文 | 獨(dú)角金融 萬軒

編輯 | 付影

早在今年6月末，諾安基金創(chuàng)始人、諾安基金間接控股股東之——諾安控股集團(tuán)董事長秦維舟因犯重婚罪先后被兩任妻子起訴，引爆輿論。隨著公募基金公司上半年業(yè)績陸續(xù)披露，這家桃色新聞波及到的基金公司業(yè)績也得到了市場格外的關(guān)注。

近期，持有諾安基金20%股權(quán)的大恒科技（600288.SH）發(fā)布了2022年半年報(bào)，諾安基金上半年增收不增利，營業(yè)收入為5.02億元，同比增長7.24%，凈利潤1.28億元，同比下滑42.29%。

圖源：大恒科技半年報(bào)

為什么會這樣？這和諾安基金的公募管理規(guī)模、基金產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及其收益有密切關(guān)系。

1、明星基金產(chǎn)品凈值下跌，導(dǎo)致上半年凈利潤下滑？

根據(jù)天天基金網(wǎng)披露的數(shù)據(jù)，截至2022年6月30日，諾安基金的公募管理總規(guī)模為1440.71億元，相對于2021年同期1308.4億元的數(shù)據(jù)，在管理規(guī)模上同比增長10.11%。

圖源：天天基金網(wǎng)

這與諾安基金上半年?duì)I收同比增長7.24%的情況大致相當(dāng)。

從基金類型來看，2022年上半年，諾安基金的貨幣型基金規(guī)模為780.88億元，約占總體規(guī)模的54.2%，該類型基金產(chǎn)品上半年的平均收益為0.91%，與同類基金收益基本持平。

規(guī)模位居第二的是混合型基金，為429.29億元，平均收益為-2.58%，虧損幅度高于同類基金的-1.48%。

債券型基金規(guī)模為170.9億元，平均收益為1.64%，低于同類基金1.82%的收益。

股票型基金規(guī)模為53.25億元，平均收益為-4.09%，虧損幅度低于同類基金-5.46%的水平。

指數(shù)型基金規(guī)模為9.06億元，平均收益為-5.58%，虧損幅度略高于同類基金-5.35%的水平。

QDII基金規(guī)模為6.4億元，平均收益為8.17%，這比同類基金-5.07%的收益高出很多。但因?yàn)樵擃惢甬a(chǎn)品規(guī)模較小，其較高的收益水平對公司整體業(yè)績影響有限。

從具體的基金類別來看，規(guī)模排第二的混合型基金的收益對整體盈利產(chǎn)生了比較大的影響。

在諾安基金官方網(wǎng)站公布的混合型基金產(chǎn)品中，今年跌幅排名前三（截至8月22日）的基金分別是諾安創(chuàng)新驅(qū)動混合C、諾安創(chuàng)新驅(qū)動混合A、諾安成長混合，跌幅分別為38.68%、38.61%、27.1%；今年漲幅排名前三（截至8月22日）的產(chǎn)品依次是諾安進(jìn)取回報(bào)、諾安精選回報(bào)、諾安優(yōu)選回報(bào)，漲幅分別為13.6%、3.94%、2.11%。

其中，跌幅排名第三的諾安成長混合，正是由明星基金經(jīng)理蔡嵩松管理的，其規(guī)模約占混合型基金規(guī)模的60%，上半年凈值下跌了23.39%，和今年至今（8月22日）的跌幅相差不大。

這應(yīng)該是2022年上半年諾安基金凈利同比大降42.29%的重要原因。也就是說，在總體規(guī)?；静蛔兊那闆r下，由于諾安基金目前的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)特點(diǎn)，導(dǎo)致蔡嵩松管理的諾安成長混合的漲跌對諾安基金的整體盈利有比較大的影響。

另一方面，諾安基金目前還沒有可以和蔡嵩松并駕齊驅(qū)的基金經(jīng)理。

目前，諾安基金官網(wǎng)上推薦了三只優(yōu)選基金，其中綜合表現(xiàn)最好的，是基金經(jīng)理張堃管理的諾安優(yōu)選回報(bào)。在該基金經(jīng)理近兩年的任職期間，回報(bào)達(dá)81%，今年也有2.87%的漲幅。

該基金經(jīng)理張堃認(rèn)為，萬物互聯(lián)、萬物皆數(shù)，智能化及 AI 賦能正在改變世界，其在未來十年帶來的價值增幅，可以和過去二十多年互聯(lián)網(wǎng)為投資市場帶來的價值增幅相比。因此，諾安優(yōu)選回報(bào)主要從這些角度挖掘具有長期投資潛力的上市公司，抓住了近兩年來政府一直在力推的數(shù)字經(jīng)濟(jì)浪潮。

但可惜的是，該只基金目前規(guī)模僅為6.53億元，對公司整體業(yè)績的貢獻(xiàn)有限。

2、“頂流”基金經(jīng)理的動力與壓力

談到諾安基金，逃不掉的便是曾經(jīng)的“金字招牌”蔡嵩松。

在7月2日接任諾安優(yōu)化配置、8月20日接任諾安積極回報(bào)基金產(chǎn)品之后，蔡嵩松管理的基金已經(jīng)有7只，其中，規(guī)模最大還是諾安成長混合基金，目前規(guī)模為266.36億元。

但是，曾以半導(dǎo)體“一哥”火出圈的蔡嵩松，今年業(yè)績比較慘淡，原因就是諾安成長混合基金的凈值遭遇不小的跌幅。今年上半年其凈值下跌了23.39%，在5月以來的反彈中，反彈幅度也遠(yuǎn)低于同類平均水平。

之所以如此，一方面是整個半導(dǎo)體板塊的行情物極必反，其先行指標(biāo)就是，2021年7月20日，蔡嵩松在央視財(cái)經(jīng)接受央視記者近一個小時的訪談。訪談之后，半導(dǎo)體板塊行情就進(jìn)入加速沖頂階段，7月27日見頂，之后就進(jìn)入長達(dá)9個月的漫漫“熊途”，直到今年5月才開始小幅反彈。

另一方面，就是諾安成長混合基金一季報(bào)和二季報(bào)中提到的，因?yàn)槊缆?lián)儲加息、俄烏沖突、國內(nèi)疫情等國內(nèi)外宏觀形勢的影響，導(dǎo)致“芯片行業(yè)最大的下游應(yīng)用消費(fèi)電子面臨較大壓力，進(jìn)入六月份跌幅有所收窄，但是依然沒有恢復(fù)到去年同期的正常水平”。因此，“雖然某些品類在電動車、新能源等下游拉動下有結(jié)構(gòu)性的機(jī)會，但相比整個行業(yè)的疲軟杯水車薪”。

因此，蔡嵩松認(rèn)為，“在宏觀環(huán)境相對友好的情況下，芯片板塊真正的獨(dú)立行情需要消費(fèi)電子出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性的拐點(diǎn)，而這個時間點(diǎn)漸行漸近，但仍需觀察?！?/p>

在這里，對于芯片板塊獨(dú)立行情的到來，蔡嵩松給出了兩個限定條件，一是“宏觀環(huán)境相對友好”，二是“消費(fèi)電子出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性拐點(diǎn)”。

但是，華為創(chuàng)始人任正非在《整個公司的經(jīng)營方針要從追求規(guī)模轉(zhuǎn)向追求利潤和現(xiàn)金流》文章中提到，全球經(jīng)濟(jì)將面臨衰退、消費(fèi)能力下降的情況。

所以，雖然“我國半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)未來最大的機(jī)會在國產(chǎn)替代，今年就是國產(chǎn)替代的元年”，但宏觀環(huán)境面臨不穩(wěn)定和復(fù)雜性，蔡嵩松期待的實(shí)質(zhì)性拐點(diǎn)究竟什么時候會真正到來，“漸行漸近”的過程要持續(xù)觀察多長時間，卻很難判斷。

從具體的投資品種來看，二季度末，諾安成長股票資產(chǎn)占該只基金總資產(chǎn)的92.45%，前十大持倉股占比為78%，可以說是一直加強(qiáng)版的半導(dǎo)體ETF。

按持倉比重，前十大持倉股依次為韋爾股份（603501.SH）、卓勝微（300782.SZ）、北方華創(chuàng)（002371.SZ）、兆易創(chuàng)新（603986.SH）、中微公司（688012.SH）、圣邦股份（300661.SZ）、三安光電（600703.SH）、北京君正（300223.SZ）、滬硅產(chǎn)業(yè)（688126.SH）、中芯國際（688981.SH），和一季度末的前十大持倉股完全一致，只是具體股票的持倉比重有所調(diào)整。

從具體股價走勢來看，其中的半導(dǎo)體設(shè)備股如北方華創(chuàng)、中微公司，股價表現(xiàn)強(qiáng)勁，在4月底以來的反彈中最高漲幅達(dá)64%，遠(yuǎn)高于同期半導(dǎo)體指數(shù)最高37%的漲幅，相比持倉中的其他芯片股，表現(xiàn)也有一定優(yōu)勢。

對比上半年的持倉情況，下半年蔡嵩松管理的諾安成長混合基金持倉情況是否會發(fā)生變化？諾安基金方面對此表示，按照蔡嵩松之前的投資風(fēng)格，短期內(nèi)應(yīng)該不會對該只基金調(diào)倉換股。

根據(jù)天天基金網(wǎng)的統(tǒng)計(jì)，諾安成長混合基金近三月和近六月的階段表現(xiàn)分別為-1.48%、-18.44%，遠(yuǎn)低于同期同類平均10.01%、-1.98%的漲跌幅度。

所以，盡管蔡嵩松在諾安成長基金的二季報(bào)中預(yù)計(jì)到了，“芯片設(shè)備材料板塊景氣度持續(xù)高企，中報(bào)同比預(yù)期接近翻倍增長，而板塊卻在情緒的影響下持續(xù)向下，基本面和股價出現(xiàn)了明顯的背離?！?/p>

也正因?yàn)槿绱?，如果下半年諾安基金整體管理規(guī)模難有較大幅度增長，作為在諾安基金整體管理規(guī)模中較高的諾安成長混合基金，公司年內(nèi)業(yè)績能否提升也要打上問號。

廣發(fā)國證半導(dǎo)體芯片ETF基金經(jīng)理羅國慶對《中國經(jīng)營報(bào)》表示，投資者需要認(rèn)識到半導(dǎo)體板塊波動性比較大，市場波動有可能會帶來凈值較大幅度的階段性回撤，建議投資者充分認(rèn)知這一板塊的風(fēng)格特征，審慎選擇。

此外，盡管上半年諾安基金管理的基金規(guī)模再次上漲，但是否有將業(yè)績與運(yùn)營過度依賴于個別基金經(jīng)理的風(fēng)險？歡迎留言討論。