文｜每日財報 呂明俠
按照往年慣例，從中秋節(jié)前開始一直到春節(jié)前后都是一年中白酒銷售的最旺季。不過今年的情況讓不少白酒廠家和商家都有些撓頭，本應(yīng)逐漸好轉(zhuǎn)的市場卻遲遲未動。
遠(yuǎn)不如預(yù)期的銷售情況一方面讓酒商的庫存明顯加大，另一方面廠家還延續(xù)著墊款的老規(guī)矩，這讓很多白酒經(jīng)銷商開始感到心里沒底，畢竟從今年二季度開始，白酒銷售就明顯不如往年，業(yè)內(nèi)普遍擔(dān)心消極會延續(xù)下去。
就上半年整體業(yè)績來看，盡管行業(yè)二季度表現(xiàn)略差，但上市酒企還是普遍收獲了增長的表現(xiàn)。而相比一眾市場主體關(guān)心未來的增長壓力，舍得酒業(yè)（600702.SH）似乎更加“心事重重”。
9月19日，A股上市公司新華保險和豫園股份發(fā)布公告，其股東復(fù)星國際有限公司和復(fù)星高科技（集團(tuán)）有限公司減持了公司股份。
《每日財報》關(guān)注到，今年以來郭廣昌和復(fù)星系對多家企業(yè)大手筆減持股份，受到市場廣泛關(guān)注，除上述外減持的還有金徽酒。由此不免擔(dān)心，同是復(fù)星系股東背景的舍得酒業(yè)將會有何“變動”？
增長乏力預(yù)期突出
眾所周知，復(fù)星系投資涉及面廣，但在酒業(yè)資產(chǎn)中，其此前只涉及三家，分別是金徽酒、舍得酒業(yè)和青島啤酒。
《每日財報》關(guān)注到，9月2日，金徽酒發(fā)布擬被減持的消息。復(fù)星下屬豫園股份及一致行動人將向金徽酒原控股股東甘肅亞特轉(zhuǎn)讓上市公司13%股份，轉(zhuǎn)讓價格為29.38元/股，減持金額將達(dá)19.37億元，并表示后續(xù)將繼續(xù)減持金徽酒5%股份。
此前的5月31日，復(fù)星國際在港交所公告，附屬公司同意以每股62港元出售青島啤酒約6680萬股H股股份。出售事項完成后，復(fù)星系將不再持有青島啤酒H股，可套現(xiàn)41.4億港元（折合人民幣約35.6億元）。
如今，復(fù)星系擁有實控權(quán)的酒企只剩下了舍得酒業(yè)一家。
具體來看，上半年金徽酒歸屬凈利潤增速為13.06%，遠(yuǎn)低于2021年同期的55.89%。2021年全年歸屬凈利潤更是十年來第一次出現(xiàn)負(fù)增長。而至于青島啤酒，其2021年營業(yè)總收入301.7億元，同比增長8.671%，歸屬凈利潤31.55億元，長期表現(xiàn)屬于不溫不火，較為“雞肋”，相比其他啤酒企業(yè)，相對遜色。
可見，業(yè)績表現(xiàn)平平或許是復(fù)星系減持的重要因素。
再來看舍得酒業(yè)，其半年報顯示，上半年營收30.25億元，同比上漲26.51%，凈利潤8.36億元，同比上漲13.6%。盡管錄得正增長，但和去年同期沒法比，其2021年上半年營收及凈利潤同比增速分別達(dá)到133.09%、347.94%。
半年報數(shù)據(jù)，舍得酒業(yè)在今年Q1的營收和凈利潤增幅分別為83.25%、75.75%，增幅依然明顯。但到了Q2，營收、凈利增幅分別為-16.27%、-29.67%，這種“強(qiáng)烈反差”的表現(xiàn)自然會引發(fā)質(zhì)疑。
《每日財報》了解到，二季度舍得酒業(yè)在四川、華東、東北等地的核心市場陸續(xù)遭遇疫情，消費場景及渠道銷售受到較大影響。就市場氣氛而言，外界普遍認(rèn)為其消極表現(xiàn)會延續(xù)到三季度。
此外值得注意的是，為拓展市場，上半年舍得酒業(yè)的銷售費用從去年同期的3.5億元增長至5.3億元，同比增長51%。這也直接導(dǎo)致了同期公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額同比下滑53%，僅有4億元左右。
(制圖：每日財報)
尷尬的是，同期其存貨價值為31.36億元，同比增加12.26%?？梢?，營銷的錢花出去了，庫存卻繼續(xù)走高，說明其競爭力并沒有實質(zhì)意義上的提高。
復(fù)星系尚在“加持”
舍得酒業(yè)的前身為四川沱牌，成立于1951年，也是四川酒類品牌中“第六朵金花”。
在公司發(fā)展早期，沱牌酒主攻低端消費市場，營收利潤處于行業(yè)第一梯隊。1996年，沱牌股份成功登陸上交所，控股股東為射洪市政府，成為最早上市的一批白酒企業(yè)。2000年，沱牌銷量名列國內(nèi)白酒行業(yè)第一，市占率達(dá)到3.07%，累計銷量達(dá)50億瓶。
2001年5月，國家開始對白酒企業(yè)從量征收消費稅，這對主要走量的沱牌十分不利。為此，沱牌酒業(yè)推出了高端系列“品味舍得酒”，舍得品牌正式誕生。
但這些年來，舍得酒業(yè)被股東方不停“折騰”，快要淪為三線白酒的營收水平。甚至一些名氣遠(yuǎn)不及它的酒企，都悄悄將它甩到了身后。
2015年8月，天洋與其他三家企業(yè)競拍，經(jīng)過203輪競爭，最終斥資38.22億元拿下沱牌舍得的實際控制權(quán)，并以此進(jìn)軍白酒領(lǐng)域。
但天洋系的主業(yè)是房地產(chǎn)開發(fā)，將舍得酒業(yè)資產(chǎn)盤活主要目的是為了獲得充裕的現(xiàn)金流，當(dāng)做自己房地產(chǎn)開發(fā)的小金庫。但后來，天洋系所持舍得酒業(yè)控股股東股權(quán)被司法拍賣，后由復(fù)星系競得，郭廣昌成為舍得酒業(yè)實際控制人。
復(fù)星系入主后，舍得酒業(yè)“老酒”戰(zhàn)略迅速提出，這也得以讓其業(yè)績表現(xiàn)迅速提升。同時，舍得酒業(yè)股價在復(fù)星系的加持下也開啟了一段暴漲模式。2021年，其股價由年初的85元最高漲至265.76元，年內(nèi)最高漲幅達(dá)到311%。顯然，二級市場投資者對復(fù)星系入主舍得投下了贊成票。
不過，隨著市場行情的調(diào)整，截至9月21日收盤，其股價為135.55元/股，較近一年的高點回撤了過半。這也引發(fā)了外界對郭廣昌在舍得酒業(yè)上，是否也會最終放棄的擔(dān)憂。
另外值得一提的是，舍得酒業(yè)曾于2018年底披露了未來的業(yè)績預(yù)期目標(biāo)，2019-2022年，凈利潤較2017年增長率分別達(dá)到260%、350%、460%和600%。據(jù)此換算，若預(yù)期目標(biāo)實現(xiàn)，舍得酒業(yè)將于2022年邁入“百億俱樂部”。但照目前情況來看，恐怕難以完成。
或存產(chǎn)能過剩隱憂
據(jù)《每日財報》了解，舍得酒業(yè)的老酒戰(zhàn)略，主要聚焦中高端白酒市場，力圖持續(xù)擴(kuò)大高端份額，但今年二季度其中高檔酒業(yè)業(yè)績下滑明顯。華安證券研報顯示，今年上半年，舍得酒業(yè)的中高檔酒二季度營收下滑明顯，同比減少了21.1%，低檔酒同比下滑2.5%。
數(shù)據(jù)顯示，2020年貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖高端白酒收入市占率分別為57%、30%、7%，合計已占據(jù)高端市場94%份額，形成寡頭壟斷格局；除茅五瀘外，其他如青花郎、劍南春、酒鬼內(nèi)參、國臺龍酒、洋河M9和手工班等部分高端單品目前僅承接部分茅五瀘的溢出需求，2020年在高端白酒市場市占率合計不足6%，規(guī)模非常有限。
有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，高端白酒品牌大多經(jīng)過幾十年甚至數(shù)百年沉淀，底蘊(yùn)深厚，其他品牌難以超越，擁有極高的壁壘，今年貴州茅臺入局千元價格帶后，這一市場將再度被瓜分，像舍得酒這類的品牌，未來的市場份額將被大幅擠壓。
重要的是，在品牌高端化口碑沒有夯實的背景下，舍得酒業(yè)沒有辦法進(jìn)一步獲得高端白酒的提價空間，這對它來說還會產(chǎn)生一系列的連鎖反應(yīng)。相比于頭部白酒品牌不斷提價，舍得酒業(yè)近期沒有再進(jìn)行此類動作，這就說明它正在遭受壓力。
當(dāng)然，次高端市場也不缺玩家，全國化酒企及區(qū)域強(qiáng)勢酒企均在擠入這一市場，競爭也逐漸白熱化，“產(chǎn)能擴(kuò)張”成了普遍現(xiàn)象。
今年4月份，舍得酒業(yè)也拋出一份擴(kuò)產(chǎn)能公告，擬投資70.54億元擴(kuò)產(chǎn)能，項目建設(shè)期為5年，建成后將新增年產(chǎn)原酒6萬噸，相當(dāng)于產(chǎn)能擴(kuò)大一倍，而其2021年產(chǎn)能已經(jīng)增長40%。
但也要看到，產(chǎn)能雖是企業(yè)競爭不可或缺的要素，但過猶不及，擴(kuò)張到一定程度或?qū)?dǎo)致產(chǎn)能過剩。更何況，對相關(guān)企業(yè)來說，大手筆投資也會給企業(yè)資金周轉(zhuǎn)和負(fù)債帶來不小的壓力。
如今，舍得酒業(yè)的“老酒戰(zhàn)略”表現(xiàn)平平，股價又遲遲處于下跌區(qū)間，倘若業(yè)績表現(xiàn)亦不能強(qiáng)勢，其很有可能成為復(fù)星系的下一個“目標(biāo)”。有目共睹，復(fù)星系對舍得酒業(yè)的加持作用非常明顯，倘若二者分離，留給舍得酒業(yè)的未來恐怕并不光明。