文|MedTrend醫(yī)趨勢

行業(yè)有句俗語，“越往上游走，賣水人越安全。”

繼生物藥、CXO相繼"退燒"之后，他們背后的“賣水人”——上游生命科學行業(yè)，儼然成為下一輪行情的接力者，在“寒冬”之下備受關注。

從2020年至今，A股已有16家生命科學上游企業(yè)上市，超過過去18年累計的2倍。2021年平均募資額為20.46億元，是近年資本最活躍的時期。

生命科學上游企業(yè)近年A股IPO數量和平均募資額，截止2022年9月，來自招商證券

全球化競爭，殘酷又公平。在這個離科學最近、離下游最遠的關鍵領域，國產化率目前仍是捉襟見肘，國際巨頭如丹納赫、賽默飛世爾雄踞市場多年，后來者難以望其項背。

落后就要學習。在拆解全球TOP企業(yè)發(fā)展路徑后，我們發(fā)現，雖然起家的方式千種萬種，但幾乎每一家的成長都離不開并購整合，這一核心路徑。

據不完全統計，過去的30多年里，全球生命科學領域發(fā)生了上千起并購，有成功，也有失敗，并購儼然成為生命科學行業(yè)的基礎商業(yè)戰(zhàn)略。

未來，中國生命科學企業(yè)走向全球，除了打磨自身研發(fā)功底，并購一定也是必選項之一。那么，研究全球TOP企業(yè)的偏好，以及并購整合之道，就顯得很有必要。

持續(xù)活躍的生命科學并購

生命科學行業(yè)較為特殊，細分賽道眾多且每一項壁壘都不低。

以生物藥生產中的生物反應器為例：生物反應器是一個集機械、流體、控制、生物等多學科的高新技術產品，需要長年的技術積累才能研發(fā)出成品，而這樣的產品，在生命科學領域數不勝數。

因此，除了并購或疫情等重大事件影響，幾乎引不起排名的太大波瀾。

全球生命科學業(yè)務TOP 5企業(yè)

① 匯率：1歐元=1.0477美元。

② 每個企業(yè)生命科學業(yè)務劃分及定義各不相同，以上占比為根據各企業(yè)年報測算而來，僅做參考。

在全球生命科學巨頭之中，業(yè)務組成多樣，如果只統計生命科學業(yè)務，2021年，從營收看：

賽默飛世爾第一，生命科學業(yè)務營收約217億美元，連續(xù)第九年位列榜首。

丹納赫第二，生命科學是其一大業(yè)務，2021年營收約149.6億美元，增速高達41%。

安捷倫第三，79%業(yè)務在生命科學領域，2021年營收約50.2億美元，同比+17%。

賽多利斯85%業(yè)務在生命科學領域，營收34.5億美元，驅動了整體高增長。

對于以上行業(yè)巨頭來說，排名與并購能力息息相關。

據Bloomberg中收錄的M&A數據，賽默飛世爾進行收購的次數位于可比公司前列，近十年M&A支出占收入比重達到18%。創(chuàng)造了股價十年十倍的神話。

丹納赫更是業(yè)內知名的“并購之王”，成立30多年以來，累計進行了超400次并購重組。過去十年市值增長超7倍。

安捷倫起初剝離于惠普，以半導體業(yè)務起家，通過超近30次并購，脫胎換骨為一家生命科學企業(yè)。在過去的十年中，股票上漲近500%。

賽多利斯起源于1870年德國的一個精密儀器工作坊，150多年里，從小小的天平產品完成了生命科學龍頭集團的轉型，不同于同行的頻繁出手，賽多利斯近20年的并購僅10起左右，但卻收獲了巨大的成功，市值十年增長30倍不止。相比之下，同期標準普爾500指數上漲超200%，黃金價格則僅上漲了19%。

可見，并購不僅是生命科學企業(yè)保持行業(yè)地位有效方式，還是撬動股價與市值增長的有力杠桿，因此，才能讓生命科學巨頭沉迷于此道，并樂此不疲。

去年，賽默飛世爾174億美元收購CRO巨頭PPD，吹響疫情之后大額并購的號角。另一方面，隨著生物制藥領域“低垂的果實”基本已被采摘完畢，將越來越依賴上游提供的高價值解決方案，因此并購在未來的幾年里，勢必將繼續(xù)活躍。

近20年生命科學領域主要公司的市銷率與標準500市銷率對比，來自興業(yè)證券

并購、整合、分拆，顛覆賽道步步為營

生命科學企業(yè)的大力并購，不僅讓資本市場認識到該領域的巨大潛力，且明顯具有賽道顛覆能力和市場整合能力。

雖企業(yè)并購動機多樣，但無論出于怎樣的考量，并購都是圍繞“企業(yè)自身發(fā)展”的核心來進行的，其過程，大致可分為三個環(huán)節(jié)：

并購：搶占新市場高地，獲取先進技術、延長自身業(yè)務線。

整合：推動內部整合，依據市場需求，鎖定發(fā)展方向。

分拆：聚焦長板，保持適當規(guī)模，適時拆分以保持靈活性。

并購：直擊細分領域龍頭企業(yè)

作為頭部企業(yè)，走在技術前沿是必要法則，而并購是搶占新市場高地的利器。

全球巨頭向來出手闊綽，從0到1邁向一個新領域，充滿不確定，并購龍頭公司顯然會提高成功率。

以賽默飛世爾為例，公司的前身是1956年成立的熱電公司（Thermo Electron），主要開發(fā)用于監(jiān)測環(huán)境污染的儀器，在成為生命科學全球TOP 1的路上，部分對細分龍頭的并購包括：

2006年，Thermo Electron與Fisher Scientific合并成為賽默飛世爾科技，成為試劑耗材頭部供應商。

2011年，收購戴安，成為色譜行業(yè)領先者。

2021年，收購PPD，躋身全球CRO行業(yè)TOP 5...

Thermo Fisher股價與重要并購事件，資料來源：Wind、招商銀行研究院

從上圖來看，這些并購充分體現了其資本運作的能力、進入新市場的野心，以及對全球生命科學市場的前瞻力，與賽默飛世爾走向領先的道路息息相關。

“老大哥”作業(yè)基本是明牌擺在這里，盡管細分龍頭“價格不菲”，還是引發(fā)眾多行業(yè)后來者亦步亦趨的學習。

2021年7月，珀金埃爾默以約52.5億美元收購全球領先的生命科學抗體和試劑領導品牌BioLegend。這是珀金埃爾默有史以來最大的一筆交易。

今年8月，賽多利斯宣布收購重組人白蛋白產品和技術的全球領導者Albumedix100%的股份，價格約為4.15億英鎊。

整合：完善“一站式”解決方案的拼圖

收購可以高效拓展產品組合，之后該如何在公司內部發(fā)揮良好協同效應？這往往跟隨行業(yè)趨勢、企業(yè)戰(zhàn)略而定。

生命科學領域SKU眾多，僅作為一個產品提供商，很難拓展市場，因此整合并購所得，提供“一站式”解決方案是目前市場上的一種趨勢。

比如2013年，賽默飛世爾以136億美元收購基因測序市占率第二的公司 Life Technologies ，后將生命科學業(yè)務作為獨立業(yè)務重點發(fā)展，此后，又通過一系列并購優(yōu)化產品組合、為疫苗、單抗、CGT 等多種療法提供全套解決方案，收入占比提升迅速，2021年，其生命科學業(yè)務超越實驗室產品及服務成為公司第一大業(yè)務（占比40%），且在不斷拉大與第二名之間的差距。

丹納赫更是優(yōu)秀的“賦能型”整合選手，其業(yè)內聞名的DBS方法論（Danaher Business System），致力于將收購標的培養(yǎng)成行業(yè)數一數二的王牌選手，實現業(yè)績和估值的攀升。

今年9月，丹納赫將2020年收購的Cytiva（前GE Healthcare Life Sciences） 和2015年收購的Pall整合為一家 85 億美元的生物技術集團（The Biotechnology Group），致力于打造服務生物分子開發(fā)階段、臨床試驗階段，再到商業(yè)化的全流程服務體系。丹納赫稱之為“零頭痛”的客戶體驗。

丹納赫DBS示意圖，來自：公司公告

近幾十年，賽多利斯收購的企業(yè)也都為一次性工藝袋、生物反應器、細胞培養(yǎng)基、色譜、過濾系統等生命科學工具領域產業(yè)鏈相關的公司。比如在2020年4月，對丹納赫部分生命科學部分業(yè)務的收購，同樣是在補充“拼圖”，向著全流程解決方案邁進。

過去近20年，賽多利斯生物工程解決方案業(yè)務占比不斷增加，目前已成為第一大業(yè)務，來自：招商證券

分拆：聚焦長板，保持適當規(guī)模

大量收購之后，企業(yè)需要明確業(yè)務版圖，剝離非重點業(yè)務，為后續(xù)增長鋪平道路。

這一點，在丹納赫身上最為明顯，從一家信托公司發(fā)展到全球生命科學頂級提供商，離不開對無關業(yè)務的果斷剝離。

最近的剝離事件發(fā)生在9月15日，丹納赫宣布將把環(huán)境和應用解決方案業(yè)務部門分拆成一家獨立的上市公司，丹納赫總裁兼首席執(zhí)行官Rainer Blair表示，“丹納赫將成為一個更專注于科學和技術的領導者，致力于創(chuàng)新并對人類健康產生深遠的影響”。

作為精細管理大師，丹納赫似乎非常懂得“點到為止”——保持適當規(guī)模，將有潛力的業(yè)務分拆上市，不僅有利于穩(wěn)固生命科學領域的地位，也拓寬了融資渠道，去進行下一輪收購，這種故事幾乎貫穿在丹納赫的全部成長階段。

2016年，拆分多元化工業(yè)成長型企業(yè)Fortive，隨后以40億美元的現金收購分子診斷公司Cepheid。

2019年，丹納赫剝離了其牙科業(yè)務Envista，之后以214億美元收購了Cytiva。

丹納赫集團目前保有的品牌，來自：丹納赫官微

中國企業(yè)：在正確的路上走向遠方

中國，正在全球生命科學舞臺上展露頭腳。

根據Frost Sullivan測算，2020年中國生命科學支持產業(yè)總規(guī)?？蛇_500億元左右，2024年，可達到約800億元的市場規(guī)模。

在從中國走向全球的路途中，毋庸置疑，并購同樣是國產崛起的關鍵方式之一。

2015年，國企萬潤股份亮相國際生命科學領域并購競技場，以8.5億人民幣收購美國試劑公司MP Bioproducts。

2021年，邁瑞醫(yī)療以5.32億歐元收購全球知名的專業(yè)IVD原材料供應商HyTest（海肽生物），搖身握住行業(yè)“命脈”，成為專業(yè)原料廠家中數一數二的選手。

今年7月，據外媒報道，國藥集團考慮收購生命科學工具公司BBI Life Sciences，以增強其DNA合成能力，后者估值可能超過10億美元。

當前階段，國內企業(yè)尚處于成長初期，發(fā)展方式多樣，采取產品代理、投資并購、戰(zhàn)略合作等拓展產品渠道的方式也屢見不鮮。

例如：

國藥集團化學試劑有限公司、泰坦科技等選擇代理之路，引入多個海外知名企業(yè)代理產品。

通過靈活的投資并購策略打造生物制藥一站式解決方案的多寧生物等。

越是起風時越要保持冷靜。

賽默飛世爾的案例告訴我們，并購的“初心”是為了鞏固行業(yè)地位，切不可追求短期的資本增值，犧牲前途。畢竟只有走在正確的路上，才能到達想要去的遠方。

賽默飛世爾前身Thermo Electron是全球NO.1的科學儀器公司；2007年與Fisher Scientific合并后位居前三；2013年，收購Life Technologies后又重新回到了第一的位置，并且保持至今。

賽默飛世爾近20年排名變化

在這樣難得的時代機遇中，我們期待，國內的生命科學行業(yè)能夠華麗蝶變，生長出具有核心競爭力的專業(yè)品牌，走向世界舞臺。