文|黑鷹光伏 錦緞 張爍爍
編輯|江南
過往兩年中，光伏產能瘋狂擴，價格持續(xù)漲，各路光伏巨頭開始加速在追求垂直一體化的大道上一路狂奔。
不只是隆基、晶澳、天合、晶科、阿特斯等老牌龍頭，更多新進入者也一舉瞄定“垂直一體化”，要干全產業(yè)鏈！
黑鷹光伏曾統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，2020年至今，9大光伏龍頭的投資總額（公告）超過了6000億元。而寶豐集團、清電能源、雙良節(jié)能等等，均一舉押寶一體化，甚至光伏玻璃龍頭——信義光能也要進擊上游硅料了。
時下，光伏的競爭格局目前仍處于混沌狀態(tài)，舊格局未打破，新格局未成型，老牌企業(yè)彼此競局，新勢力虎視眈眈。產業(yè)的一大疑問是，垂直一體化能否通吃一切？
一大背景是：光伏發(fā)電實現(xiàn)平價上網(wǎng)之后，光伏相較于傳統(tǒng)能源的競爭力開始顯現(xiàn)，技術因素對于光伏產業(yè)的影響權重將有所降低。然而所謂的“平價”并非終點，更便宜、清潔的電力仍是人們永恒的追求。未來行業(yè)的發(fā)展將如何滿足需求的增長。綜合各方觀點，光伏產業(yè)將進入2.0時代：垂直一體化時代。
01、產業(yè)趨勢：一體化成為必然
首先，我們需要不厭其煩的帶著大家思考：光伏的第一性原理是什么？其實答案很簡單，那就是降本。因為所有發(fā)電方式生產的最終商品就是電，而電是最典型的標準品，沒有人會去關心我今天手機充的電是來自火電、水電、光伏、風電還是核電，更低的價格是極致標準品的唯一競爭法則。
所以光伏的發(fā)展史，就是一部降價史。但是，降價的核心驅動因素在逐漸發(fā)生遷移，正是看到這個轉折點，因此我們將光伏的發(fā)展階段分為1.0和2.0。1）技術創(chuàng)新是光伏1.0時代的主旋律從2001年無錫尚德成立算起，中國光伏產業(yè)至少經(jīng)歷了20年的大浪淘沙時代，最終才形成了一條分工明細的強大供應鏈體系。無論是上游多晶硅、中游電池片，還是下游組件，主要的市場份額都被中國企業(yè)牢牢占據(jù)。
回望中國光伏產業(yè)的崛起之路，由創(chuàng)新所帶來的新技術驅動是成功的關鍵，后發(fā)者的追趕反超故事，成為大家津津樂道的商業(yè)故事。
（光伏產業(yè)鏈各環(huán)節(jié)技術進展，來源：興業(yè)證券）
比如，隆基股份將金剛線切割技術引入到單晶硅片切割領域之后，整個切割速率提高了2－3倍，成本得以大幅降低。2015年，我國出臺了《能效領跑者制度實施方案》，明確促進先進光伏技術產品應用和產業(yè)升級的主基調，轉化效率更高的單晶硅技術成為突破性技術，顛覆了此前多晶硅主導市場的格局。到今天，發(fā)電效率更高、單瓦成本更低的單晶硅片已經(jīng)實現(xiàn)反超，成為主流。
再比如，通威在2007年就開始在多晶硅生產工藝和裝置上優(yōu)化、驗證，到2014年，先后進行四次技改，其綜合能耗由最初的每公斤180-200度，大幅降到2015年的每公斤60度左右度。隨著技術不斷創(chuàng)新，綜合電耗、蒸汽消耗、硅粉消耗等生產指標持續(xù)下降，目前通威多晶硅的生產成本已降至3-4萬/噸（剔除工業(yè)硅市場價格因素影響，以不變價計算），相當于2015年主流市場售價的1/3。另外，還有冷氫化、反歧化、高沸裂解、連續(xù)直拉技術、RCZ單晶生長、單晶PERC、雙面發(fā)電、多主柵等新技術的運用，讓光伏發(fā)電成本不斷下探，推動著中國光伏全面走向產業(yè)潮頭。
（2012-2020光伏發(fā)電度電成本下降趨勢，來源：天風證券）
不難理解，中國光伏產業(yè)之所以能夠從一路追趕做到引領全球，其原動力還是過去二十余年技術變遷——新技術推動行業(yè)持續(xù)降本增效，成本下行帶來需求向上，銷量增加反哺技術研發(fā)?？梢哉f，這是光伏產業(yè)的1.0時代。技術為王的時代，最高效的商業(yè)模式是什么，就是每一個企業(yè)集中所有力量于一個點進行攻堅，最終共同完成產業(yè)鏈的創(chuàng)新。這一種模式，在當今的半導體、創(chuàng)新藥領域仍在轟轟烈烈地上演。2）垂直一體化成為光伏2.0時代關鍵詞雖然未來技術發(fā)展依舊充當光伏產業(yè)的核心驅動力，但是除開電池片之外各環(huán)節(jié)的技術路線相對明朗，技術動能已經(jīng)開始顯露疲態(tài)。這也是為什么，曾經(jīng)城頭大旗經(jīng)常變換的光伏行業(yè)，在近幾年，行業(yè)龍頭總是幾個老面孔。
降本追求永不休。我們看到，在技術快速迭代動能衰減之后，由龍頭企業(yè)驅動的垂直一體化戰(zhàn)略逐漸成為近年行業(yè)發(fā)展的新趨勢。拿數(shù)據(jù)說話。按照Solarzoom數(shù)據(jù)，隆基綠能、天合光能、晶澳科技、晶科能源、阿特斯太陽能是2021年全球光伏組件出貨量前五的公司，合計市場占比達61.8%，其他所有廠商的占比僅為38.2%。
2021年組件行業(yè)格局（按出貨量,GW）
在這五大組件龍頭中，無一例外的都將垂直一體化戰(zhàn)略視作未來發(fā)展的重點。隆基綠能、晶澳科技、晶科能源一體化布局較早，當前一體化率均超過50%，外采比例成功大幅下降。原本天合光能是唯一沒有進行一體化布局的專業(yè)化組件龍頭，但在今年6月17日，其高調宣布投資建設青海（西寧）零碳產業(yè)園，全面擁抱垂直一體化。而且天合光能的“一體化”非常徹底，不僅向上布局硅片，甚至還覆蓋至多晶硅及其原材料工業(yè)硅，還向下布局組件輔材。據(jù)悉，天合光能將在青海投建年產30萬噸工業(yè)硅、年產15萬噸高純多晶硅、年產35GW單晶硅、年產10GW切片、年產10GW電池、年產10GW組件以及15GW組件輔材生產線。從某種意義上說，天合光能的轉變是光伏產業(yè)2.0時代步入加速期的標志性事件。
（組件龍頭組件產能及一體化率對比（GW，%），來源：CPIA）
通過垂直一體化戰(zhàn)略，企業(yè)的戰(zhàn)略自主性將顯著提升，不僅能夠有效地控制終端成本，并且還可以進一步保證訂單的及時交付，對公司的產能規(guī)劃、業(yè)務開拓都有著積極的意義。更關鍵的，垂直一體化可以有效保障公司在行業(yè)的地位和未來收入穩(wěn)定性。從當前的結果數(shù)據(jù)來看，一體化率高的組件公司，它們的組件業(yè)務單瓦盈利能力明顯強于一體化率低的公司。
（2020-2021組件業(yè)務單瓦盈利情況（元/W）
02、企業(yè)應對：2.0時代該如何自處？
1）戰(zhàn)略適應性轉變
行業(yè)發(fā)展的車輪滾滾向前，2.0時代實現(xiàn)戰(zhàn)略適應性轉型是每一個企業(yè)都需要面對的課題。以通威股份為例，由于尚未完成一體化布局，盡管在這兩年掙得盆滿缽滿，但其商業(yè)版圖必須思考兩個問題：單壓帶來天然的高波動性。很多投資者看到最近兩年硅料的景氣，就認為這是一個暴利行業(yè)，但實際上，之前的十多年時間中，硅料都是一門不怎么賺錢的生意，甚至一度陷于嚴重虧損之中。通威的高盈利能力得益于大膽的逆周期投資，比如2020年2-3月，由于疫情影響，國內多晶硅價格跌至近10年的最低點；但是通威在當時逆周期作出了擴增產能的決定，建設“保山一期”3.75萬噸、“永祥二期”5萬噸硅料項目。本質上，是一個高波動的行業(yè)，與鋰電池行業(yè)的鋰礦類似。遠期硅料過剩的隱憂。當前光伏行業(yè)最缺的是硅料，現(xiàn)在聊過剩，估計會有人覺得是杞人憂天。其實不然，隨著光伏產業(yè)一體化趨勢無法阻擋，這就造成一個結局——上游很多硅料企業(yè)的新增產能可能沒有那么多買家。
（硅料報價:特級致密料(元/千克），來源：Solarzoom）
如何適應產業(yè)2.0趨勢？先發(fā)制人，后發(fā)則為人所制。既然下游組件往上游一體化做，那上游企業(yè)也可以往下游延伸。正是在這個底層邏輯的驅動下，仍守著“金礦”的通威，開始主動進入組件市場。我們認為，未來這種新聞，我們會看到越來越多。2）戰(zhàn)略合理性討論：從組件的門檻到底高不高說起向產業(yè)鏈上游或者下游延伸，說起來容易做起來難。有了方向，光伏企業(yè)們需要去做可行性探究。一個類比的例子是，是華為造車容易，還是蔚來做芯片容易？對于本文討論的光伏產業(yè)鏈，我們討論市場爭議最大的組件環(huán)節(jié)。作為唯一與終端客戶打交道的產業(yè)環(huán)節(jié)，組件從最開始不被大家重視，到一度被市場認為擁有很強的用戶粘性和品牌力，在通威進軍組件業(yè)務前，市場最終形成的短期共識是這一領域擁有極高的入局門檻（因此資本市場也給了很高的估值）。但讓投資者沒有想到的是，通威全面入局組件業(yè)務后，立即引發(fā)了組件公司股價的連續(xù)下跌，市場對組件龍頭護城河的信仰瞬間灰飛煙滅。今年8月17日，通威成為華潤電力3GW集采大單第一中標候選人，間隔不到一個月，9月6日，通威又以第一中標候選人中標廣東省電力開發(fā)有限公司將近4億元的組件大單。
（通威股份光伏組件中標情況）
這不禁讓人產生疑問，組件的門檻究竟高不高？眾所周知，光伏主要依靠電池片來發(fā)電，但單體電池片輸出電壓過低，不能獨立使用，必須經(jīng)過一定數(shù)量的串聯(lián)和并聯(lián)；同時，電池片還很容易被外界環(huán)境腐蝕，耐受性較差，容易發(fā)生衰退。為了保證電池片的正產工作，就需要通過封裝環(huán)節(jié)來保證電池片的平穩(wěn)運營。組件既是能夠單獨提供直流電輸出且不可分割的最小單位，也是下游終端的直接載體，因此其被看成整個光伏發(fā)電系統(tǒng)的核心。拆分光伏組件結構，不難發(fā)現(xiàn)其主要由電池片、光伏玻璃、膠膜、背板、焊帶等部件組成。不同于硅片和電池片環(huán)節(jié)的效率比拼，組件的核心目的在于通過封裝保證電池片發(fā)電效率的穩(wěn)定，因此更考驗企業(yè)的工程工藝。
（光伏主、輔材產業(yè)鏈示意圖）
縱覽整個光伏產業(yè)鏈，組件環(huán)節(jié)是為數(shù)不多的輕資產業(yè)務，核心業(yè)務以封裝為主，因此傳統(tǒng)業(yè)務模型多依賴于外采，雖然本身的利潤率不高，但卻擁有較高的資產周轉率。鑒于這樣的行業(yè)特性，組件企業(yè)的核心競爭力主要有三方面：工程能力、品牌效應、供應鏈能力。通威是產業(yè)后來者，并不具有傳統(tǒng)組件大廠的品牌溢價優(yōu)勢，但多年硅料生產已經(jīng)積累了成熟的工程能力、技術儲備能力、公認的行業(yè)拔尖的企業(yè)管理風格等，再加上本就很強的上游供應鏈能力，帶給通威充足的資本去搶食組件市場。此外，在整個光伏產業(yè)鏈條中，組件的擴產周期最短僅6個月，越是產業(yè)上游擴產周期就越長。雖然組件廠商早已開啟垂直一體化布局，但由上自下進行布局的通威明顯速度更快，效率更高。
（光伏主產業(yè)鏈各環(huán)節(jié)擴產周期）概括而論，光伏組件雖然具有一定的入局門檻，但對于類似通威擁有強大的供應鏈優(yōu)勢的老牌玩家，以及通威40年強大的品牌打造、構建及傳播整合能力，不用花太多時間和費用投入即可追上甚至超越。也就是對通威們來說，組件的壁壘并不高，這也是為何市場看多新入局者通威，看空傳統(tǒng)組件公司的原因。
再說回公司戰(zhàn)略選擇，我們認為一體化是正確的戰(zhàn)略方向，同時要保證自己延伸的觸角，要仍在能力圈范圍內，這兩者缺一不可。
03、未來的故事仍然值得期待
1）市場終將認識的全鏈的產業(yè)價值在完成0到1、從1到10的孵化后，光伏產業(yè)未來要面臨的其實是由10到100的增長過程。伴隨產業(yè)鏈垂直一體化進程的不斷深入，光伏產業(yè)鏈未來的競爭靶點實則已經(jīng)悄然生變。
一體化理論最早是由美國經(jīng)濟學家保羅·克魯格曼在1981年提出的，其重點強調跨國公司生產經(jīng)營各環(huán)節(jié)的內部化。也就是從原料、零部件的生產到最終產品的定價等都納入到企業(yè)內部，再通過將生產的各環(huán)節(jié)分散在全球不同國家地區(qū)，運用比較優(yōu)勢組合以及便捷的通訊和運輸手段，達成各個生產環(huán)節(jié)中間產品所需成本更低的目的。垂直一體化擁有提升內部控制和協(xié)調的組織性，節(jié)約交易成本的經(jīng)濟性。很多時候，通過垂直一體化布局，得以加速技術的開拓，提升企業(yè)的核心競爭力，并防止被其他企業(yè)排斥，起到防御的目的。本質而言，垂直一體化既是提升經(jīng)濟效益的途徑，也是培養(yǎng)自身競爭力，增強抵抗風險能力，進行主動戰(zhàn)略規(guī)劃的手段。
我們不妨來看兩個新能源車的例子，或許就更能理解“垂直一體化”的重要性了。第一個例子是國民車標桿比亞迪。在2021年的汽車“芯片荒”中，比亞迪的銷量為什么不受缺芯影響，反而創(chuàng)出新高。究其緣由，比亞迪是自主化率最高的公司——電池、電機、電驅、電控、電池BMS系統(tǒng)，乃至于部分汽車芯片都由自己設計、生產，甚至連汽車座椅也由合資公司生產。
（比亞迪新能源產業(yè)鏈布局，來源：東方證券）
第二個例子是智能汽車標桿特斯拉。特斯拉不僅在智能駕駛領域全域自研，還親自下場造4680電池，并將觸角伸到電池回收，甚至還計劃在產業(yè)鏈最上游做文章：優(yōu)化礦物開采和提煉流程。在馬斯克眼里，只有這樣才能更好地控制整車成本，擁有更充分的競爭力。概括來說，今天發(fā)展勢頭迅猛的比亞迪和特斯拉，表面上歸功于政策驅動、市場營銷，實則他們都是垂直一體化的典范。這份成功的背后離不開它們對電池、電控等眾多核心技術布局，以及對于行業(yè)趨勢的準確研判。不過同樣作為行業(yè)龍頭的寧德時代，卻在今年一季度交出一份“營收翻倍但凈利潤下降超兩成”的成績單。答案也是眾所周知，上游原材料成本大幅上漲是主因。面對碳酸鋰價格暴漲至50萬/噸的極端情況下，縱使“寧王”也無能為力。話說回來，寧德時代其實也是垂直一體化的擁護者，畢竟寧德的產業(yè)鏈布局到了正極前驅體、鋰電設備等領域，但是對上游的布局不足，最終是牽一發(fā)而動全身。其他在垂直一體化上更薄弱的二線動力電池企業(yè)更是哀嚎連天。比如，國軒高科2022年上半年營收創(chuàng)新高，凈利卻創(chuàng)三年來新低。
（國軒高科被迫陷入“增收不增利”困境，來源：公司財報）
聚焦光伏賽道，在垂直一體化這個未來大趨勢下，各家企業(yè)競爭的核心將從過去專注于利潤轉化為對產業(yè)全鏈價值的布局與掌控。
終端發(fā)電站客戶的支付能力是一定的，這就意味著整個光伏產業(yè)鏈條的全部利潤是固定的。在過去，這一部分利潤由硅料、硅片、電池片、組件企業(yè)來瓜分。這迫使產業(yè)鏈上下游成為互相博弈的對象，人人都希望利益最大化，但局部的過激競爭不一定是全局的最優(yōu)解，一定程度上加劇了光伏產業(yè)鏈的周期性波動。垂直一體化后，硅料、硅片、電池片的利潤全部體現(xiàn)為最終組件利潤，這會讓企業(yè)業(yè)績更加平穩(wěn)，也讓產業(yè)鏈各環(huán)節(jié)實現(xiàn)有所差異的產業(yè)分工。這樣做不僅能夠提升協(xié)同效應，而且可以減少無序競爭，將更有利于光伏產業(yè)的發(fā)展。2）降本的故事未完待續(xù)今年8月24日，工信部辦公廳、市場監(jiān)管總局辦公廳、國家能源局綜合司發(fā)布《三部門關于促進光伏產業(yè)鏈供應鏈協(xié)同發(fā)展的通知》。提出三部門要有效利用國內光伏大市場，引導產業(yè)鏈上下游企業(yè)深度對接交流，推進產業(yè)提質、降本、增效。
政策指引方向和產業(yè)規(guī)律實現(xiàn)了準確的契合。在前文提到的2.0時代，我們明確提出垂直一體化將取代技術進步，成為相對更加重要的那個因子。進一步進行系統(tǒng)歸因，我們不難發(fā)現(xiàn)，光伏產業(yè)鏈未來的競爭將由單個業(yè)務的利潤競爭，升維至企業(yè)戰(zhàn)略布局的全面競爭，考驗的是企業(yè)在核心領域的全盤競爭力，以及在戰(zhàn)略方面的決策力。萬變不離其宗，各行各業(yè)都是適者生存。垂直一體化趨勢，既是產業(yè)升級使然，也是市場本質規(guī)律，其實最終的產業(yè)格局已經(jīng)初露端倪。未來通威、隆基等一體化龍頭將續(xù)寫下一個篇章。