承銷商及受托管理人，開源證券在盡職調(diào)查中未勤勉盡職，未能發(fā)現(xiàn)相關(guān)公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)存在的虛假記載；未及時(shí)發(fā)布臨時(shí)受托管理事務(wù)報(bào)告等事項(xiàng)。