記者 | 陳慧東

19日，萬(wàn)得凱（301309.SZ）在深交所創(chuàng)業(yè)板上市，發(fā)行價(jià)格為39.00元/股。該股上市首日開(kāi)盤(pán)報(bào)32.70元，跌16.15%，跌破發(fā)行價(jià)，截至收盤(pán)，該股報(bào)33.69元/股，跌幅13.62%，成交額3.17億元，振幅11.64%，換手率39.54%，總市值33.69億元。

萬(wàn)得凱產(chǎn)品主要包括各類(lèi)銅制水暖閥門(mén)、管件等，應(yīng)用于建筑物中的給排水、冷熱水供給、采暖、排污等基礎(chǔ)設(shè)施。萬(wàn)得凱控股股東及實(shí)際控制人為鐘興富、陳方仁、陳金勇、陳禮宏、汪素云、汪桂蘋(píng)六名自然人。

根據(jù)上市公告書(shū)顯示，公司本次公開(kāi)發(fā)行募集資金總額為9.75億元，募集資金凈額8.61億元。萬(wàn)得凱最終募集資金凈額較原計(jì)劃多3.42億元。擬分別用于年產(chǎn)10,000萬(wàn)件閥與五金建設(shè)項(xiàng)目、年產(chǎn)4,200萬(wàn)件閥與五金擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目（越南）、研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目。

萬(wàn)得凱所處的國(guó)內(nèi)水暖閥門(mén)、管件行業(yè)進(jìn)入門(mén)檻較低，生產(chǎn)企業(yè)數(shù)量眾多，市場(chǎng)集中度低。水暖器材市場(chǎng)特別是中低端市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)較為激烈。

財(cái)報(bào)顯示，萬(wàn)得凱2019-2021年分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.12億元、5.59億元、7.46億元，三年?duì)I收的年復(fù)合增速21.57%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.51億元、0.70億元、1.07億元，三年歸母凈利潤(rùn)的年復(fù)合增速25.70%。

今年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.24億元，同比增長(zhǎng)32.58%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.63億元，同比增長(zhǎng)40.62%。公司初步預(yù)計(jì)2022年1-9月歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)為9,000萬(wàn)元至9,800萬(wàn)元，較上年同期變動(dòng)7.75%至17.33%。

• 華金證券近期發(fā)布的研究報(bào)告顯示，選取永和智控、海鷗住工作為萬(wàn)得凱的可比公司。根據(jù)上述可比公司，平均收入規(guī)模為25.68億元，PE-TTM（剔除永和智控/算數(shù)平均）為56.33X（因考慮到永和智控業(yè)務(wù)包括醫(yī)療服務(wù)，PE-TTM參考性較差），平均銷(xiāo)售毛利率為23.30%。相較而言，公司的營(yíng)收規(guī)模低于行業(yè)平均，但銷(xiāo)售毛利率高于行業(yè)平均。

萬(wàn)得凱于2022年4月8日首發(fā)過(guò)會(huì)，創(chuàng)業(yè)板上市委提出問(wèn)詢(xún)的主要問(wèn)題包括：2016年以現(xiàn)金方式收購(gòu)的萬(wàn)得凱銅業(yè)，標(biāo)的公司的持續(xù)經(jīng)營(yíng)情況；公司境外銷(xiāo)售占比較高，前5大客戶(hù)主要位于美國(guó)存在的業(yè)績(jī)持續(xù)性風(fēng)險(xiǎn)等。

招股說(shuō)明書(shū)顯示，萬(wàn)得凱來(lái)自前五大客戶(hù)的銷(xiāo)售收入占營(yíng)業(yè)收入的比重分別為59.61%、62.14%和58.95%，公司客戶(hù)集中度相對(duì)較高。

其次，近年萬(wàn)得凱的存貨指標(biāo)不斷上升。

招股說(shuō)明書(shū)顯示，2019年至2021年，萬(wàn)得凱的存貨余額分別為1.42億元、1.62億元、2.73億元。

截至2021年年底，公司存貨賬面價(jià)值占流動(dòng)資產(chǎn)的比例為5.53%。公司存貨主要由原材料銅棒和在產(chǎn)品構(gòu)成，公司主要采用以銷(xiāo)定產(chǎn)的模式，產(chǎn)品生產(chǎn)周期約30-60天。萬(wàn)得凱稱(chēng)，存貨余額較高降低了公司的存貨周轉(zhuǎn)率，加大了公司的流動(dòng)資金壓力。同時(shí)，如果銅棒價(jià)格短期內(nèi)出現(xiàn)大幅下跌，可能會(huì)造成公司存貨發(fā)生跌價(jià)損失。

同樣上升的還有公司的應(yīng)收賬款指標(biāo)。2019年至2021年，萬(wàn)得凱的應(yīng)收賬款余額分別為1.04億元、1.18億元、1.33億元。

更重要的負(fù)債水平也在上漲。截至今年上半年，公司的貨幣資金賬面余額為3533.12萬(wàn)元。然而，2019年末公司短期借款余額0.45億元，到2020年和2021年末分別為1.1億元和1.85億元；公司一年內(nèi)需償還的流動(dòng)負(fù)債2021年末為3.3億元，償債壓力不可謂不大。