記者｜趙陽戈

身處鋰電池正極材料上游，江蘇博濤智能熱工股份有限公司（下稱博濤熱工）擬沖刺A股上市。據(jù)上交所網(wǎng)站信息，日前博濤熱工在中信證券的保薦下，于9月30日亮相了自己的招股說明書，帶著數(shù)億元的營收，直奔滬市主板而來。

正極材料燒結(jié)窯爐及配套設(shè)備行業(yè)第一

資料顯示，博濤熱工是一家專注工業(yè)窯爐幾配套設(shè)備研產(chǎn)銷的高新技術(shù)企業(yè)，主要產(chǎn)品包括工業(yè)窯爐幾配套自動(dòng)線、粉料處理設(shè)備等。公司的產(chǎn)品作為粉體材料熱處理工藝的核心設(shè)備，應(yīng)用于鋰電池正極材料、電子陶瓷材料的生產(chǎn)。博濤熱工合作過的企業(yè)有寧德時(shí)代（300750.SZ）、湖南裕能、廈鎢新能（688778.SH）、巴莫科技（華友鈷業(yè)（603799.SH）的子公司）、國安盟固利、比亞迪（002594.SZ）等鋰電池正極材料廠商以及潮州三環(huán)、TDK電子、海寧永力等電子陶瓷材料廠商。

近年來，工業(yè)窯爐及配套設(shè)備行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模發(fā)展較快，根據(jù)中國熱處理行業(yè)協(xié)會(huì)和灼識(shí)咨詢統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2021年的中國工業(yè)窯爐及配套設(shè)備市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到了230億元，同比增長了15%，其中工業(yè)窯爐的市場(chǎng)規(guī)模為184億元；預(yù)計(jì)2026年，中國工業(yè)窯爐及配套設(shè)備市場(chǎng)規(guī)模到467億元，其中工業(yè)窯爐市場(chǎng)占401億元。

博濤熱工的市場(chǎng)地位如何？根據(jù)灼識(shí)咨詢的相關(guān)統(tǒng)計(jì)，2021年博濤熱工在鋰電池正極材料燒結(jié)窯爐及配套設(shè)備行業(yè)排名第一，收入市場(chǎng)占有率約為20%，而國內(nèi)電子陶瓷材料燒結(jié)窯爐市場(chǎng)本土企業(yè)少，主要為海外企業(yè)，目前正處于國內(nèi)企業(yè)逐步趕超海外企業(yè)的階段。

博濤熱工的對(duì)手包括NGK（日本礙子株式會(huì)社）、薩克米機(jī)械（佛山南海）有限公司（薩克米集團(tuán)子公司）、佛山高砂工業(yè)窯爐有限公司等。2019年至2022年上半年，營業(yè)收入分別為3.54億元、4.24億元、6.68億元、4.76億元，歸母凈利潤分別為3068.32萬元、6705.31萬元、9291.51萬元、4744.61萬元。以2022年上半年的數(shù)據(jù)，鋰電池正極材料領(lǐng)域的收入占比為94.7%，電子陶瓷材料領(lǐng)域收入占比3.01%。

博濤熱工的產(chǎn)能利用率還算高，2022年上半年工業(yè)窯爐及配套自動(dòng)線設(shè)備、粉料處理輸送設(shè)備、過濾器設(shè)備分別為96.36%、97.62%、94.55%。

集中度高95%來自前五客戶

需要指出的是，由于身處行業(yè)的特殊性，博濤熱工前五客戶的集中度一直都很高。2019年至2022年上半年分別為97.93%、95.13%、96.6%、95.57%。

博濤熱工表示，一方面，公司主要下游行業(yè)中鋰電池正極材料自身市場(chǎng)集中度就較高，公司客戶主要為下游領(lǐng)域頭部廠商，其擴(kuò)產(chǎn)規(guī)模較大，產(chǎn)品需求量較高，客戶的集中度高也符合行業(yè)的慣例；另一方面，公司因所生產(chǎn)設(shè)備體積較大，需要較多生產(chǎn)場(chǎng)地，因此產(chǎn)能也有限，鑒于此，公司根據(jù)產(chǎn)能主動(dòng)選擇行業(yè)內(nèi)排名靠前的主要下游廠商合作，也導(dǎo)致了客戶集中度高。于此同時(shí)，公司的設(shè)備均為定制化生產(chǎn)，需要與客戶進(jìn)行溝通和對(duì)接，與客戶同步完成生產(chǎn)工藝優(yōu)化。公司與下游頭部廠商保持穩(wěn)定合作也有利于促進(jìn)公司產(chǎn)品的技術(shù)升級(jí)，增強(qiáng)產(chǎn)品競爭力，與客戶也能形成互相信賴。

定制化生產(chǎn)，對(duì)公司的毛利率還產(chǎn)生了影響。

根據(jù)說明書，2019年至2022年上半年博濤熱工的綜合毛利率分別為30.3%、30.83%、35.28%、25.87%，在2022年上半年，公司的毛利率出現(xiàn)了大幅滑坡。

對(duì)此，博濤熱工解釋，2022年上半年公司產(chǎn)品為高度定制化，綜合考慮產(chǎn)品的材料成本、工藝難度、訂單規(guī)模、生產(chǎn)交貨周期、市場(chǎng)競爭以及后續(xù)業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)等因素，與客戶協(xié)商或招標(biāo)定價(jià)。由于不同應(yīng)用領(lǐng)域、不同客戶對(duì)產(chǎn)品功能、自動(dòng)化程序的要求均不相同，不同產(chǎn)品配置差異較大，導(dǎo)致各訂單之間的價(jià)格和毛利率存在差異，而報(bào)告期各期毛利率差異主要與各年度驗(yàn)收的訂單具體情況有關(guān)。

具體看，2022年上半年工業(yè)窯爐及配套自動(dòng)線毛利率較2021年毛利率下降9.58個(gè)百分點(diǎn)，主要是一方面與往年銷售的同類型輥道爐相比，報(bào)價(jià)有不同程度下降，另一方面，2022年上半年銷售的產(chǎn)品生產(chǎn)周期主要集中在2021年下半年年后，同期金屬材料、碳化硅輥棒等原材料價(jià)格均大幅提升。

而2022年上半年粉料處理設(shè)備產(chǎn)品毛利率較2021年也下降了12.72個(gè)百分點(diǎn)，這是因?yàn)橐环矫婀痉哿咸幚碓O(shè)備種類較多，且多為配套公司工業(yè)窯爐及配套自動(dòng)線使用，受客戶具體需求影響，各期產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和客戶結(jié)構(gòu)存在差異，因此各期毛利率差異較大。另一方面，金屬材料等原材料價(jià)格的上漲也導(dǎo)致了2022年上半年粉料處理設(shè)備毛利率的下降。

應(yīng)收賬款占比高存貨大

在報(bào)告期內(nèi)期末，博濤熱工的應(yīng)收賬款及合同資產(chǎn)合計(jì)分別為1.12億元、1.07億元、2.96億元、3.39億元，占當(dāng)期營業(yè)收入比例分別為31.62%、25.24%、44.33%、71.14%。

應(yīng)收賬款金額能占營業(yè)收入的7成，博濤熱工的解讀是部分下游客戶正處于高速擴(kuò)產(chǎn)期，使得公司經(jīng)營規(guī)模不斷擴(kuò)大。不過考慮到公司下游主要客戶是一眾正極材料龍頭，信用和付款能力有保，應(yīng)收賬款與合同資產(chǎn)形成壞賬的風(fēng)險(xiǎn)較低。且目前，超過80%的應(yīng)收賬款為1年期。至于賬齡超過1年的，博濤熱工表示主要系公司設(shè)備大多在客戶終驗(yàn)后留一定合同款作為質(zhì)保金，同時(shí)公司部分訂單回款周期相對(duì)較長所致。

另一方面，博濤熱工的存貨額也不小，報(bào)告期各期末，公司存貨賬面余額分別為2.99億元、2.38億元、6.69億元、15.95億元，占流動(dòng)資產(chǎn)比例分別為46.79%、35.94%、31.58%、47.01%，為公司流動(dòng)資產(chǎn)的主要構(gòu)成之一。

2022年上半年存貨額的大增，博濤熱工表示是因?yàn)樯习肽陥?zhí)行訂單數(shù)量提升，生產(chǎn)和交付節(jié)奏顯著加快，導(dǎo)致期末在產(chǎn)品余額和發(fā)出商品余額分別較2021年年末增長了4.65億元和3.33億元。

存貨就怕跌價(jià)，博濤熱工自己也表示，如果未來出現(xiàn)公司未能及時(shí)應(yīng)對(duì)下游行業(yè)變化或其它難以預(yù)料的原因?qū)е麓尕洘o法順利實(shí)現(xiàn)銷售，且存貨價(jià)格低于可變現(xiàn)凈值，則該部分存貨需要計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備，將對(duì)公司業(yè)績不利。

另外根據(jù)博濤熱工的描述，公司主營業(yè)務(wù)為工業(yè)窯爐及配套設(shè)備的生產(chǎn)和銷售，下游應(yīng)用領(lǐng)域主要為鋰電池正極材料的燒結(jié)，同屬專用設(shè)備制造業(yè)的上市公司與公司在主要產(chǎn)品、應(yīng)用領(lǐng)域、主要客戶等均存在一定差異，因此細(xì)分行業(yè)中目前尚無A股上市公司。考慮到公司主要產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域、下游客戶相似程度，可比公司則有杭可科技（688006.SH）、贏合科技（300457.SZ）、先導(dǎo)智能（300450.SZ）、利元亨（688499.SH）等。