文|雷達(dá)財經(jīng) 李亦輝
編輯|深海
隨著半年報揭曉，海天味業(yè)的增長壓力再次呈現(xiàn)了出來。
8月29日，該公司發(fā)布半年報。財報顯示，2022年上半年，海天味業(yè)實現(xiàn)業(yè)收135.32億元，同比增長9.73%；凈利潤33.93億元，同比增長1.21%。
同花順iFinD數(shù)據(jù)顯示，這是繼去年之后，海天味業(yè)營收、凈利潤再次雙雙錄得個位數(shù)增長。其中，歸母凈利潤為上市以來最差增速。
據(jù)中報披露，報告期內(nèi)，需求端受疫情影響，居民需求疲軟，公司訂單出貨量放緩；成本端上游原材料繼續(xù)超預(yù)期上漲，產(chǎn)品盈利能力被壓縮。這導(dǎo)致海天味業(yè)的主營業(yè)務(wù)食品制造業(yè)毛利率下滑了2.39%，營業(yè)成本上漲了14.58%。
海天味業(yè)在二級市場的表現(xiàn)也不盡如人意，市值幾近腰斬。公司股價自2021年1月達(dá)到152元高點(diǎn)后，已波動下挫超一年，截至8月30日收盤，股價為78.25元/股。
業(yè)績承壓、股價大起大落，海天味業(yè)頻頻試水多元化破局。但到目前為止，這些新業(yè)務(wù)尚未給海天味業(yè)貢獻(xiàn)太多業(yè)績。
業(yè)績增速持續(xù)低迷
過往財報數(shù)據(jù)顯示，海天味業(yè)連續(xù)多年兩位數(shù)增長。
2017年，公司營收145.8億元，同比增長17.06%，其后三年，一直保持15%-16%的穩(wěn)定增幅。即便疫情突發(fā)影響的2020年，公司當(dāng)年營收增速依然有15.13%，營業(yè)收入達(dá)到227.9億元。
2021年，“醬油中的茅臺”表現(xiàn)堪憂，營收250億元，同比增長9.71%，增速創(chuàng)6年來新低，首次跌到個位數(shù)。
這一年，海天味業(yè)首次感受到寒意。公司在年報中提到，2021年外部環(huán)境發(fā)生了非常大的變化，新冠疫情余波未平、消費(fèi)需求疲軟、各種原材物料價格上漲、社區(qū)團(tuán)購惡性競爭、限電限產(chǎn)導(dǎo)致供應(yīng)趨緊等等，企業(yè)經(jīng)營環(huán)境復(fù)雜而嚴(yán)峻，公司面臨前所未有的挑戰(zhàn)。
實際上，2021年10月25日起，海天味業(yè)對醬油、蠔油、醬料等部分產(chǎn)品的出廠價格調(diào)整3%-7%不等。而它上一次提價還是在五年前。
即便如此，其毛利率仍是從2020年的42.17%降至2021年的38.66%，創(chuàng)下2013年以來的新低。
而從原材料漲幅來看，公司提價速度顯然跟不上成本的上漲。據(jù)2021年年報，上游原材料大豆、包材等價格紛紛上漲，導(dǎo)致海天味業(yè)“直接材料”上漲高達(dá)18.17%，營業(yè)成本同比增長16.3%，遠(yuǎn)超終端產(chǎn)品漲價幅度。
在今年3月的業(yè)績交流會上，海天味業(yè)董秘張欣表示，“提價時除了考慮成本還需兼顧市場，目前消費(fèi)者需求較弱，不能無限制地將成本向消費(fèi)者轉(zhuǎn)移?！?/p>
漲價策略“失效”后，海天味業(yè)的業(yè)績壓力有增無減。進(jìn)入今年一季度，公司營收72.1億元，同比微增0.72%；歸母凈利潤18.29億元，同比下降6.36%。
從半年報推測，公司第二季度實現(xiàn)營業(yè)收入63.22億元，同比增長22.19%；實現(xiàn)歸母凈利潤15.64億元，同比增長11.79%，扭轉(zhuǎn)了一季度負(fù)增長的態(tài)勢。
東莞證券認(rèn)為，步入二季度，4月疫情反復(fù)一定程度上影響了發(fā)貨節(jié)奏與訂單出貨速度。5-6月隨著餐飲渠道逐步恢復(fù)，公司產(chǎn)品銷量有所改善，疊加去年Q2低基數(shù)以及提價逐步體現(xiàn)至報表端，公司Q2業(yè)績環(huán)比大幅改善。
但據(jù)中報透露，報告期內(nèi)，國內(nèi)疫情多點(diǎn)爆發(fā)，餐飲、旅游等行業(yè)遭受沖擊，居民消費(fèi)需求疲軟，給調(diào)味品市場帶來很大挑戰(zhàn)，公司的產(chǎn)品訂單出貨量放緩，短期承壓顯著。成本端，原本已經(jīng)高企的成本今年繼續(xù)超預(yù)期上漲，產(chǎn)品盈利能力被壓縮，公司經(jīng)營壓力進(jìn)一步加大。
數(shù)據(jù)顯示，2022年上半年，海天味業(yè)毛利率為38.05%，同比減少2.39個百分點(diǎn)，其“醬茅”成色略顯褪色。
銀河證券研報提到，毛利率下滑主要系大豆、包材等原料價格上漲所致，提價難以全部對沖。
半年報顯示，2022年上半年，海天味業(yè)營業(yè)成本同比增長14.58%，主要是材料價格上漲及產(chǎn)品銷售增加所致。
消費(fèi)者需求疲軟，也進(jìn)一步說明，公司難以通過提價將成本順利轉(zhuǎn)嫁給下游，尤其它的餐飲渠道占比高于家庭渠道，受到餐飲低迷的影響更大。
至于渠道方面，2021年，公司線上渠道營收僅7億，收入占比不到3%。到今年上半年，線上銷售5.36億元，占比4.23%，仍然較低。
在電商與新零售盛行的當(dāng)下，提高線上銷售占比仍是海天味業(yè)努力的方向。
醬油行業(yè)消費(fèi)觸頂？
天眼查資料顯示，海天味業(yè)是中國調(diào)味品行業(yè)的優(yōu)秀企業(yè)，專業(yè)的調(diào)味品生產(chǎn)和營銷企業(yè)，歷史悠久，是中華人民共和國商務(wù)部公布的首批“中華老字號”企業(yè)之一。目前生產(chǎn)的產(chǎn)品涵蓋醬油、蠔油、醬、醋、料酒、調(diào)味汁、雞精、雞粉、腐乳等幾大系列百余品種產(chǎn)品。
在公司上半年135.32億元總營收中，醬油以74.93億元營收、59.05%的收入占比撐起“半邊天”。另外兩大品類中，蠔油在上半年收入22.09億元，營收占比17.41%；調(diào)味醬收入14.22億元，占比11.21%。
上述“三駕馬車”中，報告期內(nèi)醬油收入同比增長6.81%，蠔油也同比增長了3.69%，調(diào)味醬則在上半年表現(xiàn)不佳，同比下滑了3.6%。
從年報數(shù)據(jù)來看，占比公司總營收六成的醬油，在去年毛利率超過40%，為毛利率最高的產(chǎn)品。但收入來源過于聚焦醬油，在醬油行業(yè)趨于見頂?shù)那闆r下，公司經(jīng)營風(fēng)險倍增。
國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，我國醬油產(chǎn)量從2004年到2015年呈現(xiàn)出放量式的高速增長，從2015年之后醬油行業(yè)總產(chǎn)量開始回落。
背后的原因在于，盡管調(diào)味品是剛需，但在消費(fèi)水平提升的背景下，吃少吃好成為消費(fèi)者的追求。據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，國內(nèi)人均年醬油需求量已從2015年的7.28千克降至2020年的4.86千克。
另一組數(shù)據(jù)是，據(jù)平安證券研報，2012-2020年，中國醬油行業(yè)零售額從411億元增長至874億元，年復(fù)合增速為9.9%。如果看最近幾年的數(shù)據(jù)，2016年以來，增速已經(jīng)明顯低于10%，2019年只有6%多一點(diǎn)。
海天味業(yè)最早通過草菇老抽打開餐飲市場，后來草菇老抽產(chǎn)品在廣東廚師圈打開名聲。但是，由于飲食習(xí)慣和口感偏好等差異，我國調(diào)味品行業(yè)呈現(xiàn)出區(qū)域集中格局，單一廠商較難打通全國市場。
而在醬油消費(fèi)總量見頂?shù)那闆r下，海天味業(yè)近年來的增長只是來源于渠道的拓展。
2014年，海天味業(yè)共有一級經(jīng)銷商2100個左右。隨后的2018-2020年，公司經(jīng)銷商數(shù)量從4807家增至7051家，單個經(jīng)銷商平均貢獻(xiàn)營收卻逐年下降，從339萬元降至307萬元。
然而，增加經(jīng)銷商也不是長久之計。目前，海天味業(yè)的網(wǎng)絡(luò)已100%覆蓋了中國地級及以上城市，在中國內(nèi)陸省份中，90%的省份銷售過億。有分析認(rèn)為，以后海天味業(yè)想要繼續(xù)提升行業(yè)集中度難度也越來越大。
廣東省食品安全保障促進(jìn)會副會長朱丹蓬分析指出，海天味業(yè)的醬油是行業(yè)老大，但隨著產(chǎn)能限制和競爭加劇，已經(jīng)明顯觸到天花板，這也是公司進(jìn)行多品牌、多品類等布局的核心原因。
頻繁跨界拓展新品類
業(yè)績承壓之下，倒逼海天味業(yè)尋找新的增長點(diǎn)。
除了傳統(tǒng)的醬油、蠔油和調(diào)味醬這些大品類之外，公司還將產(chǎn)品線拓展至醋、料酒、復(fù)合調(diào)味料等這類有較大容量空間的品類。
據(jù)統(tǒng)計，2020年8月，海天味業(yè)推出四款火鍋底料，正式入局火鍋底料市場；同年12月，進(jìn)軍復(fù)合調(diào)味料賽道，上市了一系列“快捷方式”中式復(fù)合調(diào)味料。
2021年初，海天又低調(diào)推出“油司令”新品，正式進(jìn)軍食用油板塊；同年6月，海天又上線了一款名為“地理印記”的大米產(chǎn)品，進(jìn)入糧食板塊。
3月25日的業(yè)績會上，海天味業(yè)相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，醋、料酒、復(fù)合調(diào)味料等目前競爭格局尚未定格，公司將助推這些新品類加快發(fā)展，構(gòu)建新的增長點(diǎn)。彼時董秘還回復(fù)投資者稱，預(yù)制菜領(lǐng)域與調(diào)味品關(guān)聯(lián)度較高，公司也正在積極調(diào)研中。
天眼查顯示，截至目前，海天味業(yè)對外投資32起，其中超4成在批發(fā)和零售業(yè)。
這些新業(yè)務(wù)表現(xiàn)如何呢？公司在最新財報中表示，上半年醬油、蠔油等核心品類繼續(xù)保持領(lǐng)先，醋、料酒等高潛品類取得超常規(guī)發(fā)展。
表現(xiàn)在營收方面，包括了公司積極拓展的其他品類的部分，上半年實現(xiàn)營收15.64億元，增幅高達(dá)39.02%，表現(xiàn)優(yōu)異。
招商證券認(rèn)為，今年疫情下公司加大對醋、料酒等新品類的投入，借助核心經(jīng)銷商資源搶占份額，效果明顯。
而在與調(diào)味品相關(guān)聯(lián)的品類之外，海天味業(yè)還將觸角伸向了飲料領(lǐng)域。
去年3月，海天推出一款名為“愛果者”的蘋果醋飲料，零售價9元左右。不過，在某電商平臺旗艦店中，目前此款飲料的銷量平平。
在近期，海天味業(yè)又在其“海天美味館”小程序內(nèi)上架了一款飲料新品，名為“喜悅滿滿”胡蘿卜發(fā)酵果蔬汁，以0脂肪、0甜味劑、0防腐劑、消化快好吸收等為賣點(diǎn)。
中商產(chǎn)業(yè)研究院的數(shù)據(jù)顯示，2021年全國社會消費(fèi)品總額分類中，飲料類商品同比增速達(dá)22.4%，在所有社會消費(fèi)品類目中名列前茅，海天味業(yè)或正是看中了該賽道的前景。
入局飲料界能否為海天味業(yè)打開一扇窗呢？鑒于飲料市場競爭激烈，不少公司早已深耕多年，一些觀點(diǎn)對此持懷疑態(tài)度。
盤古智庫高級研究員江瀚認(rèn)為，飲料行業(yè)是一個競爭非常激烈的紅海市場，海天味業(yè)跨行業(yè)進(jìn)軍飲料行業(yè)所要面臨的競爭壓力不比調(diào)味品行業(yè)小。