文|每日財報 蘇鋒

去年上半年生豬產能恢復，非洲豬瘟的不確定性引起生豬拋售，加之年后豬肉消費需求低下聯(lián)合導致豬肉價格大幅下跌，給生豬養(yǎng)殖行業(yè)造成劇烈打擊。

包括溫氏股份在內的絕大部分同行業(yè)上市公司出現(xiàn)較大虧損，公司營收同比下滑。去年二季度營收同比下滑 25.38%，使得公司收入端深度承壓。到今年一季度營業(yè)收入145.86億元，仍然下跌 13.26%。

而現(xiàn)在，周期的陰霾正在消散。

伴隨豬價回升，溫氏股份二季度扭虧為盈，其中歸母凈利潤2.4億元，同比增長32.81%。

養(yǎng)殖龍頭

我國豬肉需求量遠高于其他國家，是豬肉消費大國。我國豬肉需求占比多年維持在全球 50%水平，由于非洲豬瘟疫情豬肉供應不足且豬價高企，2019至 2020 年需求總量有所下降。2021 年豬肉需求量回升，全年共計消費 5315萬噸。

從國民肉類消費結構來看，人均豬肉消費需求占比較高且相對穩(wěn)定，常年占肉類消費 60%以上，2020年略有下滑，全國居民人均消費豬肉達 18.2 千克。

溫氏股份起步于1983 年，其前身為勒竹畜牧聯(lián)營公司；1989 年公司創(chuàng)立了“公司+農戶”的經營模式，并借此發(fā)展壯大；2000 年公司被認定為我國首批 151家農業(yè)產業(yè)化國家重點龍頭企業(yè)之一；2006 年上市生豬超 100萬頭、肉雞超 4億羽；2013 年上市生豬突破 1000 萬頭；2015年 11 月公司通過吸并大華農在深交所上市；2016 年 5 月，溫氏股份養(yǎng)禽事業(yè)部、養(yǎng)豬事業(yè)部、大華農事業(yè)部正式成立。

公司現(xiàn)已成為一家以畜牧養(yǎng)殖為主業(yè)、相關配套業(yè)務齊全的現(xiàn)代農牧企業(yè)集團，是行業(yè)龍頭企業(yè)之一。

近幾年公司各業(yè)務中，肉豬養(yǎng)殖業(yè)務收入約占總收入 60%，肉雞養(yǎng)殖業(yè)務收入約占總收入 35%，其他業(yè)務收入約占總收入 5%。2021 年公司銷售肉雞 11.01 億羽，約占全國黃羽雞和白羽雞總出欄量的 11%，在同行業(yè) A 股上市公司中排名第一。

2021年公司銷售毛利率為-8.32%，相比 2020年已明顯虧損，主要是由于收入端生豬價格快速下行，成本端飼料原料價格不斷上漲，養(yǎng)殖成本上升等因素。

生豬養(yǎng)殖行業(yè)具有較明顯的周期性特征，表現(xiàn)為生豬價格波動的周期性。

往往4年一個完整周期，包括 2 年上漲周期和 2 年下跌周期。2014 年以來，我 國經歷了兩個大豬周期。第一個豬周期為 2014 年 4 月至 2018 年 5 月，第二個豬周期為 2018 年 5 月至 2022 年 4 月。第二輪豬周期由于環(huán)保政策收緊與非洲豬瘟國內爆發(fā)影響疊加，生豬存欄大幅下降供給不足，生豬價格一路飆升至 40 元/公斤，并于高位震蕩維持 14 個月之久。后因非瘟慢慢得到控制，新冠肺炎疫情得到有效防控，各行各業(yè)復工復產豬價迅速回落。

成本端生豬養(yǎng)殖飼料的主要原料玉米和豆粕的價格持續(xù)走高，行業(yè)養(yǎng)殖成本加大。公司在收入端和成本端雙重壓力下，歸母凈利潤表現(xiàn)自 2020Q4 開始 同比大幅下滑，2021Q3 更是深度虧損 72.04 億，2021 年合計虧損達 134.04 億 元。

頭部企業(yè)的未來

據(jù)我國《畜牧獸醫(yī)年鑒》顯示，生豬年出欄數(shù) 100 頭以內的散戶占比從 2007 年99.19%下降到2020年97.22%，絕對值來看從8168萬戶縮減至2020萬戶，降幅達75.27%。年出欄量在1萬頭以上的大型生豬養(yǎng)殖場也從 2007年1853 家擴張至 2020年4283家，漲幅達131.14%。

在市場規(guī)模相對穩(wěn)定的情況下，企業(yè)可以通過擴大規(guī)模，搶占市場份額來提高自己的營收與利潤。近三年非洲豬瘟疫情的發(fā)生，催化散戶快速退出市場。

從 2021 年全國生豬出欄量數(shù)據(jù)來看，前五大生豬養(yǎng)殖企業(yè)出欄量占全國生豬出欄量 13.41%，較2020年提升 4.19%，但仍與美國同期生豬養(yǎng)殖市場CR537%的市占率有很大差距。從 2022 上半年的出欄數(shù)據(jù)來看，前五大企業(yè)占比達 14.57%，市占率有進一步提升，生豬養(yǎng)殖規(guī)?；M程加速推進。

生豬養(yǎng)殖主要有兩種模式：“公司+農戶”模式和自繁自養(yǎng)模式。溫氏股份采用緊密型“公司+農戶”的經營模式，也被譽為“溫氏模式”。公司負責專業(yè)技術性工作，農戶負責標準化養(yǎng)殖。

在公司規(guī)模不斷擴大、畜禽養(yǎng)殖量逐年提升的情況下，合作農戶數(shù)從2016 年5.86萬戶縮減至2021年4.54萬戶，單戶出欄量提升。

近一年來，生豬產能溫和去化，供給收緊支撐豬肉價格。能繁母豬數(shù)量決定生豬產能，自 2021年6月生豬產能溫和去化，此過程一直持續(xù) 10 月之久， 能繁母豬存欄從 4564萬頭下降至今年 4 月的 4177 萬頭，累計減少 387 萬頭， 降幅達 9.27%。

能繁母豬數(shù)量自今年 5月開始止跌回升，6 月能繁母豬存欄 4277 萬頭，環(huán)比上漲 2%。能繁母豬存欄同比領先生豬出欄約 11個月，從過去一年能繁母豬存欄量可以預計未來近一年里，生豬出欄量相對穩(wěn)定，略有收緊。因三四季度需求有望逐步提升，預計出欄供應量相對偏緊，豬價將呈現(xiàn)震蕩上升趨勢。

截至今年 6月，溫氏股份高質量能繁母豬存欄接近 120 萬頭，超過去年同期水平，后備母豬充足。在目前市場情況穩(wěn)定的情況下，預計年底可實現(xiàn)能繁母豬存欄 140萬頭。

2021年，溫氏股份流動比率為1.81，常年維持行業(yè)領先水平，資金儲備充足，可有效抵抗短期經營風險。負債水平近兩年因非洲豬瘟疫情有所上漲， 2021 年資產負債率為 64.1%，仍處于行業(yè)較低水平。

隨著豬周期逐步向上，溫氏股份有望憑借規(guī)模優(yōu)勢和抵御風險的能力率先受益。