文|消金界
騰訊控股（00700.HK）9月5日公告，于9月5日以316.6-324港元的價格回購110萬股，耗資約3.51億港元。
回購“買買買”不停，騰訊的股價真的被低估了？
這個話題，是近期資本市場的大熱門。8月1日，被譽為“中國巴菲特”的段永平在雪球發(fā)貼稱：“其再度以37.37美元/ADS的價格買了點騰訊股票，如果騰訊繼續(xù)下跌至30美元以下，未來可能會進一步加倉”。該貼瞬間被頂至雪球熱榜前十的位置。
作為雪球上關注人數(shù)超過60萬的大V，段永平的一言一行也都會被網(wǎng)友放在“放大鏡”下，原因無他，除了其曾經(jīng)成功抄底網(wǎng)易、蘋果且獲益頗豐之外，其大道至簡的投資理念也一直被投資者奉為“圭皋”而備受推崇——“買股票就是買公司”。
這不僅是段永平的口頭語，也是無數(shù)追隨他的投資者的“座右銘”，那么問題來了，自2021年2月股價觸及高位的749元/股之后就開始跌跌不休的騰訊，在外有監(jiān)管對于平臺型企業(yè)的反壟斷整治的影響，內(nèi)有業(yè)務調(diào)整及裁員等負面消息的拖累下，是什么讓段永平看上騰訊這家正處于“低谷”的互聯(lián)網(wǎng)巨頭？又或者說他發(fā)現(xiàn)了哪些可以拓寬騰訊經(jīng)營“護城河”的秘密？
段永平僅用了一句“現(xiàn)在還沒想明白，所以才買了不到1%”就回復了網(wǎng)友的好奇。
那么，我們是不是可以借著騰訊8月17日發(fā)布的半年報，去嘗試看下這家互聯(lián)網(wǎng)巨頭在2022年上半年做出的改變和嘗試。或許可以為上述問題找到些許答案。
01 成長、盈利趨放緩，巨頭放慢了腳步
根據(jù)其半年報數(shù)據(jù)顯示，2022上半年，騰訊錄得營收2695.05億元，同比下滑1%，錄得凈利潤429.63億元，同比下滑53%；分季度來看：Q1營收1354.71億元，Q2營收1340.34億元，二季度較一季度環(huán)比下滑1%；Q1凈利潤237.33億元，Q2凈利潤192.3億元，二季度較一季度環(huán)比下滑19%。
營收及凈利的同比、環(huán)比均呈現(xiàn)下滑趨勢，顯然，騰訊依然還沒有走出“寒冬期”。
財務端口的表現(xiàn)不佳前置來看主要還是受業(yè)務數(shù)據(jù)的影響，來看其公布的截至2022年6月30的主要產(chǎn)品經(jīng)營數(shù)據(jù)。如下圖：
可以看出，騰訊兩大流量入口之一的微信月活雖然同比增長達到3.8%，但環(huán)比僅微增0.8%，考慮到其月活賬戶數(shù)已經(jīng)達到12.99億戶，結合國內(nèi)人口這個大前提，國內(nèi)發(fā)力的空間已經(jīng)不大，再突破只能靠國外用戶來貢獻，而國外市場不僅有facebook 、twiter等全球社交巨頭等著攻破，更有國內(nèi)抖音旗下的Tik Tok與其展開的直接競爭。微信想要獲取用戶的青睞并不容易。
再看另一社交產(chǎn)品QQ的月活，截止到2022年為5.68億戶，雖環(huán)比微增0.9%，但同比下依然滑3.8%，顯然，QQ仍在爬坑中，即使騰訊通過推出虛擬空間概念、增加QQ超級秀的實時語音功能等新玩法以增加用戶的粘性，也僅僅是將月活人數(shù)環(huán)比提升了不足1%，QQ的社交疲態(tài)還在延續(xù)中。
而在代表了付費用戶量級的增值服務注冊用戶數(shù)方面，其表現(xiàn)也是與QQ相似，只不過是換成了同比增長2.3%，環(huán)比下滑1.8%。從總用戶數(shù)上看，截至2022年6月30日的2.35億戶依然是低于2021年底披露的2.36億戶，這個同比增長的數(shù)據(jù)顯然存在一些“假象”。
下滑的原因也不難找。這塊用戶主要就是靠騰訊音樂、騰訊視頻的付費會員來貢獻，細拆也能看出哪個在“拖后腿”。
截至2022年6月末，騰訊視頻付費會員用戶數(shù)達到1.22億戶，占其當期總付費用戶數(shù)的比重達到了52%；騰訊音樂付費用戶數(shù)達到8300萬，占比為48%。從規(guī)模上來看，騰訊視頻依然是“老大哥”。但從增速來看，騰訊視頻當期的付費用戶數(shù)同比增長7%，環(huán)比下滑1.6%，而騰訊音樂的付費用戶數(shù)同比增長76.6%，環(huán)比增長3.75%。顯然，老大哥雖然“規(guī)?！币琅f，但腳步已經(jīng)在放慢。
原因為何，看看長視頻的“優(yōu)愛騰”依然在相互廝殺，而在線音樂只剩下“騰訊與其他”，不難看出問題出在哪，一句“天下（視頻）未平”道出所有。
基于上述可以看出，騰訊業(yè)績出現(xiàn)疲態(tài)的源頭在于用戶端數(shù)據(jù)增長乏力。
那么，從用戶到業(yè)績的反饋不僅受基數(shù)的影響，也會受到過程轉化的影響，拆分其經(jīng)營結構來看，業(yè)績又會主要受哪些業(yè)務的影響。我們接著往下看。
02 游戲、廣告同疲軟，視頻號能否成為新引擎？
依據(jù)業(yè)務性質的不同，騰訊將其營收結構主要分為了增值服務、網(wǎng)絡廣告、金融科技及企業(yè)服務、其他等四大塊。
其中增值服務主要包括游戲業(yè)務、社交及網(wǎng)絡；網(wǎng)絡廣告主要包括社交及其他廣告業(yè)務、媒體廣告業(yè)務；金融科技及企業(yè)服務主要包括支付及信貸業(yè)務、saas業(yè)務、云服務業(yè)務、數(shù)據(jù)庫業(yè)務。具體細分如下圖：
從其財近兩年報可以看出，增值服務業(yè)務一直是其業(yè)績貢獻的主力軍，占據(jù)了騰訊營收一半以上的份額，金融科技及企業(yè)服務業(yè)務次之。兩者合計貢獻了騰訊80%以上的營收，可以說是筑起騰訊萬億市值夢的“壓艙石”。
然而，隨著疫情的反復及騰訊內(nèi)部一系列的調(diào)整動作，作為“壓艙石”上述兩大業(yè)務也是頗受影響，進而也給騰訊的營收帶來不利擾動。
先看增值服務業(yè)務，2022Q2錄得營收716.83億元，較去年同期同比下滑0.45%，環(huán)比Q1的727.38億元下滑1.45%。細分來看，游戲業(yè)務營收425億元，其中國際市場貢獻107億元，同比下降1%，本土市場貢獻318億元，同比也下降1%；顯然，游戲業(yè)務繼續(xù)承壓。海外市場游戲主要是受疫情的影響，推廣及消費都不及預期，而本土市場不僅有疫情的影響，游戲發(fā)布數(shù)量的下降、用戶消費的減少及未成年人保護的實施都對國內(nèi)游戲業(yè)務帶來負面的影響，進而使得其收入下滑。
好在社交網(wǎng)絡收入有所提升，2022Q2錄的營收292億元，同比微增1%，而該業(yè)務的增長主要是受益于視頻號直播服務及會員付費收入的增長所致。前者好理解，畢竟根據(jù)其描述，二季度視頻號視頻播放量同比增長超過200%，日活躍創(chuàng)作者及視頻上傳量也都超過100%，流量上來了，收入增長自然不在話下。
而后者會員付費收入的增長如果將其歸功于用戶數(shù)的增長，顯然騰訊音樂的貢獻的占比會更大一些，因為騰訊音樂付費用戶8300萬較去年同期同比增長超過76%，付費會員用戶數(shù)增加近3600萬；反觀騰訊視頻付費會員用戶同比僅微增7%，付費會員用戶數(shù)僅增加800萬。明顯騰訊音樂貢獻的增量更大。
再看騰訊一直被戲稱為“廣告公司”的網(wǎng)絡廣告業(yè)務：2022Q2錄的營收186億元，同比下降18%；其中社交及其他廣告收入157億元，同比下降15%，媒體廣告收入23億元，同比更是下降30%。顯然，受制于疫情影響及教育、互聯(lián)網(wǎng)、電子商務等行業(yè)的廣告需求疲軟， 就算強如騰訊這般巨物守著眾多流量入口收割機，也難以抵抗宏觀經(jīng)濟環(huán)境不佳多帶來的負面沖擊。
相較于其他兩塊業(yè)務的萎靡，金融科技與企業(yè)業(yè)務則變現(xiàn)強勢許多，2022Q2錄的營收422億元，同比增長1%，雖然環(huán)比下滑1.4%，但是考慮到Q1營收428億元同比增長的10%的情況下，連續(xù)兩個季度均保持同比增長，這個成績還是很值得認可的。
而且疊加三月以來一二線城市等因疫情出現(xiàn)長時間的封閉，其支付業(yè)務特別是線下支付業(yè)務受到?jīng)_擊，而該業(yè)務依然能夠交出同比增長的答卷，也說明其對業(yè)務內(nèi)部不同板塊的調(diào)整優(yōu)化起到了積極作用。從業(yè)績反饋來看起碼在方向上是正確的。
可以看出，被稱為騰訊兩大創(chuàng)收利器的游戲和廣告業(yè)務紛紛表現(xiàn)萎靡，金融科技與企業(yè)服務雖然營收規(guī)模體量也有，但是更多的是B端企業(yè)領域深耕，沒法承擔起在C端“引流造水”功能，也就無從談及所謂的C端流量再變現(xiàn)。
所以，對于騰訊而言，視頻號是其下一個提升用戶活躍度的“大殺器”，但是如何將其最終轉化為業(yè)績增長的“新引擎”，依然需要盡快探索。
03 初心不變，繼續(xù)“買買買”
業(yè)內(nèi)稱說互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)只有兩種結局：“一種是成功賣身AT，一種失敗默默出局”。雖然是句調(diào)侃，但也從側面描繪出阿里與騰訊兩大互聯(lián)網(wǎng)巨頭除了主業(yè)的強勢之外，投資覆蓋領域也堪稱“帝國”。
即使是在去年年底變相清倉式減持京東千億市值股票之后，截至2022年6月30日，騰訊賬上持有的聯(lián)營和合營公司投資價然高達3168億元，如果再以公允價值計量且變動計入當期損益的金融資產(chǎn)（非流動資產(chǎn)，主要是上市公司及非上市公司的股權）也算進在內(nèi)，該金額則高達6600億元，占其全部資產(chǎn)的比重達到45%，用“半壁江山”來形容其對騰訊的重要也并不為過。
而最近兩年，受制于國內(nèi)對于平臺企業(yè)的反壟斷，雖然騰訊也對于前期投資企業(yè)進行減持，如對于國內(nèi)電商巨頭京東、有著東南亞“小騰訊”之稱的sea等的減持，讓人誤以為其正在縮減投資版圖。
實則不然，在對于前期投資企業(yè)減持選擇落袋為贏的同時，騰訊并沒有停下投資的腳步。
根據(jù)其最新的財報數(shù)據(jù)顯示，僅在2022H1期間，騰訊就再度往外“撒錢”超過350億元，其中對于聯(lián)營及合營企業(yè)額外投資69.88億元，對于上市、非上市企業(yè)及理財投資280億元，對于一家從事社交網(wǎng)絡平臺的上市企業(yè)額外投資3.92億美元（約合25.21億元）。騰訊，還是那個不差錢的騰訊。這點不用懷疑。
顯然，對有助于提升其主營業(yè)務的生態(tài)圈的壁壘的外部企業(yè)進行投資，在強化其巨頭地位的同時，也給騰訊帶來了不菲的收益，一箭雙雕的操作，騰訊何樂為不為。京東的例子就是最好的案例。騰訊依然在初心不變地“買買買”。
04 尾聲
在當前的環(huán)境下，不排除騰訊股價有繼續(xù)下挫的可能性，但是。對于鐘情騰訊的投資者來講，更低價格的騰訊無疑無疑給了他們更多加倉機會，而這般操作的底氣就在于站在現(xiàn)在這個位置來看，至少未來五年，還沒有一款產(chǎn)品能夠顛覆微信和QQ。
然而這個核心競爭力一旦被反復提及，也表明了暗處的危機已在潛伏。未來能打敗騰訊的也只能是騰訊。