文 | 藍(lán)鯨教育 祁青

近日，海亮教育宣布完成私有化退市。

這家機(jī)構(gòu)曾經(jīng)因?yàn)槭兄党教O果公司的“烏龍”名噪一時(shí)。直至退市，其業(yè)績(jī)?nèi)员３侄嗄晟蠞q，股價(jià)也保持漲勢(shì)。

這家公司為何光芒未褪就選擇退市？

中概股“神話”，急流勇退

2015年6月起，海外市場(chǎng)上，教育中概股陰云籠罩。

一個(gè)月內(nèi)，諾亞舟主動(dòng)退市；雙威教育因高管被指涉嫌卷走集團(tuán)5億資產(chǎn)，被納斯達(dá)克摘牌；安博教育也在停牌、托管一年之久后，從紐交所退至場(chǎng)外交易市場(chǎng)；環(huán)球雅思、中國(guó)教育集團(tuán)也沒(méi)逃過(guò)被并購(gòu)、被摘牌的命運(yùn)。

一片陰云下，海亮教育卻在遞表半年后，如期在納斯達(dá)克敲響了上市鐘聲。

美東時(shí)間2015年7月7日，海亮教育正式掛牌納斯達(dá)克市場(chǎng)，股票代碼“HLG”，發(fā)行價(jià)定為7美元/ADS，共計(jì)發(fā)行285.8萬(wàn)ADS，總?cè)谫Y2000萬(wàn)美元。上市當(dāng)日，海亮教育報(bào)收9.05美元，收漲20.67%。

逆風(fēng)登陸納斯達(dá)克，海亮教育成為當(dāng)時(shí)中概教育股中的一抹亮色。更出乎所有人意料的是，上市兩年后，海亮教育因?yàn)橐黄馂觚埵录俣纫l(fā)關(guān)注。

2017年8月10日，海亮教育開(kāi)盤不久后股價(jià)突然瘋狂上漲，一路飆升至199999.99美元每股，漲幅達(dá)到了2020101.92%。有數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，按照當(dāng)時(shí)的股價(jià)計(jì)算，海亮教育的市值飆升到了5.14萬(wàn)億美元，當(dāng)時(shí)相當(dāng)于6個(gè)蘋果公司加在一起的市值，是歷史上第一家市值破萬(wàn)億美元的公司。創(chuàng)始人馮海良的身價(jià)也一度超越比爾蓋茨成為世界首富。

股價(jià)異常波動(dòng)，海亮教育宣布暫時(shí)停牌，再恢復(fù)交易時(shí)，股價(jià)便回落到正常范圍，報(bào)收10.35美元，上漲4.51%，馮海良的世界首富也只維持了8分鐘。

而后的日子，盡管海亮教育股價(jià)波動(dòng)不斷，但也一直維持著較為理想的漲幅，直至2021年7月，海亮教育股價(jià)開(kāi)始持續(xù)下挫，9月《民促法》落地施行后，海亮教育股價(jià)觸底。

2021年12月底，海亮教育發(fā)布公告稱，董事會(huì)收到公司創(chuàng)始人馮海良發(fā)出的初步非約束性提案，擬以14.31美元/ADS的現(xiàn)金對(duì)價(jià)完成私有化退市。

今年5月9日，海亮教育達(dá)成私有化最終協(xié)議。公告顯示，海亮教育已經(jīng)和海亮教育（母公司）、HE Merger Sub Limited（合并子公司）簽訂了最終合并協(xié)議。海亮教育的股權(quán)價(jià)值約3.69億美元，馮海良同意以14.31美元/ADS的價(jià)格收購(gòu)該公司。交易完成后，海亮教育將并入由馮海良控制的海亮教育國(guó)際有限公司。

近日，海亮教育發(fā)布公告稱完成合并。其表示，根據(jù)此前共同簽署的合并協(xié)議及計(jì)劃，已與海亮教育一家開(kāi)曼群島法律下的有限責(zé)任豁免公司，也是海亮教育國(guó)際有限公司的全資子公司，完成合并。

根據(jù)雙方約定，母公司由公司創(chuàng)始人馮海良實(shí)際持有，下屬合并實(shí)體與公司合并，公司繼續(xù)作為存續(xù)公司。由于合并，公司已成為一家私人控股公司，其美國(guó)存托股將不再在納斯達(dá)克掛牌交易。

而截至9月15日退市，海亮教育報(bào)14.3美元，較發(fā)行價(jià)上漲了104.29%。

業(yè)績(jī)保持增長(zhǎng)？

7月13日，海亮教育稱其于日前收到納斯達(dá)克通知，納斯達(dá)克指出，海亮教育未能及時(shí)向SEC提交截至2021年12月31日止半年度的財(cái)務(wù)資料，亦未能在財(cái)年結(jié)束后的12個(gè)月內(nèi)舉行年度股東大會(huì)，不符合納斯達(dá)克市場(chǎng)繼續(xù)上市的規(guī)定。

對(duì)此，海亮教育表示，公司此前將資源集中在私有化交易上，并預(yù)計(jì)于2022年第三季度退市。

盡管截至目前，海亮教育仍未公布2022財(cái)年上半年業(yè)績(jī)。但據(jù)其此前發(fā)布的業(yè)績(jī)來(lái)看，截至2021財(cái)年，其業(yè)績(jī)多年來(lái)保持穩(wěn)定漲勢(shì)。

財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2017-2021財(cái)年，海亮教育營(yíng)收分別為2.96億元、6.04億元、10.23億元、10.27億元、13.76億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為36%。

五年間，海亮教育毛利分別為7473.3萬(wàn)元、2.64億元、4.09億元、4.47億元、6.47億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為53.99%。

凈利潤(rùn)方面，海亮教育2017-2021財(cái)年分別完成1.68億元、2.31億元、3.13億元、3.7億元、2.39億元。五年間，年復(fù)合增長(zhǎng)率為7.32%。

截至退市，在已經(jīng)披露的全部財(cái)年年報(bào)中，海亮教育保持著增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)?；蛟S這主要由于海亮教育的財(cái)報(bào)周期是由每年的7月1日至次年6月30日，2021財(cái)年截至2021年6月30日，仍在“雙減”政策及《民促法》落地之前。

而到受影響的2022財(cái)年上半年，海亮教育的日子恐怕不會(huì)好過(guò)。這一點(diǎn)可以從海亮教育 “雙減”后的經(jīng)營(yíng)狀況中看出端倪。

《民促法》規(guī)定，任何社會(huì)組織和個(gè)人不得通過(guò)兼并收購(gòu)、協(xié)議控制等方式控制實(shí)施義務(wù)教育的民辦學(xué)校。海亮教育無(wú)疑在管控范圍內(nèi)。

自2021年9月1日起，海量教育喪失對(duì)旗下11所涉及義務(wù)教育學(xué)校的控制權(quán)，占全部自有學(xué)校數(shù)量的64.7%。而對(duì)義務(wù)教育階段業(yè)務(wù)的減值產(chǎn)生2.43億元的虧損，也對(duì)其利潤(rùn)造成了影響。

更重要的是，《民促法》還規(guī)定，實(shí)施義務(wù)教育的民辦學(xué)校不得與利益關(guān)聯(lián)方進(jìn)行交易。有分析指出，這意味著海亮教育對(duì)海亮集團(tuán)旗下民辦義務(wù)教育學(xué)校的運(yùn)營(yíng)管理交易也將被禁止。海亮教育也表示，從2022財(cái)年開(kāi)始，將停止向海亮集團(tuán)旗下公司舉辦的湖北省仙桃一中、浙江省新昌南瑞實(shí)驗(yàn)學(xué)校提供運(yùn)營(yíng)和管理服務(wù)。

增長(zhǎng)道路幾乎被封堵殆盡，這或許也是海亮教育選擇急流勇退的原因。

退市之后，何去何從？

脫離了二級(jí)市場(chǎng)，海亮教育將何去何從？是否會(huì)回歸國(guó)內(nèi)市場(chǎng)？

首先，回歸國(guó)內(nèi)似乎并非利好海亮教育。

盡管有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，“選擇在海外市場(chǎng)上市，或再曲線回歸A股，也是一種方式。回歸A股市場(chǎng)，估值將大幅提升，這是大多中概股選擇回歸的主要?jiǎng)恿?。私有化需要足夠的資金來(lái)推動(dòng)。海亮教育股權(quán)關(guān)系相對(duì)簡(jiǎn)單，并且大股東有絕對(duì)控股的地位，在支付費(fèi)用成本之外，實(shí)施私有化可為資本運(yùn)作提供更多空間。”

但也有人持質(zhì)疑態(tài)度，分析指出，在國(guó)家全面規(guī)范校外培訓(xùn)行為、嚴(yán)禁教育機(jī)構(gòu)資本化運(yùn)作的大背景下，證監(jiān)會(huì)對(duì)教育類公司的上市申請(qǐng)必然會(huì)從嚴(yán)審批。另外，海亮教育的財(cái)務(wù)狀況、股權(quán)結(jié)構(gòu)和公司治理能否符合A股上市標(biāo)準(zhǔn)，也存在較大不確定性。因此，短期內(nèi)海亮教育恐很難順利回歸A股。

但退市是否影響海亮教育的融資？

實(shí)際上，隨著教育中概股的熱度下滑，疊加上美國(guó)證監(jiān)會(huì)頻繁發(fā)布摘牌風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警，在美上市的教培企業(yè)股價(jià)紛紛下挫，海亮教育在二級(jí)市場(chǎng)的融資路徑已然收窄。

不過(guò)，有媒體曾援引北京大學(xué)博士后研究員張磊的分析：私有化對(duì)上市公司是把雙刃劍。如果私有化成功，有利于海亮教育戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，減輕上市維護(hù)成本，提高戰(zhàn)略靈活性。同時(shí)，可擺脫來(lái)自公開(kāi)市場(chǎng)的巨大業(yè)績(jī)壓力。

截至2021財(cái)年末，海亮教育總負(fù)債為10.54億元，資產(chǎn)負(fù)債率為32.22%，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額為2.79億元。短期內(nèi)，似乎未有特別大的債務(wù)壓力。

對(duì)于海亮教育，退市更多是失去了一個(gè)符號(hào)。創(chuàng)業(yè)33年，身家260億的“紹興首富”、海亮集團(tuán)創(chuàng)辦者馮海良曾表示，“辦百年企業(yè)難，而世上卻有千年名校。海亮的教育事業(yè)將是我人生的句號(hào)。”

如今，股價(jià)、業(yè)績(jī)均已失去增長(zhǎng)途徑， “美股上市公司”的頭銜如雞肋般，食之無(wú)味，棄之可惜……保持體面，私有化退市，或許已成為海亮教育的“最優(yōu)解”。