文｜公司研究室 雪巖

隨著公募基金逐步公布半年報(bào)，各大基金公司業(yè)績(jī)出現(xiàn)分化。雖然頭部基金公司業(yè)績(jī)具備優(yōu)勢(shì)，但中小規(guī)?；鸸緲I(yè)績(jī)卻出現(xiàn)明顯下滑，特別是諾安基金凈利下降四成。據(jù)悉，2022年諾安基金上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.02億元，同比增長(zhǎng)7.24%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.28億元，同比下降42.29%。

從整體業(yè)績(jī)來(lái)看，截至8月29日，主動(dòng)權(quán)益基金的業(yè)績(jī)首尾之差已超過(guò)100個(gè)百分點(diǎn)，業(yè)績(jī)領(lǐng)先的頭部基金收益超60%，而落后者則虧損超40%。業(yè)內(nèi)人士表示，這不由得讓人想起蔡嵩松管理的諾安創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)基金，截至8月29日，今年以來(lái)收益率-42.79%。

當(dāng)基金業(yè)績(jī)出現(xiàn)分化之際，基民該如何應(yīng)對(duì)？新發(fā)行的諾安均衡優(yōu)選一年持有混合基金還敢買嗎？

網(wǎng)紅基金經(jīng)理翻車記，諾安創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)A排行倒數(shù)第一

2022年8月29日，諾安均衡優(yōu)選一年持有混合發(fā)行，基金全稱為諾安均衡優(yōu)選一年持有期混合型證券投資基金A、諾安均衡優(yōu)選一年持有期混合型證券投資基金C，交易代碼為016454、016455，計(jì)劃募集期為2022年8月29日—2022年9月19日。

不過(guò)，雖然近期諾安基金有新基金發(fā)布，但今年諾安基金的半年報(bào)并不理想，筆者發(fā)現(xiàn)，諾安基金的蔡嵩松最有看點(diǎn)，從業(yè)以來(lái)一直被外界打上“重倉(cāng)半導(dǎo)體”標(biāo)簽的蔡嵩松，這次因?yàn)榕琶箶?shù)第一再次破圈。有基民在貼吧表示，快小半年了，這只基金套了我半年，不是倒數(shù)第一就是倒數(shù)第二，這操盤能力太“強(qiáng)”了。難道蔡嵩松的業(yè)績(jī)至暗時(shí)刻就要到來(lái)了嗎？

據(jù)天天基金網(wǎng)顯示，諾安創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)混合A成立于2015年6月18日，截至5月31日凈值為0.8480，近6月收益率-29.19%，今年以來(lái)收益率-42.79%。即使把時(shí)間周期拉長(zhǎng)，近1年來(lái)收益率-44.98%，近2年來(lái)收益率也是-17.65%，近3年、近5年均跌超10%?？梢钥闯觯曰鸪闪?lái)收益率也是虧損，長(zhǎng)期如此穩(wěn)定虧錢的基金也是罕見(jiàn)。

據(jù)Wind數(shù)據(jù)整理，蔡嵩松所管理的諾安創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)混合基金創(chuàng)下-56.26%（2021年9月14日至2022年4月26日）的任期最大回撤，墊底同期混合型基金最大任期回撤排名。而截至8月29日，該基金自今年以來(lái)跌幅為42.79%，排名也在同類產(chǎn)品中長(zhǎng)期處于墊底的位置。

值得關(guān)注的是，業(yè)內(nèi)紛紛認(rèn)為，諾安創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)混合業(yè)績(jī)的大回撤，或許與蔡嵩松去年5月份接手后大面積換股有關(guān)。去年二季報(bào)后，該基金的持倉(cāng)幾乎全部持有半導(dǎo)體股票，到了三季報(bào)，諾安創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)混合仍然繼續(xù)加倉(cāng)半導(dǎo)體。2021年四季度，前五大重倉(cāng)股還是以半導(dǎo)體為主。

一般而言，基金經(jīng)理會(huì)依據(jù)市場(chǎng)走向，通過(guò)減倉(cāng)或者重倉(cāng)某個(gè)板塊賺取超額利潤(rùn)。我們也可以通過(guò)上表看出，今年來(lái)諾安創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)A之所以跌超40%，成為倒數(shù)第一名，這與2021年四季度倉(cāng)位偏重有關(guān)，而2022年1季度持倉(cāng)更是達(dá)94%。如此重的倉(cāng)位，再疊加行情突變，該基金業(yè)績(jī)大幅回撤，并且排行倒數(shù)第一，也是意料之中的事情。

據(jù)天天基金網(wǎng)顯示，截至2022年一季度，該基金前十大重倉(cāng)股分別為衛(wèi)士通、旗天科技、數(shù)字認(rèn)證、京北方、新國(guó)都、浪潮軟件、數(shù)據(jù)港、科藍(lán)軟件、普聯(lián)軟件、寶蘭德，其中衛(wèi)士通占股9.39%。與2021年四季報(bào)相比，今年一季報(bào)前十大重倉(cāng)股差不多全換了?！?/p>

2021年四季報(bào)顯示的前十大重倉(cāng)股，分別為盛美上海、長(zhǎng)川科技、芯源微、宏微科技、北京君正、致遠(yuǎn)新能、雄韜股份、中自科技、新風(fēng)光、鼎陽(yáng)科技。業(yè)內(nèi)人士表示，諾安創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)A2022年1季度的10只重倉(cāng)股，在4月初至5月30日近兩個(gè)月間，有8只股價(jià)跌幅超過(guò)20%，科藍(lán)軟件和數(shù)據(jù)港兩只股票股價(jià)跌幅超過(guò)30%，使得該基金收益率繼續(xù)下跌，繼續(xù)跑輸業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)。

筆者回顧2021年前十大重倉(cāng)股發(fā)現(xiàn)，諾安創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)A業(yè)績(jī)差與部分重倉(cāng)股有關(guān)。2021年末該基金的10只重倉(cāng)股中，有6只在今年1季度內(nèi)股價(jià)跌幅超過(guò)30%。最慘的3只是鼎陽(yáng)科技、新風(fēng)光和長(zhǎng)川科技，同期股價(jià)跌幅分別是44%、37%和36%。

今年一季度第一大重倉(cāng)股衛(wèi)士通，蔡嵩松自2021年三季度開(kāi)始便一路持有，但到了2021年四季度衛(wèi)士通股價(jià)在創(chuàng)出64.57元/股的高位后出現(xiàn)大跌。2021年11月15日至2022年8月29日，衛(wèi)士通區(qū)間跌幅已經(jīng)達(dá)43.44%。據(jù)衛(wèi)士通2022年一季報(bào)顯示，報(bào)告期該公司歸母凈利潤(rùn)虧損3845萬(wàn)元，扣非凈利潤(rùn)虧損4162萬(wàn)元。業(yè)績(jī)公布后股價(jià)出現(xiàn)下跌，說(shuō)明蔡嵩松的左側(cè)布局尚未見(jiàn)成效。

8月25日晚，衛(wèi)士通發(fā)布2022年半年報(bào)。今年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入13.1億元，同比增長(zhǎng)55.33%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)989.02萬(wàn)元，同比扭虧為盈。不過(guò)，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)、投資活動(dòng)、籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為-6.29億元、-6.24億元、-308.27萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)32.75%、下降1130.11%、下降103.45%。

面對(duì)業(yè)績(jī)回撤，諾安創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)曾在一季報(bào)表示，2022年1月12日，國(guó)務(wù)院發(fā)布《“十四五”數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)劃》。該規(guī)劃提出總體目標(biāo)：到2025年數(shù)字經(jīng)濟(jì)核心產(chǎn)業(yè)增加值占GDP比重達(dá)到10%。從計(jì)算機(jī)行業(yè)本身來(lái)看，過(guò)去幾年對(duì)比新能源、半導(dǎo)體等成長(zhǎng)賽道一直是負(fù)收益，目前的估值都處于歷史估值中樞的中下部，今年的數(shù)字經(jīng)濟(jì)是行業(yè)的最強(qiáng)催化，這是全行業(yè)信息化含量的提升，是計(jì)算機(jī)行業(yè)總量提升的邏輯。

從細(xì)分板塊來(lái)看，東數(shù)西算、數(shù)字人民幣、網(wǎng)絡(luò)安全、行業(yè)信創(chuàng)等，都是可以自上而下把握的機(jī)會(huì)。行業(yè)估值較低，產(chǎn)業(yè)基本面出現(xiàn)拐點(diǎn)，就是最大的投資邏輯。蔡嵩松曾接受采訪時(shí)表示，我知道，最純粹的科技成長(zhǎng)投資可能不是一條平坦之路，而是一條崎嶇之途，存在著很大的失敗可能。但我依然想去嘗試，也會(huì)對(duì)用盡全力之后的結(jié)果坦然接受。

諾安基金凈利下降42.29%，諾安基金規(guī)模增速下降

據(jù)大恒科技披露的半年報(bào)顯示，2022年諾安基金中期業(yè)績(jī)并不理想，諾安基金2022年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.02億元，同比增長(zhǎng)7.24%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.28億元，同比降逾四成，下滑42.29%。截至6月末，諾安基金的總資產(chǎn)為22.34億元。

業(yè)內(nèi)人士表示，諾安基金凈利潤(rùn)出現(xiàn)大幅下滑與諾安基金規(guī)模增速放緩有關(guān)。據(jù)同花順顯示，截至2022年二季度末，諾安基金規(guī)模為1440.71億元，基金數(shù)量為60只，位列公募基金第38位。其中，貨幣型基金規(guī)模達(dá)到780.88億元，規(guī)模最高；混合型、債券型、股票型規(guī)模分別為429.29億元、170.90億元、53.23億元。

從基金類型來(lái)看，諾安基金的貨幣型基金規(guī)模為780.88億元，約占總體規(guī)模的54.2%，該類型基金產(chǎn)品上半年的平均收益為0.91%，與同類基金收益基本持平。而混合型基金為429.29億元，平均收益為-2.58%，虧損幅度高于同類基金的-1.48%。

債券型基金規(guī)模為170.9億元，平均收益為1.64%，低于同類基金1.82%的收益。股票型基金規(guī)模為53.25億元，平均收益為-4.09%，虧損幅度低于同類基金-5.46%的水平。指數(shù)型基金規(guī)模為9.06億元，平均收益為-5.58%，虧損幅度略高于同類基金-5.35%的水平。

從基金規(guī)模來(lái)看，近年來(lái)諾安基金的規(guī)模較2019年初的1082億元有所提升，

但近年來(lái)增速已經(jīng)出現(xiàn)明顯放緩。據(jù)同花順顯示，2020年中期至2022年中期，諾安基金管理規(guī)模分別為1049.81億元、1308.40億元、1440.71億元。2022年中期與2021年中期相比，諾安基金公募管理規(guī)模增速下降超過(guò)5成。

業(yè)內(nèi)人士表示，近年來(lái)諾安基金的數(shù)量不增反減，或許與這兩年沒(méi)有發(fā)行新基金有關(guān)。截至今年二季度末，公司基金數(shù)量從2021年4季度末的62只減少至今年2季度末的60只。與此同時(shí)，除了沒(méi)發(fā)新基金外，今年年初至今，還有兩只基金相繼被清盤。

據(jù)了解，進(jìn)入2022年來(lái)，諾安恒惠和諾安純債A兩只中長(zhǎng)期純債基金先后于今年2月和6月宣告終止基金合同，并在當(dāng)月完成清算。另外，筆者發(fā)現(xiàn)，除了上述因素外，諾安基金頂流蔡嵩松上半年業(yè)績(jī)大幅下滑，也是諾安基金整體業(yè)績(jī)下降的因素之一。

據(jù)同花順顯示，截至2021年12月31日，諾安基金非貨幣型產(chǎn)品的管理規(guī)模為686.52億元，排名53|175；混合型基金的管理規(guī)模為465.70億元，排名31|165；貨幣性基金的規(guī)模為648.92億元，排名34|113；而混合型產(chǎn)品中，蔡嵩松的管理規(guī)模超過(guò)300億元。

然而，根據(jù)基金一季報(bào)顯示，蔡嵩松最新的管理規(guī)模為283.98億元，較去年末縮水了超34.81億元?，F(xiàn)在蔡嵩松旗下管理規(guī)模最大的是諾安成長(zhǎng)混合規(guī)模達(dá)246.16億元。作為諾安成長(zhǎng)的基金經(jīng)理，蔡嵩松一直有著“半導(dǎo)體一哥”之稱，也曾被基金稱為“做科技投資最利的矛”。

不過(guò)，這位頂流個(gè)性十足，時(shí)不時(shí)給投資人帶來(lái)大“驚喜”。與其他基金經(jīng)理有所區(qū)別，他的打法經(jīng)常引發(fā)市場(chǎng)爭(zhēng)議，也曾因基金業(yè)績(jī)波動(dòng)過(guò)大沖上熱搜，可以說(shuō)，基民對(duì)蔡經(jīng)理既愛(ài)又恨。隨著業(yè)績(jī)的回落，蔡嵩松整體的管理規(guī)模已經(jīng)出現(xiàn)下降趨勢(shì)。

二季度，蔡嵩松的管理規(guī)模回升至306.16億元，截至目前，蔡嵩松管理基金數(shù)量已經(jīng)達(dá)到5只，其中最新規(guī)模達(dá)266.36億元的諾安成長(zhǎng)仍為其代表作，也是諾安基金除貨幣型基金諾安天天寶外規(guī)模最高的產(chǎn)品。不過(guò)，自2020年后諾安成長(zhǎng)便跌下神壇，嚴(yán)重跑輸同類平均，排名由同類前五跌至后20%行列。

從最近一年業(yè)績(jī)表現(xiàn)來(lái)看，不包括今年接管的兩只基金在內(nèi)，蔡嵩松余下在管基金在諾安基金內(nèi)部也處于墊底位置。據(jù)天天基金網(wǎng)顯示，蔡嵩松旗下所管理的基金正遭遇凈值深度回撤。截至8月29日，今年來(lái)五只基金產(chǎn)品全部處于虧損狀態(tài)，其中諾安創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)混合A/C跌幅最大，其收益率分別為-42.79%、-42.83%，同類排名倒數(shù)第二、第一。

而諾安和鑫靈活配置混合收益率-24.87%，同類排名2014|2067；諾安成長(zhǎng)混合收益率則為-31.87%。近六月來(lái)蔡嵩松旗下基金的業(yè)績(jī)更加慘不忍睹，諾安創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)混合A/C收益率分別為-29.19%、-29.21%；諾安和鑫靈活配置混合收益率-11.77%；諾安成長(zhǎng)混合收益率-22.46%；近一年來(lái)旗下基金也全部都處于虧損狀態(tài)，虧損幅度在同類型偏股型產(chǎn)品中排名殿后。

據(jù)天天基金網(wǎng)顯示，諾安成長(zhǎng)混合基金成立于2009年3月10日，該基金是蔡嵩松管理的基金中規(guī)模最大的一只基金，截至8月29日凈值為1.4430，該基金近3月收益率-1.03%，近6月收益率-22.46%，今年以來(lái)收益率-31.87%。近一年來(lái)收益率-36.12%。

截至去年年末，蔡嵩松管理基金規(guī)模達(dá)到318.79億元，而諾安成長(zhǎng)混合則有274.08億元，屬于三只基金中規(guī)模最大的基金。2019年2月20日，蔡嵩松成為諾安成長(zhǎng)的基金經(jīng)理，接手后蔡經(jīng)理對(duì)諾安成長(zhǎng)大調(diào)整，持倉(cāng)風(fēng)格從藍(lán)籌白馬到半導(dǎo)體。

有業(yè)內(nèi)人士表示，諾安成長(zhǎng)混合基金凈值大幅回撤或與大比例押注單一行業(yè)有關(guān)。蔡嵩松自我定位半導(dǎo)體行業(yè)專家，投資風(fēng)格是長(zhǎng)期集中押注半導(dǎo)體。然而，半導(dǎo)體有著強(qiáng)烈的周期性，業(yè)績(jī)自然也大起大落猶如坐過(guò)山車一般。從諾安成長(zhǎng)混合2021年四季度末的持倉(cāng)看，幾乎九成的持倉(cāng)為半導(dǎo)體行業(yè)。

然而，據(jù)諾安成長(zhǎng)的一季報(bào)顯示，截至一季度末，該基金的股票資產(chǎn)規(guī)模為227.74億元，占基金總資產(chǎn)比例為91.98%，前十大重倉(cāng)股分別為：圣邦股份、韋爾股份、兆易創(chuàng)新、中微公司、卓勝微、北方華創(chuàng)、三安光電、中芯國(guó)際、北京君正、滬硅產(chǎn)業(yè)。

值得一提的是，較今年一季度末持倉(cāng)相比，諾安成長(zhǎng)今年二季度末前十大重倉(cāng)股名單均沒(méi)有發(fā)生變化，分別為兆易創(chuàng)新、三安光電、卓勝微、圣邦股份、北方華創(chuàng)、北京君正、中微公司、中芯國(guó)際、芯原股份，其持倉(cāng)占比高達(dá)78.04%，較今年一季度末的77.16%，其持股集中度仍有小幅提升。

雖然諾安成長(zhǎng)混合2022年一季度持倉(cāng)變動(dòng)不大，但是基金規(guī)模發(fā)生了變化，截至2022年3月31日，諾安成長(zhǎng)混合,期末凈資產(chǎn)246.16億元，比上期減少10.19%。截至2022-06-30，諾安成長(zhǎng)混合,期末凈資產(chǎn)266.36億元，比上期增加8.20%。

據(jù)天天基金網(wǎng)顯示，自2021年7月末至2022年4月底，蔡嵩松旗下諾安成長(zhǎng)的回撤幅度達(dá)50.72%。不過(guò)，即便是這樣，還是有基民不停的抄底。在今年一、二季度諾安成長(zhǎng)仍然獲得較多的凈申購(gòu)，據(jù)天天基金網(wǎng)顯示，一季度、二季度凈申購(gòu)份數(shù)達(dá)到21.07億、13.56億，為上半年凈申購(gòu)最多的主動(dòng)權(quán)益型基金產(chǎn)品之一。

那么，現(xiàn)在抄底合適嗎？據(jù)世界半導(dǎo)體貿(mào)易統(tǒng)計(jì)組織(WSTS)最新的報(bào)告，該報(bào)告下調(diào)了今年芯片的增速，由原來(lái)的16.3%下調(diào)至13.9%，并且預(yù)計(jì)2023年芯片銷量?jī)H增長(zhǎng)4.6%，為2019年以來(lái)的最低增速。

從行業(yè)全球基本面來(lái)看，目前半導(dǎo)體行業(yè)正處在下行周期，短期很難復(fù)蘇，拐點(diǎn)的出現(xiàn)最少也要到明年。有業(yè)內(nèi)人士表示，從整個(gè)行業(yè)來(lái)看，美國(guó)通過(guò)芯片法案，對(duì)全球的芯片行業(yè)都會(huì)有深遠(yuǎn)的影響。因此，這個(gè)時(shí)候抄底半導(dǎo)體，或許會(huì)面臨被套住的風(fēng)險(xiǎn)。

值得關(guān)注的是，除了諾安成長(zhǎng)外，2021上半年諾安和鑫靈活配置持倉(cāng)中，億華通上榜第十大重倉(cāng)股席位。億華通IPO估值高，上市后一段時(shí)間股價(jià)一直在持續(xù)上漲，但公司上市以來(lái)一直未盈利。2021年度，億華通營(yíng)業(yè)收入6.29億元，同比增長(zhǎng)9.97%；歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)虧損1.62億元，上年同期凈虧損2252.36萬(wàn)元，虧損擴(kuò)大。

這只基金自2020年三季度就持有億華通，自2021年二季度一直位列前十大重倉(cāng)股的第十位置。不過(guò)，自2021年12月16日至2022年4月27日，億華通股價(jià)一路下跌，期間最大跌幅70.86%。從持倉(cāng)變化看，這只股票一季度末在諾和鑫靈活配置前十大重倉(cāng)股中消失，恰好處于股價(jià)主跌期間。如此迷之操盤，實(shí)在令人不敢恭維，難怪業(yè)績(jī)會(huì)大幅回落。這種新手一般的操作令人不禁揣測(cè)：蔡嵩松選擇半導(dǎo)體，是否只是因?yàn)槠溥^(guò)往經(jīng)驗(yàn)被動(dòng)決定？其對(duì)市場(chǎng)其他行業(yè)是否進(jìn)行過(guò)深入了解？他究竟是只愿投資半導(dǎo)體，還是只會(huì)投資半導(dǎo)體呢？

近年來(lái)，由于利益的巨大誘惑，明星基金經(jīng)理紛紛奔向私募基金，這對(duì)公募基金行業(yè)來(lái)說(shuō)，完全是一個(gè)惡性循環(huán)。值得慶幸的是，這一現(xiàn)象引起了監(jiān)管的注意。

近日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《關(guān)于加快推進(jìn)公募基金行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的意見(jiàn)》就提到目前行業(yè)普遍過(guò)度依賴“明星基金經(jīng)理”發(fā)展模式的現(xiàn)狀，并提出引導(dǎo)基金管理人構(gòu)建團(tuán)隊(duì)化、平臺(tái)化、一體化的投研體系，提高投研人員占比，完善投研人員梯隊(duì)培養(yǎng)計(jì)劃，做好投研能力的積累與傳承，扭轉(zhuǎn)過(guò)度依賴“明星基金經(jīng)理”的發(fā)展模式。有基民稱，希望諾安基金能認(rèn)真聽(tīng)取上述意見(jiàn)。