文｜港灣商業(yè)觀察 王心怡

算上披露半年報(bào)的8月18日當(dāng)日，舍得酒業(yè)的股價(jià)已經(jīng)在四個(gè)交易日內(nèi)跌去超過(guò)7個(gè)百分點(diǎn)。而與之相伴的基本面，卻是上半年?duì)I收26.51%及凈利潤(rùn)12.62%的同比增長(zhǎng)。

這反差之中，到底是投資者們錯(cuò)了，還是舍得酒業(yè)“弱”了？?

半年報(bào)疑似吃一季度“老本”？

2022年上半年，舍得酒業(yè)（600702.SH）實(shí)現(xiàn)營(yíng)收30.25億元，同比增長(zhǎng)26.51%；錄得凈利潤(rùn)8.44億元，同比增長(zhǎng)12.62%。在白酒行業(yè)“銷(xiāo)售場(chǎng)景受困”的上半年，這份數(shù)據(jù)已然不錯(cuò)。但從投資者的反應(yīng)來(lái)看，對(duì)舍得酒業(yè)后市走勢(shì)的擔(dān)憂(yōu)情緒還是較為明顯。

增速放緩是不爭(zhēng)的事實(shí)。2021年半年報(bào)時(shí)，舍得酒業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收23.91億元，同比增長(zhǎng)133.09%；凈利潤(rùn)7.35億元，同比增長(zhǎng)347.94%。

今年半年報(bào)業(yè)績(jī)?cè)鏊?，與舍得酒業(yè)二季度的大幅下滑不無(wú)關(guān)系。一季度時(shí)，舍得酒業(yè)呈現(xiàn)出83.25%的營(yíng)收增速，凈利潤(rùn)也是同比大增73.09%。這也為其半年的業(yè)績(jī)打下了較為堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。但是到了二季度，舍得酒業(yè)單季營(yíng)收及凈利潤(rùn)分別環(huán)比下降達(dá)到39.41%及42.14%。

或許也正因如此，舍得酒業(yè)在下半年的規(guī)劃中，提出諸如持續(xù)加強(qiáng)品牌建設(shè)、大力發(fā)展優(yōu)質(zhì)經(jīng)銷(xiāo)商、加強(qiáng)市場(chǎng)基礎(chǔ)建設(shè)、打造老酒品類(lèi)第一品牌、快速推進(jìn)國(guó)際化和C端置頂，打好關(guān)鍵戰(zhàn)役，努力實(shí)現(xiàn)高速成長(zhǎng)等關(guān)鍵詞，對(duì)銷(xiāo)量的重視程度顯而易見(jiàn)。

總而言之，上半年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)整體同比增長(zhǎng)，所以舍得酒業(yè)在半年報(bào)披露中并不需要對(duì)二季度單季出現(xiàn)的下滑做出過(guò)多的探討及解釋。盡管如此，公司依然指出，2022年上半年，高端白酒需求旺盛、市場(chǎng)持續(xù)擴(kuò)容，白酒消費(fèi)持續(xù)升級(jí)，白酒市場(chǎng)進(jìn)一步呈現(xiàn)向名優(yōu)品牌集中的趨勢(shì)，但同時(shí)也面臨著自三月以來(lái)局部市場(chǎng)疫情反復(fù)帶來(lái)的消費(fèi)者場(chǎng)景受限、物流受限、市場(chǎng)工作受限等問(wèn)題。

自三月以來(lái)局部市場(chǎng)疫情反復(fù)帶來(lái)的消費(fèi)者場(chǎng)景受限、物流受限、市場(chǎng)工作受限，這或許是對(duì)舍得酒業(yè)二季度單季業(yè)績(jī)下滑原因能做到的最為直觀的捕捉。在此前《港灣商業(yè)觀察》就半年報(bào)撰寫(xiě)的《銷(xiāo)售、存貨、現(xiàn)金流三方承壓，水井坊的巨額營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)與“漲薪”》一文中，也指出今年上半年以來(lái)，疫情反復(fù)對(duì)白酒消費(fèi)場(chǎng)景造成沖擊，白酒終端銷(xiāo)售普遍承壓。

舍得酒業(yè)半年報(bào)中對(duì)此的描述是：新型冠狀病毒疫情局部反復(fù)，導(dǎo)致部分區(qū)域的聚飲市場(chǎng)、宴席市場(chǎng)受到一定影響。

多項(xiàng)關(guān)鍵數(shù)據(jù)波動(dòng)，流動(dòng)性趨緊

盡管半年報(bào)的多項(xiàng)數(shù)據(jù)受益于一季度的大幅增長(zhǎng)，但還是能從一些變動(dòng)中看出舍得酒業(yè)所承受的壓力。

上半年，舍得酒業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額同比下滑超過(guò)52%。舍得酒業(yè)對(duì)于經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額之變動(dòng)的解釋是：主要是本期加大經(jīng)營(yíng)性投入和銷(xiāo)售增長(zhǎng)導(dǎo)致繳納的稅款相應(yīng)增加所致。

上述兩點(diǎn)原因在財(cái)務(wù)報(bào)表中也有清晰的體現(xiàn)，期內(nèi)，舍得酒業(yè)購(gòu)買(mǎi)商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金同比增長(zhǎng)42.25%至5.2億元；支付給職工以及為職工支付的現(xiàn)金增長(zhǎng)81.78%至6.63億元；支付的各項(xiàng)稅費(fèi)增長(zhǎng)54.73%至12.06億元。

從另一方面，舍得酒業(yè)期內(nèi)貨幣資金也同比下滑36.84%至15.11億元，就在2021年末，這一項(xiàng)還有19.73億元，而在今年一季度，更是達(dá)到22.07億元。與之相對(duì)的是，舍得酒業(yè)于上半年的應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款增長(zhǎng)46.17%至7.96億元，這一數(shù)據(jù)在2021年末及2022年一季度分別是5.52億元及5.68億元。

細(xì)分來(lái)看，舍得酒業(yè)的應(yīng)付票據(jù)皆為銀行承兌匯票；而應(yīng)付賬款中，接近73.3%為應(yīng)付貨款。

雖然舍得酒業(yè)在一季度實(shí)現(xiàn)了超過(guò)八成的營(yíng)收同比增長(zhǎng)，且在半年報(bào)中維持了增長(zhǎng)趨勢(shì)，但從存貨來(lái)看，舍得酒業(yè)在銷(xiāo)售端還是有壓力。

2022年上半年，公司存貨同比增長(zhǎng)16.38%至31.36億元。即使在業(yè)績(jī)大好的一季度，該項(xiàng)也僅有29.01億元。

把時(shí)間線(xiàn)拉長(zhǎng)，可以更直觀的看出舍得酒業(yè)于今年前六個(gè)月的存貨水平并不太“正?！保簱?jù)東方財(cái)富，從2016年起，舍得酒業(yè)于歷年上半年的存貨分別是21.48億元、22.16億元、23.29億元、23.78億元、25.28億元、26.95億元及31.36億元。

以賬面價(jià)值計(jì)，在31.36億元的存貨中，有23.76億元的自制半成品及4.58億元的庫(kù)存商品，在期初，這兩項(xiàng)存貨分別為約21.51億元及4.14億元。

舍得酒業(yè)認(rèn)為目前的存貨水平是否符合預(yù)期？公司目前的產(chǎn)銷(xiāo)狀況又是否合理？存貨的上漲是公司對(duì)中短期內(nèi)的銷(xiāo)售持樂(lè)觀態(tài)度？還是實(shí)際的銷(xiāo)售并未達(dá)到公司的生產(chǎn)時(shí)的期望？就存貨相關(guān)問(wèn)題，《港灣商業(yè)觀察》聯(lián)系舍得酒業(yè)，公司并未回復(fù)。

無(wú)論是從現(xiàn)金流及貨幣資金，還是流動(dòng)負(fù)債及存貨，都不難看出，在舍得酒業(yè)業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)的成績(jī)單的背面，顯現(xiàn)出其所面臨的銷(xiāo)售端帶來(lái)的流動(dòng)性趨緊問(wèn)題。

因此也不免讓市場(chǎng)部分人士產(chǎn)生疑問(wèn)：若市場(chǎng)需求端并無(wú)明顯改善，到三季報(bào)的時(shí)候，舍得酒業(yè)還能依靠一季度的高額增長(zhǎng)維持一份亮眼的答卷嗎？