文|野馬財(cái)經(jīng)資本研究組 繆凌云
1975年至今，徐文榮家族用47年時(shí)間，成功打造出一個(gè)坐擁六家上市公司，橫跨新材料、新能源、醫(yī)療醫(yī)藥、影視、金融等多個(gè)領(lǐng)域，合計(jì)市值接近900億元的產(chǎn)業(yè)集團(tuán)，“橫店系”多元化版圖已然成型。
這一布局的好處在于，部分公司、行業(yè)進(jìn)入下行階段，面臨困境的時(shí)候，其他板塊能夠形成支撐，共同穿越周期。
正如今年上半年，因疫情反復(fù)、一些影視作品反響不及預(yù)期等因素，橫店影視業(yè)績同比下降超四成，扣非凈利潤亦由正轉(zhuǎn)虧的同時(shí)，處于稀土、磁性材料產(chǎn)業(yè)鏈的英洛華、橫店東磁兩家公司，受益于新能源行業(yè)爆發(fā)，皆取得了不錯(cuò)業(yè)績，可謂失之東隅，收之桑榆。
橫店影視盈轉(zhuǎn)虧，仍逆勢(shì)收購百家影院
前些天，任正非一封內(nèi)部信傳遍了網(wǎng)絡(luò)，引來激烈討論。而毫無疑問的是，2022年上半年，影視行業(yè)大部分公司，感受到的“寒意”又加重了些，虧損成為常態(tài)。
半年報(bào)及業(yè)績預(yù)告顯示，2022年1至6月，中國電影（600977.SH）實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入15.2億元，同比下降49.54%，扣非凈利潤從去年同期盈利2.59億元，轉(zhuǎn)為虧損0.48億元；華誼兄弟（300027.SZ）營業(yè)收入同比下降63.4%，只剩2.11億元，扣非凈利潤虧損1.92億元；萬達(dá)電影（002739.SZ）預(yù)計(jì)虧損5.8億元至6.6億元；金逸影視（002905.SZ）預(yù)計(jì)虧損2.1億元至2.5億元……
橫店影視（603103.SH）同樣未能獨(dú)善其身。報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入8.32億元，同比下降43.56%；扣非凈利潤虧損0.97億元，同比下降152.7%。
如此景象，主要在于兩大原因。
一方面，在于疫情的反復(fù)，特別是重要票倉上海出現(xiàn)較長時(shí)間防控，北京等一線城市亦有疫情發(fā)生。
2022年上半年，我國電影總票房為171.8億元，較2021年同期下降37.68%；觀影總?cè)舜?.98億，同比下降41.66%。
另一方面，則是部分電影口碑、票房不及預(yù)期。
過去半年，橫店影視全資子公司橫店影業(yè)參與出品的《熊出沒 重返地球》、《李茂換太子》、《最 初的夢(mèng)想》、《四?！返扔捌嫌?。
這其中，開心麻花元素濃厚，且有馬麗、常遠(yuǎn)、艾倫、魏翔、王成思等人參演的《李茂換太子》，以及由韓寒執(zhí)導(dǎo)，劉昊然、劉浩存、尹正、沈騰、喬杉等人出演的《四?！肪患挠枇撕裢?，特別是《四海》，結(jié)合韓寒此前同類型作品表現(xiàn)，業(yè)界預(yù)測(cè)票房10至16億元，并有爆款潛力。
然而，受累于口碑等因素，最終票房僅為5.43億元，據(jù)同樣投了該影片的果麥文化披露，其1300萬元投資款，預(yù)計(jì)虧損700萬元至900萬元。橫店影視雖未披露具體情況，但從此中可略窺一二。
《李茂換太子》最終票房4.62億元，豆瓣評(píng)分僅為4.3分，均低于同為常遠(yuǎn)主演的電影《溫暖的抱抱》。（票房8.64億元，豆瓣評(píng)分5.2分）
反倒是不被注意的《熊出沒 重返地球》，獲得了9.78億元票房，位列國產(chǎn)動(dòng)畫電影歷史票房第三位。第一位是50.36億元的《哪吒之魔童降世》，第二是15.03億元的《姜子牙》。
多重狀況疊加，導(dǎo)致包括橫店影視在內(nèi)的各大影視公司業(yè)績承壓。有意思的事，在如此情形下，橫店影視依舊斥重金逆勢(shì)加碼影院行業(yè)。
2022年7月6日，公司拋出一份《關(guān)于籌劃重大資產(chǎn)重組暨簽訂股權(quán)收購意向協(xié)議的公告》，稱擬與關(guān)聯(lián)方一起，通過支付現(xiàn)金的方式從新城控股（601155.SH）旗下公司手中，收購上海星軼影院管理有限公司（下稱“上海星軼”）全部股份，總交易價(jià)格不低于30億元，其中70%股份由橫店影視負(fù)責(zé)收購。
圖源：西南證券相關(guān)研報(bào)
截至2022年7月，上海星軼擁有影院129家，銀幕數(shù)1025塊，座位數(shù)17.3萬個(gè)；同期影視投資票房約為3.6億元，位列行業(yè)第6；而橫店影視旗下共擁有489家影院，銀幕3065塊，同期影視投資票房約6.69億元，位列行業(yè)第3。重組完成后，公司將超越大地影院，坐上影視投資行業(yè)第二把交椅。
對(duì)于此次交易，西南證券分析稱，以2022年經(jīng)營情況來看，星軼影院的平均票價(jià)、場(chǎng)均人次和單日單座收益均高于橫店院線，橫店完成收購后，有望和星軼形成互補(bǔ)效應(yīng)，面向不同價(jià)格帶客戶，擴(kuò)大用戶群體。
國海證券同時(shí)表示，疫情來臨后，行業(yè)票房持續(xù)下沉，2021年三到五線城市票房占比超45%。橫店影視在重點(diǎn)布局二線城市的同時(shí)，提前布局高速增長的三到五線城市，旗下影院2022年前7月票房三到五線城市占比超70%。而星軼影院三到五線票占比約68%，分布與橫店影視相匹配，可良好融合。
實(shí)際上，進(jìn)入下半年后，全國電影市場(chǎng)加速恢復(fù)。如根據(jù)貓眼專業(yè)版數(shù)據(jù)，截至8月26日，2022年暑期檔總票房超過87億元，已經(jīng)超過去年暑期檔73.81億元的總票房。
橫店影視參與投資，6月24日上映的電影《人生大事》，亦成為一匹黑馬，取得了票房口碑的雙豐收，票房達(dá)到了17.06億元。公司股價(jià)在4月28日跌至9.26元/股的階段性低點(diǎn)后，也開始逐步回升，8月26日收盤，達(dá)到13.74元/股。
稀土、磁材業(yè)績亮眼，新能源成重要助力
作為“橫店系”旗下唯二以“橫店二字”命名的另一家上市平臺(tái)——橫店東磁（002056.SZ），2022年上半年業(yè)績要亮眼許多。
報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入93.69億元，同比增長64.63%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤6.63億元，同比增長38.6%，實(shí)現(xiàn)了增收又增利。而由于部分原輔材料價(jià)格上漲過快，以及出口增加致海運(yùn)費(fèi)增加，扣非凈利增速不及營收。
橫店東磁主要從事磁性材料及新能源相關(guān)產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售。作為公司的起家之業(yè)，橫店東磁常年位居我國磁性材料行業(yè)龍頭位置，截至2022年6月30日，具備年產(chǎn)20萬噸鐵氧體預(yù)燒料、16萬噸永磁鐵氧體、4萬噸軟磁鐵氧體、2萬噸塑磁的產(chǎn)能，是國內(nèi)規(guī)模最大的鐵氧體磁性材料生產(chǎn)企業(yè)。
圖源：橫店東磁半年報(bào)
磁性材料下游應(yīng)用行業(yè)廣闊，幾乎與“電”相關(guān)的領(lǐng)域，都離不開它。近年來，傳統(tǒng)汽車、消費(fèi)電子、家電等場(chǎng)景需求遭遇天花板，但數(shù)據(jù)中心、通信基站、新能源汽車（包括充電樁）、光伏發(fā)電等行業(yè)需求快速增長，成功接棒，公司產(chǎn)能基本處于飽和狀態(tài)。
2009年，橫店東磁開始涉足光伏領(lǐng)域，斥資2.62億元建設(shè)太陽能單晶硅片產(chǎn)線，時(shí)至今日，光伏產(chǎn)品已經(jīng)成為公司第一大營收來源，2022年上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入58.61億元，占總營收比重超七成。
野馬財(cái)經(jīng)研究組注意到，橫店東磁光伏客戶主要位于歐洲等海外地區(qū)。
圖源：華鑫證券相關(guān)研報(bào)
歐洲國家能源結(jié)構(gòu)以天然氣和石油為主，但由于本身缺乏油氣資源，長期依賴進(jìn)口，因此，歐洲是世界范圍內(nèi)較早推動(dòng)新能源發(fā)展的地區(qū)，且受自然條件限制，以光伏為主。
一直以來，歐盟從俄羅斯進(jìn)口的油氣比例分別約占三成、四成。今年開始，隨著俄烏沖突的爆發(fā)與持續(xù)，歐洲面臨較為嚴(yán)重的能源危機(jī)，進(jìn)一步提升了其對(duì)光伏發(fā)電的重視與需求。
在歐盟的REPowerEU計(jì)劃中，預(yù)計(jì)到年底將俄羅斯的天然氣進(jìn)口量減少三分之二，同時(shí)將采取多項(xiàng)措施將2030年的新能源占比從40%提高至45%，計(jì)劃在2025、2030年光伏裝機(jī)依次達(dá)到32GW0、600GW。而2021年底，歐盟累計(jì)裝機(jī)僅僅204.9GW，這意味著未來八年歐盟光伏年均裝機(jī)將超過43.9GW。
另據(jù)PVInfoLink統(tǒng)計(jì)，2022年一季度中國出口光伏組件達(dá)到37.2GW，同比增長112%。其中出口歐洲組件達(dá)到16.7GW，同比增長145%。得益于此，橫店東磁光伏產(chǎn)品營收同比增速達(dá)到了97.54%。
2015年，橫店東磁還曾斥資4.25億元，上馬了鋰電池項(xiàng)目。不過，該項(xiàng)目產(chǎn)品并非應(yīng)用于新能源汽車，而是專注于“小動(dòng)力鋰電池”，應(yīng)用于電動(dòng)二輪車、電動(dòng)工具、便攜式儲(chǔ)能、掃地機(jī)器人、吸塵器等領(lǐng)域。
從需求端觀察，近年我國小動(dòng)力鋰電池下游市場(chǎng)有增有減，以二輪車市場(chǎng)為例，2021年民用需求同比大增近40%，但共享市場(chǎng)下滑嚴(yán)重。而以吸塵器為代表的家用清潔電器需求增速較快，成為行業(yè)新的增長點(diǎn)。報(bào)告期內(nèi)，橫店東磁鋰電池業(yè)務(wù)營收同比增長151.12%，達(dá)到8.13億元。
英洛華（000795.SZ）是“橫店系”另一磁性材料領(lǐng)域上市平臺(tái)，與橫店東磁相比，其業(yè)務(wù)以釹鐵硼稀土永磁為主，形成差異。
稀土釹鐵硼永磁材料作為第三代永磁材料，因磁性能最優(yōu)、應(yīng)用最廣，被譽(yù)為“現(xiàn)代工業(yè)維生素”，從上文圖片可以看到，其應(yīng)用場(chǎng)景與鐵氧體永磁等相近。
電機(jī)電控是英洛華的另一大業(yè)務(wù)，同樣廣泛應(yīng)用于健康出行、園林農(nóng)機(jī)、智能 家電、安防系統(tǒng)、太陽能追蹤系統(tǒng)、工業(yè)物流等“涉電”領(lǐng)域。
在兩大業(yè)務(wù)支撐下，公司2022年上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入22.79億元，同比增長39.71%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤0.91億元，同比增長17.44%。
并且，英洛華與橫店東磁可以形成一定產(chǎn)業(yè)鏈互補(bǔ)，如2022年上半年，前者向后者相關(guān)公司銷售了價(jià)值約1.6億元的釹鐵硼磁鋼。
47年打造6家上市公司，總市值近900億元
“橫店系”的歷史，最早可以追溯到1975年。
47年前，年屆不惑的徐文榮以繅絲廠起家，又先后創(chuàng)辦針織廠、印染廠，扎根紡織行業(yè)。1980年，徐文榮又創(chuàng)辦了磁性材料廠，進(jìn)入電子元器件產(chǎn)業(yè)。
四年后，徐文榮再次“耐不住寂寞”，繼續(xù)跨界，成立旅游服務(wù)公司，開始探索發(fā)展旅游事業(yè)。橫店地區(qū)雖風(fēng)景不錯(cuò)，但并無名山大川，發(fā)展旅游業(yè)缺乏先天優(yōu)勢(shì)，徐文榮卻另辟蹊徑，熱衷于人工造景之路，相繼建起了文化村、娛樂村、天堂村、民俗村、度假村五大特色村落。
而真正使得橫店在旅游業(yè)名聲大噪的機(jī)遇，出現(xiàn)在1995年。
彼時(shí)，懷揣著電影《鴉片戰(zhàn)爭(zhēng)》構(gòu)思的謝晉，在上海、杭州、四川等地造景無門后，意外地跑到了徐文榮的家門口，二人思路一拍即合。橫店集團(tuán)以此為契機(jī)，投資建設(shè)了“廣州街”景區(qū)，后經(jīng)多年擴(kuò)張發(fā)展，橫店影視城已經(jīng)成為我國影視行業(yè)重要的拍攝基地，素有“東方好萊塢”之稱。
需要注意的是，橫店影視城資產(chǎn)并不包括在上市公司橫店影視內(nèi)，而是由橫店集團(tuán)直接持股。
除了投資外，并購是“橫店系”跨界的另一重重要手段。
2000年，經(jīng)歷一系列改制，成立于1967年的東陽縣電工器材廠被納入橫店集團(tuán)旗下，該廠是如今英洛華主要資產(chǎn)之一聯(lián)宜電機(jī)前身；1999年，徐文榮對(duì)手中資產(chǎn)梳理改造，正式成立橫店集團(tuán)控股有限公司，接著一舉收購南華期貨（603093.SH），入局金融期貨；同年，橫店集團(tuán)投資設(shè)立了橫店集團(tuán)高科技產(chǎn)業(yè)股份有限公司（現(xiàn)“橫店東磁”）。
可以看到，多元化幾乎貫穿了“橫店系”的發(fā)展軌跡，或許正因如此，徐文榮及接班人長子徐永安，得以積累豐富的管理經(jīng)驗(yàn)，將多元化的弊端有效控制，盡可能發(fā)揮其長處。
徐永安是在2001年出任橫店集團(tuán)總裁，提出“國際化橫店”目標(biāo)的同時(shí)，開始推動(dòng)“橫店系”旗下各資產(chǎn)上市，正式拉開了造系大幕。
徐永安上任當(dāng)年，橫店集團(tuán)便開始將旗下康裕制藥、得邦化學(xué)以及生產(chǎn)抗生素中間體的相關(guān)資產(chǎn)，以資產(chǎn)置換方式裝入青島東方（即“普洛藥業(yè)”），并獲得控制權(quán)；僅一年后，橫店集團(tuán)再度出手，一舉拿下太原剛玉，后重組為英洛華。
需要注意的是，“橫店系”前兩家上市平臺(tái)，都是收購、重組而來，此種方式雖然直接快速，但也有可能帶來新的問題。
例如太原剛玉雖在2002年就已經(jīng)易主，但直到2016年，橫店集團(tuán)才成功將釹鐵硼業(yè)務(wù)（稀土相關(guān)）注入該平臺(tái)。而這十四年時(shí)間內(nèi)，太原剛玉的業(yè)績一直不算很好，有九個(gè)年度扣非凈利潤處于虧損狀態(tài)，剩下五年盈利期，除了2011年為1.15億元外，其余時(shí)間均只有數(shù)百萬元。這其中，2009年還曾經(jīng)歷過一次重組失敗。
或許是受這一情況影響，“橫店系”上市版圖擴(kuò)張步伐放緩了許多，方式也變成了自主IPO。
2006年，橫店東磁登陸深交所；2017年，得邦照明（603303.SH）和橫店影視先后成功闖關(guān)上交所；2019年，南華期貨成為A股首家上市期貨公司。
橫店集團(tuán)董事長徐永安亦曾表示，“到2020年，力爭(zhēng)能有6-8家上市公司”，這一目標(biāo)如期達(dá)成。截至目前，“橫店系”6家上市公司，合計(jì)市值約為886億元。
這其中，普洛藥業(yè)（000739.SZ）業(yè)務(wù)為原料藥中間體的生產(chǎn)制造、合同研發(fā)服務(wù)和制劑兩大部分。前者主要是頭孢、心腦血管類、青霉素、精神類、獸藥原料藥中間體，制劑則包括心腦血管類、抗感染類、精神類和抗腫瘤類等。
2022年上半年，普洛藥業(yè)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入49.85億元，同比增長16.5%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤4.18億元，同比下降16.9%，主要是疫情原因，位于上海的研發(fā)基地，及部分業(yè)務(wù)物流運(yùn)輸受到影響。
得邦照明產(chǎn)品主要為民用照明、商用照明及車載三大品類，今年上半年?duì)I業(yè)收入同比小幅下降0.67%，至24.45億元；扣非凈利潤為1.59億元，同比增長25.44%，得益于上游芯片、塑膠等原材料價(jià)格回落及部分產(chǎn)品成功提價(jià)。
整體來看，“橫店系”的多元化布局相對(duì)成功，近年來各公司業(yè)績、市值都相對(duì)穩(wěn)定，你覺得這背后還有什么原因？對(duì)于橫店集團(tuán)，你還有何了解？歡迎在文末留言。