文|港股解碼  瓶子

說起近期最火的賽道，無疑是特斯拉“人形機(jī)器人”引爆的機(jī)器人行業(yè)。其中，減速器作為工業(yè)機(jī)器人的核心零部件之一，獲得了市場(chǎng)廣泛關(guān)注。

國(guó)內(nèi)諧波減速器絕對(duì)龍頭綠的諧波（688017.SH），自然成為投資者追捧的焦點(diǎn)。自4月27日起該股便一路走高，在7月29日漲至209元，短短3個(gè)月大漲超300%，迄今累計(jì)漲幅仍2倍有余。

然而，隨著綠的諧波股價(jià)走高，多空博弈日漸激烈。

9月21日，綠的諧波股價(jià)再次異動(dòng)，早盤一度拉漲7.24%，但因多頭相對(duì)乏力，股價(jià)沖高回落，截至收盤，僅收漲1.92%。這是公司近四個(gè)交易日以來，股價(jià)第四次出現(xiàn)沖高回落的情況。

隨著股價(jià)連續(xù)多日沖高回落，不少投資者認(rèn)為綠的諧波股價(jià)已經(jīng)遇頂，或即將步入回調(diào)。

01.股價(jià)翻倍背后：“機(jī)器人”行業(yè)景氣度提升

所謂減速器，指的是連接動(dòng)力源和執(zhí)行機(jī)構(gòu)的中間機(jī)構(gòu)，具有匹配轉(zhuǎn)速和傳遞轉(zhuǎn)矩的作用，按類別可分為RV減速器、行星減速器以及諧波減速器。目前廣泛應(yīng)用于機(jī)器人、數(shù)控機(jī)床等高端領(lǐng)域。其中，諧波減速器（占工業(yè)機(jī)器人的成本約30%）最大的下游應(yīng)用領(lǐng)域?yàn)楣I(yè)機(jī)器人。

眾所周知，隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，越來越多的行業(yè)開始使用工業(yè)機(jī)器人。同時(shí)，機(jī)器人產(chǎn)業(yè)也不斷迎來《“十四五”機(jī)器人產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃》等利好政策支持，市場(chǎng)規(guī)模不斷擴(kuò)大。

工信部數(shù)據(jù)顯示，2021年機(jī)器人全行業(yè)營(yíng)收超1300億元。其中，工業(yè)機(jī)器人產(chǎn)量達(dá)36.6萬臺(tái)，比2015年增長(zhǎng)10倍，穩(wěn)居全球第一大工業(yè)機(jī)器人市場(chǎng)。

另據(jù)《中國(guó)機(jī)器人產(chǎn)業(yè)發(fā)展報(bào)告（2022年）》指出，2022年中國(guó)機(jī)器人市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)將達(dá)174億美元（工業(yè)機(jī)器人87億美元、服務(wù)機(jī)器人65億美元、特種機(jī)器人22億美元），五年年均增長(zhǎng)率達(dá)到22%。

由此可見，隨著國(guó)內(nèi)對(duì)工業(yè)機(jī)器人的需求將進(jìn)一步加大，無疑會(huì)推動(dòng)國(guó)內(nèi)減速器產(chǎn)業(yè)的加速發(fā)展。

需要指出的是，雖然我國(guó)已是全球最大的工業(yè)機(jī)器人市場(chǎng)，但以精密諧波減速器產(chǎn)品為代表的核心零部件總體供給量存在較大缺口。

放眼整個(gè)行業(yè)，國(guó)產(chǎn)品牌諧波減速器存在感都比較低，且集中于中低端，精密諧波減速器更是被日本哈默納科為代表的外資牢牢把控，已成為制約我國(guó)工業(yè)機(jī)器人產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重要瓶頸之一，國(guó)產(chǎn)替代的需求也日益強(qiáng)烈。 

而綠的諧波是國(guó)內(nèi)少數(shù)可以自主研發(fā)并實(shí)現(xiàn)規(guī)模化生產(chǎn)的諧波減速器的廠商，已成功打破國(guó)外廠商在該領(lǐng)域的壟斷。

截至2021年底，該公司年產(chǎn)能達(dá)30萬臺(tái)諧波減速器，首發(fā)募投項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后公司的諧波減速器產(chǎn)能將逐步提升到60萬臺(tái)。

從出貨量看，綠的諧波已占到諧波減速器國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的20%以上，僅次于哈默納科，尤其是在國(guó)產(chǎn)自主品牌機(jī)器人領(lǐng)域市占率達(dá)60%，接近壟斷。

可以預(yù)見，綠的諧波作為國(guó)內(nèi)頭部諧波減速器生產(chǎn)商，在國(guó)產(chǎn)替代機(jī)會(huì)來臨之際，其競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯，有望率先享受到行業(yè)擴(kuò)容紅利。或正因如此，在二級(jí)市場(chǎng)，資金競(jìng)相涌入。

02.股價(jià)翻倍背后：業(yè)績(jī)逐步兌現(xiàn)高成長(zhǎng)屬性

公開資料顯示，綠的諧波創(chuàng)立于2003年，專業(yè)從事精密傳動(dòng)裝置研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)和銷售的高新技術(shù)企業(yè)，主要產(chǎn)品是諧波減速器、機(jī)電一體化產(chǎn)品和精密零部件。產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于工業(yè)機(jī)器人、服務(wù)機(jī)器人、數(shù)控機(jī)床、醫(yī)療器械、半導(dǎo)體生產(chǎn)設(shè)備、新能源裝備等高端制造領(lǐng)域。 

從收入結(jié)構(gòu)看，綠的諧波核心產(chǎn)品諧波減速器貢獻(xiàn)95%左右的收入。而下游應(yīng)用領(lǐng)域中， 機(jī)器人占比超80%。

從過往的業(yè)績(jī)看，由于業(yè)務(wù)過于依賴機(jī)器人產(chǎn)業(yè)的需求，因此綠的諧波的業(yè)績(jī)并不算穩(wěn)定。

數(shù)據(jù)顯示，2018年公司營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)24.95%和33.92%。隔年，又因經(jīng)濟(jì)增速放緩，機(jī)器人行業(yè)對(duì)諧波減速器需求緊縮，上述兩個(gè)指標(biāo)分別同比下滑15.32%和10.13%。

2021年，綠的諧波業(yè)績(jī)得到大幅提升，公司營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)分別同比大增104.77%、130.56%，增速均遠(yuǎn)超過去幾年。究其根本，亦主要系受下游機(jī)器人行業(yè)景氣度的影響。

來到2022年上半年，公司在整個(gè)工業(yè)機(jī)器人行業(yè)增速放緩的大環(huán)境下，公司收入端逆勢(shì)增長(zhǎng)。公司營(yíng)收2.43 億元，同比增長(zhǎng)32.28%；歸母凈利潤(rùn)964萬元，同比增長(zhǎng)9.87%；同期，公司及核心產(chǎn)品諧波減速器的毛利率均超50%，盈利能力較強(qiáng)。

為了更穩(wěn)定的發(fā)展，機(jī)電一體化（將伺服、諧波減速器和傳感器集成）成了綠的諧波拓展的另一重要方向。

據(jù)悉，機(jī)電一體化可提升減速器的功能屬性和適用場(chǎng)景，降低廠商部件采購(gòu)種類，減少安裝環(huán)節(jié)、提高集成效率?？蓱?yīng)用于醫(yī)療器械、半導(dǎo)體裝備、新能源裝備等高端裝備領(lǐng)域。

2021年機(jī)電一體化業(yè)務(wù)收入規(guī)模已由2019年的271.32萬元上升至2248.47萬元，所占比例也由1.47%提升至5.07%。未來該業(yè)務(wù)板塊同樣值得期待。

短期風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：股東減持，估值超百倍！

綜上所言，機(jī)器人市場(chǎng)正高速增長(zhǎng)，綠的諧波作為諧波減速器領(lǐng)域打破外資壟斷的領(lǐng)頭羊，自然成為投資者眼中的“大肥肉”，公司股價(jià)一路飆增。

然而，就在綠的諧波股價(jià)沖頂之時(shí)，公司幾大股東紛紛披露減持計(jì)劃。2022年7月28日，綠的諧波宣告，其股東先進(jìn)制造產(chǎn)業(yè)投資基金于2022年7月21日至公告日合計(jì)減持84.3萬股，占公司目前總股本的0.5%；

8月5日，公司再次披露減持公告稱，股東孫雪珍于2021年10月26日至2022年8月4日減持公司682.32萬股，占公司總股本的5.2%。

伴隨股東減持，綠的諧波股價(jià)開始回落。股東匆忙高位套現(xiàn)是否暗示著公司股價(jià)有所“虛高”？截至9月21日收盤，綠的諧波市盈率（TTM）156.37倍，靜態(tài)市盈率為151.49倍，而其所在機(jī)器人概念板塊市盈率（TTM）僅28.95倍。

在超百倍估值高壓之下，恰逢近期股價(jià)多日沖高回落，才讓投資者有公司股價(jià)已經(jīng)見頂?shù)牟聹y(cè)。