文|氨基財(cái)經(jīng)
去年7月份開始，不斷遇冷的二級(jí)市場(chǎng)，讓所有醫(yī)藥公司頭上籠罩著一層久散不去的陰云。
不過，中秋節(jié)前最后一個(gè)交易日，港股生物科技公司給投資者送上“厚禮”。透過行業(yè)綜合走勢(shì)代表恒生醫(yī)藥ETF，你能感受到市場(chǎng)的火熱：
今日，恒生醫(yī)藥ETF大漲2.69%。個(gè)股方面，更是有近20家生物科技企業(yè)股價(jià)漲幅超5%。
其中，表現(xiàn)最為出色的樂普生物，直接上演股價(jià)單日翻4倍的好戲：盤中最高漲幅達(dá)386%。隨后股價(jià)雖然有所回落，但股價(jià)漲幅依然達(dá)283%。
這是否意味著，18A企業(yè)的春天又回來了呢？
/ 01 /低流動(dòng)性下的任性定價(jià)：1100萬成交額撬動(dòng)400億市值
整體來看，樂普生物突如其來的大漲不具備代表性，可以說讓人“猝不及防”。
今日下午2點(diǎn)，樂普生物股價(jià)開始“躁動(dòng)”，并在3點(diǎn)到達(dá)頂峰。短短1個(gè)小時(shí)，公司股價(jià)最高漲幅達(dá)386%，市值增加了418億港幣。
不過，從成交額來看，二級(jí)市場(chǎng)撬動(dòng)418億港幣的難度似乎并不大：在2點(diǎn)至3點(diǎn)這一個(gè)小時(shí)之內(nèi)，樂普生物成交額“不過”1126萬港幣。
1126萬換400億市值，這很顯然是一個(gè)極為成功的“杠桿”。但這也說明了，樂普生物上漲的“質(zhì)量”并不高。
大家知道，股價(jià)和市值本質(zhì)上是靠流動(dòng)性支撐的。流動(dòng)性這件事，從某種程度來說，比股價(jià)和市值更重要。
一個(gè)成熟的市場(chǎng)，先要有流動(dòng)性，然后市場(chǎng)才有定價(jià)功能。沒有流動(dòng)性，定價(jià)就會(huì)很“任性”。正如樂普醫(yī)療一樣。
雖然在流動(dòng)性缺乏的市場(chǎng)，你很容易獲得巨額財(cái)富，但可能也僅僅只是紙面富貴，落袋為安并不容易。
極端情況下，幾千股足以把一家企業(yè)的股價(jià)砸出一個(gè)大窟窿。例如，8月30日，北海康成6000股的成交量，便讓股價(jià)大跌13.47%。
回到樂普生物。在截至9月8日前的半年時(shí)間內(nèi)，樂普生物總換手率僅有2.42%，日均成交額在60萬港幣附近徘徊。
在流動(dòng)性較低的情況下，“千萬”成交額可能讓一家公司股價(jià)大漲，也有可能會(huì)讓股價(jià)暴跌。
/ 02 /缺乏流動(dòng)性支撐的市值，是硬肌肉還是虛脂肪
目前，流動(dòng)性已經(jīng)是不少18A企業(yè)的困擾。
在這一背景下，我們需要注意的一點(diǎn)是：缺乏流動(dòng)性支撐的市值，是硬肌肉還是虛脂肪。
就拿樂普生物來說。雖然3點(diǎn)之后樂普生物股價(jià)已經(jīng)有所回落，但漲幅依然達(dá)到283%。大漲之后，公司市值攀升至416億港幣。
這足以讓樂普生物躋身醫(yī)藥行業(yè)頭部公司行列。
在港股創(chuàng)新藥、械領(lǐng)域，僅有百濟(jì)神州市值高于樂普生物，信達(dá)生物、君實(shí)生物、榮昌生物等明星公司的市值均低于樂普生物。
但從管線質(zhì)量來看，樂普生物是否具備穩(wěn)居“創(chuàng)新藥二哥”地位的實(shí)力，是值得商榷的。
根據(jù)公司半年報(bào)，樂普生物唯一獲批上市的創(chuàng)新藥，是競(jìng)爭(zhēng)較為激烈的PD-1。公司適應(yīng)癥開發(fā)和商業(yè)化環(huán)節(jié)都沒有顯著優(yōu)勢(shì)，必然不是支撐公司估值的關(guān)鍵。
在PD-1之外，樂普生物管線的重點(diǎn)是ADC。如下圖所示，公司布局了五款A(yù)DC，分別靶向HER2、CD20、EGFR、TF、CLDN18.2。
從數(shù)量上來看，樂普生物的ADC領(lǐng)域優(yōu)勢(shì)明顯。不過，數(shù)量絕非評(píng)判管線質(zhì)量的標(biāo)準(zhǔn)，畢竟從臨床到的真正商業(yè)化還有很長(zhǎng)的路要走。只有藥物成功上市，數(shù)量才能轉(zhuǎn)化為真正的優(yōu)勢(shì)。
在五款A(yù)DC中，分別靶向HER 2和EGFR兩靶點(diǎn)的MRG002、MRG003進(jìn)展較快，已經(jīng)處于臨床Ⅱ期。
其中，MRG002在ADC扎堆的HER 2靶點(diǎn)領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)壓力不小，不僅面臨大殺器DS8201的壓力，更面臨國(guó)內(nèi)藥企的圍剿。從臨床進(jìn)度來看，樂普生物的位置并不算靠前。
EGFR靶點(diǎn)的競(jìng)爭(zhēng)格局相對(duì)更好，目前還未有ADC上市。并且MRG003的1b期臨床試驗(yàn)表現(xiàn)很是亮眼。根據(jù)2021年歐洲腫瘤內(nèi)科學(xué)會(huì)公布的數(shù)據(jù)，其對(duì)于HNSCC（頭頸癌）的總緩解率ORR達(dá)到40%。
雖然未進(jìn)行頭對(duì)頭試驗(yàn)，但K藥二線治療頭頸癌的總緩解率ORR也只有16%。目前看來MRG003是樂普生物管線中最具潛力的藥物。當(dāng)然，后續(xù)能否保持優(yōu)異表現(xiàn)，還有待觀察。
總體來說，樂普生物的管線中產(chǎn)品雖多，但大部分仍處于不確定狀態(tài)。要想支撐當(dāng)前市值，樂普生物顯然還有較長(zhǎng)的路要走。
/ 03 /樂普生物是偶然，但生物科技行業(yè)迎來投資機(jī)會(huì)是必然
雖然樂普生物暴漲只是“偶然”，但生物科技行業(yè)迎來投資機(jī)會(huì)是必然事件。
8月至今，在港股市場(chǎng)處于下跌趨勢(shì)的情況下，包括瑞科生物、加科思、再鼎醫(yī)藥在內(nèi)的近7家生物科技企業(yè)，股價(jià)漲幅接近或超過10%。其中表現(xiàn)最為突出的康方生物，區(qū)間漲幅達(dá)23%。
原因不難理解。經(jīng)過過去一年的調(diào)整，雖然也有不少biotech價(jià)值依然虛高，但必須承認(rèn)的一點(diǎn)是，少部分具有代表性的Biotech，市值已經(jīng)跌至冰點(diǎn)，投資價(jià)值慢慢凸顯。
如下圖所示，在7月份之前，港股Biotech跌幅，甚至要超過美股生物科技公司，要知道XBI可是經(jīng)歷了上世紀(jì)以來最慘烈的一波回調(diào)。
不少投資者便認(rèn)為，美股生物科技行業(yè)已經(jīng)見底，走勢(shì)也佐證了這一點(diǎn)，7月份至今美國(guó)生科ETF-SPDR(XBI)漲幅為14.21%。
全球生物科技行業(yè)信心開始恢復(fù)，國(guó)內(nèi)差異化產(chǎn)品疊加優(yōu)異商業(yè)化能力的企業(yè)，也因?yàn)轭A(yù)期向好的預(yù)期驅(qū)動(dòng)股價(jià)回暖。
正如漲幅居前的康方生物，便是因?yàn)榕兜陌肽陥?bào)顯示，PD-1和雙抗產(chǎn)品商業(yè)化符合預(yù)期，股價(jià)迎來強(qiáng)勁反彈。
不管短期走勢(shì)如何，可以肯定的是，隨著創(chuàng)新品種的放量，實(shí)力突出的硬核生物科技企業(yè)有望逆勢(shì)生長(zhǎng)、脫穎而出。
屆時(shí)，市場(chǎng)的信心勢(shì)必恢復(fù)，行業(yè)也將迎來新的新的發(fā)展契機(jī)。
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