文|黑鷹光伏 王亮
曹仁賢今年54歲，他一手創(chuàng)辦的陽光電源25歲，上市第11年。
五年前，也即這家企業(yè)成立20周年之際，曹仁賢曾在官網(wǎng)寫到：“當(dāng)所有過去的時光更深地植入大地，陽光會讓嶄新的一頁浩蕩鋪開！”
風(fēng)流總被雨打風(fēng)吹去！在商業(yè)世界里，從來沒有一帆風(fēng)順，更沒有理所當(dāng)然。陽光電源步入第25年的發(fā)展節(jié)點(diǎn)，其也和中國所有的光伏企業(yè)一樣，面臨新的命題和挑戰(zhàn)。
市場會如何走？在兩年前的一場活動上，曹仁賢分析：會往分布式的微電網(wǎng)、家庭以及工商業(yè)等小型市場方面發(fā)展，同時，向大型電站項目的聚集也將更加明顯。陽光電源將緊貼市場，將上述大小市場“兩手抓”，迎難而上。
陽光電源還是一家純粹的逆變器企業(yè)嗎？如你所知，早就不是了。
那么，過去十五年中，陽光電源到底發(fā)生了哪些變化？本期內(nèi)容，黑鷹光伏以多種核心經(jīng)營數(shù)據(jù)的梳理和對比來解答這個問題，供讀者朋友們參考和探討。
01 營收變化：十五年總營收破1000億，主營業(yè)務(wù)架構(gòu)變化明顯，海外收入占比超一半
過去近十五年間，陽光電源營業(yè)收入近乎一直保持增長趨勢，至2021年陽光電源營業(yè)收入增至241.37億元，較2008年增長超240倍。
2022年上半年陽光電源營收再次實現(xiàn)49.59%的高速增長，總營收規(guī)模122.81億元，這也是陽光電源歷史上首次在半年度營收突破100億元大關(guān)。
在2008年-2022年上半年這近十五年間，陽光電源總營收正式突破1000億元大關(guān)。
過去十幾年間，陽光電源很重要的一個變化就是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的變化。
早在2008年“逆變器”業(yè)務(wù)還是陽光電源最為核心的業(yè)務(wù)，銷售占比在80%左右；但自2015年至2021年“電站投資開發(fā)”業(yè)務(wù)隱有成為陽光電源第一大主營業(yè)務(wù)之勢，首次在2016年業(yè)務(wù)占比超過了50%，在2019年更是一度達(dá)到60%。
可近年，形勢又發(fā)生了變化，陽光電源“電站投資開發(fā)”有明顯放緩的跡象，如下表所示，2020年以來陽光電源“電站投資開發(fā)”業(yè)務(wù)收入增速遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于“逆變器”業(yè)務(wù)，到了2022年上半年，陽光電源“電站投資開發(fā)”業(yè)務(wù)收入占比已降至23.42%，而“逆變器”業(yè)務(wù)則增至48.31%。
據(jù)財報披露：截至2022年6月，陽光電源在全球市場已累計實現(xiàn)逆變設(shè)備裝機(jī)超269GW；另外在全球累計開發(fā)建設(shè)光伏、風(fēng)力發(fā)電站近 2800 萬千瓦。陽光電源過去十五年間三大主營業(yè)務(wù)收入及變化詳見下表：
從銷售區(qū)域上來看，陽光電源在“中國大陸”收入幾乎已連續(xù)十五年保持正增長，并于2020年首次突破100億大關(guān)，近十五年間在“中國大陸”的收入規(guī)模增長近200倍。
從2008年到2022年上半年，陽光電源在中國大陸地區(qū)合計實現(xiàn)銷售收入764.95億元，占總營業(yè)收入比重為71.79%。
黑鷹光伏統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，2015年以來陽光電源在“港澳臺地區(qū)及海外地區(qū)”收入規(guī)模也呈現(xiàn)加速增長的趨勢，2021年其海外收入規(guī)模已增至93億元，較2008年增長近387倍。
到了2022年上半年陽光電源在海外收入占比達(dá)到歷史新高的53%。從2008年到2022年上半年，陽光電源在“港澳臺地區(qū)及海外地區(qū)”合計實現(xiàn)銷售收入298.95億元，占總營業(yè)收入比重為28.21%。
02 賺錢能力：毛利率連續(xù)四年半下滑，十五年里從未出現(xiàn)虧損
從十年整體毛利率數(shù)據(jù)看，陽光電源產(chǎn)品盈利能力有所下降，最高峰時（2010年）其綜合毛利率達(dá)49.82%，而2021年已降至22.25%（已經(jīng)連續(xù)4年下滑），下降了27.57個百分點(diǎn)。
當(dāng)然，這樣的毛利表現(xiàn)，也符合整個光伏行業(yè)走向平價的大趨勢。
具體到細(xì)分產(chǎn)品，我們看到主要還是逆變器產(chǎn)品毛利率下滑較快所致，在2008年-2021年期間陽光電源逆變器毛利率由47.29%降至33.80%，下降了13.49個百分點(diǎn)。
盡管過去十幾年間陽光電源產(chǎn)品毛利率有所下滑，但陽光電源卻從未出現(xiàn)過虧損，近15年累計創(chuàng)造凈利潤92.38億元。
03 對外投資近年猛增，總資產(chǎn)規(guī)模至少已連續(xù)14年保持正增長
據(jù)黑鷹光伏統(tǒng)計，十年間陽光電源對外投資規(guī)模合計約為251.77億元。從投資大數(shù)據(jù)來看，陽光電源無疑進(jìn)入了一個新的戰(zhàn)略發(fā)展期。
如下表所示，陽光電源對外投資規(guī)模已經(jīng)連續(xù)5年保持在10億元以上，2021年全年對外投資更是高達(dá)82.71億元，同比增長了545.67%。
而上一次陽光電源對外投資在10億元以上還是在2016年，也正是這一年陽光電源首次重點(diǎn)布局儲能及下游光伏電站領(lǐng)域，打造第三、第四個增長點(diǎn)。
據(jù)財報披露：截止2022年6月末陽光電源有5個重大在建工程，投資預(yù)算合計為39.37億元。
黑鷹光伏統(tǒng)計數(shù)據(jù)還顯示，在持續(xù)增長及擴(kuò)張下，陽光電源總資產(chǎn)規(guī)模至少已連續(xù)14年保持正增長，由2008年的1.66億元增長至2022年6月末的501.13億元。
04 負(fù)債率由2008年的31.95%增至2022年6月末的66.10%，總負(fù)債同比增52.50%至331.25億元
當(dāng)然，在企業(yè)擴(kuò)張時期我們尤其要關(guān)注其負(fù)債變化。
“十幾年前的民營企業(yè)，現(xiàn)在活著的不到20%，主要問題不是管理不善，而是財務(wù)危機(jī)——投資失誤導(dǎo)致資金緊張，最后資金鏈斷裂?！?/p>
據(jù)筆者統(tǒng)計，過去十幾年間陽光電源總負(fù)債規(guī)模也一直保持較快速增長，已總負(fù)債規(guī)模已由2008年的0.53億元增長至2022年6月末的331.25億元，增長了624倍倍，這遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于同期總資產(chǎn)300.89倍的增幅。
與此同時，十幾年間，陽光電源資產(chǎn)負(fù)債率也由2008年的31.95%增至2022年6月末的66.10%。
05 經(jīng)營現(xiàn)金流凈額自去年以來持續(xù)為負(fù)，處于資金凈流出狀態(tài)；十五年里資金凈值一直為正，其財務(wù)結(jié)構(gòu)偏于穩(wěn)定
近日任正非一篇內(nèi)部講話再次引爆朋友圈，任正非在開篇就表示：“未來十年應(yīng)該是一個非常痛苦的歷史時期，全球經(jīng)濟(jì)會持續(xù)衰退?，F(xiàn)在由于戰(zhàn)爭的影響以及美國繼續(xù)封鎖打壓的原因，全世界的經(jīng)濟(jì)在未來3到5年內(nèi)都不可能轉(zhuǎn)好，加上疫情影響，全球應(yīng)該沒有一個地區(qū)是亮點(diǎn)。”
任正非認(rèn)為要“把活下來作為最主要綱領(lǐng)，把寒氣傳遞給每個人?！睘榇耍握且髢?nèi)部改變思路和經(jīng)營方針，從追求規(guī)模轉(zhuǎn)向追求利潤和現(xiàn)金流，保證渡過未來三年的危機(jī)。
但數(shù)據(jù)顯示，自2021年以來，陽光電源的經(jīng)營現(xiàn)金流凈額卻持續(xù)為負(fù)，處于資金凈流出狀態(tài)，2021年及2022年上半年經(jīng)營現(xiàn)金流凈額合計為-28.98億元，這應(yīng)當(dāng)引起企業(yè)管理層的警惕及重視。
為了緩解資金端的壓力，近年陽光電源明顯加大了對外融資的力度，如下表所示，2021年陽光電源籌資現(xiàn)金流凈額達(dá)到了歷史新高的51.79億元。
整體而言，陽光電源負(fù)債規(guī)模仍處于可控的范圍之內(nèi)，其資本實力仍處于行業(yè)頭部位置。
我們分析企業(yè)資本實力，往往最為關(guān)注的指標(biāo)是資金凈值（現(xiàn)金儲備減去短期有息債務(wù)），黑鷹光伏統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，近十五年里陽光電源資金凈值一直為正，其財務(wù)結(jié)構(gòu)偏于穩(wěn)定。
同時我們也可以看到其資本實力也處于穩(wěn)步增長的趨勢，2022年6月末其資金凈值為89.18億元，較2008年末增長了296倍。
06 研發(fā)人員規(guī)模與研發(fā)投入連續(xù)8年正增長，累計獲得專利權(quán)2338項
毋庸置疑，擁有核心技術(shù)才是一個產(chǎn)業(yè)、一個企業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展的底氣與根本。而真正的核心技術(shù)要不來、買不來、討不來，防止關(guān)鍵領(lǐng)域被卡脖子，關(guān)鍵在于企業(yè)持之以恒的研發(fā)投入，以及深厚的研發(fā)團(tuán)隊底蘊(yùn)。
據(jù)黑鷹光伏統(tǒng)計，陽光電源研發(fā)人員連續(xù)8年正增長，截止2021年末研發(fā)人員規(guī)模達(dá)2734人，研發(fā)人員占員工總數(shù)的比例40.65%。
黑鷹光伏統(tǒng)計，陽光電源研發(fā)投入也連續(xù)8年保持正增長，從2008年至2022年上半年，陽光電源研發(fā)支出累計為49.98億元，占總營業(yè)收入比重為4.69%。
專利方面，據(jù)財報披露：截至2022年6月，陽光電源已累計獲得專利權(quán)2338 項，其中發(fā)明 956件、實用新型 1196 件、外觀設(shè)計186件。
07 員工規(guī)模與人均創(chuàng)收統(tǒng)計
黑鷹光伏統(tǒng)計數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，過去十幾年間（2011年-2021年）陽光電源員工規(guī)模、員工薪酬及員工人均創(chuàng)收整體都取得了快速增長。
如下表所示，截止2021年末，陽光電源員工規(guī)模為6726人，2021年員工人均薪酬支出為31.44萬元/年，年人均創(chuàng)收430.32萬元，分別較2011年增長了757.91%、227.16%和286.18%。
08 上市以來累計現(xiàn)金分紅9.46億元，分紅率為11.46%
眾所周知，“現(xiàn)金分紅是上市公司的應(yīng)有之義，也是股票內(nèi)在價值的源泉?！痹诔墒斓馁Y本 市場，現(xiàn)金分紅是廣大投資人“分享上市公司成長帶來的收益和回報”的重要方式之一。
資本市場上還有個共識：長期采取高比例現(xiàn)金分紅的上市公司往往具有健康的財務(wù)實力以及經(jīng)營實力，具備中長期投資價值，更能吸引投資者的長久關(guān)注，從而不斷發(fā)展壯大。
對投資者而言，上市公司分紅率在30%以上處于較為合理的區(qū)間。
但據(jù)黑鷹光伏統(tǒng)計，上市以來陽光電源累計現(xiàn)金分紅9.46億元，而期間陽光電源累計實現(xiàn)凈利潤約為82.53億元，分紅率為11.46%。
09 總市值由上市初的62.22億元增至1695億元，進(jìn)入2022年至今總市值整體呈下降走勢
今年是陽光電源登陸A股的第12個年頭，其總市值已由上市初的62.22億元增至1695億元。
值得注意的是，2021年7月21日，陽光電源總市值曾突破2000億；2022年1月1日，其總市值為2165.44億。進(jìn)入2022年至今，陽光電源總市值整體呈下降走勢。
黑鷹光伏統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，目前陽光電源的市值規(guī)模在146家光伏上市公司中位列第五位，僅次于隆基、通威、晶科和三峽能源。
