文|開(kāi)菠蘿財(cái)經(jīng)  蘇琦

編輯|金玙璠

作為新茶飲上市公司的“獨(dú)苗”，奈雪的茶（下稱奈雪）每次發(fā)財(cái)報(bào)都備受關(guān)注，但總是很難帶來(lái)驚喜。

8月31日晚間，奈雪發(fā)布2022年中期業(yè)績(jī)公告。財(cái)報(bào)顯示，2022年上半年，奈雪收入同比下降3.8%至20.45億元，經(jīng)調(diào)整凈虧損為2.49億元，而2021年全年，這一數(shù)據(jù)為1.45億元。

以“茶飲第一股”的身份上市后，奈雪的股價(jià)卻開(kāi)始走下坡路，最新財(cái)報(bào)公布次日，截至發(fā)稿，其股價(jià)為5.90港元，市值101.19億港元，距上市首日的開(kāi)盤價(jià)18.86港元、323.47億港元的市值，已跌去七成左右。

以“茶飲第一股”的身份上市后，奈雪的股價(jià)卻坐上了過(guò)山車，上市即破發(fā)，此后股價(jià)一直在走下坡路，截至8月31日收盤，其股價(jià)為5.5港元，距上市首日的18.86港元跌去71%；97.93億港元的市值，距離上市首日收盤的總市值323億港元，已蒸發(fā)69.7%。

“跌跌不休”背后，是奈雪的營(yíng)收增長(zhǎng)和連年虧損，同時(shí)開(kāi)店速度放緩，奈雪的“第三空間”故事不再被看好。

而消費(fèi)者和投資者還有很多“選擇”：同一梯隊(duì)有喜茶和樂(lè)樂(lè)茶，以及今年走出長(zhǎng)沙、四處開(kāi)店的茶顏悅色；性價(jià)比梯隊(duì)有估值達(dá)100億元的書(shū)亦燒仙草，以及正在A股IPO輔導(dǎo)備案中的蜜雪冰城。

有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，如果一個(gè)商業(yè)模式連續(xù)多年不盈利，且看不到盈利信號(hào)，會(huì)被認(rèn)為是模式出了問(wèn)題。奈雪需要檢視自己的商業(yè)模式是不是該做出調(diào)整，“畢竟在當(dāng)下的環(huán)境里，活下來(lái)最重要”。

開(kāi)店難題：全部改為PRO店，但依然越開(kāi)越虧

作為線下連鎖業(yè)態(tài)，開(kāi)店規(guī)模關(guān)系到收入、用戶群和品牌力，是每個(gè)新茶飲企業(yè)最被市場(chǎng)關(guān)注的指標(biāo)，奈雪也不例外。

上市后的第一年，奈雪把重點(diǎn)放在了開(kāi)店上，截至2021年年底共開(kāi)出817家門店，其中326家是新店。這一開(kāi)店速度終于贏過(guò)喜茶，總門店數(shù)量也在追趕喜茶。某調(diào)研機(jī)構(gòu)的數(shù)據(jù)顯示，喜茶2021年新開(kāi)店198家（全年總數(shù)879家）。

但到了2022年上半年，奈雪的開(kāi)店速度放緩了。截至2022年6月30日，奈雪共有904家門店，凈新增87家店，與同年同期數(shù)據(jù)持平，但2021年下半年的新開(kāi)店有239家。

值得注意的是，今年上半年新開(kāi)門店均為PRO店，且現(xiàn)有的標(biāo)準(zhǔn)店將會(huì)在租約到期后陸續(xù)轉(zhuǎn)為PRO店。奈雪在財(cái)報(bào)中解釋，由于PRO店的收入與標(biāo)準(zhǔn)店基本一致，且成本整體低于標(biāo)準(zhǔn)店，本次財(cái)報(bào)將標(biāo)準(zhǔn)店與第一類PRO店合并為“第一類茶飲店”。

新零售專家鮑躍忠表示，奈雪今年上半年受疫情影響較大，調(diào)整門店、放緩開(kāi)店速度，是明智的選擇，否則賬面會(huì)更難看。

不過(guò)，有業(yè)內(nèi)人士對(duì)此表示，這或許意味著此前奈雪主打的“第三空間”策略，即同時(shí)給消費(fèi)者提供現(xiàn)制茶飲及烘焙，宣告失敗。

鮑躍忠也指出，雖然全部改成PRO能夠減緩開(kāi)店投入壓力，但同時(shí)也會(huì)弱化門店的空間社交能力，改變消費(fèi)者對(duì)奈雪門店的定位認(rèn)知，這需要奈雪在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和營(yíng)銷手段上同步做出調(diào)整，讓消費(fèi)者為接受這些新店做好心理準(zhǔn)備。

開(kāi)菠蘿財(cái)經(jīng)制圖

關(guān)于門店布局，奈雪在招股書(shū)中的規(guī)劃是，計(jì)劃2021年、2022年主要在一線城市及新一線城市分別新開(kāi)約300家、350家門店。

而2022年上半年，奈雪在一線、新一線城市新開(kāi)47間奈雪茶飲店，2021年上半年這一數(shù)據(jù)為61間，奈雪在一線及新一線城市的門店擴(kuò)張速度，離規(guī)劃越來(lái)越遠(yuǎn)。

鮑躍忠稱，奈雪的店多數(shù)開(kāi)在購(gòu)物中心，但今年購(gòu)物中心的流量也在放緩，同時(shí)一線城市的購(gòu)物中心的剩余點(diǎn)位不多，所以其在一線城市的發(fā)展速度受到影響，現(xiàn)階段二三線城市的購(gòu)物中心或許還有空間。

門店密度不夠，奈雪門店在一線及新一線城市的飽和度不及對(duì)手，無(wú)法覆蓋門店成本，導(dǎo)致的結(jié)果是，看似將標(biāo)準(zhǔn)店全部換成更輕量的PRO店，店越開(kāi)越多，換來(lái)的卻是單店經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)的下滑。

從奈雪重點(diǎn)經(jīng)營(yíng)的城市來(lái)看，數(shù)據(jù)不太樂(lè)觀。截至2022年6月30日，平均單店日銷售額比2021年上半年下降4000元-1.1萬(wàn)元不等，門店經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率比2021年上半年下降8%-13%不等。受疫情影響，上海門店經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率為負(fù)。

從店型來(lái)看，表現(xiàn)也不及去年。截至2022年6月30日，奈雪第一類茶飲店、第二類茶飲店的平均單店日銷額分別為1.32萬(wàn)元、9.6萬(wàn)元，不及標(biāo)準(zhǔn)門店2021年的2.03萬(wàn)元；一類和二類茶飲店的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率分別為11.5%、10.5%，也遠(yuǎn)低于標(biāo)準(zhǔn)門店2021年的17.5%。

“奈雪門店表現(xiàn)不佳的原因是，不僅會(huì)被門店密度更高的對(duì)手搶了訂單，也會(huì)在同一片區(qū)被自己的門店搶?！币晃恍虏栾嬈放频膯T工告訴開(kāi)菠蘿財(cái)經(jīng)，本來(lái)片區(qū)只有一家門店，快速開(kāi)店后，發(fā)展到每隔數(shù)百米就有一家店，客流量分流嚴(yán)重，導(dǎo)致單店?duì)I業(yè)額流水下降明顯。

從財(cái)報(bào)可以看出，為了提升營(yíng)業(yè)收入、擴(kuò)大規(guī)模，奈雪還將繼續(xù)開(kāi)店，加大一線、新一線的門店密度。擺在奈雪面前的困境是，單店經(jīng)營(yíng)效率持續(xù)下降，會(huì)反過(guò)來(lái)限制開(kāi)店的速度，有從業(yè)者表示，如此下去，在很長(zhǎng)一段時(shí)間里，奈雪或許都將陷入越開(kāi)越虧，越虧還要越開(kāi)的“循環(huán)”里。

業(yè)績(jī)難題：收入下滑、虧損擴(kuò)大

門店數(shù)據(jù)不及預(yù)期，奈雪的營(yíng)收數(shù)據(jù)也不理想。

原本奈雪已經(jīng)熬過(guò)了艱難的2020年，營(yíng)收在2021年同比增長(zhǎng)41%，突破40億元。但到今年上半年，總營(yíng)收同比下降3.8%至20.45億元。

收入下降的奈雪還延續(xù)了2021年的業(yè)績(jī)虧損。財(cái)報(bào)顯示，奈雪2022年上半年的業(yè)績(jī)按照非國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則計(jì)量調(diào)整后，虧損達(dá)2.49億元，而2021全年虧損為1.45億元。

開(kāi)菠蘿財(cái)經(jīng)制圖

2022年上半年公司門店總數(shù)較2021年同期增加，但公司總收入?yún)s較2021年同期出現(xiàn)大幅下降，原因與疫情和降價(jià)策略有關(guān)。

上半年受疫情影響，公司門店收入受到影響。奈雪在公告中表示，4月至5月，消費(fèi)者的消費(fèi)意愿更謹(jǐn)慎，其門店表現(xiàn)也明顯承壓，不過(guò)，從5月中下旬開(kāi)始，門店表現(xiàn)回暖，上海地區(qū)門店恢復(fù)營(yíng)業(yè)后，同店收入恢復(fù)到當(dāng)?shù)卮溯喴咔榘l(fā)生前的七成左右。

從今年3月起，奈雪啟動(dòng)大幅降價(jià)，主力價(jià)格帶降到14-25元，最低9元，全面告別30元時(shí)代。關(guān)注消費(fèi)賽道的投資經(jīng)理宋林稱，降價(jià)導(dǎo)致利潤(rùn)率下降，在門店擴(kuò)張進(jìn)展不順的前提下，成本都難以覆蓋，薄利不能多銷，會(huì)帶來(lái)負(fù)面結(jié)果。

最新財(cái)報(bào)顯示，今年上半年平均客單價(jià)為36.7元，同比下降15.6%；每間門店的平均每日訂單量為346.2單，同比下降29.2%。

在零售業(yè)務(wù)方面，奈雪已有多款瓶裝純茶、水果茶和氣泡水產(chǎn)品進(jìn)入線下連鎖商場(chǎng)等渠道，收入占比從去年同期的3.3%增長(zhǎng)至今年上半年的9.4%。財(cái)報(bào)對(duì)此表示，因前期渠道鋪設(shè)等費(fèi)用，該業(yè)務(wù)預(yù)期今年將錄得虧損。

而奈雪虧損的核心原因還是擴(kuò)張。宋林稱，由于門店總數(shù)增加帶來(lái)的人力成本、租金等固定開(kāi)支居高不下，導(dǎo)致公司虧損擴(kuò)大。

根據(jù)財(cái)報(bào)顯示，在奈雪的成本中，隨著門店擴(kuò)張，原料成本逐漸攤薄，但員工薪資福利和房租的營(yíng)收占比均在逐年上漲。同時(shí)，外賣貢獻(xiàn)的收入也在增加，從2020年上半年的35.8%增長(zhǎng)至今年上半年的44.6%，這也導(dǎo)致配送服務(wù)費(fèi)用一路增加。

開(kāi)菠蘿財(cái)經(jīng)制圖

從財(cái)報(bào)來(lái)看，目前奈雪最大的成本是人力成本。為了進(jìn)一步降低人力成本，提升標(biāo)準(zhǔn)化，奈雪開(kāi)始自研自動(dòng)化制茶設(shè)備，并在財(cái)報(bào)中透露，到2022年第三季度末會(huì)在全國(guó)門店推廣使用，提升門店人力使用靈活度。奈雪的說(shuō)法是，啟用自動(dòng)奶茶機(jī)的門店，單人每小時(shí)產(chǎn)能至少可以提升40%，但這一數(shù)據(jù)只能在下一季度財(cái)報(bào)時(shí)方能驗(yàn)證。

如果說(shuō)，奈雪在上市前為了擴(kuò)大市場(chǎng)規(guī)模不惜虧損是符合擴(kuò)張邏輯的，那么到了2022年，奈雪是時(shí)候做出選擇了。

“做企業(yè)，是用高投入獲取高利潤(rùn)，還是用低投入獲取相應(yīng)的利潤(rùn)，這是需要企業(yè)自己把握的問(wèn)題。”鮑躍忠指出，奈雪現(xiàn)在走的是大投入的門店“加密”路線，但相對(duì)來(lái)講產(chǎn)出還是有問(wèn)題，這將會(huì)對(duì)營(yíng)收和利潤(rùn)帶來(lái)更大壓力。

對(duì)標(biāo)星巴克的故事，還能講得通嗎？

奈雪自上市以來(lái)，處境和表現(xiàn)一直比較尷尬。

先說(shuō)在二級(jí)市場(chǎng)的處境，奈雪力爭(zhēng)“新茶飲第一股”后，表現(xiàn)卻一路下滑，如今的股價(jià)和市值距離上市當(dāng)天，已經(jīng)跌去7成左右。

宋林分析，因?yàn)橹澳窝┰诙?jí)市場(chǎng)具有稀缺性，當(dāng)時(shí)的上市對(duì)整個(gè)行業(yè)是利好。但目前來(lái)看，線下餐飲行業(yè)本就受疫情影響，投資者對(duì)虧損的企業(yè)越來(lái)越不看好，對(duì)它的估值更理性，對(duì)其盈利的要求也會(huì)更高。

再說(shuō)上市之后的市場(chǎng)表現(xiàn)。有業(yè)內(nèi)人士分析，奈雪不管是戰(zhàn)略動(dòng)作還是營(yíng)銷動(dòng)作上都經(jīng)歷過(guò)很多試錯(cuò)，但前者“慢”了，后者“過(guò)”了。

其分析，比如在降價(jià)、出桶裝奶茶、出瓶裝茶飲等策略上，奈雪都是跟隨策略；而在“元宇宙”營(yíng)銷上，先是推出的NFT盲盒反響一般，又因?yàn)槟窝藕吞摂M股票引發(fā)外界質(zhì)疑，目前還無(wú)法驗(yàn)證是否能為線下店帶去交易和轉(zhuǎn)化。

奈雪一直想做空間生意，以一個(gè)對(duì)標(biāo)星巴克的故事上市，這也意味著模式更重、投入更大，但在這方面，上市后的進(jìn)展依然不如對(duì)手。

奈雪擁有子品牌臺(tái)蓋，目的是覆蓋價(jià)格更敏感的用戶群，另外在投資布局上，目前公開(kāi)的僅有茶乙己。比起通過(guò)投資達(dá)到產(chǎn)業(yè)鏈和品類的拓展，奈雪更多是在嘗試開(kāi)跨界門店，曾推出雞尾酒屋概念店“奈雪Bla Bla Bar”、體驗(yàn)式茶飲店“奈雪夢(mèng)工廠”等。最新動(dòng)態(tài)是，“奈雪夢(mèng)工廠”已于今年5月關(guān)閉，后被改造為“奈雪生活”體驗(yàn)店，于8月31日開(kāi)業(yè)。據(jù)悉，此店由奈雪合作的15個(gè)品牌共同打造，主打生活方式，有飲品、甜品、小食、簡(jiǎn)餐、書(shū)籍、花藝等6大品類。

反觀喜茶，除了用子品牌喜小茶打下沉市場(chǎng)外，選擇通過(guò)投資輻射其他飲品品類，咖啡品類有Seesaw和少數(shù)派，茶飲品類有和気桃桃、蘇閣鮮茶和王檸，還有燕麥奶TePlant、預(yù)調(diào)雞尾酒WAT和果汁野萃山等。有分析師評(píng)價(jià)，這樣的模式更靈活，能將投入放在主要業(yè)務(wù)上，更適應(yīng)當(dāng)下的環(huán)境。

宋林也有同感，他認(rèn)為消費(fèi)者如今在做消費(fèi)決策時(shí)會(huì)盡量考慮性價(jià)比，同時(shí)很多餐飲品牌都在做下沉，要么打折降價(jià)、要么做副牌?！澳窝┮苍谧?，卻做得不夠徹底，更多精力還是放在一二線城市門店‘加密’和做生活方式集合的大店上，有種逆趨勢(shì)的感覺(jué)?！?/p>

“但作為一個(gè)商業(yè)模式來(lái)講，連續(xù)多年不盈利，且看不到盈利信號(hào)，會(huì)被認(rèn)為是模式有問(wèn)題。不能在這樣一條道上走到黑，奈雪需要檢視它的商業(yè)模式?！滨U躍忠稱，健康的企業(yè)最終還是要考慮如何活下來(lái)。

*應(yīng)受訪者要求，文中宋林為化名。

*開(kāi)菠蘿財(cái)經(jīng)（kaiboluocaijing）