文|雷達財經(jīng) 李亦輝
編輯|深海
一則突發(fā)消息，讓股價大跌的藥明康德登上了微博熱搜，網(wǎng)友戲稱“要命康德”。
9月13日，藥明系企業(yè)股價跳水，港股藥明生物跌超20%，藥明康德跌超15%；A股藥明康德午后跌停，收盤報76.35元/股，總市值2260億元。
消息面上，據(jù)媒體報道，美醞釀生物制造法案，啟動一項國家生物技術(shù)和生物制造倡議，減少對于外部的依賴。
投資者擔心，依賴于海外市場的CXO（醫(yī)藥外包）企業(yè)，供需關(guān)系因此可能受到限制。財報顯示，2022年上半年，藥明康德境外業(yè)務(wù)營收占比超過80%。
實際上，這則消息之外，CXO產(chǎn)業(yè)本身也面臨創(chuàng)新藥市場收縮、產(chǎn)能過剩等諸多隱憂。年初以來，東方財富CRO板塊跌幅為24%，其中藥明康德A股累計跌幅超過35%，市值蒸發(fā)超過1200億元。
業(yè)績方面，作為行業(yè)龍頭，藥明康德的新藥研發(fā)服務(wù)收入出現(xiàn)下滑，毛利率更是連續(xù)4年下降，目前利潤率水平已掉至行業(yè)中游。
另外，在資本支出不斷上升的情況下，公司不斷在二級市場融資，據(jù)統(tǒng)計自2018年藥明康德在A股和H股上市以后，共募資約270億元。與此同時，公司股東卻拉開減持帷幕，其中一位原始股東因違規(guī)減持收到證監(jiān)會2億元罰單。
CXO概念不香了？機構(gòu)認為短期估值承壓
節(jié)后首個交易日，醫(yī)藥板塊CRO賽道出現(xiàn)大幅調(diào)整。
市場普遍認為，這與一則利空消息有關(guān)。多家媒體報道稱，美相關(guān)領(lǐng)導(dǎo)近日簽署了一項鼓勵該國生物技術(shù)生產(chǎn)和研究的行政命令。該命令旨在促進制藥業(yè)以及農(nóng)業(yè)、塑料和能源等行業(yè)的制造。
對此，藥明康德回應(yīng)稱，公司也關(guān)注到上述信息，公司業(yè)務(wù)和運營一切正常。另一CXO概念股博騰股份表示，目前行政命令還沒有更多實施細則，至少短期內(nèi)沒有看到對公司業(yè)務(wù)有實質(zhì)性影響。
中金公司解讀認為，CXO短期受限海外供應(yīng)鏈與供需關(guān)系限制，靜待催化因素。
該機構(gòu)指出，CXO板塊仍受限于：海外供應(yīng)鏈中斷擔心；明后年行業(yè)是否仍然供不應(yīng)求受到質(zhì)疑，短期估值仍受到一定壓制。
中金公司表示，中長期看，板塊的反轉(zhuǎn)仍需進一步確認明年訂單需求與擴產(chǎn)預(yù)期，期待行業(yè)及重點公司在Q4有進一步相關(guān)新增信息公布。
另據(jù)上海證券報，另一CXO行業(yè)龍頭凱萊英收購美國公司Snapdragon Chemistry的計劃落空。據(jù)悉，Snapdragon是一家為醫(yī)藥行業(yè)公司提供行業(yè)領(lǐng)先的連續(xù)性反應(yīng)技術(shù)以及早期化學(xué)工藝開發(fā)服務(wù)的美國化學(xué)技術(shù)公司，本次收購將推動凱萊英在美國業(yè)務(wù)的進一步發(fā)展。
過去兩年，我國藥企創(chuàng)新熱情高漲，帶動上游醫(yī)藥外包行業(yè)保持高景氣度。數(shù)據(jù)顯示，截至8月30日，A股已有29家CXO（醫(yī)藥外包服務(wù)，包括CDMO和CRO）上市公司發(fā)布半年報，21家凈利潤同比增長，占比超七成。
不過在二級市場上，相關(guān)公司的股價表現(xiàn)卻與業(yè)績出現(xiàn)背離。東方財富CRO板塊年初至今下跌為24.04%，跌幅遠超同期滬深300指數(shù)。
對此，有分析指出，自去年7月份國家藥品監(jiān)督管理局藥品審評中心（下稱“藥審中心”）強調(diào)藥物研發(fā)要以臨床價值為導(dǎo)向之后，創(chuàng)新藥開始“擠泡沫”，行業(yè)投融資減少，不少創(chuàng)新藥企業(yè)艱難求生，市場出現(xiàn)萎縮，投資者擔憂這可能殃及上游CXO企業(yè)的景氣反轉(zhuǎn)。
藥審中心發(fā)布的《以臨床價值為導(dǎo)向的抗腫瘤藥物臨床研發(fā)指導(dǎo)原則》強調(diào)，從確定研發(fā)方向到開展臨床試驗，都應(yīng)貫徹以臨床需求為核心的理念，開展以臨床價值為導(dǎo)向的抗腫瘤藥物研發(fā)。該意見稿旨在避免企業(yè)扎堆式、同質(zhì)化的創(chuàng)新研發(fā)，對企業(yè)創(chuàng)新研發(fā)的有效性及創(chuàng)新性提出了更高的要求。
在此背景下，藥物審批節(jié)奏出現(xiàn)放緩。2022年上半年生物藥獲批數(shù)量同比增長16%，增速放緩，化藥新藥同比增長為-4%。
從數(shù)據(jù)統(tǒng)計來看，生物醫(yī)藥行業(yè)的融資也遇冷。據(jù)醫(yī)藥魔方InvestGO數(shù)據(jù)庫統(tǒng)計，上半年一級市場投融資事件數(shù)同比降低46.7%，環(huán)比降低45.9%；IPO事件數(shù)同比降低45.5%，環(huán)比降低55.2%；二級市場再融資事件數(shù)，同比減少57.8%，環(huán)比減少29.6%。
融資遇冷的連鎖反應(yīng)就是，目前市場上已經(jīng)出現(xiàn)Biotech（生物科技）企業(yè)因資金原因砍掉研發(fā)管線的現(xiàn)象。今年6月，三葉草生物擬暫停對三項非新冠藥物在研管線的投資；沃森生物同期也宣布終止重組EV71疫苗研發(fā)。
另外，CXO行業(yè)正涌入一批原料藥企或Biotech企業(yè)，引發(fā)對CXO行業(yè)未來產(chǎn)能過剩的擔憂。
其中，九洲藥業(yè)收購杭州TEVA，以快速提升公司CXO業(yè)務(wù)的承接能力；普洛藥業(yè)轉(zhuǎn)型CXO和制劑業(yè)務(wù)，今年二季度末在建工程為10.17億元，同比增長272.1%；美諾華定增大力發(fā)展CXO業(yè)務(wù)，定增項目將分步投產(chǎn)，預(yù)計產(chǎn)能3700多噸。
森瑞投資研究總監(jiān)何山認為，CXO產(chǎn)能過剩，特別是CMO/CDMO的過剩將是行業(yè)需要直面的問題，未來在供給端的改革不可避免，最終市場集中度將進一步提高，綜合競爭力強的頭部公司才能撐到最后。
新藥研發(fā)服務(wù)收入下滑，毛利率四連降
7月26日，藥明康德曬出了2022年上半年成績單。
財報顯示，上半年公司營收177.56億元，同比增長68.52%，歸母凈利潤46.36億元，同比增長73.3%，延續(xù)高增長態(tài)勢。
即便在受疫情影響的二季度，公司單季仍實現(xiàn)營收92.8億元，同比增長66.2%；歸母凈利潤29.9億元，同比增長154.6%。
2022年上半年，藥明康德的海外收入占比為82.12%，為公司的主要收入來源。
其中，來自美國客戶收入119.09億元，同比增長104%；來自中國客戶收入31.75億元，同比增長27%；來自歐洲客戶收入18.53億元，同比增長24%；來自其他地區(qū)客戶收入8.19億元，同比增長15%。
從營收結(jié)構(gòu)來看，藥明康德有五大業(yè)務(wù)板塊，包括化學(xué)業(yè)務(wù)、測試業(yè)務(wù)、生物學(xué)業(yè)務(wù)、細胞及基因療法和國內(nèi)新藥研發(fā)服務(wù)部。
化學(xué)業(yè)務(wù)目前是公司營收主力，2022年上半年收入為129.74億元，同比增長101.9%，在五大業(yè)務(wù)中增速為最快。如果剔除新冠商業(yè)化項目等增量，該板塊收入同比增長36.8%。
值得注意的是，隨著未來新冠藥的研發(fā)生產(chǎn)大幅減少，藥明康德的業(yè)績高增長或無法維持。
康泰生物半年報顯示，報告期內(nèi)計提新冠滅活疫苗相關(guān)資產(chǎn)減值準備所致資產(chǎn)減值4.49億元。該公司表示，二季度以來，國內(nèi)外新冠疫苗接種環(huán)境發(fā)生較大變化，新冠疫苗需求量下降較快，公司新冠疫苗銷量快速下滑。
另外，上半年藥明康德的測試業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入26.05億元，較2021年同期增長23.62%；生物學(xué)業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入10.91億元，較2021年同期增長18.52%；細胞及基因療法CTDMO業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入6.15億元，較2021年同期增長35.73%。
不過，作為公司新興業(yè)務(wù)，今年上半年，藥明康德的國內(nèi)新藥研發(fā)服務(wù)部營收4.55億元，同比減少26.7%。
藥明康德方面表示，國內(nèi)新藥研發(fā)服務(wù)部收入下降主要由于國內(nèi)新藥研發(fā)服務(wù)部業(yè)務(wù)主動迭代升級以滿足客戶對中國新藥研發(fā)服務(wù)更高的要求，由于交付IND周期更長，因此對當期業(yè)績有一定程度影響。
但有市場觀點認為，國內(nèi)創(chuàng)新藥企“熄火”，諸多Me-too項目擱置，臨床項目降低等因素，影響到了藥明康德的業(yè)務(wù)接單情況。
毛利率方面，2022年上半年，藥明康德的綜合毛利率36.25%，而去年同期為36.99%。在五大業(yè)務(wù)板塊中，除了細胞及基因療法CTDMO業(yè)務(wù)虧損之外，毛利率最低的屬國內(nèi)新藥研發(fā)服務(wù)部，該部分以25.53%的毛利率墊底，與上年同期毛利率45.83%相比近乎減半。
同花順iFinD數(shù)據(jù)顯示，2017年至2021年，藥明康德的毛利率依次為41.83%、39.45%、38.95%、37.99%和36.29%，逐年下降。
7月初，藥明康德在互動平臺回復(fù)稱，公司預(yù)計2022年全年毛利率將會維持基本穩(wěn)定，公司仍然不斷積極提升生產(chǎn)運營效率來應(yīng)對匯率，通脹等各類不確定因素可能帶來的負面影響。
今年上半年，藥明康德實現(xiàn)凈利潤率26.33%，為上市以來的新高，但在20家CXO企業(yè)中仍僅處于行業(yè)中游水平。
累計融資270億，股東違規(guī)減持被罰
天眼查顯示，藥明康德是中國領(lǐng)先的藥物研發(fā)和生產(chǎn)服務(wù)供應(yīng)商。公司以新藥研發(fā)為首任，向全球制藥公司和生物制藥公司提供一系列全方位的外包增值服務(wù)。
由于藥明康德業(yè)務(wù)中不僅包含臨床試驗服務(wù)，還為客戶提供臨床前研究以及合同生產(chǎn)業(yè)務(wù)，需要建立大量的實驗室和生產(chǎn)線等，這導(dǎo)致公司資本開支逐年增加。
據(jù)計算，2019年-2021年，藥明康德資本開支分別為25.32億元、30.31億元和69.36億元。其中，2021年資本開支同比增長128.84%。
財報顯示，藥明康德以往的資本開支也主要集中在產(chǎn)能的擴建上，具體包括購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)、預(yù)付租賃款和其他長期費用。
2021年度業(yè)績交流會上，公司相關(guān)負責(zé)人表示，今年公司將持續(xù)加大資本開支力度，預(yù)計將達到90億-100億元，其中六七成是為了生產(chǎn)工藝開發(fā)項目。
半年報數(shù)據(jù)顯示，公司2022年上半年資本支出達44.19億元，在建工程81.27億元。但上半年的經(jīng)營現(xiàn)金流凈額僅39.96億元，不及資本開支金額。
與此同時，公司還在加速海外布局。7月19日，藥明康德在其官微宣布，計劃在新加坡建立研發(fā)和生產(chǎn)基地，并預(yù)計在未來十年累計投資20億新元（約合14.3億美元）用于新基地的建設(shè)。
而資金來源，則為向二級市場募資。8月23日，藥明康德公告披露，公司港股增發(fā)事宜已獲中國證監(jiān)會核準。按照當日港股收盤價計算，此次藥明康德或?qū)⒛假Y近70億港元。
有媒體統(tǒng)計，自2018年在A股和H股上市以來，含首發(fā)融資、增發(fā)和可轉(zhuǎn)債融資，該公司在A股市場上融資約為125億元，港股市場上共募資146.88億元，合計約270億元，這還不包括最近這次增發(fā)H股。
一邊頻頻向市場融資，另一邊藥明康德大股東持續(xù)減持。
今年5月13日，據(jù)證監(jiān)會通報，藥明康德原始股東上海瀛翊，因通過集中競價交易減持股份，但未履行在首次賣出股份的15個交易日前向交易所報告?zhèn)浒笢p持計劃、公告等相關(guān)程序，被責(zé)令改正，給予警告，并處以2億元的罰款。
6月10日公司公告，公司實際控制人控制的股東及與實際控制人簽署一致行動協(xié)議的股東，計劃減持不超過公司總股本3%的A股股份，原因是自身資金需求。
截至8月17日，減持期已經(jīng)過半，減持股東累計減持了公司總股本的0.78%，減持金額22.05億元。
對于藥明康德的后續(xù)發(fā)展，雷達財經(jīng)將繼續(xù)關(guān)注。
*雷達Finance（ID：leizhuba）