記者 王玉
美聯(lián)儲主席杰羅姆·鮑威爾周五晚在一年一度的杰克遜霍爾全球央行年會上表示，盡管7月通脹數(shù)據(jù)較低令人欣慰，但目前通脹率仍遠(yuǎn)高于2%且勞動力市場極度緊張，現(xiàn)在并非暫停加息的合適時機(jī)。
對全球投資者而言，除了每年八次美聯(lián)儲議息會議外，杰克遜霍爾全球央行年會也是觀察美聯(lián)儲貨幣政策走向的重要會議。在2010年和2012年的會議上，時任美聯(lián)儲主席本·伯南克曾先后暗示可能推出第二輪量化寬松和第三輪量化寬松，并最終在當(dāng)年實施；現(xiàn)任美聯(lián)儲主席鮑威爾曾在2020年會議上宣布“平均通脹目標(biāo)制”的新框架。
分析師表示，從這次會議來看，鮑威爾表態(tài)整體偏鷹，在其講話前芝加哥商品交易所顯示的9月加息50個基點（bp）和75bp的概率均在50%上下，他講話后，9月加息75bp的預(yù)期開始大幅反超。
分析師認(rèn)為，隨著美聯(lián)儲維持緊縮的貨幣政策，美債的實際利率將繼續(xù)上行，中美利差倒掛可能持續(xù)相當(dāng)長的一段時間。他們預(yù)計，美元強(qiáng)勢將延續(xù)至年底，人民幣匯率短期貶值壓力將增加。
以下是部分機(jī)構(gòu)對本次年會的解讀
民生證券：10年期美債利率或?qū)⒗^續(xù)上行
本次講話鮑威爾傳達(dá)了比較鷹派的政策信號。在加息路徑上，我們認(rèn)為9月會議加息75bp的概率較高。同時，美聯(lián)儲很可能在9月會議上調(diào)其對中性利率和“終點利率”的預(yù)測，這輪加息周期的持續(xù)時間或?qū)⒊A(yù)期。
在本次會議前，市場與美聯(lián)儲的分歧較大。其中，分歧的本質(zhì)是市場預(yù)期美聯(lián)儲政策對增長/就業(yè)的權(quán)重較高，緊縮政策難以持續(xù)；但美聯(lián)儲當(dāng)前的政策意圖僅僅為壓制通脹，經(jīng)濟(jì)軟著陸更像是一道“附加題”。在本次講話后，市場預(yù)期向美聯(lián)儲的預(yù)期更加靠攏。體現(xiàn)在資產(chǎn)價格上，則是未來“緊縮交易”或?qū)⒅匦鲁蔀槭袌龅闹骶€。
在這種情況下，10年期美債利率受緊縮政策的推動，或?qū)⒗^續(xù)上行。但由于美聯(lián)儲采用“前置加息”策略（即先把利率提高至高于中性利率的水平，等到通脹被壓制后，再降息至中性利率），美債10年-2年收益率曲線倒掛的現(xiàn)象或?qū)㈤L期存在。
植信投資研究院：美元相對于世界主要貨幣可能繼續(xù)升值
在復(fù)雜的國際地緣政治局勢下，能源價格可能將維持高位波動。由于核心服務(wù)價格黏性較高，未來幾個月美國通脹可能緩慢下行，預(yù)計美聯(lián)儲9月仍將加息75bp。
中長期看，隨著美聯(lián)儲維持緊縮的貨幣政策，美債的實際利率將繼續(xù)上行，中美利差倒掛可能持續(xù)相當(dāng)長的一段時間，美元相對于世界主要貨幣可能繼續(xù)升值。鑒于美聯(lián)儲決心以衰退為代價抑制通脹，美國對于中國的進(jìn)口需求將會進(jìn)一步收縮。
招商證券：人民幣匯率短期貶值壓力上升
美聯(lián)儲鷹派的貨幣政策預(yù)期以及加速縮表等因素或令10年期美債收益率繼續(xù)反彈，同時市場對于歐洲四季度爆發(fā)能源危機(jī)的擔(dān)憂以及中國超預(yù)期降息等因素共振之下，美元指數(shù)將再度回升。美元大概率繼續(xù)強(qiáng)勢直至聯(lián)儲加息結(jié)束、歐洲能源風(fēng)險解除，預(yù)計拐點在今年底到明年初。
對國內(nèi)的影響有三方面，首先，我們擔(dān)憂人民幣匯率短期貶值壓力上升。目前看，在美元強(qiáng)勢與人民銀行降息等因素共振下，人民幣匯率短期貶值壓力增加。其次，中美利差再度約束10年期國債收益率下降空間，短期需謹(jǐn)慎。目前中美利差倒掛程度再度加深，預(yù)計外資仍將流出并對10年期國債收益率降幅產(chǎn)生約束。
一般情況下，10年期美債收益率走高對國內(nèi)權(quán)益資產(chǎn)沒有直接影響，但在國內(nèi)權(quán)益資產(chǎn)估值較高或者前期積累了較大漲幅的階段，若10年期美債收益率走高會掣肘國內(nèi)權(quán)益表現(xiàn)。
中信證券：本輪美聯(lián)儲貨幣政策收緊可能超出市場預(yù)期
7月美國CPI低于預(yù)期的主要原因在于能源價格的明顯下跌，但核心CPI粘性仍強(qiáng)，三季度美國通脹或仍將磨頂，存在反復(fù)的可能。鮑威爾在本次講話中也提及盡管7月通脹數(shù)據(jù)較低是受歡迎的，但單月的改善遠(yuǎn)未達(dá)到確信通脹正在下降的水平。因此，我們認(rèn)為炒作通脹見頂下美聯(lián)儲政策轉(zhuǎn)向或是市場“一廂情愿”，本輪美聯(lián)儲貨幣政策收緊可能超出市場預(yù)期。短期而言，9月加息幅度仍取決于8月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)和8月美國CPI數(shù)據(jù)，加息50bp還是75bp當(dāng)前尚無定論。
美股短期仍將大幅波動，中長期走勢仍取決于美聯(lián)儲貨幣政策何時轉(zhuǎn)向。短期而言，在美聯(lián)儲繼續(xù)鷹派的立場下，市場將不斷修正政策預(yù)期，預(yù)計美股將大幅波動。對于后續(xù)中長期的美股走勢，我們?nèi)员３种?jǐn)慎，美國經(jīng)濟(jì)相對確定的衰退或?qū)?dǎo)致部分行業(yè)仍然面臨盈利預(yù)測下修的風(fēng)險，仍將對美股形成一定壓制。在美聯(lián)儲貨幣政策未明顯轉(zhuǎn)向前，我們?nèi)哉J(rèn)為美股為熊市中的反彈，而美股見底或需等到美聯(lián)儲貨幣政策出現(xiàn)真正轉(zhuǎn)向。
中金公司：美聯(lián)儲將繼續(xù)加息至2023年
美聯(lián)儲對抗通脹還有很長的路，我們建議投資者勿對美國貨幣重回寬松過度期待。近期市場存在一種觀點，認(rèn)為隨著美國經(jīng)濟(jì)下行壓力增加，美聯(lián)儲將放緩加息，并在明年某個時候開始降息。我們認(rèn)為這種想法或是不成熟的，站在當(dāng)下，不應(yīng)對降息有過多奢望。
在7月FOMC會議后，鮑威爾就曾明確表示不會因為某個季度GDP負(fù)增長就放棄貨幣緊縮，在今天的講話中，他再次暗示在通脹沒有明顯回落之前，美聯(lián)儲不會輕易松手。
此外，鮑威爾還提到6月點陣圖預(yù)計至2023年底聯(lián)邦基金利率都將在略低于4%的水平。鑒于此，我們預(yù)計美聯(lián)儲將繼續(xù)加息至2023年，如果8月非農(nóng)就業(yè)和CPI數(shù)據(jù)表現(xiàn)良好，不排除在9月22日的議息會議上再次加息75bp。