記者｜梁怡

近日，合肥?？乒怆娍萍脊煞萦邢薰荆ê?jiǎn)稱：?？乒怆姡╆J關(guān)科創(chuàng)板板進(jìn)入問詢。

?？乒怆妼I(yè)從事工業(yè)機(jī)器視覺成像部件產(chǎn)品設(shè)計(jì)、研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品包括作為工業(yè)機(jī)器視覺核心部件的工業(yè)相機(jī)及圖像采集卡兩大品類，其中工業(yè)相機(jī)以高速或高分辨率產(chǎn)品為主，圖像采集卡以兼容Camera Link 和 CoaXPress 等行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)協(xié)議的高速圖像采集卡為主。

?？乒怆婎H有“看點(diǎn)”，例如四大股東掏空2019年的全部未分配凈利潤(rùn)用來(lái)分紅，2021年又再套現(xiàn)1.5個(gè)億；又如報(bào)告期內(nèi)（2019年-2021年）經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)逐漸向好，但存在犧牲毛利率、提高應(yīng)收賬款等拉高業(yè)績(jī)。此外，公司在產(chǎn)品產(chǎn)能未飽和的情況下還要募集大筆資金擴(kuò)產(chǎn)。

四名大股東套現(xiàn)1.5億元

?？朴邢蕹闪⒂?span>2011年3月24日，由董寧、唐麟和唐世悅分別以貨幣出資51萬(wàn)元、33萬(wàn)元、16萬(wàn)元共同設(shè)立。需要說明的是，董寧持有的51%的股權(quán)中包括代葉加圣持有的16%股權(quán)，代持原因?yàn)槿藙?chuàng)立公司時(shí)邀請(qǐng)葉加圣作為股東及銷售負(fù)責(zé)人一同加入公司，但彼時(shí)葉加圣尚未辦理完畢原單位的離職手續(xù)。

隨后，2012年12月唐麟將股份全部轉(zhuǎn)讓給董寧實(shí)現(xiàn)退出；2013年10月葉加圣從原任職單位離職并加入公司，兩人決定解除股權(quán)代持關(guān)系，并由葉加圣以增資的方式成為公司的股東，12月公司注冊(cè)資本由100萬(wàn)元新增至500萬(wàn)元，董寧、唐世悅、葉家圣各自認(rèn)繳新增出資156萬(wàn)元、114萬(wàn)元、130萬(wàn)元，持股比例分別為48%、26%、26%。

在近10年的發(fā)展中，?？乒怆姴⑽词艿劫Y本的青睞。報(bào)告期初（2019年），董寧、唐世悅、葉加圣、曹桂平四人分別持有公司44.16%、23.92%、23.92%、8%的股份。直到上市前夕，多名外部股東突擊入股。

2021年10月，蕪湖市鏡湖高投毅達(dá)、江蘇毅達(dá)鑫海、中小企業(yè)基金同創(chuàng)(合肥)、合肥市培優(yōu)發(fā)展、國(guó)家中小企業(yè)基金以1.8億元合計(jì)認(rèn)購(gòu)公司新增股本86.6667萬(wàn)股，而投后估值金額達(dá)到21.8億元。

界面新聞?dòng)浾哌€注意到，同期董寧、唐世悅、葉加圣、曹桂平通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓的形式引入7名投資者，四人因此合計(jì)套現(xiàn)1.5億元。

值得注意的是，董寧、唐世悅、葉加圣可謂公司的創(chuàng)始人級(jí)別，而曹桂平于2016年進(jìn)入公司，招股書顯示，2016年1月至2021年12月，任埃科有限研發(fā)總監(jiān)，隨后至今，任?？乒怆姸?、研發(fā)總監(jiān)。

套現(xiàn)之外，還曾分紅。

早在2020年8月，公司按照股東的出資比例向全體股東派發(fā)現(xiàn)金股利，共計(jì)分配現(xiàn)金股利 1500萬(wàn)元(含稅)，彼時(shí)董寧、唐世悅、葉加圣、曹桂平四人分別持股44.16%、23.92%、23.92%、8%。

界面新聞?dòng)浾呓?jīng)過計(jì)算發(fā)現(xiàn)，這次分紅是掏空性的。2019年末公司的未分配利潤(rùn)為1478.02萬(wàn)元，與1500萬(wàn)元分紅差額在21.98萬(wàn)元，而2020年凈利潤(rùn)為-2730.11萬(wàn)元，當(dāng)年末未分配利潤(rùn)為-2752.09萬(wàn)元。

目前，董寧為?？乒怆姷目毓晒蓶|、實(shí)際控制人為董寧，其直接持有公司43.90%的股份，同時(shí)分別持有合肥埃玨和合肥埃聚46.48%、32.46%的合伙份額，且為合肥埃玨和合肥埃聚的執(zhí)行事務(wù)合伙人，因此間接持有公司4.01%的股份，綜上合計(jì)控制公司53.07%的表決權(quán)。

業(yè)績(jī)暗藏“水分”

2019年-2021年，埃科光電的營(yíng)業(yè)收入分別為3360.63萬(wàn)元、6856.38萬(wàn)元、1.64億元，復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到121.23%，凈利潤(rùn)分別為455.57萬(wàn)元、-2730.11萬(wàn)元、4407.64萬(wàn)元，扣非后歸母凈利潤(rùn)分別為386.95萬(wàn)元、617.65萬(wàn)元和3898.22萬(wàn)元，其中2020年虧損主要受股份支付5210.22萬(wàn)元影響。

這份看似業(yè)績(jī)向好的成績(jī)單，實(shí)則暗藏“水分”。

2019年、2020年，?？乒怆姼叨惹拔宕罂蛻粽急染?span>90%以上，前兩大客戶均為宜美智與精測(cè)電子，銷售收入合計(jì)占比分別為84.73%、88.64%，而其他客戶變動(dòng)頻繁，收入也未達(dá)百萬(wàn)級(jí)別；到了2021年，仍有宜美智與精測(cè)電子的身影，收入占比卻下降，兩家新客戶廣東奧普特科技股份有限公司（奧普特，688686.SH）、廣州市易鴻智能裝備有限公司貢獻(xiàn)不小，但背后似有玄機(jī)。

據(jù)悉，奧普特成立于 2006 年，是一家主要從事機(jī)器視覺核心軟硬件產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的高新技術(shù)企業(yè)，是我國(guó)國(guó)內(nèi)較早進(jìn)入機(jī)器視覺領(lǐng)域的企業(yè)之一， 現(xiàn)已經(jīng)形成覆蓋機(jī)器視覺系統(tǒng)主要部件的產(chǎn)品體系。2022年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.01億元，歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)1.95億元 。

界面新聞?dòng)浾甙l(fā)現(xiàn)，“玄機(jī)”之處則在應(yīng)收賬款。2020年，?？乒怆姷膽?yīng)收帳款余額為1476.24萬(wàn)元，而2021年飆升至7405.18萬(wàn)元，對(duì)奧普特、廣州市易鴻智能裝備有限公司的應(yīng)收賬款分別為1656.22萬(wàn)元、1240.28萬(wàn)元，合計(jì)占比約40%，并且遠(yuǎn)超同期的銷售收入。

然而，過去前五大客戶中也未見兩家身影，而以2019年、2020年?？乒怆妼?duì)第五大客戶的銷售收入來(lái)看，兩家只有幾十萬(wàn)銷售額的公司突然暴漲1000多萬(wàn)，因此公司應(yīng)當(dāng)充分說明合理性，是否通過給予兩家賬期的形式拉高公司業(yè)績(jī)？從銷售框架協(xié)議來(lái)看，奧普特與?？乒怆姶嬖谀赇N售額過800萬(wàn)元的合同，而另一家并沒有。

除了應(yīng)收賬款大增，存貨也出現(xiàn)暴漲。2020年，?？乒怆姷拇尕涃~面余額為1868.35萬(wàn)元，其中原材料723.58萬(wàn)元，占比41.26%；而2021年存貨高達(dá)8356.52萬(wàn)元，原材料為5638.93萬(wàn)元，占比70.36%。

公司在招股書中解釋稱，2021年末，原材料賬面價(jià)值較上年末增長(zhǎng)706.30%，主要系當(dāng)年公司產(chǎn)品銷量迅速增長(zhǎng)，為了滿足生產(chǎn)和客戶的需求，持續(xù)增加相關(guān)原材料的采購(gòu)。

應(yīng)收賬款、存貨雙增，則直接反映到現(xiàn)金流上，2021年公司的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額為-6404.9萬(wàn)元，而事實(shí)上2019年、2020年也并不好看。

此外，?？乒怆姷拿室泊蠓禄瑘?bào)告期內(nèi)公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為65.86%、48.82%和49.80%，2020年降幅達(dá)到17.04%。

公司解釋稱，主要系工業(yè)線掃描相機(jī)毛利率下降21.79%和工業(yè)面掃描相機(jī)毛利率下降 14.58%所致，具體在于公司2020年經(jīng)營(yíng)規(guī)模有所擴(kuò)大，尤其是前兩大客戶精測(cè)電子和宜美智合計(jì)收入占比超過88%，為了維系核心客戶的長(zhǎng)期良好合作關(guān)系，愿意采取薄利多銷的銷售策略；同時(shí)在機(jī)器視覺行業(yè)市場(chǎng)供求關(guān)系變化下，加之國(guó)產(chǎn)化趨勢(shì)越來(lái)越明顯，國(guó)外機(jī)器視覺廠商也采取降價(jià)策略，公司為保障產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力而保持以往的跟隨定價(jià)策略。

產(chǎn)能未飽和還要大擴(kuò)產(chǎn)

截至2021年末，埃科光電的資產(chǎn)總額僅3.58億元，其中貨幣資金就達(dá)1.56億元，而此次募資總額為11.19億元，約3倍有余，募集資金主要用于擴(kuò)產(chǎn)、研發(fā)以及補(bǔ)充流動(dòng)資金。

界面新聞?dòng)浾咦⒁獾?，第一個(gè)項(xiàng)目建設(shè)完成后，?？乒怆妼?huì)新增工業(yè)線掃描相機(jī)6萬(wàn)套、工業(yè)面掃描相機(jī)5萬(wàn)套、圖像采集卡6萬(wàn)套的生產(chǎn)能力，然而事實(shí)是，過去三年公司產(chǎn)品的產(chǎn)能利用率均處于一個(gè)爬坡階段，并未飽和，并且工業(yè)相機(jī)的產(chǎn)能、產(chǎn)量以及產(chǎn)能利用率并未細(xì)致區(qū)分，如果以新增供給11萬(wàn)套工業(yè)相機(jī)計(jì)算，相比2021年末產(chǎn)能1.81萬(wàn)臺(tái)擴(kuò)充約6倍，新增6萬(wàn)套圖像采集卡同樣較2021年末產(chǎn)能1.2萬(wàn)張擴(kuò)充約3倍，因此在產(chǎn)能利用率嚴(yán)重不達(dá)標(biāo)的前提下大幅擴(kuò)產(chǎn)是否合理？

同樣，以細(xì)分產(chǎn)品的產(chǎn)量來(lái)看，2021年工業(yè)面掃描相機(jī)的產(chǎn)量為793臺(tái)，而新增工業(yè)面掃描相機(jī)5萬(wàn)套，若以74.37%的產(chǎn)能利用率計(jì)算，產(chǎn)量達(dá)到3.72萬(wàn)臺(tái)，差距達(dá)到47倍，論證是否充足？如果客戶開拓不力、銷售不佳，誰(shuí)來(lái)買單？