文|阿爾法工場(chǎng) 未靖之臣
此前，通威股份（600438.SH）以低5分錢的招標(biāo)價(jià)格進(jìn)軍組件環(huán)節(jié)的新聞，曾帶崩光伏板塊，而A股市場(chǎng)在上周再次出現(xiàn)三則重大利空，將光伏及儲(chǔ)能板塊一起拉下了水。
其一，市場(chǎng)傳聞歐盟正制定緊急方案，調(diào)整電價(jià)與天然氣價(jià)格的關(guān)聯(lián)機(jī)制，并進(jìn)行長期的“電力市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性改革”。
受此消息影響，歐洲部分國家天然氣價(jià)格/實(shí)時(shí)電價(jià)短時(shí)間內(nèi)出現(xiàn)大幅下跌，讓市場(chǎng)遵循“光伏儲(chǔ)能裝機(jī)對(duì)沖高電價(jià)”框架的資金聞風(fēng)而逃。
其二，美國國際貿(mào)易委員會(huì)（ITC）接受美國Ampt公司申請(qǐng)，對(duì)SolarEdge（一家以色列公司）在美銷售的光伏優(yōu)化器、逆變器及相關(guān)部件啟動(dòng)涉及專利侵權(quán)的337調(diào)查，讓市場(chǎng)擔(dān)憂A股公司出海計(jì)劃會(huì)否受阻。
其三，逆變器數(shù)據(jù)造假的傳聞，讓市場(chǎng)拋棄估值已經(jīng)不低的相關(guān)公司，即使A股逆變器龍頭及時(shí)在晚間發(fā)布公告回應(yīng)此言論，但第二天股價(jià)依然普遍跌幅在3%左右。
上述三點(diǎn)，近兩日有了新進(jìn)展。比如，當(dāng)?shù)貢r(shí)間9月2日，簡(jiǎn)稱“俄氣”的天然氣巨頭俄羅斯天然氣工業(yè)股份公司Gazprom（俄氣）宣布，其重要的向歐洲輸送天然氣管線北溪一號(hào)無法按計(jì)劃恢復(fù)送氣。
以及，國內(nèi)逆變器企業(yè)出口美國只有組串、微逆產(chǎn)品，在美國以外地區(qū)已獲得Ampt技術(shù)授權(quán)從而加速市場(chǎng)份額替代。另外，量價(jià)等統(tǒng)計(jì)口徑問題，導(dǎo)致海關(guān)逆變器出口數(shù)據(jù)不可一窺全貌也成為一種解釋。
但光伏儲(chǔ)能兩個(gè)高位賽道風(fēng)聲鶴唳，一遇利空便承壓卻是不爭(zhēng)的事實(shí)。
在這種情況下，整個(gè)市場(chǎng)在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇受到疫情反復(fù)影響，以及政策沒有大力度刺激的前提下，或許依然只能選擇賽道股來滿足倉位配置要求。
是否還有細(xì)分領(lǐng)域，未被大幅度炒作、行業(yè)邏輯較為“硬核”、業(yè)績也確實(shí)存在增量空間呢？
或許儲(chǔ)能溫控是一個(gè)值得注意的細(xì)分領(lǐng)域。
01、溫控的種子，在儲(chǔ)能中發(fā)芽
溫控器，是指根據(jù)工作環(huán)境的溫度變化，在開關(guān)內(nèi)部發(fā)生物理形變，從而產(chǎn)生某些特殊效應(yīng)，產(chǎn)生導(dǎo)通或者斷開動(dòng)作的一系列自動(dòng)控制元件。
或者通過溫度保護(hù)器將溫度傳到溫度控制器，溫度控制器發(fā)出開關(guān)命令，從而控制設(shè)備的運(yùn)行以達(dá)到理想的溫度及節(jié)能效果。
其實(shí)，溫控在儲(chǔ)能領(lǐng)域大規(guī)模應(yīng)用之前，市場(chǎng)份額最大的是IDC數(shù)據(jù)中心。而IDC溫控行業(yè)的需求，核心來自于未來對(duì)于能耗水平的嚴(yán)格限制。
衡量數(shù)據(jù)中心能效的指標(biāo)為PUE，也就是在提供給數(shù)據(jù)中心的總電能中，有多少電能真正應(yīng)用到了IT設(shè)備上。用數(shù)據(jù)中心總耗電除以IT設(shè)備耗電，就得到了PUE值。
PUE越接近1，說明制冷設(shè)備、配電設(shè)備這種非IT設(shè)備的能耗越低，數(shù)據(jù)中心能效水平也就越好。
根據(jù)2021年頒布的政策，至2023年底，新建大型及以上數(shù)據(jù)中心PUE應(yīng)降低至1.3以下，嚴(yán)寒和寒冷地區(qū)力爭(zhēng)做到1.25以下。而在2019年，80%以上的中國IDC數(shù)據(jù)中心PUE值在1.5-2.0之間，與目標(biāo)水平有顯著差距。
根據(jù)溫度的大小及精度，溫控又有兩個(gè)層級(jí)。
首先是精密溫控，工作設(shè)備可承受溫度范圍小，溫控精度要求較高，通常需要空調(diào)設(shè)備降溫。典型的應(yīng)用場(chǎng)景比如IDC機(jī)房（工作溫度要求控制在45度-65度）、通信基站、儲(chǔ)能（目標(biāo)溫度35度以下）等。
其次是非精密溫控，因?yàn)楣ぷ髟O(shè)備可承受溫度范圍較廣，溫控系統(tǒng)相對(duì)簡(jiǎn)單，所以不需要配合空調(diào)使用，典型應(yīng)用場(chǎng)景比如特高壓直流輸電熱管理，溫度要求在50度以下就可以。
而對(duì)于精度溫控來說，決定溫度控制和PUE值的核心設(shè)備，是專用空調(diào)。這也是溫控賽道、尤其是專用空調(diào)公司，在A股市場(chǎng)隨儲(chǔ)能板塊聯(lián)動(dòng)漲跌的原因。
代表公司如同飛股份（300990.SZ）、申菱環(huán)境（301018.SZ）、英維克（002837.SZ）等。
梳理完溫控的市場(chǎng)前景，不同的技術(shù)路線和產(chǎn)品技術(shù)指標(biāo)也將決定各家公司未來能分到多大蛋糕，這也是下游大客戶進(jìn)行產(chǎn)品驗(yàn)證的重要參考。
目前主流方式有兩種，分別是風(fēng)冷和液冷。因?yàn)闇乜氐脑?，就是通過特定物質(zhì)進(jìn)行熱量交換，風(fēng)冷即是通過空氣進(jìn)行熱交換，簡(jiǎn)單理解就相當(dāng)于空調(diào)通風(fēng)的原理，而水冷以及液冷是通過水、乙二醇、氟化物等液體吸熱交換。
但風(fēng)冷和液冷的散熱效率完全不是一個(gè)量級(jí)。因?yàn)閷?dǎo)熱系數(shù)完全不同，冷卻液的導(dǎo)熱系數(shù)是空氣的幾十倍，這也決定了風(fēng)冷系統(tǒng)在最大散熱能力上無法匹敵液冷。
所以，在IDC數(shù)據(jù)中心和儲(chǔ)能領(lǐng)域，液冷是最重要的未來技術(shù)方向。
如上文所述，IDC數(shù)據(jù)中心的工作溫度區(qū)間在45度-65度，此應(yīng)用場(chǎng)景下有明確的能耗要求，即PUE指標(biāo)。
單純的風(fēng)冷方案，在散熱效率，而和能耗方面，均不符合行業(yè)降低PUE的需求。故而間接蒸發(fā)冷卻技術(shù)、服務(wù)器液冷技術(shù)等工程性改良方案，是當(dāng)前主要技術(shù)方案。
儲(chǔ)能的工作溫度需要控制在35度以下。雖然目前沒有明確的能耗要求，風(fēng)冷仍是當(dāng)前的主流方案，但因?yàn)轱L(fēng)冷降溫對(duì)于空間要求極大，不利于電池密度的提升，，因此，儲(chǔ)能的未來也會(huì)朝著液冷的方向發(fā)展。
綜上，溫控領(lǐng)域三家代表公司，誰能夠在液冷產(chǎn)品上殺出重圍，得到諸如華為、寧德時(shí)代（300750.SZ）、陽光電源（300274.SZ）、派能科技（688063.SZ）等大客戶的驗(yàn)證，誰就將在儲(chǔ)能溫控領(lǐng)域贏得更多生存空間。
02、申菱環(huán)境能否突出重圍？
在這幾家溫控公司當(dāng)中，作為華為溫控供應(yīng)商的申菱環(huán)境，格外受到市場(chǎng)的矚目。
公司2022年上半年實(shí)現(xiàn)營收10.8億元，同比增速59.57%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.03億元，同比增長60.41%。單季度來看，二季度單季營收6.5億元，同比增長35%；凈利潤0.66億元，同比增長11%。
分業(yè)務(wù)來看，公司各業(yè)務(wù)板塊均取得突破和進(jìn)展，其中液冷產(chǎn)品同期實(shí)現(xiàn)翻倍以上增長。
（1）數(shù)據(jù)服務(wù)產(chǎn)品收入2.63億元，同比增長42%，同時(shí)在該業(yè)務(wù)領(lǐng)域的工程服務(wù)及材料等其他產(chǎn)品增長約386.22%，整體數(shù)據(jù)服務(wù)領(lǐng)域業(yè)務(wù)增長約72.61%。
公司液冷溫控系統(tǒng)營收同比增長110%，實(shí)現(xiàn)海外大型液冷客戶規(guī)模化交付。在這部分營收中，除來自華為的貢獻(xiàn)外，營收同比+80%；
（2）工業(yè)空調(diào)收入同比增長51%，主要受益于特高壓電力等產(chǎn)品。根據(jù)公司公告，報(bào)告期內(nèi)公司持續(xù)推進(jìn)儲(chǔ)能系統(tǒng)和大客戶的定制聯(lián)合研發(fā)；
（3）特種空調(diào)板塊整體營收同比增長超99%，其中，特種空調(diào)營收同比增長13.18%，工程服務(wù)及材料等其他產(chǎn)品增長約853.68%，主要受益于醫(yī)院解決方案等新場(chǎng)景的落地。
作為華為溫控的主要供應(yīng)商，雖然公司沒有披露具體的業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)和產(chǎn)品性能參數(shù)，但可以推斷，申菱環(huán)境的產(chǎn)品能力還是不錯(cuò)的。
但隨著陽光電源發(fā)布的溫控產(chǎn)品系數(shù)和技術(shù)細(xì)節(jié)，還是能看出溫控企業(yè)未來技術(shù)壁壘仍需要突破，這也是申菱環(huán)境的首要功課。
如上文所述，溫控精度的控制是主要技術(shù)壁壘。
以一個(gè)3MWh儲(chǔ)能系統(tǒng)為例，如果用280Ah的電芯，共需3000多個(gè)電芯，要讓每個(gè)電芯的溫差控制在一定的范圍內(nèi)，這里面涉及一些邏輯算法，也是考驗(yàn)各家技術(shù)開發(fā)能力的地方。
而陽光電源公布的儲(chǔ)能溫控新品當(dāng)中，分環(huán)節(jié)看，首先液冷溫控能夠控制溫差在2.5°C以內(nèi)，并利用電力電子技術(shù)實(shí)現(xiàn)均溫及均流。
通過發(fā)熱模擬，利用多級(jí)變徑流道和微通道均流設(shè)計(jì)，合理設(shè)計(jì)冷卻液的流速以及流量，并對(duì)管徑的大小進(jìn)行嚴(yán)格管控，全生命周期電池的壽命預(yù)計(jì)提升兩年。
其次是簇級(jí)管理，通過4D傳感技術(shù)獲取百萬量級(jí)大數(shù)據(jù)，采用遞進(jìn)式休眠算法，結(jié)合運(yùn)行工況智能調(diào)節(jié)散熱能效，能實(shí)現(xiàn)輔電耗能降低40%以上。
相比于傳統(tǒng)的散熱系統(tǒng)，百兆瓦時(shí)全生命周期可以節(jié)省輔助功耗1,400萬度電。
最后是實(shí)現(xiàn)毫秒均流，智能調(diào)節(jié)每一處的充放電。陽光電源的溫控產(chǎn)品，是通過觀測(cè)每簇電池的實(shí)時(shí)狀態(tài)，智能調(diào)節(jié)每簇充放電功率，實(shí)現(xiàn)能量以及效率的最大化跟蹤，進(jìn)行差異化功率分配，發(fā)揮每簇電池的潛力，使系統(tǒng)循環(huán)效率（RTE）提升3%，從而提升可用容量率2%以上。
以上技術(shù)細(xì)節(jié)，在此前業(yè)內(nèi)對(duì)于儲(chǔ)能溫控行業(yè)的調(diào)研當(dāng)中，也被經(jīng)常提及。并且最重要的是，除華為、陽光電源之外，寧德時(shí)代也在溫控上對(duì)廠商提出了如此要求。
這也是后續(xù)申菱環(huán)境能否在與同飛股份、英維克等同行的競(jìng)爭(zhēng)中勝出的重要關(guān)鍵點(diǎn)。
近日申菱環(huán)境的投資者交流公告顯示，公司表示目前在手訂單保有量較為充足，過去幾年增長較緩，很大程度因產(chǎn)能受制，而公司IPO募投項(xiàng)目落成一定程度解決了產(chǎn)能問題。
根據(jù)招股說明書，申菱環(huán)境IPO募資項(xiàng)目為專業(yè)特種環(huán)境系統(tǒng)研發(fā)制造基地項(xiàng)目，總共投資額為6.3億元，已于2022年5月份投產(chǎn)，也就是說，溫控產(chǎn)能建設(shè)周期大概在1年。
目前公司持續(xù)在二級(jí)市場(chǎng)融資，如以定增的方式，建設(shè)新基建領(lǐng)域智能溫控設(shè)備智能制造項(xiàng)目、專業(yè)特種環(huán)境系統(tǒng)研發(fā)制造基地項(xiàng)目（二期），總投資額擬定為9.1億元。
如果定增順利過會(huì)，按照IPO時(shí)的產(chǎn)能投產(chǎn)進(jìn)度，2023年底此次定增產(chǎn)線將順利投產(chǎn)，這也是持續(xù)跟蹤調(diào)研的重點(diǎn)。
業(yè)內(nèi)認(rèn)為，申菱環(huán)境之所以不停擴(kuò)充產(chǎn)能，除了保證華為核心供應(yīng)商地位之外，也希望能夠借此進(jìn)入寧德時(shí)代儲(chǔ)能溫控供應(yīng)商名單。
申菱環(huán)境雖然目前在進(jìn)行導(dǎo)入，但是寧德時(shí)代有一個(gè)比較完整成熟的供應(yīng)商開發(fā)流程：第一步供應(yīng)商資質(zhì)認(rèn)證，對(duì)公司的技術(shù)、管理、供應(yīng)鏈等進(jìn)行審核；第二步產(chǎn)品質(zhì)量認(rèn)證，做一些產(chǎn)品的試制；第三步為小批量的供貨認(rèn)證，整個(gè)周期在10個(gè)月-12個(gè)月。
申菱環(huán)境的技術(shù)和產(chǎn)品到底能否得到寧德時(shí)代的認(rèn)可，亦需要重點(diǎn)跟蹤。畢竟，寧德時(shí)代目前也在導(dǎo)入同飛股份的產(chǎn)品。
了解完公司在國內(nèi)儲(chǔ)能溫控領(lǐng)域的市場(chǎng)前景和客戶導(dǎo)入之后，中國光伏儲(chǔ)能另一大戰(zhàn)場(chǎng)——出口，也是申菱環(huán)境不得不提的發(fā)力點(diǎn)。
03、歐洲能源吃緊，申菱發(fā)力熱儲(chǔ)+熱泵
申菱環(huán)境此前發(fā)布公告稱，擬與眾致投資、申菱投資、眾美投資共同投資設(shè)立廣東申菱熱儲(chǔ)科技有限公司，公司決定布局空氣能熱泵采暖領(lǐng)域，結(jié)合太陽能利用及儲(chǔ)能技術(shù)，為歐洲市場(chǎng)乃至全球客戶提供光儲(chǔ)熱一體化解決方案。目前該熱儲(chǔ)公司已經(jīng)完成工商登記。
之所以要在熱儲(chǔ)和熱泵方面進(jìn)行海外布局，原因也和A股光伏儲(chǔ)能公司異曲同工——希望能在海外出口這塊大蛋糕上分一杯羹。
簡(jiǎn)單來說，空氣能熱泵是用少量電能驅(qū)動(dòng)熱泵機(jī)組，通過工作介質(zhì)進(jìn)行變相循環(huán)，進(jìn)而利用空氣中熱能的一種設(shè)備，主要用于熱水、采暖、烘干等領(lǐng)域，具有節(jié)能、無污染的特點(diǎn)。
相較于其他取暖方式，空氣源熱泵的一次能源耗能，僅為電鍋爐的27%、燃煤鍋爐的49%和燃?xì)忮仩t的59%。
簡(jiǎn)單梳理近期的新聞來看，首先，德國內(nèi)閣本周三通過多項(xiàng)節(jié)省能源措施。
從9月1日起，除了醫(yī)院等場(chǎng)所，公共大樓采暖溫度最高只能為19攝氏度，在走廊、門廳等區(qū)域或?qū)⑼耆P(guān)停取暖大樓、街道中的觀賞性照明將被關(guān)停，底商夜間鋪面照明也或?qū)⒈唤?。?duì)于私人游泳池供暖的禁令也正在計(jì)劃中。
另外，就是文章開頭所提及的俄羅斯北溪一號(hào)天然氣管道無限期停工，業(yè)內(nèi)推算，這將使得歐洲天然氣一直吃緊到2023年底至2024年中。
相關(guān)人士預(yù)計(jì)，歐洲能源危機(jī)疊加中國“雙碳”戰(zhàn)略，將加速空氣能熱泵滲透率提升。
俄烏沖突導(dǎo)致歐洲能源危機(jī)催化，歐洲面臨天然氣供應(yīng)中斷背景下，超過70%的天然氣的能源依賴度，使得歐洲迫切需要改變供能結(jié)構(gòu)。
而供暖作為能耗重要領(lǐng)域，空氣源熱泵不依賴化石能源、能效高的優(yōu)勢(shì)凸顯，被列入“REPowerEU”能源計(jì)劃，有望成為“缺氣”下的主流供暖方式。
因此，在申菱環(huán)境披露此類業(yè)務(wù)和相關(guān)公司投資之后，市場(chǎng)直接給出了20cm漲停板。但亢奮之余，我們必須清醒的意識(shí)到，從熱儲(chǔ)公司完成工商注冊(cè)，到最終為客戶提供產(chǎn)品及解決方案，仍然需要時(shí)間。
04、估值突破上沿，業(yè)績能否驗(yàn)證？
面對(duì)市場(chǎng)和股價(jià)波動(dòng)，需要保持理智。申菱環(huán)境從4月底這波上漲最高已3倍有余，K線圖以及歷史估值分位都已經(jīng)突破中樞。
從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，光伏和儲(chǔ)能板塊如果出現(xiàn)了一只股票突破中樞的走勢(shì)，說明市場(chǎng)已經(jīng)預(yù)判后續(xù)公司的業(yè)績將出現(xiàn)大幅度放量。而從申菱環(huán)境業(yè)績走勢(shì)來看，今年一季報(bào)歸母凈利潤增速，恰恰是增量拐點(diǎn)。
2022年一季報(bào)拿下120%以上營收增速和724%歸母凈利潤增速之后，申菱環(huán)境公告稱，在全球疫情嚴(yán)峻經(jīng)濟(jì)大環(huán)境普遍都不樂觀的情況下，公司2022年一季度公司實(shí)現(xiàn)較快增長，主要是由于近年來公司堅(jiān)持聚焦主業(yè)和產(chǎn)能逐漸釋放。
雖然并未解釋具體原因和客戶收入結(jié)構(gòu)，但隨著5月份投產(chǎn)的IPO募資投建項(xiàng)目正式落地、在業(yè)績的基數(shù)效應(yīng)下，2023年中報(bào)之前，申菱環(huán)境或許還將保持高增速。
回到原來的問題，雖然溫控?cái)U(kuò)產(chǎn)周期只有1年左右，但2023年中報(bào)到年報(bào)之間的業(yè)績，將會(huì)面臨高基數(shù)和產(chǎn)能增量空檔期。屆時(shí)市場(chǎng)會(huì)否提前兌現(xiàn)預(yù)期，確實(shí)需要警惕。
溫控這張大餅已經(jīng)開始下鍋，蔥花也已經(jīng)撒到了歐洲，但類似申菱環(huán)境這樣的廠商，若想持續(xù)獲得高估值，技術(shù)、客戶驗(yàn)證、產(chǎn)能、業(yè)績?cè)隽?、盈利能力都必須一一具備，方可“?duì)得起”市場(chǎng)的期待。、