文|子彈財觀 晴天
編輯|蛋總
并肩同行有時，分道揚鑣亦有時。對人和企業(yè)而言，都是如此。
醫(yī)美熱潮起時，華熙生物、愛美客、昊海生科以堪比茅臺的毛利率、在透明質(zhì)酸（以下簡稱“玻尿酸”）領(lǐng)域名列前茅的市占率，被外界稱為“醫(yī)美三劍客”。
然而，一年多過去了，玻尿酸從比肩茅臺的“顏值之水”，進入競品繁多的擁擠賽道，待價而沽的風(fēng)光已不再，而昔日的醫(yī)美三劍客，也交出差異頗大的答卷。
8月24日、27日、30日，“三劍客”愛美客、昊海生科、華熙生物分別發(fā)布2022年上半年財報：
愛美客依然深耕醫(yī)美，交出營收同比增長39.7%、凈利潤同比增長38.9%的不錯答卷；
華熙生物依托功能性護膚品的爆發(fā)式增長，實現(xiàn)營收同比增長51.58%，在三劍客中同比增幅最大，但同時，其凈利率16.12%，只有愛美客的四分之一；
昊海生科聚焦眼科和醫(yī)美，由于疫情影響及業(yè)務(wù)調(diào)整，凈利潤同比下降近7成。
在業(yè)績分化的背后，是快速變化的玻尿酸市場格局，以及三者所選擇的截然不同的發(fā)力路徑。而這一回，他們都將面臨各自要打的硬仗，對誰來說都不輕松。
1、業(yè)績分化
客觀來看，在“醫(yī)美三劍客”中，華熙生物的增長速度最快，但盈利能力不斷下降。
2022年上半年，華熙生物實現(xiàn)營收29.35億元，同比增長51.58%，是三劍客中營收金額最高、增速最快的，這主要依托于功能性護膚品業(yè)務(wù)的快速發(fā)展，2022年上半年，其功能性護膚品業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入21.27億元，同比增長高達77.17%。
根據(jù)東方財富Choice數(shù)據(jù)，2022年上半年，華熙生物銷售凈利率15.91%，而2019-2021年，其銷售凈利率分別是31%、24.5%和15.67%。這意味著，過去的三年，華熙生物凈利潤率下降了近50%。
與之相反的是，愛美客不斷提升的盈利能力。其銷售凈利率從2019年的53.34%，提升至2021年的66.12%。今年上半年達到66.78%，是華熙生物同期的4倍，三年內(nèi)共提升了13個百分點。
與華熙生物和愛美客較為明確的發(fā)展態(tài)勢不同，昊海生科的運營波動最大。
2022年上半年，昊海生科是三劍客中唯一出現(xiàn)凈利潤同比下降的，且降幅高達近70%。凈利潤率為近5年來的最低值7.66%，只有愛美客的零頭。昊海生科在財報中解釋了凈利潤大幅下降的原因，包括上海疫情影響、經(jīng)銷協(xié)議終止以及股權(quán)激勵費用增加等。
不過，這不是昊海生科第一次發(fā)生業(yè)績大幅波動。2020年，昊海生科營業(yè)收入、凈利潤雙雙下降，降幅分別達約17%、38%。這也是2020年三劍客中唯一營收和凈利潤同比下降的公司，公司將業(yè)績波動主要原因依然歸結(jié)于疫情影響。
三劍客的業(yè)績分化，也許還能從公司運營現(xiàn)金流中找到一些答案。
2022年上半年，華熙生物經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈值同比下降了近4成，主要在于上半年存貨采購額增加等原因。存貨采購主要指原材料、半成品、包裝物等各項企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營過程中用到的項目。財報顯示，上半年，華熙生物用于存貨采購等所支付的現(xiàn)金增加了超過55%。
為下一階段的生產(chǎn)采購存貨并占用大量現(xiàn)金，可以預(yù)見，華熙生物備貨充足，尤其是重點發(fā)力的護膚品板塊，預(yù)期可能獲得快速的營收增長。
不過，新產(chǎn)品擴展產(chǎn)能及銷售需要持續(xù)的C端投放，這將影響其盈利能力。如果銷售情況不及預(yù)期，則會帶來大量存貨并占用流動資金。
反觀愛美客，其經(jīng)營現(xiàn)金流凈值同比增加了28%，主要原因在于銷售回款增加，目前愛美客保持平衡發(fā)展態(tài)勢，其增長不依賴于短期內(nèi)擴大產(chǎn)能等方式。
2、分道揚鑣
業(yè)績分化，源于各自不同的發(fā)展路徑。華熙生物依托功能性護膚品實現(xiàn)快速增長，昊海生科依托收購來拓展眼科以及醫(yī)美光電類產(chǎn)品，謀求發(fā)展。只有愛美客業(yè)務(wù)最為“單一”，繼續(xù)深耕醫(yī)美終端，但同時也在拓展玻尿酸以外的新品類。
雖然發(fā)展方向各不相同，但有一個共同點在于，他們都在拓展注射類玻尿酸產(chǎn)品以外的機會。
2019年-2021年，華熙生物功能型護膚品在整體業(yè)務(wù)中的占比，從約34%提升至67%，于此同時，醫(yī)美醫(yī)療終端業(yè)務(wù)占比從26%下降至14%。到了今年上半年，上述兩塊業(yè)務(wù)占比差距進一步拉大，分別為72.45%、10.21%。
具體來看，護膚品業(yè)務(wù)線通過廣鋪新品、大力營銷，讓華熙生物在C端市場有較為持續(xù)的滲透力。
開源證券研報顯示，今年上半年，華熙生物旗下的潤百顏、夸迪、米蓓爾、BM肌活分別實現(xiàn)營收 6.45億元、6.04億元、2.61億元、4.85億元，前三者實現(xiàn)同比增長31.2%、65.4%、67.5%，而BM肌活憑借“糙米”系列產(chǎn)品，實現(xiàn)445.8%的同比增長。
與護膚品業(yè)務(wù)一派向好的景象不同，華熙生物的醫(yī)美醫(yī)療終端業(yè)務(wù)營收首次出現(xiàn)同比下滑，上半年營收3億元，同比下降4.5%，這也是華熙生物唯一出現(xiàn)營收同比下滑的業(yè)務(wù)板塊。
昊海生科在整體業(yè)績不理想的同時，主要亮點體現(xiàn)在近視防控與屈光矯正業(yè)務(wù)板塊以及醫(yī)美線射頻與激光的業(yè)績快速增長，其中視光終端產(chǎn)品實現(xiàn)營收0.99億元，同比增長高達394.13%。并購的子公司歐美華科旗下射頻與激光設(shè)備產(chǎn)品創(chuàng)收1.44億元，貢獻了昊海生科醫(yī)美板塊收入的44%。
對比華熙生物的C端拉動策略、昊海生科通過收購擴張眼科和醫(yī)美光電業(yè)務(wù)，愛美客更加專注于注射填充類醫(yī)美終端業(yè)務(wù)。
從數(shù)據(jù)來看，除了占比不到1%的護膚品業(yè)務(wù)外，愛美客近99%的業(yè)務(wù)都集中在B端的醫(yī)美終端，這也為高盈利打下了基礎(chǔ)。在醫(yī)美終端業(yè)務(wù)范圍內(nèi)，愛美客持續(xù)拓展再生材料、肉毒素等新品類，其2021年新上市的再生材料產(chǎn)品“濡白天使”實現(xiàn)銷售收入超過1億元。
“產(chǎn)品也像行業(yè)或企業(yè)是具有生命周期的，所以從這個角度理解，多元化布局醫(yī)美產(chǎn)品是趨勢。”頭豹研究院醫(yī)療行業(yè)高級分析師曾鏗淞對「子彈財觀」表示。
而在三劍客業(yè)務(wù)分化的背后，還有國內(nèi)玻尿酸市場日益加劇的競爭。
3、玻尿酸市場變局
“我們可以看到過去這幾年愈來愈多的企業(yè)通過自研、代理、并購等進軍醫(yī)美行業(yè)，且玻尿酸賽道居多。玻尿酸賽道相對其他醫(yī)美上游產(chǎn)品來說比較成熟，從展開中國區(qū)研發(fā)到最終上市的確定性高于肉毒素等，因此玻尿酸賽道企業(yè)越來越多?！痹H淞說。
據(jù)醫(yī)美線上平臺數(shù)據(jù)，截至2022年上半年，市場上已有超過60個玻尿酸皮膚填充劑。而2020年、2021年同期這一數(shù)量分別是約40個、46個。
而「子彈財觀」查詢了國家藥監(jiān)局批準(zhǔn)注冊文件，發(fā)現(xiàn)今年僅1-7月就有8款玻尿酸注射劑產(chǎn)品獲批，平均每月超過一款。
玻尿酸賽道越來越擁擠，隨著競爭者增多以及技術(shù)的成熟，玻尿酸從原料到終端產(chǎn)品，價格都在逐年下降。
根據(jù)弗若斯特沙利文報告，玻尿酸原材料的平均價格已由2017年的210元/克，逐漸降至2021年的124元/克，降幅超過4成。
玻尿酸終端產(chǎn)品的價格同樣也在逐年下降。弗若斯特沙利文報告顯示，國內(nèi)所有基于玻尿酸的皮膚填充劑平均出廠價，自2018年的每瓶約1557元降至2021年每瓶1111元。其中，2021年進口填充劑平均出廠價約為每瓶1591元，而國產(chǎn)平均出廠價約為每瓶270元。
弗若斯特沙利文預(yù)計，無論是原料價格還是出廠價，未來還將繼續(xù)下降。
這一價格趨勢，同樣反應(yīng)在消費端。有醫(yī)美機構(gòu)負責(zé)人對「子彈財觀」表示，嗨體剛上市的時候，一支能賣到近6000元，而現(xiàn)在1300-1800元就可以打。
玻尿酸市場變局，注定了因“玻尿酸”產(chǎn)品優(yōu)勢而得名的“醫(yī)美三劍客”發(fā)展分化，只是時間早晚問題。
4、新賽道蓄勢待發(fā)
玻尿酸內(nèi)部競爭加劇的同時，外圍新興產(chǎn)品同樣也在覬覦填充、塑形類市場，并涌現(xiàn)出短期銷售額快速上升的大單品。
華東醫(yī)藥旗下伊妍仕少女針就是一個典型的例子，作為一款2021年獲批在國內(nèi)上市的再生填充類產(chǎn)品，2022年上半年，就實現(xiàn)約2.71億元的銷售額，接近華熙生物同期的醫(yī)美板塊整體營收3億元。
（圖 / 伊妍仕少女針）
2022年上半年，華東醫(yī)藥醫(yī)美業(yè)務(wù)國內(nèi)+海外合計實現(xiàn)營收8.97億元、同比增長130.25 %，營收規(guī)模已超過愛美客同期營收總額。
那么此前“醫(yī)美三劍客”的說法，如今還成立嗎？
頂智醫(yī)美創(chuàng)始人王建中認(rèn)為，還需要時間來觀察，哪些公司可以持續(xù)在行業(yè)里做得還不錯。
而投行人士則傾向認(rèn)為“醫(yī)美三劍客”概念依然說得通。招銀國際一位分析人士對「子彈財觀」表示，“華熙生物仍然是最大的玻尿酸原料提供商，昊海生科本來就有很大一塊業(yè)務(wù)是做臨床產(chǎn)品，而愛美客則做醫(yī)美產(chǎn)品更多，華東醫(yī)藥雖然通過海外收購取得不錯的醫(yī)美產(chǎn)品銷售成績，但他主業(yè)還是做流通。”
曾鏗淞也認(rèn)為華熙生物、愛美客、昊海生科在醫(yī)美領(lǐng)域的地位依然牢固。“醫(yī)美三劍客，不僅僅是主營業(yè)務(wù)占比，更在于醫(yī)美玻尿酸注射劑產(chǎn)品的市場占有率和醫(yī)美業(yè)務(wù)布局等，這三者牢牢占據(jù)國內(nèi)廠商在中國透明質(zhì)酸注射劑市場上的TOP3。”他說。
但新生力量的生長是必然趨勢，除再生材料市場快速發(fā)展外，膠原蛋白領(lǐng)域，也在迎來新的醫(yī)美玩家。
“今年以來巨子生物（港交所）和錦波生物（北交所）先后遞交上市申請，可以看見膠原蛋白賽道加速資本化，有望成為醫(yī)美新藍海市場。在醫(yī)美上游注射產(chǎn)品中，未來膠原蛋白產(chǎn)品有望成為中國醫(yī)美新大單品趨勢?！痹H淞表示。
在他看來，中國醫(yī)美市場滲透率相比韓國、日本、美國都有不少差距，隨著中國消費者接受度提升，未來市場仍然有很大提升空間，膠原蛋白醫(yī)美注射產(chǎn)品在眼部優(yōu)勢突出，可形成差異化競爭，并且膠原蛋白制備技術(shù)的突破，從天然提取到重組技術(shù)，使得相關(guān)注射產(chǎn)品經(jīng)濟效益明顯，有利其發(fā)展。
以重組人源化膠原蛋白產(chǎn)業(yè)化為核心業(yè)務(wù)的錦波生物，其在科創(chuàng)板發(fā)布的2022年半年度報告顯示，營業(yè)收入為1.54億元，同比增長50.68%，毛利率從81.11%增長到83.40%，扣非后凈利潤為3634.57萬元，同比增長43.36%。
市場尚在蘊育，政策已經(jīng)先行。
今年4月底，國家藥監(jiān)局綜合司發(fā)布了關(guān)于《重組人源化膠原蛋白》醫(yī)療器械行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)立項的通知，文件要求采取快速程序開展標(biāo)準(zhǔn)制定?？焖俪绦蛞馕吨?，在正常推進基礎(chǔ)上，可以省略起草階段及征求意見階段。
未來，醫(yī)美行業(yè)上游的競爭必然激烈，“醫(yī)美三劍客”未來是否會易主，還需要時間的檢驗。不過，無論競爭如何變化，產(chǎn)品力、預(yù)算和服務(wù)力，依然是競爭的內(nèi)核。
“醫(yī)美上游品牌商越來越多，競爭也更激烈，這個時候就非?？简炆嫌蔚钠橇ΑＪ紫纫串a(chǎn)品，若產(chǎn)品不好，其他再好也沒用，產(chǎn)品是1，其他是0。其次，要有匹配市場的預(yù)算，如果只是主觀認(rèn)為產(chǎn)品好，沒有客觀分析市場，也將無用。最后，就是可持續(xù)的長期主義，把產(chǎn)品可持續(xù)地賣給機構(gòu)，不僅僅是產(chǎn)品賣出去就可以了，需要品牌真正地為醫(yī)美機構(gòu)賦能，形成閉環(huán)銷路，包括產(chǎn)品相關(guān)、醫(yī)生、咨詢師的培訓(xùn)等等。”王建中向「子彈財觀」表示。
在他看來，當(dāng)醫(yī)美行業(yè)的上游進入到第三個發(fā)展階段時，品牌將變得更像一個教育機構(gòu)或培訓(xùn)機構(gòu)，“在這一點上，我相信國內(nèi)的品牌都有需要向艾爾建（全球知名醫(yī)美企業(yè)）學(xué)習(xí)的地方，這也是我們行業(yè)上游企業(yè)最欠缺的地方，因為大家都希望短期來玩這個市場。”