文|MedTrend醫(yī)趨勢
任正非最新內(nèi)部講話提到，未來十年全球經(jīng)濟將面臨著持續(xù)衰退、消費能力大幅下降的情況?！鞍鸦钕聛碜鳛樽钪饕V領(lǐng)，邊緣業(yè)務(wù)全線收縮和關(guān)閉，把寒氣傳遞給每個人。”
在這段講話流出來的前一天，聯(lián)影醫(yī)療科創(chuàng)板上市，首日大漲65%，市值蹭蹭上漲到超1400億元，上市之日即躋身千億市值企業(yè)，A股醫(yī)藥生物板塊第7。
目前，在醫(yī)藥板塊，A股有10家千億市值企業(yè)。
邁瑞醫(yī)療以超3600億元的市值占據(jù)榜首；
藥明康德以近2700億元位居第二；
恒瑞醫(yī)藥以2235億元位居第三。
Top3分屬醫(yī)療器械、CRO、制藥三大板塊。
01 國際市場，是不可或缺的陣地
能否實現(xiàn)市值突破，是否具有“海外”的增長曲線非常重要。
在中國的企業(yè)中，
CRO的國際化程度最高；CRO企業(yè)藥明康德在A股、H股都占據(jù)了醫(yī)藥領(lǐng)域第2位置。
其次是醫(yī)療器械；
制藥的國際化步履艱難。
藥明康德：國際化程度高達82%
藥明康德是有其全球化基因的，這也讓它的營收表現(xiàn)非?！皣H化”——中國以外的營收占比高達82%，是A股醫(yī)藥Top3企業(yè)中國際化最徹底的企業(yè)。
上半年營收中，
來自美國客戶的收入119.09億元，同比+104%；
來自歐洲客戶收入18.53億元，同比增長24%；
來自中國客戶收入31.75億元，同比增長27%；
來自日韓及其他地區(qū)客戶收入8.19億元，同比增長15%。
藥明康德仍在不斷加碼其國際化布局：
2022年5月，藥明康德公布H股增發(fā)計劃，擬將增發(fā)所募集資金的70%用于包括北美地區(qū)以及亞太地區(qū)的全球產(chǎn)能及實力的建設(shè)。
7月19日，藥明康德宣布計劃在新加坡建立研發(fā)和生產(chǎn)基地，并預(yù)計在未來十年累計投資20億新元（約合14.3億美元）用于新基地的建設(shè)。
邁瑞醫(yī)療：境外營收占比40%
邁瑞醫(yī)療早在2003 年就進入美國市場，也通過并購海外企業(yè)快速布局：
2008年收購美國老牌監(jiān)護儀廠家Datascope ；
2013年，以1.05億美元收購美國超聲診斷系統(tǒng)生產(chǎn)企業(yè)ZONARE醫(yī)療系統(tǒng)。
2021年以大約5.45億元收購IVD試劑上游原材料公司Hytest。
因此，邁瑞醫(yī)療的國際化程度相對不錯。2022年上半年的財報發(fā)布中，邁瑞醫(yī)療境外營收60.8億元，同比+17.7%。境內(nèi)境外營收占比為3:2。
目前，邁瑞醫(yī)療在北美、歐洲、亞洲、非洲、拉美等地區(qū)的約40個國家設(shè)有53家境外子公司。在美國有近600人的本地化團隊。
邁瑞醫(yī)療強調(diào)了其海外高端突破——在國際市場突破超過400家全新高端客戶，另外還有接近400家已有高端客戶實現(xiàn)橫向突破。
國內(nèi)IVD集采逼近的情況下，IVD的海外營收是緩解資本市場焦慮的利器。在這種情形下，邁瑞醫(yī)療上半年國際 IVD 產(chǎn)線增長接近 60%，其中國際化學(xué)發(fā)光增長超過 70%。
恒瑞醫(yī)藥：2021年境外營收不足3%
在股市，恒瑞醫(yī)藥這家昔日醫(yī)藥股一哥（最高點總市值曾突破6200億元），目前排在第三，被邁瑞醫(yī)療、藥明康德超越。
恒瑞醫(yī)藥的“出?！币恢蔽茨苓_成理想狀態(tài)。相較于邁瑞醫(yī)療40%的海外收入且仍在加速海外布局的情況下，恒瑞醫(yī)藥則進展較為緩慢。
今年5月，恒瑞醫(yī)藥成立了全資子公司Luzsana Biotechnology，負責(zé)恒瑞醫(yī)藥管線產(chǎn)品的國際化（海外開發(fā)和商業(yè)化）。
在美國和歐洲已建立涵蓋醫(yī)學(xué)科學(xué)、臨床運營、注冊、藥理、統(tǒng)計、質(zhì)量管理等多部門在內(nèi)的完整臨床研發(fā)隊伍，共計開展近 20 項國際臨床試驗，并持續(xù)推進仿制藥海外注冊申請。報告期內(nèi)恒瑞醫(yī)藥海外研發(fā)投入共計 5.19 億元， 占總體研發(fā)投入的17.85%。
但恒瑞醫(yī)療未披露上半年海外市場營收。2021年，其海外市場營業(yè)收入為6.17億元，占公司總營收比僅為2.38%。
02 中國市場：集采、國產(chǎn)化影響產(chǎn)業(yè)邏輯
對于中國企業(yè)來說，中國市場是其本源市場。
而中國醫(yī)療行業(yè)的特殊性，決定了這個行業(yè)的企業(yè)受到政策的深度影響，尤其在醫(yī)療改革走入深化區(qū)的當(dāng)下。
集采、國產(chǎn)替代，都成為影響企業(yè)業(yè)績的重要因素。只是，是順風(fēng)還是逆風(fēng)，對于不同企業(yè)來說，表現(xiàn)大不同。
藥明康德：商業(yè)模式對政策相對“鈍感”，抗風(fēng)險能力強
藥明康德服務(wù)范圍覆蓋從概念產(chǎn)生到商業(yè)化生產(chǎn)的整個流程。
由于CRO行業(yè)在醫(yī)藥研發(fā)賽道充當(dāng)著“賣水人”、“賣鏟人”的角色，體現(xiàn)在商業(yè)模式上，在下游客戶制藥企業(yè)通過賣藥獲得商業(yè)收入之前，CRO企業(yè)便可以從中獲得利潤，這讓它的業(yè)績的抗風(fēng)險能力強，對政策相對“鈍感”。
據(jù)統(tǒng)計，自2018年一季度以來，除2020年一季度受新冠肺炎疫情暴發(fā)影響之外，藥明康德已實現(xiàn)17個季度營收環(huán)比正增長。今年二季度，面對疫情的挑戰(zhàn)，仍保持環(huán)比增長9.53%。
除了藥明康德以外，其他頂級CRO營收也迎來大幅度增長。全球CRO領(lǐng)域排名前3的Labcorp、IQVIA和PPD上半年營收分別為80億美元、68.47億美元和29.5億美元，分別+43%、+30%和+42%。
邁瑞醫(yī)療：順風(fēng)！踩上新基建、國產(chǎn)替代風(fēng)口
醫(yī)改政策和醫(yī)療新基建推動行業(yè)擴容是中國醫(yī)療器械行業(yè)的未來發(fā)展主要利好因素之一。
邁瑞醫(yī)療在國內(nèi)市場實現(xiàn) +21.8%的增長。其中，邁瑞醫(yī)療在醫(yī)療新基建項目中的市場份額在持續(xù)提升，上半年醫(yī)療新基建項目確認收入約34億元，同比實現(xiàn)了翻番的增長。
“國產(chǎn)替代的推進”亦是本土醫(yī)療器械發(fā)展的一大助力。在各種不同類型的招標采購中，“限國產(chǎn)”的自研出現(xiàn)得越來越頻繁。而布局相對廣泛齊全的邁瑞醫(yī)療站在了風(fēng)口之上。
邁瑞醫(yī)療甚至通過集采來快速搶占原來薄弱業(yè)務(wù)的市場。
2022年2月“京津冀 3+N”采購聯(lián)盟進行骨科創(chuàng)傷類醫(yī)用耗材集中帶量采購中，邁瑞醫(yī)療報量結(jié)果取得了 57509 套的良好成績，行業(yè)報量占比有望達到 8%，先前較為薄弱的骨科業(yè)務(wù)進入骨科行業(yè)頭部陣營。
去年8月，安徽對5大類（腫瘤相關(guān)抗原、感染性疾病、心肌疾病、激素、降鈣素原）23種化學(xué)發(fā)光項目集采中，邁瑞醫(yī)療為國產(chǎn)最大贏家，以此為機大量進入三甲醫(yī)院，高端市場份額顯著提升。2022年上半年，邁瑞化學(xué)發(fā)光業(yè)務(wù)在安徽增長近80%，彎道超車。
當(dāng)然，邁瑞醫(yī)療主營的大型醫(yī)療設(shè)備難以納入集采，是支持邁瑞醫(yī)療股價的一大要素。
恒瑞醫(yī)藥：逆風(fēng)！未能在集采、醫(yī)保談判中形成“以量換價”閉環(huán)
對邁瑞醫(yī)療行得通的邏輯，在恒瑞醫(yī)藥這里行不通。
與邁瑞醫(yī)療的營收、凈利雙雙高增長不同，恒瑞醫(yī)藥的營收、凈利雙雙下滑。這也是恒瑞醫(yī)藥自上市以來首次中報營收和凈利潤同比雙降。
2022上半年，恒瑞醫(yī)藥營收大幅下滑近30億元至102.28億元，同比-23.08%；凈利潤21.19億元，同比-20.55%。
恒瑞醫(yī)藥將營收及凈利潤的下滑歸因為：集采、醫(yī)保談判、疫情以及成本上漲。
2021年9月開始陸續(xù)執(zhí)行的第五批集采，恒瑞醫(yī)藥有8個藥品納入，2022年上半年營收僅2.5億元，較去年同期減少17.6億元，同比-88%，集采仿制藥收入斷崖式下跌。
2022 年1月1日起，恒瑞醫(yī)藥阿帕替尼、吡咯替尼、硫培非格司亭、瑞馬唑侖、氟唑帕利、海曲泊帕等多款創(chuàng)新藥執(zhí)行新的醫(yī)保談判價格，醫(yī)保銷售價格平均下降 33%
對于恒瑞醫(yī)藥來說，集采以及醫(yī)保談判的“以價換量”的邏輯沒有形成閉環(huán)。
今年，恒瑞醫(yī)藥還有眾多藥品進入了醫(yī)藥談判。而恒瑞醫(yī)藥因為沒有明顯的海外增量，所以它又必須全面參與集采/醫(yī)保談判以獲得國內(nèi)市場競爭資格。
03 “硬創(chuàng)新”，是最深的護城河
醫(yī)療行業(yè)之所以受看好，很大一部分在于其壁壘高。
創(chuàng)新之于醫(yī)療企業(yè)的重要性，就像呼吸之于人。
隨著市場競爭激烈，真正能打的“硬創(chuàng)新”，更受資本市場的歡迎?！坝矂?chuàng)新”要求的是真正的創(chuàng)新，是核心技術(shù)上的創(chuàng)新，而非復(fù)制或者模仿。比如器械核心零部件的研發(fā)，制藥的First in Class產(chǎn)品研發(fā)。
也因此，無論是醫(yī)藥、器械、還是CRO，都在加大研發(fā)投入。
邁瑞醫(yī)療：研發(fā)投入14.6 億元，同比+25%
在自主研發(fā)的模式下，邁瑞醫(yī)療目前已建立起基于全球資源配置的研發(fā)創(chuàng)新平臺，設(shè)有十大研發(fā)中心，共有3599名研發(fā)工程師，分布在深圳、武漢、南京、北京、西安、成都、美國硅谷、美國新澤西、美國西雅圖和歐洲。
2022年上半年，邁瑞醫(yī)療在研發(fā)投入14.6 億元，同比+25%，其中研發(fā)費用13.5億元，同比+ 27%。體外診斷、醫(yī)學(xué)影像、生命信息與支持三大業(yè)務(wù)領(lǐng)域均有多款創(chuàng)新產(chǎn)品推出。
恒瑞醫(yī)藥：研發(fā)投入29億元，同比+13%
創(chuàng)新藥是現(xiàn)在幾乎所有藥企都需要花重金打造的護城河，誰擁有足夠多的創(chuàng)新藥，甚至是唯一的創(chuàng)新藥，誰才更具有發(fā)展前景。這是藥企估值體系的最大邏輯。
研發(fā)投入的大漲是市場繼續(xù)看好恒瑞醫(yī)藥的一大支柱。
2022 年上半年，恒瑞醫(yī)藥累計研發(fā)投入達到 29.09 億元，同比+12.74%。雖然在很大程度上影響了當(dāng)期利潤，但恒瑞醫(yī)藥表示這“為公司長遠發(fā)展提供了有力支撐”。
6月底，隨著二代AR拮抗劑瑞維魯胺獲批上市，恒瑞醫(yī)藥已有11款創(chuàng)新藥國內(nèi)獲批上市，位居國內(nèi)同行業(yè)前茅。
藥明康德：研發(fā)費用6.57億元，同比+63%
對于CRO這個行業(yè)，快速跟隨行業(yè)研發(fā)熱點，并提供相應(yīng)服務(wù)，是其核心競爭力。
藥明康德研發(fā)費用為6.57億元，同比+62.50%。報告期內(nèi)，藥明康德進一步加強對PROTAC、寡核苷酸藥、 多肽藥、抗體偶聯(lián)藥物（ADC）、雙抗、細胞和基因等新分子類型的服務(wù)能力。
從國際化、中國本土政策影響、研發(fā)這三個角度來看，新鮮出爐的千億市值企業(yè)——聯(lián)影醫(yī)療在國際化領(lǐng)域稍顯薄弱，2021年海外營收占比僅7%。國際化絕對是聯(lián)影醫(yī)療亟待攻克的點。昔日A股醫(yī)療一哥恒瑞也困于國際化這一點。
在中國市場，同邁瑞醫(yī)療一樣在大型醫(yī)療設(shè)備領(lǐng)域的聯(lián)影醫(yī)療享受政策利好。
研發(fā)領(lǐng)域，聯(lián)影醫(yī)療2021年研發(fā)投入10.48億元，占營收比重分別為14.45%。根據(jù)其招股說明書數(shù)據(jù)，按有利于其的新增臺數(shù)口徑，聯(lián)影醫(yī)療在中國MR設(shè)備市場占有率達到20.3%，排名第一。其中，1.5T MR市場的占有率達到了25.4%，排名第一。但在重要的在高端的3.0T及以上MR市場，外資醫(yī)療仍然占據(jù)主導(dǎo)地位。其他CT、PET/CT、PET/MR領(lǐng)域呈現(xiàn)類似格局。要真正在高端領(lǐng)域占據(jù)主導(dǎo)地位，還需要繼續(xù)努力，包括核心零配件的全產(chǎn)業(yè)鏈布局！
未來今日千億市值的企業(yè)，能否繼續(xù)保持千億市值？在我們這些看客，且待明日。