文|紅鉆財經(jīng) 李平
編輯|華生
01 凈利潤縮水創(chuàng)紀(jì)錄
8月29日，石頭科技披露公司2022年中報。今年上半年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入29.23億元，同比增長24.49%，實現(xiàn)凈利潤6.17億元，同比下滑5.4%。這也是公司上市以來，石頭科技首次出現(xiàn)中報凈利潤同比下滑的情形。
分季度來看，2022年第二季度，石頭科技實現(xiàn)凈利潤2.74億元，同比下滑18.66%，創(chuàng)下公司自上市以來的最大季度降幅紀(jì)錄；而從環(huán)比來看，這是石頭科技自去年第四季度以來，連續(xù)第三個季度凈利潤出現(xiàn)環(huán)比下滑。
毛利率的下滑成為石頭科技上半年增收不增利的一個重要原因。受原材料價格上漲及競爭加劇影響，上半年石頭科技毛利率同比下滑2.54個百分點至48.2%。
對此，石頭科技在半年報中表示，隨著智能掃地機器人相關(guān)技術(shù)的進(jìn)步以及市場競爭的加劇，公司現(xiàn)有產(chǎn)品存在降價的可能。公司將通過發(fā)揮采購議價能力和提升整體供應(yīng)鏈效率等方式，抵御產(chǎn)品降價帶來的潛在風(fēng)險。
對比來看，科沃斯上半年毛利率為50.99%，同比提升0.73個百分點。業(yè)內(nèi)人士表示，由于石頭科技主要以代工模式來生產(chǎn)，其在成本控制方面要弱于競爭對手科沃斯。
資料顯示，石頭科技主要代工廠為欣旺達(dá)，后者為石頭科技提供的是生產(chǎn)代工、鋰電池組和其他耗材。而科沃斯產(chǎn)品則基本實現(xiàn)全部自產(chǎn)，具備較強的議價和供應(yīng)鏈整合能力。因此，憑借自主生產(chǎn)優(yōu)勢，科沃斯上半年毛利率實現(xiàn)了逆勢提升。
值得一提的是，石頭科技也準(zhǔn)備自建生產(chǎn)線。據(jù)半年報披露，目前公司工廠建設(shè)正在進(jìn)行中，后期隨著工廠的落地和投產(chǎn)，公司生產(chǎn)模式將逐步轉(zhuǎn)變?yōu)樽灾魃a(chǎn)為主、委外加工為輔。
目前看，石頭科技自建工廠投資已經(jīng)從在建工程轉(zhuǎn)入固定資產(chǎn)的狀態(tài)。截至6月末，石頭科技固定資產(chǎn)余額達(dá)到13.53億元，較上一季度末大幅增長12.45億元。輕資產(chǎn)運營的石頭科技，變得越來越重。
除了毛利率下滑之外，銷售費用的增長成為石頭科技增收不增利的另一個主要原因。今年上半年，石頭科技銷售費用支出達(dá)到5.01億元，較去年同期（2.62億元）增長2.39億元，同比增幅為91%，銷售費用率達(dá)到17.14%，同比提升4.7個百分點。
對此，石頭科技在中報中表示，由于廣告及市場推廣費用、銷售部門薪酬費用等銷售費用的大幅攀升，導(dǎo)致公司凈利潤出現(xiàn)了同比下滑。
作為小米生態(tài)鏈的明星公司，石頭科技憑借小米集團(tuán)的品牌、渠道以及供應(yīng)鏈資源得到迅速發(fā)展，并于2020年2月成功登陸科創(chuàng)板。上市之后，新冠疫情的突發(fā)帶動了“懶人經(jīng)濟”的崛起，石頭科技業(yè)績迎來爆發(fā)，股價也漲至千元以上，成為茅臺之后又一只千元股，同時也成為科創(chuàng)板第一高價股。
不過，隨著“疫情紅利”的消散，掃地機器人需求快速回落。2021年，國內(nèi)掃地機器人的零售量下滑11.62%。在此背景下，石頭科技經(jīng)營業(yè)績也告別了高增長。去年第三季度和第四季度，石頭科技凈利潤同比降幅分別為17.01%和17.8%。從最新中報業(yè)績上看，石頭科技依然沒有走出凈利潤下滑的困境。
二級市場上，石頭科技股價更是遭遇“腳踝斬”。截至9月5日末，石頭科技股價已經(jīng)跌至304元，較去年6月的最高價（1064.88元）跌幅達(dá)到70%，總市值不足300億元。
面對公司低迷的股價與下滑的業(yè)績，小米及雷軍本人開始頻繁減持石頭科技的股票，進(jìn)一步加劇了二級市場對公司股價下跌的擔(dān)憂。
另一方面，石頭科技也在快速“去小米化”。剛剛過去的2021年，石頭科技來自小米的代工業(yè)務(wù)占比已經(jīng)不足2%，基本實現(xiàn)了“去小米化”。從雙方一系列舉措不難看出，石頭科技與小米的決裂已是不可逆轉(zhuǎn)。
02 與小米集團(tuán)切割
石頭科技成立于2014年，公司創(chuàng)始人及大股東名叫昌敬，曾擔(dān)任微軟程序經(jīng)理、騰訊高級產(chǎn)品經(jīng)理、百度高級經(jīng)理等職位，屬于互聯(lián)網(wǎng)跨界創(chuàng)業(yè)人員。
公司成立當(dāng)年，石頭科技便獲得了小米數(shù)百萬美元投資，并拿下了小米掃地機器人代工業(yè)務(wù)。2016年9月，石頭科技推出首款小米定制“米家智能掃地機器人”，當(dāng)年便實現(xiàn)營收1.83億元；2017年，石頭科技營收增長至11.19億元，同比增幅達(dá)到510.95%。
由于代工業(yè)務(wù)毛利率較低，石頭科技開始有了運作自有品牌的打算。2017年9月，石頭科技推出首款自有品牌“石頭智能掃地機器人”；2018年3月，公司又推出定位年輕化的自有品牌“小瓦智能掃地機器人”。
2020年2月，石頭科技登陸科創(chuàng)板之后，進(jìn)一步加快了與小米的切割。截至2021年度，石頭科技自主品牌營收占比已經(jīng)達(dá)到98.80%，小米代工業(yè)務(wù)占比不足2%，基本實現(xiàn)了“去小米化”。
伴隨著自主品牌占比的不斷提升，石頭科技盈利能力得到了明顯提升。2016年-2020年，石頭科技毛利率由19.21%提升至51.32%。
不過，石頭科技脫離小米生態(tài)鏈也并非沒有代價。放棄小米的代工業(yè)務(wù)，也就放棄了小米的渠道、品牌以及供應(yīng)鏈資源。這其中，最大的一點就是營銷費用支出的大幅增加。
數(shù)據(jù)顯示，2017年-2021年，石頭科技銷售費用支出由0.29億元增長至9.38億元，銷售費用率由2.58%一路飆升至16.08%。
值得注意的是，隨著小米代工業(yè)務(wù)占比的快速下滑，石頭科技已經(jīng)很難通過收入結(jié)構(gòu)的調(diào)整來實現(xiàn)毛利率的提升。2021年，公司毛利率為48.11%，同比下滑3.21個百分點。
然而，石頭科技的期間費用率仍在快速增長。2022年上半年，公司銷售費用率達(dá)到17.14%，再創(chuàng)歷史新高。
毛利率下滑而銷售費用率提升，自然導(dǎo)致公司銷售凈利率的下滑。2022年上半年，石頭科技銷售凈利率為21.09%，較巔峰時期下滑了近10個百分點。
一直以來，資本市場看好石頭科技并給予其高估值的一個根本原因就在于其輕資產(chǎn)運營模式所帶來的高凈利潤率和高ROE（凈資產(chǎn)收益率）。2017年-2010年，石頭科技凈資產(chǎn)收益率分別為32.29%、62.14%、71.72%和23.89%（上市融資導(dǎo)致ROE下滑），盈利能力在家電行業(yè)首屈一指。
然而，隨著銷售凈利潤率的下滑，2021年石頭科技ROE已經(jīng)降至18.00%，2022年上半年這一指標(biāo)又降至7.03%，已經(jīng)淪為普通家電企業(yè)的水平。
甘蔗沒有兩頭甜。既然要“去小米化”，石頭科技就需要在營銷、渠道端大力補課，曾經(jīng)的“輕資產(chǎn)運營模式”也就成為過去時。
當(dāng)然，石頭科技銷售費用的大幅增長與行業(yè)競爭的加劇也不無關(guān)系，這也是掃地機器人產(chǎn)品由小眾走向普及的必經(jīng)之路。不過，面對愈發(fā)激烈的競爭壓力，石頭科技持續(xù)加大營銷費用而輕視研發(fā)投入似乎并不可取，明顯有著舍本逐末之嫌。
03 舍本逐末
石頭科技的快速崛起，既充分說明了小米生態(tài)的價值所在，也與其研發(fā)實力密不可分。
在昌敬創(chuàng)立石頭科技之初，市面上的掃地機器人普遍采用紅外傳感器，依據(jù)隨機碰撞原理進(jìn)行清掃，存在智能性差、重復(fù)清掃及漏掃率高、清掃時間長等缺點。
石頭科技成立之后，便將激光測距傳感器（LDS）作為研發(fā)的重點。和傳統(tǒng)隨機碰撞掃地機器人產(chǎn)品不同的是，激光測距傳感器可以對房間進(jìn)行掃描來快速獲取距離信息，相當(dāng)于給掃地機器人安裝了一個“眼睛”。
同時，石頭科技還使用SLAM（即時定位與地圖構(gòu)建）算法來構(gòu)建戶型地圖，同時通過AI算法規(guī)劃出智能、高效的清掃路徑，有效避免了漏掃重掃的問題。因此，采用“LDS SLAM”技術(shù)方案的石頭智能掃地機器人一經(jīng)上市，便取得了很大成功，石頭科技也成為全球首位將激光雷達(dá)技術(shù)及相關(guān)算法大規(guī)模應(yīng)用于智能掃地機器人領(lǐng)域的企業(yè)。
石頭科技的技術(shù)實力與其創(chuàng)始團(tuán)隊的技術(shù)背景不無關(guān)系。其中，創(chuàng)始人昌敬是前百度地圖的負(fù)責(zé)人，擁有10年的產(chǎn)品經(jīng)驗。此外，公司創(chuàng)始團(tuán)隊大多也具有技術(shù)背景，毛國華（原公司COO）與吳震（原公司副總）曾分別就職于微軟、英特爾等科技公司，具有系統(tǒng)架構(gòu)設(shè)計、軟件及算法等方面的創(chuàng)新和實踐經(jīng)驗。
不難看出，互聯(lián)網(wǎng)背景的創(chuàng)始人團(tuán)隊，軟硬件結(jié)合的技術(shù)背景，成為早期石頭科技實現(xiàn)技術(shù)突破并得到快速發(fā)展的關(guān)鍵因素。另外，石頭科技成立之初就成為小米生態(tài)鏈公司，這使得早期的石頭科技可以只關(guān)注產(chǎn)品研發(fā)，銷售與渠道均交由小米，資源及精力更為投入。
不過，隨著競爭對手的不斷進(jìn)步，石頭科技激光雷達(dá)、SLAM算法等核心技術(shù)均被突破，公司的技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢逐漸消失。
另外，由于越來越多的玩家開始進(jìn)入到掃地機器人領(lǐng)域，行業(yè)競爭愈發(fā)劇烈。這其中，尤其是云鯨品牌的上升勢頭最為猛烈。
資料顯示，云鯨智能成立于2016年10月，晚于石頭科技兩年，目前已完成E輪融資，歷次投資方包括清水灣基金、盈峰資本、明勢資本、大米創(chuàng)投、字節(jié)跳動、源碼資本、紅杉資本和高瓴資本等。
與石頭科技類似，云鯨智能的快速崛起同樣得益于其獨特的技術(shù)優(yōu)勢。2019年之前，掃地機器人大都只能掃地而不能拖地，云鯨通過創(chuàng)新的自動上下水模塊化設(shè)計，率先解決了拖布自清潔技術(shù)，于2019年推出了全球首款能夠自己洗拖布的掃拖機器人J1。
憑借“掃拖一體”這一全新概念，云鯨J1產(chǎn)品一經(jīng)上市便獲得了成功。2020年，云鯨市場份額飛速提升至10.5%，進(jìn)入線上TOP品牌第四位，僅次于科沃斯（43.8%）、小米（14.1%）和石頭科技（11.2%）。2021年，云鯨在掃地機器人線上市場零售份額達(dá)到17.13%，超過石頭科技（11.31%），位居行業(yè)第二位。
從石頭科技、云鯨的先后崛起不難看出，企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新能力已經(jīng)成為掃地機器人行業(yè)的一大關(guān)鍵因素。不過，無論是激光雷達(dá)技術(shù)、算法還是自動上下水模塊化設(shè)計，都并不是難以逾越的技術(shù)壁壘，企業(yè)難以獲得持續(xù)的領(lǐng)先優(yōu)勢，只能通過持續(xù)的技術(shù)迭代來保持一時的先發(fā)優(yōu)勢。
然而，面對行業(yè)的競爭壓力，如今的石頭科技似乎不再將技術(shù)突破作為自身的核心競爭力，而是不斷加大營銷投入來促進(jìn)產(chǎn)品銷售。
數(shù)據(jù)顯示，2016年-2017年，石頭科技研發(fā)費用率分別為21.49%和9.5%。但到了2018年，公司研發(fā)費用率就大幅下滑至3.82%。截至2021年，石頭科技研發(fā)費用投入占比為7.55%，尚未恢復(fù)至2017年度水平。
相比持續(xù)攀升的銷售費用，石頭科技研發(fā)費用投入明顯落后。2021年，石頭科技銷售費用達(dá)到9.38億元，遠(yuǎn)超研發(fā)費用投入（4.41億元）。2022年上半年，石頭科技研發(fā)費用為2.26億元，仍不足同期銷售費用的50%。
“石頭科技不是一家品牌營銷式公司，我們的定位是做全球范圍內(nèi)的中高端智能硬件公司”。去年8月，石頭科技創(chuàng)始人昌敬在接受媒體的采訪時曾表示，石頭科技更長遠(yuǎn)的目標(biāo)是做一家“中高端科技創(chuàng)新公司”。
但面對激烈的行業(yè)競爭，石頭科技卻不斷在品牌運作、市場營銷等自己不擅長的領(lǐng)域投入越來越多的精力和資金，似乎背離了“科技創(chuàng)新公司”這一初衷。
曾幾何時，石頭科技因為高研發(fā)投入、高毛利率而一度被稱為“家電界的蘋果”，并由此獲得“掃地茅”的稱號。但如今，公司的業(yè)績高增長、高銷售凈利潤率以及高ROE水平均已不再。而經(jīng)歷了股價與業(yè)績的雙殺之后，石頭科技也徹底跌落“掃地茅”的神壇。