文|旗幟財(cái)經(jīng) 李四季
編輯|凌凌柒
盡管市場(chǎng)規(guī)模逐年擴(kuò)大，機(jī)遇卻只會(huì)留給準(zhǔn)備充分者，而是否擁有落地的技術(shù)，才是能否真正趕上風(fēng)口的關(guān)鍵。即將上市的飛天云動(dòng)的業(yè)務(wù)模式無(wú)疑還停留在概念與噱頭階段，占大頭的業(yè)務(wù)成本高，利潤(rùn)高的業(yè)務(wù)占比低，成為飛天云動(dòng)當(dāng)前所面臨的困局。
港股即將迎來(lái)“元宇宙第一股”——飛天云動(dòng)。對(duì)于飛天云動(dòng)，大家可能并不熟悉，但是它曾經(jīng)的一位投資人——主持人杜海濤是被大家所熟知的，據(jù)悉，是飛天云動(dòng)的游戲業(yè)務(wù)吸引了杜海濤的投資。
飛天云動(dòng)于10月8日二度啟動(dòng)港交所IPO，預(yù)計(jì)在10月18日正式上市。其第一次啟動(dòng)IPO是在今年7月8日。此次上市，飛天云動(dòng)預(yù)計(jì)募集7.819億港元，計(jì)劃發(fā)售2.715億股，其中90%為國(guó)際發(fā)售、10%為公開發(fā)售，另有15%超額配股權(quán)，當(dāng)前每股招股價(jià)為2.21至2.88港元。關(guān)于此次IPO募資的用途，招股書表示，IPO募集所得資金凈額將主要用于增強(qiáng)研發(fā)能力并改進(jìn)技術(shù)基礎(chǔ)設(shè)施、服務(wù)及產(chǎn)品；提升銷售和營(yíng)銷職能；潛在的選定合并、收購(gòu)和戰(zhàn)略投資；未來(lái)12至36個(gè)月開發(fā)飛天元宇宙平臺(tái)；以及用作運(yùn)營(yíng)資金和一般公司用途。
雖然頭頂“云宇宙”的光環(huán)，但是飛天云動(dòng)選擇的上市時(shí)機(jī)正確與否似乎有待商榷。今年，在我國(guó)內(nèi)地上市的首批元宇宙公司的股價(jià)波動(dòng)明顯。有媒體報(bào)道，截至8月30日，元宇宙板塊一年以來(lái)跌幅達(dá)5.86%，近6個(gè)月以來(lái)跌幅達(dá)15.75%，板塊市盈率及市凈率處于較低估值狀態(tài)。
所以，如果沒點(diǎn)“瓷器活”，投資者此時(shí)是否愿意為飛天云動(dòng)繪制的未來(lái)“夢(mèng)想”買單，猶未可知。
01 招股書300次提及元宇宙，加快邁入資本市場(chǎng)步伐
元宇宙誕生于科幻小說(shuō)《雪崩》，而讓這個(gè)概念華麗麗地出現(xiàn)在人們眼前的是2018年科幻冒險(xiǎn)電影《頭號(hào)玩家》。那個(gè)由鬼才詹姆斯·哈利迪一手打造的絢爛虛擬游戲宇宙，深化了普通人對(duì)元宇宙的認(rèn)知。在這款游戲中，玩家只需要戴上VR設(shè)備就可以進(jìn)入自己喜愛的虛擬世界?！额^號(hào)玩家》的加持，讓元宇宙概念在之后的幾年里急速升溫。VR/AR、元宇宙社交、游戲、虛擬人、數(shù)藏平臺(tái)等元宇宙細(xì)分領(lǐng)域成為近幾年的熱門。市場(chǎng)研究機(jī)構(gòu)Analysis Group預(yù)計(jì)，到2031年，元宇宙技術(shù)將貢獻(xiàn)超3萬(wàn)億美元的全球GDP，其中亞太地區(qū)市場(chǎng)規(guī)模將占全球的1/3。
相比起其他領(lǐng)域，當(dāng)下AR/VR內(nèi)容及服務(wù)市場(chǎng)前景最為廣闊，2021年，該項(xiàng)產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)收入規(guī)模為217億元人民幣，之后五年里，預(yù)期將由2022年的357億元人民幣增加至2026年的1302億元人民幣，復(fù)合年增長(zhǎng)率為38.2%。這一點(diǎn)從VR/AR行業(yè)對(duì)人才的巨大需求上就能看出，在今年上半年，招聘端的元宇宙熱持續(xù)傳導(dǎo)，從智聯(lián)招聘發(fā)布的《2022元宇宙行業(yè)人才發(fā)展報(bào)告》中可以看出，技術(shù)上起步更早的VR/AR，招聘占比57.5%，元宇宙社交占比32.7%，游戲、虛擬人、數(shù)藏平臺(tái)分割剩下的不到10%。
乘著這陣風(fēng)，飛天云動(dòng)喊出了口號(hào)：憑借AR/VR技術(shù)打破現(xiàn)實(shí)世界與虛擬世界之間的次元壁壘，并賦能客戶實(shí)現(xiàn)數(shù)字化升級(jí)及業(yè)務(wù)補(bǔ)充，立志幫助每名客戶進(jìn)入元宇宙，連接彼此，并實(shí)現(xiàn)元宇宙時(shí)代的數(shù)字價(jià)值商業(yè)化，從而打造公司自身的元宇宙平臺(tái)。飛天云動(dòng)又在近日的招股說(shuō)明書上提到了300次元宇宙，可見志向不小。
實(shí)際上，飛天云動(dòng)的前身是一家游戲發(fā)行平臺(tái)，其主營(yíng)業(yè)務(wù)為游戲研發(fā)與發(fā)行。2015年，飛天云動(dòng)才正式開展AR/VR企業(yè)服務(wù)。從其已成型的業(yè)務(wù)構(gòu)成上看，飛天云動(dòng)主要是為廣告客戶制定AR/VR服務(wù)計(jì)劃，即AR/VR內(nèi)容開發(fā)，比如，將店鋪、景點(diǎn)、課件、互動(dòng)游戲、商品展示等傳統(tǒng)業(yè)務(wù)打造為虛擬版本，并搬上AR/VR設(shè)備。
但是，距離它成為“時(shí)代最前排的蘋果”的目標(biāo)似乎越走越遠(yuǎn)了。
一方面，打造元宇宙需要巨額資金，沒有足夠的支持，很難建立真正的框架與格局，所以當(dāng)頂著元宇宙光環(huán)的飛天云動(dòng)對(duì)研發(fā)的投入可謂為吝惜時(shí)，不免引來(lái)多方的質(zhì)疑。財(cái)報(bào)顯示，2019—2022年第一季度，飛天云動(dòng)的研發(fā)開支分別為1142.5萬(wàn)元、1504.6萬(wàn)元、2170.3萬(wàn)元與815.2萬(wàn)元，研發(fā)開支占總收入平均比例僅為4%。反觀在美上市的元宇宙元老公司Roblox，今年一季度的研發(fā)費(fèi)用就高達(dá)1.78億美元，量級(jí)堪稱天壤之別，其2019—2021年的研發(fā)費(fèi)用分別為1.07億美元、2.01億美元、5.33億美元。
同時(shí)，經(jīng)營(yíng)多年的飛天云動(dòng)僅有9項(xiàng)發(fā)明專利、1項(xiàng)設(shè)計(jì)專利，這似乎完全不像一家站在尖端科技領(lǐng)域的公司應(yīng)該有的樣子。
另一方面，飛天云動(dòng)的主要業(yè)務(wù)及商業(yè)模式仍停留在廣告營(yíng)銷方面。招股書顯示，2022年一季度AR/VR營(yíng)銷服務(wù)業(yè)務(wù)收入占比為72.3%，并呈逐年上升趨勢(shì)，而AR/VR營(yíng)銷服務(wù)業(yè)務(wù)只是將廣告業(yè)務(wù)嫁接到AR/VR平臺(tái)上，將店鋪、景點(diǎn)、課件、互動(dòng)游戲、商品展示等傳統(tǒng)業(yè)務(wù)打造為虛擬版本，讓傳統(tǒng)業(yè)務(wù)換個(gè)陣地，使公司呈現(xiàn)出“科技感”。
且在招股書中完全找不到關(guān)于AR/VR硬件的業(yè)務(wù)和計(jì)劃，主要業(yè)務(wù)及商業(yè)模式仍停留在廣告營(yíng)銷方面。雖然，飛天云動(dòng)于2021年底宣布未來(lái)將會(huì)發(fā)布一款飛天元宇宙平臺(tái)，但目前仍處于初步階段，當(dāng)下并無(wú)肯定的變現(xiàn)模式。
02 流量獲取成本逐年加高，研發(fā)費(fèi)率低引多方質(zhì)疑
經(jīng)營(yíng)多年，飛天云動(dòng)在國(guó)內(nèi)元宇宙場(chǎng)景應(yīng)用領(lǐng)域中積累了不小的知名度，盈利水平逐年增長(zhǎng)，但是因?yàn)槠渲鳡I(yíng)業(yè)務(wù)賴以維系的流量獲取成本也在逐年上漲，公司似乎也在面臨轉(zhuǎn)型壓力。據(jù)飛天云動(dòng)招股書顯示，2019—2022年一季度，公司的流量獲取成本分別為1.15億元、1.38億元、3.11億元、1.27億元。2022年一季度，其流量獲取成本占總成本的81.5%。
因流量獲取成本過高，導(dǎo)致公司收入占比最高的AR/VR營(yíng)銷服務(wù)毛利率卻最低。據(jù)飛天云動(dòng)招股書顯示，2019年，公司銷售開支同比增長(zhǎng)近600%，2020年同比再度增長(zhǎng)33%；其毛利率與凈利率均有所下滑，毛利率年復(fù)合增長(zhǎng)率為-0.89%，凈利率年復(fù)合增長(zhǎng)率為-15.03%。對(duì)此飛天云動(dòng)的解釋為：持續(xù)購(gòu)買廣告流量占收入成本的比例越來(lái)越高；產(chǎn)品組合變動(dòng)、IP和其他業(yè)務(wù)會(huì)使整體毛利率下降。
當(dāng)然，飛天運(yùn)動(dòng)也有利潤(rùn)高的業(yè)務(wù)，但是似乎并沒能發(fā)展起來(lái)。據(jù)飛天云動(dòng)招股書顯示，AR/VR sees是公司毛利率較高的業(yè)務(wù)。AR/VR sees是飛天云動(dòng)自建的公眾虛擬平臺(tái)，平臺(tái)的主要客戶是流量媒體?？蛻艨梢悦赓M(fèi)在該平臺(tái)搭建店鋪，客戶一旦在該平臺(tái)上產(chǎn)生廣告費(fèi)用，就需要與飛天運(yùn)動(dòng)進(jìn)行收入分成。
2020年，飛天云動(dòng)將AR/VR SaaS視為業(yè)務(wù)重心之一，但從目前整體業(yè)務(wù)收入比重看，該業(yè)務(wù)的體量還未能成為支持飛天云動(dòng)發(fā)展的主要?jiǎng)恿Α?/p>
所以，”占大頭的業(yè)務(wù)成本越來(lái)越高，利潤(rùn)高的業(yè)務(wù)還未發(fā)展起來(lái)?！笔秋w天云動(dòng)當(dāng)前所面臨的困局。
03 巨頭環(huán)伺競(jìng)爭(zhēng)激烈，技術(shù)落地方為逐浪關(guān)鍵
除因研發(fā)不足和主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)乏力而備受詬病外，巨頭環(huán)伺中的飛天云動(dòng)也顯得有些稚嫩。
據(jù)麥肯錫在今年6月發(fā)布的報(bào)告顯示，今年上半年全球已有超過1200億美元的投資流向元宇宙領(lǐng)域，VR/AR頭顯新設(shè)備不斷發(fā)布，巨頭們紛紛殺入“元宇宙修羅場(chǎng)”。
近日，Meta在VR年度大會(huì)Meta Connect 2022上發(fā)布了其下一代VR頭戴設(shè)備（headset）Quest Pro。Meta CEO馬克·扎克伯格此前表示，該產(chǎn)品主要應(yīng)用于辦公場(chǎng)景，使用者可在上面處理郵件，開展虛擬會(huì)議等工作。今年，在亞太地區(qū)，老牌娛樂公司華誼兄弟、公司韓國(guó)SK集團(tuán)也宣布進(jìn)軍元宇宙。
從產(chǎn)品與內(nèi)容上看，元宇宙龍頭公司的技術(shù)和業(yè)務(wù)范圍已經(jīng)一騎絕塵。2004年成立的元宇宙公司Roblox已成為了全球最大的互動(dòng)社區(qū)之一，擁有大型多人游戲創(chuàng)作平臺(tái)，用戶可以在平臺(tái)上自己開發(fā)3D、VR等數(shù)字內(nèi)容，創(chuàng)造虛擬世界，編寫游戲，業(yè)務(wù)運(yùn)作等思路。同年成立的Unity Software擁有創(chuàng)建和操作交互式實(shí)時(shí)3D內(nèi)容的全球性平臺(tái)，可以為用戶提供全面的軟件解決方案服務(wù)，并實(shí)現(xiàn)手機(jī)、平板電腦、PC、控制臺(tái)、虛擬現(xiàn)實(shí)設(shè)備等硬件間的交互，現(xiàn)在還在開發(fā)低代碼平臺(tái)，以期實(shí)現(xiàn)用戶設(shè)備的全覆蓋。近日，Roblox又聯(lián)手全球玩具巨頭美泰公司（Mattel）推出“沃爾瑪世界”和“沃爾瑪?shù)膴蕵肥澜纭眱蓚€(gè)元宇宙體驗(yàn)項(xiàng)目，并為芭比娃娃建造虛擬空間。
雖然當(dāng)前AR/VR內(nèi)容與服務(wù)市場(chǎng)處于高速發(fā)展階段，概念熱潮不斷，但當(dāng)熱潮褪去，沒有核心技術(shù)、只想靠概念存活的企業(yè)會(huì)越來(lái)越艱難。而飛天云動(dòng)的業(yè)務(wù)模式，無(wú)疑還停留在概念和升級(jí)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)階段，上市之后能否得到投資者認(rèn)可猶未可知。還是那句話，市場(chǎng)永遠(yuǎn)都在，但是機(jī)遇卻只留給準(zhǔn)備充分者，所以只有擁有落地的技術(shù)，才能真正趕上風(fēng)口。