文|港股解碼 瓶子

9月19日，正帆科技（688596.SH）早盤大幅拉升，盤中一度漲約8.04%，最高報40.7元/股，刷新上市新高，總市值首次站上百億元。截至收盤，該股收漲1.75%，股價38.86元，最新總市值為98.39億元。

拉長時間看，自4月27日筑底反彈以來，累計漲幅已超1.8倍。期間機構調研不斷，9月1日，正帆科技迎來了133家機構的密集調研，包括天風證券、中信證券、東方紅資管、上投摩根、易方達基金等。那么，其背后的成長邏輯是啥？

01 下游景氣度提升，打開發(fā)展空間

資料顯示，正帆科技成立于2009年，是一家以工藝介質供應系統(tǒng)為核心的設備整體方案供應商。

所謂工藝介質供應系統(tǒng)，其功能就是在充分保證質量和安全的前提下，按照工藝需求的流量及壓力，將氣體、化學品、水等介質輸送到各個工藝環(huán)節(jié)，并實現(xiàn)整個生產(chǎn)過程的監(jiān)測與控制。目前主要應用于泛半導體行業(yè)（集成電路、光伏、平板顯示、半導體照明等）以及生物醫(yī)藥等高科技產(chǎn)業(yè)。

該系統(tǒng)通過控制工藝介質（氣體、化學品、水）的純度，以實現(xiàn)其制程精度要求，直接影響下游行業(yè)工藝設備的運行及投產(chǎn)后的成品良率。可以說，該系統(tǒng)的應用對下游集成電路、光伏、生物醫(yī)藥等產(chǎn)業(yè)影響巨大。

以集成電路產(chǎn)業(yè)為例，集成電路作為信息產(chǎn)業(yè)的基礎和核心，隨著各種新技術、新產(chǎn)品不斷更新，產(chǎn)生了巨大的市場機遇。

國際半導體產(chǎn)業(yè)協(xié)會（SEMI）預計，2022年全球前端晶圓廠設備支出同比增長20%，創(chuàng)下1090億美元的歷史新高，實現(xiàn)連續(xù)三年增長。2023年晶圓廠設備投資預計將依然強勁。 

另外，《中國制造2025》也明確提出，到2025年晶圓自給率將達到50%，預估未來幾年半導體建設仍有一定的上升空間。 

在光伏領域，雙碳目標下，中國光伏產(chǎn)業(yè)保持強勁發(fā)展勢頭。國家能源局數(shù)據(jù)顯示，截至2022年7月底，太陽能發(fā)電裝機容量約3.4億千瓦，同比增長26.7%；年內新增太陽能裝機容量37.73GW，同比增長110.31%。

而關系國計民生的生物醫(yī)藥領域，近年來更是受到各級政府的高度重視和國家產(chǎn)業(yè)政策的重點支持，尤其是新冠疫情影響下，生物醫(yī)藥的重要性愈發(fā)凸顯?！丁笆奈濉鄙镝t(yī)藥產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃》、《預防用疫苗臨床可比性研究技術指導原則》等產(chǎn)業(yè)政策頻發(fā)，為生物醫(yī)藥行業(yè)的發(fā)展提供了明確、廣闊的市場前景。

可以預見，未來，隨著人工智能、5G、汽車電子等市場和光伏產(chǎn)業(yè)、生物醫(yī)藥等重要產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，我國工藝介質供應系統(tǒng)市場的發(fā)展空間將進一步擴大。

在今年的A股行情中，半導體和光伏兩大板塊無疑是“最熱賽道”，板塊內幾倍甚至十余倍暴漲的股票不勝枚舉。

正帆科技作為國內工藝介質供應系統(tǒng)行業(yè)領先企業(yè)，其業(yè)務主要分為制程關鍵系統(tǒng)與裝備、核心材料、專業(yè)服務三大部分，其踐行的“系統(tǒng)+材料+服務”的三位一體綜合服務方案在國內工藝介質供應系統(tǒng)行業(yè)中可謂“獨樹一幟”。

在二級市場上，資本爭相追捧，自4月27日市場反彈迄今，該股累計漲幅已超1.8倍。龍虎榜顯示，9月6日，正帆科技股價持續(xù)異動而登上龍虎榜單。

02 正帆科技基本面質地如何？

回到公司的基本面上，資料顯示，正帆科技的主要產(chǎn)品有電子工藝設備、生物制藥設備、電子氣體化學品和MRO服務。其中，電子工藝設備為公司主要收入來源，占比近七成。

拆分來看，公司電子工藝設備業(yè)務可分為高純氣體和濕電子化學品供應系統(tǒng)與泛半導體工藝設備模塊與組件兩部分。

對于高純氣體和濕電子化學品供應系統(tǒng)，隨著我國大規(guī)模的12寸集成電路生產(chǎn)線、高世代面板生產(chǎn)線等紛紛投產(chǎn)，催生了巨大的高純特種氣體和高純工業(yè)氣體市場需求，國產(chǎn)替代加速。

正帆科技作為國內工藝介質供應系統(tǒng)先行者，公司部分自研高純電子特種氣體已實現(xiàn)國產(chǎn)替代，并延伸開展電子大宗氣業(yè)務。公司生產(chǎn)的磷烷、砷烷和混合氣體純度可達到99.99%（6N）以上級別。

另值得一提的是，對于在泛半導體設備側的模組化氣體供應系統(tǒng)，因其在安全氣密性、耐蝕性等有高要求，因而有較高的技術門檻和行業(yè)壁壘。

正帆科技表示，在該領域，目前中國的通用模塊仍主要依賴國外供應商，且隨著半導體產(chǎn)業(yè)國產(chǎn)化率提速，Gas Box市場規(guī)模為50億元左右。而Gas Box在大陸基本上只有控股子公司鴻舸和富創(chuàng)兩家能提供。該業(yè)務或有望成為公司增長新曲線。

反饋至業(yè)績上，近幾年公司業(yè)績整體穩(wěn)步增長。2016-2021年，公司營收復合增長率為26%；期間扣非凈利潤的復合增長率是54%。

受疫情影響，2022年上半年，公司業(yè)績增速有所放緩。期內營收9.43億元，同比增長19.7%；歸母凈利潤5282.74萬元，同比下滑2.48%。

從行業(yè)收入來看，IC是正帆科技主要下游市場，達3.2億元，占比33.93%；其次是光伏2.2億元，占比23.33%；生物醫(yī)藥1.63億元，占比17.3%；平板顯示8100萬元；半導體照明5500萬元；光纖760萬元；其他9500萬元。

從訂單情況看，正帆科技在手訂單飽滿，后續(xù)業(yè)績增長值得期待。截至6月末，公司在手合同為32.4億元，同比增長92%，平均交付周期約9-12月。其中，IC業(yè)務17億，占比52.47%；光伏6.2億，占比19.14%，生物醫(yī)藥3.2億。

需要注意的是，雖然正帆科技在手訂單可觀，但其現(xiàn)金流卻不盡人意。截至6月末，公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為-9252萬元，同比下滑115.88%。此外，正帆科技負債壓力也不小，截至6月末，公司負債率為58%，而去年同期僅46.16%。

結語

綜上，長期來看，隨著半導體、光伏市場等下游行業(yè)的蓬勃發(fā)展，正帆科技作為國內工藝介質供應系統(tǒng)行業(yè)領先企業(yè)，訂單充足，成長空間較大。

但從短期看來，游資行情仍是主流，正帆科技近期股價的波動更多是受益于市場對于半導體、光伏等熱門板塊的情緒支撐。