文|礪石商業(yè)評(píng)論 李平

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一度因巴菲特大舉買入而備受關(guān)注的惠普公司，似乎正遇到新的麻煩。

8月31日，惠普（HPQ.US）公布了2022財(cái)年第三財(cái)季（截至7月31日）財(cái)報(bào)。公告顯示，2022財(cái)年第三財(cái)季，惠普實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入為146.64億美元，同比下降4.09%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)為11.19億美元，同比增長(zhǎng)0.99%；不按照美國(guó)通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的調(diào)整后凈利潤(rùn)為11億美元，與去年同期的12億美元相比下降10%。

財(cái)報(bào)公布之前，分析師普遍預(yù)計(jì)惠普第三財(cái)季營(yíng)收將達(dá)到156.3億美元，每股收益為1.03美元。更為嚴(yán)重的是，惠普還將自己2022財(cái)年的全年盈利預(yù)期從每股4.24-4.38美元下調(diào)至4.02-4.12美元，而此前分析師對(duì)這項(xiàng)數(shù)據(jù)的預(yù)估是4.30美元，進(jìn)一步加劇了投資者對(duì)惠普未來(lái)業(yè)績(jī)的擔(dān)憂。

惠普首席執(zhí)行官Enrique Lores在接受采訪時(shí)表示：“與許多其他公司一樣，我們的營(yíng)收受到了消費(fèi)者需求不斷惡化的影響，我們預(yù)計(jì)這種情況將持續(xù)至第四季度，甚至可能會(huì)持續(xù)幾個(gè)季度?！?/p>

值得注意的是，終端銷售的疲軟還影響了惠普的營(yíng)運(yùn)質(zhì)量。截至第三財(cái)季末，惠普庫(kù)存總價(jià)值為82億美元，庫(kù)存周轉(zhuǎn)天數(shù)為56天，相比去年同期增加了4天。

由于業(yè)績(jī)明顯不及市場(chǎng)預(yù)期，惠普股價(jià)開(kāi)始跌跌不休。

今年年初，惠普曾因?yàn)楣缮癜头铺氐娜腭v而引發(fā)廣泛關(guān)注。數(shù)據(jù)顯示，2022年4月4日至4月6日，伯克希爾哈撒韋大筆買入了1100萬(wàn)股惠普公司股票。截至4月6日，伯克希爾哈撒韋共持有1.2億股惠普公司股票，持倉(cāng)總值約42億美元，持股比例達(dá)11.4%，位列惠普公司的第一大股東。

根據(jù)伯克希爾年初披露的持倉(cāng)信息，截至2021年12月31日，公司并未持有惠普公司的股票。這也就是說(shuō)，巴菲特大手筆買入惠普主要集中在2022年1月1日-4月6日，而這一時(shí)間惠普的平均股價(jià)約為37美元。

在伯克希爾哈撒韋公司公開(kāi)持股惠普后，惠普股價(jià)次日大漲15%至41美元/股，創(chuàng)下近年來(lái)最大漲幅。而按照持股市值計(jì)算，惠普成為巴菲特第十大重倉(cāng)股，也是除蘋果之外的第二大科技股持倉(cāng)。

然而，股神的青睞并沒(méi)有讓惠普風(fēng)光太久。財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，惠普第二財(cái)季實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)為10億美元，同比下降19%。由于中報(bào)業(yè)績(jī)不及預(yù)期，惠普股價(jià)自6月以來(lái)持續(xù)下滑。截至最近一個(gè)交易日，惠普股價(jià)已經(jīng)跌至25.44美元，相比4月初的高點(diǎn)，區(qū)間跌幅達(dá)到36%，市值僅為256億美金。

由此推算，巴菲特對(duì)惠普的持股虧損已經(jīng)接近30%。那么，92歲的巴菲特究竟為何青睞同樣處于耄耋之年的惠普公司，股神是否又一次看走了眼？

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惠普公司成立于1938年，主要生產(chǎn)和銷售小型機(jī)、個(gè)人電腦、打印機(jī)、掃描儀等信息產(chǎn)品。作為一家老牌的科技公司，惠普曾經(jīng)在筆記本電腦、臺(tái)式機(jī)、打印機(jī)等領(lǐng)域均取得過(guò)輝煌的成績(jī)，也被視為硅谷的標(biāo)志。2000年4月，惠普市值曾觸及1550億美元的最高值。

不過(guò)，由于全球消費(fèi)電子產(chǎn)品需求的放緩以及市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的加劇，近年來(lái)惠普的發(fā)展步伐日益蹣跚。與此同時(shí)，由于業(yè)務(wù)范圍的擴(kuò)張，惠普內(nèi)部組織機(jī)構(gòu)及人員不斷膨脹，不可避免地患上了嚴(yán)重的“大企業(yè)病” ，并在本世紀(jì)前十年錯(cuò)失了對(duì)移動(dòng)端的關(guān)鍵布局。

無(wú)奈之下，時(shí)任惠普首席執(zhí)行官梅格·惠特曼于2015年11月將公司拆分為惠普企業(yè)（HP Enterprise）和惠普公司（HP Inc.）兩家公司，其中，惠普企業(yè)主要提供企業(yè)軟件與服務(wù)業(yè)務(wù)，惠普公司則主要負(fù)責(zé)計(jì)算機(jī)和打印機(jī)業(yè)務(wù)。

資料顯示，拆分之后的惠普企業(yè)發(fā)展也不順利。從營(yíng)收數(shù)據(jù)上看，2021年惠普企業(yè)的總收入為277.8億美元，收入規(guī)模僅相當(dāng)于2016年同期（501.2億美元）的55%。截至10月13日，惠普企業(yè)總市值為165億美元。

相比惠普企業(yè)，近幾年惠普公司發(fā)展相對(duì)較好。數(shù)據(jù)顯示，2016年-2021年，惠普公司總營(yíng)收從482.38億美元增長(zhǎng)至634.87億美元，凈利潤(rùn)則從24.96億美元增長(zhǎng)至65.03億美元。其中，2021年度，惠普公司凈利潤(rùn)已經(jīng)創(chuàng)下近十年來(lái)新高。

不難看出，拆分后的惠普公司營(yíng)收增長(zhǎng)和盈利水平均處于逐漸改善的狀態(tài)，這應(yīng)該也是巴菲特大舉加倉(cāng)的原因所在。此外，惠普公司市盈率長(zhǎng)期低于10倍，而標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的平均市盈率約為20倍左右，蘋果的市盈率則在25倍以上。

顯然，業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)+低估值應(yīng)該是惠普引發(fā)巴菲特關(guān)注的兩大原因。但需要看到的是，2021年惠普公司業(yè)績(jī)的大幅增長(zhǎng)很大程度上得益于新冠疫情爆發(fā)后個(gè)人電腦銷售的增長(zhǎng)以及家庭打印需求的井噴式爆發(fā)。但從最新數(shù)據(jù)上看，惠普這兩大主業(yè)均遇到了挑戰(zhàn)和壓力。

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根據(jù)最新劃分，惠普主營(yíng)業(yè)務(wù)共分為個(gè)人系統(tǒng)和打印機(jī)兩部分，二者占比約為7：3。其中，個(gè)人系統(tǒng)包括筆記本、臺(tái)式機(jī)和工作站的收入，而筆記本業(yè)務(wù)收入又是占總營(yíng)收比重最大的細(xì)分領(lǐng)域。

第三財(cái)季，惠普個(gè)人系統(tǒng)部分實(shí)現(xiàn)營(yíng)收101億美元，同比下滑3%；其中，消費(fèi)者業(yè)務(wù)凈收入下降20%，商業(yè)凈收入增長(zhǎng)7%；出貨量方面，惠普總出貨量下降25%，其中筆記本出貨量下降32%，臺(tái)式機(jī)出貨量微幅上升1%。

Gartner的數(shù)據(jù)顯示，今年第二季度（4-6月），全球PC出貨量同比下降12.6%，這也是全球PC市場(chǎng)9年來(lái)出現(xiàn)的最大季度跌幅紀(jì)錄。其中，美國(guó)個(gè)人電腦需求下降17.5%，中國(guó)市場(chǎng)PC出貨量同比下降幅度為16%。

分品牌來(lái)看，全球前三大個(gè)人電腦供應(yīng)商聯(lián)想集團(tuán)、惠普和戴爾第二季度的發(fā)貨量均有所下降，其中惠普出貨量下降27.5%，是該機(jī)構(gòu)追蹤的所有公司中降幅最大的一家。

分地區(qū)來(lái)看，惠普在北美大本營(yíng)遭遇重挫，出貨量同比下降43.5％，市場(chǎng)份額由去年同期的32.5%下滑至22.3%，市場(chǎng)排名第二，第一名被戴爾（27.2％）奪走。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，相對(duì)而言，惠普仍依賴于傳統(tǒng)的零售渠道銷售PC產(chǎn)品，而戴爾則主要采用訂單制造的方式，擁有更為靈活的供應(yīng)鏈管理能力，也有著一定的低庫(kù)存優(yōu)勢(shì)。

事實(shí)上，PC行業(yè)的庫(kù)存壓力正成為投資者關(guān)注的焦點(diǎn)。數(shù)據(jù)顯示，截至今年一季度末，惠普、戴爾、聯(lián)想、宏碁、華碩、微星、技嘉等主流廠商的成品PC庫(kù)存已經(jīng)攀升至148億美元，同比暴增56%。根據(jù)市場(chǎng)調(diào)研數(shù)據(jù)，由于PC市場(chǎng)持續(xù)疲軟，二季度PC庫(kù)存仍在繼續(xù)攀升，這無(wú)疑將進(jìn)一步加大各大品牌廠商的銷售壓力。

好的一點(diǎn)是，惠普在印度這一新興市場(chǎng)仍保持著較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力。2022年第二季度，印度個(gè)人電腦出貨量為460萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)12%。盡管這一增速較此前出現(xiàn)了放緩，但在萎靡不振的全球市場(chǎng)中仍顯得難能可貴。

分品牌來(lái)看，惠普（25.0%）、聯(lián)想（21.1%）、戴爾（11.5%）、宏碁（11.3%）、三星（5.8%）分列印度個(gè)人電腦（包括平板電腦）出貨量前五位。憑借本地配套供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)，惠普在印度商用電腦市場(chǎng)占據(jù)著27%的市場(chǎng)份額。

自2021年年中以來(lái)，消費(fèi)型PC需求開(kāi)始走弱，但商用PC需求一直保持堅(jiān)挺。此前兩個(gè)財(cái)季，惠普商用PC的增長(zhǎng)一定程度上對(duì)沖了消費(fèi)端的下滑。但從惠普第三財(cái)季數(shù)據(jù)來(lái)看，其商用部分營(yíng)收增速僅為7%，較上一財(cái)季18%的營(yíng)收增速出現(xiàn)了明顯下滑。顯然，全球經(jīng)濟(jì)的持續(xù)低迷也已經(jīng)影響到商業(yè)電腦的需求，這也是惠普電腦銷量滑坡的一個(gè)主要因素。

最新數(shù)據(jù)顯示，全球PC行業(yè)仍處于快速衰退期。10月11日，Canalys發(fā)布的2022年第三季度全球PC出貨量報(bào)告顯示，三季度全球PC出貨量為6940萬(wàn)臺(tái)，同比下降18%，跌幅創(chuàng)出10年來(lái)最大紀(jì)錄。其中，惠普出貨量為1270萬(wàn)臺(tái)，同比下降28%，連續(xù)兩個(gè)季度在前五大廠商中跌幅最大。

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惠普財(cái)報(bào)公布之前，市場(chǎng)普遍對(duì)其打印機(jī)業(yè)務(wù)存在樂(lè)觀預(yù)期，因?yàn)榧涯堋⑹?lè)等對(duì)手二季度營(yíng)收增長(zhǎng)仍較為穩(wěn)定。

根據(jù)7月26日發(fā)布的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，第二季度佳能集團(tuán)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)額9987.99億日元，同比增長(zhǎng)13.3%，其中打印業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)額為5675億日元，同比增長(zhǎng)15.9%。

佳能集團(tuán)表示，在打印業(yè)務(wù)領(lǐng)域，辦公用數(shù)碼復(fù)合機(jī)市場(chǎng)需求正在逐步恢復(fù)，服務(wù)及耗材業(yè)務(wù)和去年同期持平；激光打印機(jī)市場(chǎng)需求也較為堅(jiān)挺，該業(yè)務(wù)去年同期相比實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)；噴墨打印機(jī)方面，由于全球市場(chǎng)需求堅(jiān)挺，公司加墨式高容量打印機(jī)的銷售臺(tái)數(shù)同比增長(zhǎng)幅度較大。

從市場(chǎng)格局來(lái)看，全球打印機(jī)市場(chǎng)份額主要集中在以惠普、兄弟、佳能為代表的全球頭部打印機(jī)廠商手中，前五大廠商激光打印機(jī)整體銷量市場(chǎng)份額達(dá)到78.7%。根據(jù)華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，2021年，惠普、佳能、愛(ài)普生三家公司打印機(jī)全球市場(chǎng)份額分別為40%、21%和18%，處于行業(yè)前三位。

因此，二季度佳能打印機(jī)業(yè)務(wù)的強(qiáng)勁增長(zhǎng)一度讓投資者對(duì)惠普打印機(jī)業(yè)務(wù)充滿期待。但令人失望的是，惠普打印機(jī)業(yè)務(wù)表現(xiàn)遠(yuǎn)不及其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

財(cái)報(bào)顯示，第三財(cái)季惠普打印機(jī)部門實(shí)現(xiàn)營(yíng)收46億美元，同比下滑6%，環(huán)比下滑8%，不及分析師預(yù)期的48億美元，這一數(shù)據(jù)也創(chuàng)下自2020年第四季度以來(lái)的最低紀(jì)錄。

根據(jù)IDC數(shù)據(jù)，2022年第二季度全球打印機(jī)市場(chǎng)出貨量為2200萬(wàn)臺(tái)，同比下降3.9%。前五大品牌中，佳能、兄弟和奔圖營(yíng)收實(shí)現(xiàn)同比正增長(zhǎng)，惠普和愛(ài)普生則出現(xiàn)同比下滑。

分區(qū)域來(lái)看，亞太地區(qū)（不包括日本和中國(guó)）以及中國(guó)分別實(shí)現(xiàn)了7.4%和1.0%的單位同比增長(zhǎng)，市場(chǎng)表現(xiàn)相對(duì)優(yōu)于其他區(qū)域市場(chǎng)。

近十年來(lái)，隨著消費(fèi)者習(xí)慣的改變以及對(duì)環(huán)保問(wèn)題的重視，使用打印機(jī)的用戶打印數(shù)量越來(lái)越少，惠普打印機(jī)業(yè)務(wù)由此承壓。數(shù)據(jù)顯示，2013年-2016年，惠普打印機(jī)營(yíng)收由236.43億美元下滑至182.6億美元，四年期間營(yíng)收縮水23%。

2017年11月，惠普以10.5億美元的交易價(jià)格完成了對(duì)三星電子公司打印機(jī)業(yè)務(wù)的收購(gòu)，以此增強(qiáng)其自身打印機(jī)業(yè)務(wù)實(shí)力，并同時(shí)堅(jiān)定了PC業(yè)務(wù)、打印機(jī)業(yè)務(wù)雙主業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略。

并購(gòu)三星打印機(jī)業(yè)務(wù)之后，惠普強(qiáng)化了在亞太市場(chǎng)的業(yè)務(wù)布局，營(yíng)收規(guī)模一度恢復(fù)了增長(zhǎng)。2018年度，惠普打印機(jī)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收208.05億美元，重回200億美元之上。

不過(guò)，自2018年以來(lái)，惠普打印機(jī)業(yè)務(wù)再次面臨到增長(zhǎng)乏力的困境，并多次陷入裁員風(fēng)波。2019年-2021年，惠普打印機(jī)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收分別為200.66億美元、176.41億美元和201.28億美元，均未超過(guò)2018年度的營(yíng)收規(guī)模。

除了行業(yè)規(guī)?？s水這一因素外，商業(yè)模式問(wèn)題也是影響惠普打印機(jī)業(yè)務(wù)發(fā)展的一大挑戰(zhàn)。長(zhǎng)期以來(lái)，惠普打印機(jī)奉行“低價(jià)賣打印機(jī)、高價(jià)賣耗材”的銷售策略，墨盒等后期耗材一直是惠普盈利的最主要來(lái)源。

不過(guò)，隨著智能手機(jī)和移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的普及，人們對(duì)彩色噴墨打印機(jī)的需求已經(jīng)大幅減少，惠普不斷面臨到打印耗材業(yè)務(wù)下滑的壓力，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率也出現(xiàn)下滑。此后，盡管惠普加大了對(duì)打印機(jī)服務(wù)業(yè)務(wù)的拓展，但從最新財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)上看，惠普的這一戰(zhàn)略調(diào)整收效尚不明顯。

作為引領(lǐng)“硅谷創(chuàng)業(yè)”的鼻祖，惠普曾經(jīng)是全球最具創(chuàng)新能力、最有活力的科技公司，也是中國(guó)第一代科技企業(yè)效仿的典范。但從最新財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)來(lái)看，公司PC和打印機(jī)兩大主業(yè)短期業(yè)績(jī)表現(xiàn)均不太理想。92歲的巴菲特投資84歲的惠普公司，是不是一筆好的投資，還需要時(shí)間來(lái)驗(yàn)證。