文|全球財(cái)說 宋涵

8月下旬進(jìn)入上市險(xiǎn)企半年報(bào)密集披露期，在此輪角逐中，中國(guó)平安（601318. SH）拔得頭籌，成為首個(gè)發(fā)布半年報(bào)的險(xiǎn)企。

其半年報(bào)顯露出若干積極信號(hào)。上半年，中國(guó)平安整體歸母凈利增長(zhǎng)3.9%，實(shí)現(xiàn)較大提升，年化營(yíng)運(yùn)ROE達(dá)20.4%。

但同樣也是8月，其股價(jià)受到重創(chuàng)。8月10日，公司盤中股價(jià)跌至40.36元，創(chuàng)五年內(nèi)最低，當(dāng)日收盤價(jià)停在40.4元。即便在發(fā)布了暗含積極信號(hào)的半年報(bào)后，市場(chǎng)反響并不熱烈，財(cái)報(bào)發(fā)布后第二日，中國(guó)平安以41.6元收盤，微漲2.19%。

盡管公司稱股價(jià)與價(jià)值相悖，但在提振股價(jià)道路上，中國(guó)平安還有不短的路要摸索。

壽險(xiǎn)改革收官年，成效尚不顯著

上半年，中國(guó)平安業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。

數(shù)據(jù)顯示，上半年，公司實(shí)現(xiàn)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入4292.89億元，同比微增1.75%；歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)602.73億元，同比增長(zhǎng)3.91%。

報(bào)告期，剔除所得稅影響，公司營(yíng)收下降3.7%，營(yíng)業(yè)支出下降4.13%，疊加營(yíng)業(yè)外收支影響，公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn)和利潤(rùn)總額均較上年同期有所下滑，下滑比例分別為0.7%和0.93%。依賴所得稅費(fèi)用減少，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)正增長(zhǎng)5.46%，進(jìn)而帶動(dòng)歸母凈利增長(zhǎng)。

分業(yè)務(wù)來看，公司貢獻(xiàn)利潤(rùn)最大的壽險(xiǎn)及健康險(xiǎn)業(yè)務(wù)依舊不夠亮眼。上半年，公司壽險(xiǎn)及健康險(xiǎn)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)凈利同比增長(zhǎng)14.45%達(dá)340.88億元。不過，其推崇的“渠道+產(chǎn)品”變革似乎收效甚微。上半年公司保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入不增反降，同比減少2.53%至2835.9億元。

公司規(guī)模保費(fèi)下滑更快，同比下降2.79%至3284.56億元。

從險(xiǎn)種來看，規(guī)模保費(fèi)排名靠前的五大險(xiǎn)種結(jié)構(gòu)與去年相同，依次為年金保險(xiǎn)、傳統(tǒng)壽險(xiǎn)、長(zhǎng)期健康險(xiǎn)、萬能險(xiǎn)、分紅險(xiǎn)，分別實(shí)現(xiàn)規(guī)模保費(fèi)853.3億元、644.87億元、611.67億元、526.04億元、396.98億元。

數(shù)據(jù)顯示，公司規(guī)模保費(fèi)主要依靠個(gè)人業(yè)務(wù)，占比超9成。報(bào)告期內(nèi)個(gè)人業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)保費(fèi)3158.16億元，同比下滑2.78%。其中，新業(yè)務(wù)期繳保費(fèi)555.32億元，較上年同期大幅下滑11.7%。

分渠道來看，除了銀保渠道新業(yè)務(wù)保費(fèi)同比上升45.09%達(dá)66.74億元外，代理渠道和電銷、互聯(lián)網(wǎng)及其他渠道，新業(yè)務(wù)保費(fèi)分別為593.63億元和93.75億元，分別同比下滑8.28%和27.55%。

2022年是平安壽險(xiǎn)改革的最后一年，自然備受關(guān)注。根據(jù)其半年報(bào)顯示，公司核心指標(biāo)新業(yè)務(wù)價(jià)值仍未有改觀，呈繼續(xù)下降態(tài)勢(shì)。

上半年，公司壽險(xiǎn)及健康險(xiǎn)新業(yè)務(wù)價(jià)值為195.73億元，同比下降28.5%。新業(yè)務(wù)價(jià)值率為25.7%，同比下降5.5個(gè)百分點(diǎn)。

中國(guó)平安首席執(zhí)行官陳心穎在業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上表示，上半年公司新業(yè)務(wù)價(jià)值下降主要受精算假設(shè)調(diào)整，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整以及代理人數(shù)量下降影響。

從代理人數(shù)量來看，個(gè)人壽險(xiǎn)銷售代理人數(shù)量繼續(xù)下滑，下滑比例為13.5%至51萬人。而代理人渠道創(chuàng)造的新業(yè)務(wù)價(jià)值下降30.6%。其中，高保障業(yè)務(wù)下，長(zhǎng)期保障型產(chǎn)品消費(fèi)支出放緩。長(zhǎng)交保障儲(chǔ)蓄混合型新業(yè)務(wù)價(jià)值同比下滑24.1%，長(zhǎng)期保障型新業(yè)務(wù)價(jià)值同比下滑58.4%。

償付能力方面，平安養(yǎng)老險(xiǎn)和平安健康險(xiǎn)核心償付能力和綜合償付能力均較上年底有所提升，而平安壽險(xiǎn)償付能力降幅較大。

平安壽險(xiǎn)核心償付能力充足率為137.6%，較上年底下滑88.4個(gè)百分點(diǎn)。

綜合而言，最后一年公司壽險(xiǎn)改革面臨的挑戰(zhàn)不小。

產(chǎn)險(xiǎn)方面正面臨業(yè)績(jī)承壓。上半年，平安產(chǎn)險(xiǎn)增收不增利。原保險(xiǎn)保費(fèi)收入為1467.92億元，同比增長(zhǎng)10.1%。受綜合成本率上升以及投資收益下滑影響，凈利為83.81億元，同比下降22.33%。

車險(xiǎn)保費(fèi)是主流，同比增長(zhǎng)7.3%。除此之外，行業(yè)趨勢(shì)明顯，非車險(xiǎn)業(yè)務(wù)保費(fèi)有較大增長(zhǎng)。非機(jī)動(dòng)車輛保險(xiǎn)同比增長(zhǎng)12.4%，意外與健康保險(xiǎn)同比增長(zhǎng)26.4%。

從渠道來看，代理渠道、車商渠道、交叉銷售渠道、直銷渠道、電話及網(wǎng)絡(luò)渠道，原保險(xiǎn)保費(fèi)收入占比分別為26.6%、25.4%、14.1%、13.8%、8%。代理和車商渠道保費(fèi)占比分別提升2.1個(gè)百分點(diǎn)和0.2個(gè)百分點(diǎn)。反觀后三種渠道原保險(xiǎn)保費(fèi)收入占比均下滑。

從各險(xiǎn)種看，原保險(xiǎn)保費(fèi)收入居前五位的險(xiǎn)種是車險(xiǎn)、責(zé)任保險(xiǎn)、保證保險(xiǎn)、意外傷害保險(xiǎn)和企業(yè)財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)，這五大類險(xiǎn)種原保險(xiǎn)保費(fèi)收入合計(jì)占平安產(chǎn)險(xiǎn)原保險(xiǎn)保費(fèi)收入的9成。

其中，責(zé)任保險(xiǎn)和保證保險(xiǎn)綜合成本率分別為105.5%和113%，超過100%盈虧線，承保利潤(rùn)分別虧損4.99億元和22.07億元。

平安產(chǎn)險(xiǎn)整體綜合成本率同比上升1.4個(gè)百分點(diǎn)至97.3%。其中，費(fèi)用率下降0.8個(gè)百分點(diǎn)，賠付率上升2.2個(gè)百分點(diǎn)。

上半年，平安產(chǎn)險(xiǎn)賠付支出同比增長(zhǎng)11.8%達(dá)952.16億元，疊加保險(xiǎn)業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)支出增長(zhǎng)7.9%和業(yè)務(wù)及管理費(fèi)支出增長(zhǎng)3.4%，使得本期承保利潤(rùn)36.73億元，同比下降29.5%。

根據(jù)報(bào)告顯示，賠款支出增長(zhǎng)，主要受新冠肺炎疫情多點(diǎn)散發(fā)影響，保證保險(xiǎn)業(yè)務(wù)賠款支出同比大幅增加。車險(xiǎn)賠款支出增加2.64%達(dá)645.02億元，而非機(jī)動(dòng)車輛保險(xiǎn)和意外與健康保險(xiǎn)賠付支出分別增長(zhǎng)39.73%和26.82%。

報(bào)告期，平安產(chǎn)險(xiǎn)償付能力下降。其中，綜合償付能力充足率為217.5%，較上年底同比下滑60.9個(gè)百分點(diǎn)；核心償付能力充足率為172.7%，較上年底同比下滑75.9個(gè)百分點(diǎn)。

品牌標(biāo)識(shí)回歸，金融科技板塊業(yè)績(jī)下滑

主業(yè)未能“布靈布靈”，公司輔業(yè)金融科技業(yè)務(wù)似乎也未達(dá)預(yù)期，多數(shù)科技子公司業(yè)績(jī)下滑，甚至同期連續(xù)虧損。

一月前，平安更改了品牌口號(hào)，重拾老品牌“專業(yè)·價(jià)值”替換了此前的“金融·科技”，外界不免猜測(cè)，難道平安是要切換賽道？金融科技地位要下降？

2018年公司正式啟用“金融·科技”口號(hào)。主要通過汽車之家、陸金所控股、金融壹賬通、平安健康等子公司、聯(lián)營(yíng)及合營(yíng)公司經(jīng)營(yíng)科技業(yè)務(wù)。

上半年，陸金所控股實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入326.04億元，同比增長(zhǎng)8.4%；凈利潤(rùn)81.88億元，同比下降16.2%。

同期，金融壹賬通實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)20.4%至21.53億元，凈虧損5.62億元。值得注意的是，其去年同期凈利同樣表現(xiàn)為虧損，金額高達(dá)6.54億元。而且本期毛利率較上年同期下降3.5個(gè)百分點(diǎn)為39.4%。

報(bào)告期，平安健康實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入28.28億元，同比減少25.9%；凈利虧損4.24億元，較上年同期凈利虧損8.8億元，同比減少51.8%。毛利為7.73億元，同比下降24.6%。

而同期汽車之家實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入32.04億元，同比減少15.2%；實(shí)現(xiàn)凈利9.1億元，同比減少40.6%。同時(shí)，毛利同比減少18.5%至26.7億元。

除此之外，受資本市場(chǎng)波動(dòng)影響，公司投資收益率下行。上半年公司凈投資收益率3.9%，同比上升0.1個(gè)百分點(diǎn)；總投資收益率3.1%，同比下降0.4個(gè)百分點(diǎn)。公司債券投資占比49.8%，相較上年末上升1.2個(gè)百分點(diǎn)；股票+權(quán)益型基金占比9%，相較上年末減少0.3個(gè)百分點(diǎn)。

同期，公司保險(xiǎn)資金投資組合中不動(dòng)產(chǎn)投資余額為2228.33億元，在總投資資產(chǎn)中占比5.2%，其中物權(quán)投資達(dá)1158.57億元，股權(quán)為523.76億元，債權(quán)則為546.00億元。

近些年房地產(chǎn)市場(chǎng)不景氣，中國(guó)平安踩雷華夏幸福后續(xù)影響還在，投資者格外關(guān)注平安地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)敞口問題。

對(duì)此，中國(guó)平安首席投資執(zhí)行官鄧斌表示，平安的不動(dòng)產(chǎn)投資風(fēng)險(xiǎn)完全可控。4萬億元的險(xiǎn)資，有2200多億元配置不動(dòng)產(chǎn)，其中一半以上是實(shí)物的不動(dòng)產(chǎn)。

銀行、保險(xiǎn)作為兩類大市值行業(yè)，對(duì)自家股價(jià)表現(xiàn)頗感“委屈”，時(shí)常對(duì)外抱怨稱股價(jià)被低估，中國(guó)平安同樣如此。

日前，平安聯(lián)席CEO兼首席財(cái)務(wù)官姚波在業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上表示，公司管理層認(rèn)為當(dāng)前公司股價(jià)與公司價(jià)值出現(xiàn)脫鉤，股價(jià)仍然被低估。“按照保險(xiǎn)公司估值方法計(jì)算，現(xiàn)在公司股價(jià)只有內(nèi)含價(jià)值的0.5倍左右，處于歷史低位。”

中國(guó)平安之所以認(rèn)為公司股價(jià)被低估了，原因有三方面。第一，從業(yè)績(jī)來看比較穩(wěn)定；第二，公司財(cái)務(wù)也較為穩(wěn)??；第三，公司業(yè)務(wù)機(jī)構(gòu)相對(duì)合理。

9月1日，中國(guó)平安A股報(bào)收43.65元，年內(nèi)漲幅5.69%。