文｜深燃 鄒帥
編輯 | 唐亞華
8月30日，跨境互聯(lián)網(wǎng)券商富途控股（下稱“富途”）發(fā)布2022年第二季度財報。報告期內(nèi)，富途總收入17.47億港元，同比增長10.8%。凈利潤6.42億港元，同比增長20.2%。今年一季度，富途的收入和凈利潤都出現(xiàn)了同比下降，二季度重回增長，似乎有回暖跡象。但從增速來看，2021年一季度以后，整體呈現(xiàn)下降趨勢，曾經(jīng)的高速增長已不可能重現(xiàn)。
截至發(fā)稿前，富途股價報收45.89美元/股，距離去年年初最高點(diǎn)的204.25美元已跌去近77%。最新總市值67.45億美元，與高峰期將近300億美元相比，可謂“膝斬”。
作為國內(nèi)頭部跨境互聯(lián)網(wǎng)券商，富途和老虎都是借互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的東風(fēng)而起，傳統(tǒng)券商的高門檻被踏平，用戶想炒股，不再需要去線下經(jīng)歷復(fù)雜的開戶流程，炒股這件事變得便利起來。而且，這兩家互聯(lián)網(wǎng)券商以及其他中小券商的創(chuàng)始人大多都有騰訊、網(wǎng)易、阿里等頭部互聯(lián)網(wǎng)公司的從業(yè)背景。
直擊傳統(tǒng)券商的缺陷，又趕上了中概股熱鬧非凡的時期，富途頻頻撈金。在港美股瘋狂打新的2020年，富途的全年凈利潤同比增長699.9%。
富途和中概股以及互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)可謂是唇齒相依。近一段時間，中概股股價降溫，IPO減少，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)裁員、收縮等消息紛至沓來。曾經(jīng)狂炒狂賺的年輕人們也逐漸趨于保守，和企業(yè)一樣，先捂緊錢包，再看市場。作為財富產(chǎn)生和交易的“中間商”，富途的三位數(shù)增長神話成為往事。我們試圖從數(shù)據(jù)中窺見，富途的“坦途”，該去向何方？
互聯(lián)網(wǎng)趨穩(wěn)，富途還有錢賺嗎？
2020年，受全球疫情影響，不能出門的年輕人開始瘋狂炒股。2020全年，富途凈增約32萬付費(fèi)客戶，客戶日均收益交易（DARTs）為46.2萬筆，同比增長340%。這一年，股市也很熱鬧，IPO的IPO，賺錢的賺錢，拼多多就是在這一年股價翻了3.7倍。當(dāng)然，提供炒股服務(wù)的“中間商”富途，這一年身價也翻了3倍多，總市值達(dá)62億美元。
股民在賺股市的錢，富途在賺股民和企業(yè)的錢。按季度來看，富途的暴富神話在2021年一季度達(dá)到巔峰，其總收入、凈利潤、總交易量、客戶日均收益交易都達(dá)到了近年來的峰值。財報中解釋，該季度富途利息收入（保證金融資利息、銀行存款利息以及IPO融資產(chǎn)生的利息收入）同比大漲355.8%，原因之一便是香港IPO市場活躍帶來的新股融資利息收入上升。
2021年一季度之后，情況發(fā)生變化。
2021年二季度到2022年二季度，富途的每季度收入降到20億港元以下，且增速較慢。2022年第二季度，富途收入17.47億港元，同比增長僅有10.8%?；叵肴ツ晖?，其收入15.78億港元，同比增長高達(dá)129.3%。凈利潤的波動也和收入相似，2022年第二季度，富途凈利潤為6.42億港元，同比增長20.2%。
制圖 / 深燃
但是，從增速來看，富途的收入和凈利潤有不同的表現(xiàn)。2020年下半年至2021年第一季度，富途的收入增速一直呈上揚(yáng)趨勢，但在2021年一季度之后大幅走低，甚至在今年一季度收入出現(xiàn)同比下降。最新財務(wù)數(shù)據(jù)中，2022年二季度收入同比增長10.8%，雖然恢復(fù)了增長，但和高峰期的增速相比，仍相去甚遠(yuǎn)。
凈利潤方面的增速則是一路下滑。2020年三季度，富途凈利潤暴漲18倍，2021年二季度增速下滑至125.8%，此后便一直沒有回到三位數(shù)。
監(jiān)管趨嚴(yán)，中概股情緒不穩(wěn)，沖擊IPO的公司也沒那么多了，2021年下半年以及2022年一季度，富途的凈利潤也出現(xiàn)了同比下降。和收入表現(xiàn)一樣的是，在最新的2022年二季度數(shù)據(jù)中，富途的凈利潤回到了小幅增長狀態(tài)。
制圖 / 深燃
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可見，2021年一季度是一個重要節(jié)點(diǎn)。疫情讓實(shí)體經(jīng)濟(jì)邁入深水區(qū)，但同時又讓在線辦公、在線教育、互聯(lián)網(wǎng)券商走上風(fēng)口。炒股人躺賺，富途這樣的券商笑了，中概股斗志昂揚(yáng)。但是，當(dāng)流量逐漸觸頂，紅利與熱流逐漸消退，監(jiān)管同時強(qiáng)力進(jìn)入，多方面原因讓風(fēng)口上的富途來到了冷靜期。
同樣能證明這一點(diǎn)的，是富途擁有的客戶總資產(chǎn)，以及交易的活躍度。
2022年二季度，富途總交易量為1.3萬億港元，同比增長僅2.4%。事實(shí)上，從2021年一季度之后，富途的季度總交易量就一直保持在1.2萬億-1.4萬億港元之間。對比2020年下半年到2021年一季度，這一數(shù)據(jù)始終在大幅攀升，2021年一季度總交易量達(dá)2.2萬億港元。
客戶總資產(chǎn)的變化不及總交易量一樣大起大落，但近幾個季度來看，增長微乎其微。交易量逐漸減少，并連續(xù)5個季度停留在一個穩(wěn)定的區(qū)間，炒股人冷靜了，市場冷靜了，富途也不得不冷靜了。
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整體來看，富途始終在賺錢，只是最近一年多賺得沒那么猛，也沒那么快。我們可以從富途的收入構(gòu)成中看到可能的原因。
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富途的收入分為經(jīng)紀(jì)傭金及手續(xù)費(fèi)、利息收入和其他收入三項，其中前兩項都和富途的客戶息息相關(guān)，前者是在交易時向客戶收取，后者是通過客戶放在富途的資金中獲取。其他收入則是賺企業(yè)的錢，包括財富管理和企業(yè)服務(wù)收入。炒股的人少了，上市的企業(yè)少了，富途賺錢也沒以前那么容易了。
富途，還能留住炒股人嗎？
2012年，富途證券在香港成立。2019年，富途證券母公司富途控股登陸納斯達(dá)克，成為2019年互聯(lián)網(wǎng)券商海外上市的金融科技第一股，騰訊是其最大的機(jī)構(gòu)股東。
富途曾在招股書中給自己的客戶群畫了像。平均年齡34歲，收入普遍較高，約45.2%的客戶從事互聯(lián)網(wǎng)、信息技術(shù)或金融服務(wù)行業(yè)。
而且，富途的客戶忠誠度比較高。很長一段時間以來，富途的客戶留存率都保持在98%左右，最新財報中說，2022年第二季度，這一數(shù)據(jù)近99%。從這一點(diǎn)看來，富途的客戶粘性極高。
但是，不退出，不流失，不代表一直有交易，足夠活躍的客戶才真正為公司貢獻(xiàn)收入。
上文提到，近5個季度以來，富途的總交易量趨穩(wěn)，客戶總資產(chǎn)也相對停滯。這代表著客戶交易謹(jǐn)慎，同時也不太敢投錢了。
老客戶交易變少，壓力來到新客戶這邊。富途的用戶及客戶分為用戶、注冊客戶和付費(fèi)客戶三種。用戶是在富途上注冊了賬號的人，還沒有入金，也沒有產(chǎn)生交易。注冊客戶是在富途上開設(shè)一個或多個交易賬戶的人，付費(fèi)客戶指的是在富途交易賬戶中擁有資產(chǎn)的人。
截至2022年二季度末，富途的用戶總數(shù)同比增長20%至1860萬，注冊客戶總數(shù)同比增長30.5%至302.179萬人，付費(fèi)客戶總數(shù)同比增長38.6%至138.7146萬人。用戶和客戶始終在增長，這也正好能和富途的高客戶留存率對應(yīng)上。
看似三類人群都在增長，但從增速來看，“拉新人”的效率已經(jīng)大不如前。
用戶和客戶增長速度最快的時期，還是在2021年第一季度以前。截至2021年一季度末，富途用戶總數(shù)為1420萬人，同比大漲231%。注冊客戶為195.74萬人，同比增長140.2%，付費(fèi)客戶的增速來到了69.7%的峰值，總數(shù)79萬。
此后的5個季度至今，富途的用戶及客戶增速陡然下降，而且三者的增速逐漸接近。過去，付費(fèi)客戶的增速一直處于高位，這也說明富途的用戶轉(zhuǎn)化成付費(fèi)客戶的概率比較高，而如今付費(fèi)客戶的漲幅都快與沒開戶沒付費(fèi)的用戶漲幅持平了，只在富途平臺上觀望，卻遲遲不產(chǎn)生交易的人變多了。
制圖 / 深燃
原因似乎早就藏在富途的用戶畫像中。30多歲的互聯(lián)網(wǎng)人，在過去的一年多里面，經(jīng)歷了太多變動?；ヂ?lián)網(wǎng)公司業(yè)務(wù)收縮、裁員、降薪，讓這批淘金者開始重新思考，是在風(fēng)險里賺錢，還是先守住本金，抵抗風(fēng)險。另外，富途本來做的就是港美股的生意，在中概股退燒，甚至退市的影響下，這部分人群的炒股意愿也明顯減弱了。
此前據(jù)光子星球報道，富途的早期用戶很大一部分都來自中國互聯(lián)網(wǎng)科技公司的內(nèi)部員工。這些人之所以會使用互聯(lián)網(wǎng)券商平臺，是因為互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)曾流行給予員工股權(quán)激勵，員工可以在券商平臺上處理自己的資產(chǎn)。
歸根到底，富途面臨的問題還是互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)紅利在漸漸消失，不管是被動拿到公司股權(quán)激勵的互聯(lián)網(wǎng)人，還是主動盯上中概股爆發(fā)期的互聯(lián)網(wǎng)人，現(xiàn)在都冷靜下來了。
無近憂但有遠(yuǎn)慮，富途新的增長點(diǎn)在哪？
盡管多個數(shù)據(jù)的增速都在放緩，或者下降，但短期來看，只要股市在，交易在，富途就有錢賺。
從富途的收入結(jié)構(gòu)來看，經(jīng)紀(jì)傭金及手續(xù)費(fèi)是絕對的收入主力，占總營收的一半以上。也就是說，炒股的人越多，富途的業(yè)績表現(xiàn)就越好，反之就越差。
富途和老虎這類互聯(lián)網(wǎng)券商平臺，做的就是“賺差價”的生意，這是一個相對穩(wěn)定的商業(yè)模型。股市有漲有跌，企業(yè)市值有高有低，投資者有虧有賺，其中唯一不變的是，每一筆交易的發(fā)生，都會給富途帶來傭金和手續(xù)費(fèi)的收益，這也是其第一大收入來源。
不難理解，股市的情緒波動，大環(huán)境的變化，對富途這類互聯(lián)網(wǎng)券商來說，影響的只是賺多賺少的問題，只要平臺能夠在成本和費(fèi)用上保持穩(wěn)定，不花太多錢，環(huán)境再不好，也能賺點(diǎn)是點(diǎn)。
但同時，互聯(lián)網(wǎng)券商的特殊性，也使其擁有不少遠(yuǎn)慮。
從富途的財務(wù)數(shù)據(jù)中可以發(fā)現(xiàn)，其財務(wù)表現(xiàn)與互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的發(fā)展水平和股市的情緒高度相關(guān)。IPO熱，炒股熱，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)斗志昂揚(yáng)，富途就能持續(xù)三位數(shù)的同比增長，但只要大環(huán)境發(fā)生變化，其中一個有了退燒跡象，富途的增長也就相應(yīng)會被拖慢。所以，富途與互聯(lián)網(wǎng)、中概股可謂是“一榮俱榮，一損俱損”，持續(xù)提供股市信息服務(wù)、交易服務(wù)的同時，它也可以從這些服務(wù)的走勢中看見自己的命運(yùn)。
另外，監(jiān)管趨嚴(yán)也讓富途這類互聯(lián)網(wǎng)券商急需找到自己穩(wěn)定的增長點(diǎn)。
今年年初，中國人民銀行金融穩(wěn)定局局長孫天琦指出，金融作為特許行業(yè)，必須持牌經(jīng)營。從業(yè)務(wù)實(shí)質(zhì)看，跨境互聯(lián)網(wǎng)券商在我國境內(nèi)屬“無照駕駛”，涉嫌非法金融活動，這種定性與資本項目是否完全可兌換無關(guān)。
互聯(lián)網(wǎng)券商不是第一次受到此類質(zhì)疑。去年，孫天琦就曾發(fā)表過類似主旨的演講，人民網(wǎng)也曾發(fā)文指出以富途控股和老虎國際為代表的跨境互聯(lián)網(wǎng)券商存在用戶信息安全的隱患。
金融牌照，是跨境互聯(lián)網(wǎng)券商的“命根子”。不僅在境內(nèi)需要“持證駕駛”，而且能否獲得牌照以及牌照的含金量如何，也代表著券商的綜合實(shí)力。截至2021年末，富途證券在全球范圍內(nèi)擁有44張牌照及展業(yè)資質(zhì)（中國香港19張、美國19張、新加坡3張、泛歐地區(qū)2張、澳大利亞1張）。繼續(xù)增加手頭的牌照數(shù)量，也是富途擺脫不了的課題。
境內(nèi)監(jiān)管日益趨嚴(yán)，富途早就將目光轉(zhuǎn)向了海外，他們試圖證明，不完全依賴于境內(nèi)客戶，富途仍然有能力謀得穩(wěn)定收入。
2021年第四季度，富途披露，約90%的新付費(fèi)客戶來自中國香港、新加坡和美國。2022年第一季度，仍然有超過80%的新付費(fèi)客戶來自中國香港和其他海外市場。到了二季度，富途的香港注冊用戶數(shù)在當(dāng)?shù)爻赡耆丝谥械恼急瘸?成。
富途創(chuàng)始人李華曾表示：“對富途來說，新加坡是需要重點(diǎn)拓展的市場。相信在中國香港取得成功的富途，同樣能在新加坡有所作為?！?/p>
中國香港的經(jīng)驗，能否在新加坡及更多國家和地區(qū)完美復(fù)制，還需要時間檢驗。不可忽略的是，海外市場也進(jìn)入存量競爭階段，而且市面上也早有如Robinhood這類龍頭券商把守城門，再加上海外市場的擴(kuò)張，需要更多地投入成本，這意味著如果成本日漸拉高，境內(nèi)外的增長又持續(xù)低迷，富途可能出現(xiàn)失衡情況。最新財報中顯示，2022年第二季度富途的加工及服務(wù)成本為9410萬港元，同比上升73.6%，增長的原因是用來支持海外市場的擴(kuò)張和處理更多的并發(fā)交易的云服務(wù)費(fèi)用增加。
狂打新，狂賺錢的時期成為歷史。富途，急需找到新的“坦途”。